三問(wèn)殼牌收BG

○ 文／張皓潔 林 毅 劉曉斌 朱 英

三問(wèn)殼牌收BG

○ 文／張皓潔 林 毅 劉曉斌 朱 英

殼牌“聯(lián)姻”BG，優(yōu)化了上游業(yè)務(wù)布局，完善了LNG和深水油氣的全球戰(zhàn)略板塊，增強(qiáng)了資金實(shí)力。

●“新殼牌”的未來(lái)發(fā)展之路，人們正拭目以待。 供圖/CFP

北京時(shí)間4月8日，荷蘭皇家殼牌（以下簡(jiǎn)稱殼牌）宣布計(jì)劃以470億英鎊（約合700億美元）收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱BG）。此次收購(gòu)將以現(xiàn)金和換股的方式進(jìn)行。殼牌將為BG的股票支付3.83英鎊現(xiàn)金與0.4454股殼牌B股股票，相當(dāng)于每股收購(gòu)價(jià)13.5英鎊（約合20.1美元），成為國(guó)際油氣行業(yè)近10年來(lái)規(guī)模最大的一樁并購(gòu)案。

殼牌為何出手？

在油價(jià)未來(lái)趨勢(shì)還不明朗的前提下，多數(shù)分析家認(rèn)為現(xiàn)在的時(shí)機(jī)還不會(huì)發(fā)生大的并購(gòu)，此次殼牌的大手筆無(wú)疑超出了他們的預(yù)期。

那么殼牌為何選擇出手呢？

近年來(lái)，殼牌加大了上游投資力度，2010-2014年累計(jì)投入1318億美元，但效果甚微，儲(chǔ)量接替率大幅下降，油氣產(chǎn)量更處于近10年新低。2014年，在出售上游一系列非核心資產(chǎn)后，殼牌油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別下跌6%和4%。

上游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，加之2012年以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也持續(xù)下滑，2013年凈利潤(rùn)大幅下跌38.7%。2014年初，殼牌發(fā)布盈利預(yù)警，更換了CEO，并推出一系列戰(zhàn)略調(diào)整措施。但2014年過(guò)去了，殼牌的業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，公司亟待轉(zhuǎn)折性的優(yōu)化措施來(lái)挽救上游利潤(rùn)下滑、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況不良的態(tài)勢(shì)。之前業(yè)界一度盛傳殼牌收購(gòu)BP，推測(cè)其有大規(guī)模并購(gòu)以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的意愿。

其實(shí)，殼牌通過(guò)資產(chǎn)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的步伐2014年已經(jīng)逐步加快。作為重要的資產(chǎn)優(yōu)化舉措，2014年初殼牌提出在2014～2015年將剝離150億美元資產(chǎn)，同時(shí)關(guān)注潛在的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

此后，殼牌在優(yōu)化天然氣一體化業(yè)務(wù)鏈條方面采取了一系列舉措，一方面殼牌削減了部分持股較低項(xiàng)目和未盈利的投資，這包括：出售所持澳大利亞Woodside公司9.5%的股份；退出澳大利亞890萬(wàn)噸/年的Wheatstone LNG項(xiàng)目；暫停美國(guó)路易斯安那州GTL項(xiàng)目；重組北美頁(yè)巖油氣投資組合，剝離多項(xiàng)頁(yè)巖氣資產(chǎn)。

一方面，殼牌又收購(gòu)了一些提高LNG產(chǎn)能的項(xiàng)目。這包括：收購(gòu)萊普索公司北美地區(qū)以外的LNG資產(chǎn)組合，LNG產(chǎn)能增加420萬(wàn)噸/年；增持加拿大BC省擬建LNG出口設(shè)施10%的股份，持股比例達(dá)到50%；簽署歐洲天然氣通道接收站擴(kuò)建協(xié)議。殼牌還退出了一些潛力不佳的深水項(xiàng)目，出售加拿大Shelburne深水盆地勘探權(quán)益以及部分英國(guó)北海成熟資產(chǎn)。

這種對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，為殼牌收購(gòu)BG埋下了伏筆。2014年下半年油價(jià)的大幅下跌，為收購(gòu)打開(kāi)了窗口。

2014年天然氣探明儲(chǔ)量

2014年天然氣產(chǎn)量

2014年原油產(chǎn)量

為何是BG？

21世紀(jì)以來(lái)，天然氣一體化經(jīng)營(yíng)和深水油氣開(kāi)發(fā)一直是殼牌上游發(fā)展重點(diǎn)。

這個(gè)觀點(diǎn)不無(wú)道理。

從效益貢獻(xiàn)看，近幾年天然氣一體化和深水油氣給殼牌帶來(lái)了較高的資本回報(bào)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2014年，天然氣一體化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的CCS利潤(rùn)（基于當(dāng)期供貨成本的利潤(rùn)）達(dá)到100億美元，深水業(yè)務(wù)雖然利潤(rùn)絕對(duì)值不高，但帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可觀，被列為中期戰(zhàn)略的利潤(rùn)和增長(zhǎng)中心。殼牌多次強(qiáng)調(diào)了這兩塊業(yè)務(wù)的上游戰(zhàn)略支柱地位。

殼牌認(rèn)為，未來(lái)化石能源在能源消費(fèi)中仍占主導(dǎo)地位，天然氣將快速發(fā)展，到2030年可能會(huì)超過(guò)石油，成為最主要的能源來(lái)源。這堅(jiān)定了殼牌大力發(fā)展天然氣的決心，注重發(fā)展天然氣產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，殼牌希望利用科技和規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)有競(jìng)爭(zhēng)力的深水油氣資源，使之成為公司未來(lái)發(fā)展的核心動(dòng)力。

無(wú)疑，在這一點(diǎn)上，BG完美契合了殼牌的這一戰(zhàn)略方向。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，BG已經(jīng)成為一家擁有強(qiáng)大勘探能力的上游油氣生產(chǎn)商，以及橫跨液化-采購(gòu)-船運(yùn)-銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈的LNG供應(yīng)商。其業(yè)務(wù)遍布全球五大洲24個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2014年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為192.89億美元，擁有618.5億美元總資產(chǎn)。

作為一家天然氣業(yè)務(wù)起家的公司，BG 40%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自LNG業(yè)務(wù)。目前，BG擁有710萬(wàn)噸/年的液化能力、2900萬(wàn)噸的合約購(gòu)買(mǎi)量和1900萬(wàn)噸的長(zhǎng)約銷(xiāo)售量。而到2015年底，隨著澳大利亞和美國(guó)LNG項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，BG的LNG液化能力將增長(zhǎng)3倍達(dá)2110萬(wàn)噸/年。屆時(shí)，LNG交付量將上一個(gè)新臺(tái)階，BG還擁有世界級(jí)規(guī)模的LNG船隊(duì)、成熟的銷(xiāo)售渠道，LNG業(yè)務(wù)的整合度和專業(yè)度在全球屈指可數(shù)。

BG在油氣勘探方面擁有十分優(yōu)質(zhì)的油氣資產(chǎn)，或許可以與殼牌相對(duì)乏力的上游業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。除了英國(guó)北海、埃及、哈薩克斯坦、特立尼達(dá)和多巴哥等公司傳統(tǒng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域外，在近年來(lái)油氣勘探火熱的巴西、澳大利亞、坦桑尼亞等地，BG有著十分優(yōu)質(zhì)的油氣資產(chǎn)。

2007-2012年之間，BG以平均每年新增13.44億桶油當(dāng)量（約1.8億噸油當(dāng)量）的速度擴(kuò)充著自己的油氣儲(chǔ)量。2014年BG總油氣資源量（包括已發(fā)現(xiàn)資源和風(fēng)險(xiǎn)勘探）達(dá)180億桶油當(dāng)量，比1997年成立之初增長(zhǎng)了5倍；近五年來(lái)的油氣儲(chǔ)量接替率（不含收購(gòu)）均高于150%，2012年甚至超過(guò)了200%。目前，公司營(yíng)業(yè)收入的60%來(lái)自油氣勘探生產(chǎn)。

這種做專做精油氣勘探和LNG業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，重點(diǎn)聚焦高品質(zhì)天然氣資產(chǎn)以及具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)區(qū)域的特點(diǎn)，以及良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)闅づ剖召?gòu)BG奠定了基礎(chǔ)。作為并購(gòu)對(duì)象而言，BG是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但高溢價(jià)帶來(lái)的巨額收購(gòu)成本讓眾多國(guó)際巨頭望洋興嘆。

馬有失蹄、人有失手。2013年以來(lái)BG的快速發(fā)展也遇到了阻礙。目前，BG正集中精力發(fā)展兩個(gè)大項(xiàng)目—巴西桑托斯深水和澳大利亞QCLNG。但受投資環(huán)境和人力資源等條件的制約，實(shí)際進(jìn)展卻不盡如人意，這些項(xiàng)目一再出現(xiàn)延期、超支現(xiàn)象，拖累公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2014年國(guó)際油價(jià)大幅下跌，上游經(jīng)營(yíng)環(huán)境雪上加霜，BG出現(xiàn)成立以來(lái)的首次虧損，股價(jià)大幅下跌30%，從而為巨頭并購(gòu)提供了良機(jī)。

收購(gòu)給殼牌帶來(lái)了什么？

殼牌與BG合并，在規(guī)模實(shí)力上不僅具備了與其他業(yè)界大佬競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，而且形成了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和業(yè)務(wù)互補(bǔ)的效果。

殼牌和BG均是領(lǐng)先的LNG生產(chǎn)商。此次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，新殼牌LNG權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到3300萬(wàn)噸/年，繼續(xù)穩(wěn)坐全球LNG第一把交椅，進(jìn)一步擴(kuò)大了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

從地域分布來(lái)看，雙方在全球15個(gè)國(guó)家形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)。新殼牌在澳大利亞和大西洋盆地構(gòu)建了兩大LNG供應(yīng)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，雙方現(xiàn)有生產(chǎn)裝置和接受終端形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)了在澳大利亞和大西洋盆地的LNG供應(yīng)和貿(mào)易能力。

在澳大利亞，目前殼牌正在推進(jìn)高更LNG和Prelude浮式LNG項(xiàng)目，BG正在推進(jìn)昆士蘭LNG項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2018年這些項(xiàng)目投產(chǎn)后，新殼牌的LNG產(chǎn)能將增至4500萬(wàn)噸/年。在大西洋盆地， BG擁有美國(guó)Sabine Pass LNG項(xiàng)目的權(quán)益。這是美國(guó)第一個(gè)獲得能源部和聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)雙重批準(zhǔn)的LNG出口項(xiàng)目。公司在東非坦桑尼亞獲得了巨大的天然氣發(fā)現(xiàn)，正著手籌備LNG項(xiàng)目。

除此之外，巴西深水資源項(xiàng)目將顯著擴(kuò)大。殼牌于上世紀(jì)90年代進(jìn)入巴西上游領(lǐng)域，但深水業(yè)務(wù)進(jìn)展并不理想，直至2009年BC-10項(xiàng)目一期投產(chǎn)以及2013年中標(biāo)Libra項(xiàng)目，才建立起一定的深水資源基礎(chǔ)。2014年，殼牌深水產(chǎn)量1950萬(wàn)噸油當(dāng)量，但約80%是來(lái)自美國(guó)墨西哥灣和尼日利亞，僅有13%來(lái)自巴西。

BG于1995年進(jìn)入巴西，目前已經(jīng)發(fā)展成為外資中最大和最好的資產(chǎn)組合。公司在巴西擁有4個(gè)深水項(xiàng)目的權(quán)益，已經(jīng)有5條FPSO（浮式生產(chǎn)儲(chǔ)油船）作業(yè)，合計(jì)產(chǎn)量390萬(wàn)噸油當(dāng)量。BG與其合作伙伴計(jì)劃到2018年新增10條FPSO。預(yù)計(jì)到2020年，新殼牌在巴西深水產(chǎn)量達(dá)到2750萬(wàn)噸油當(dāng)量，是2014年雙方產(chǎn)量總和的4倍多。在巴西巴赫希亞斯（Barreirinhas）盆地，BG還擁有10個(gè)深水勘探區(qū)塊，合計(jì)面積為7000平方公里。

殼牌與BG合作的后續(xù)效應(yīng)不止如此。

殼牌發(fā)布的預(yù)計(jì)稱，兩家公司合并后，每年可減少開(kāi)支25億美元，將主要來(lái)自勘探支出減少、運(yùn)輸和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用降低，以及管理運(yùn)營(yíng)效率提高等。

新殼牌仍將繼續(xù)嚴(yán)控投資，2016年投資預(yù)算將控制在400億美元之內(nèi)，2017年投資額將繼續(xù)收縮。同時(shí)，進(jìn)行業(yè)務(wù)整合和資產(chǎn)評(píng)估，計(jì)劃在2016～2018年剝離300億美元資產(chǎn)。收購(gòu)帶來(lái)上游規(guī)模的擴(kuò)大，使得新殼牌將擁有更多的投資選擇權(quán)，有助于提升投資效益和質(zhì)量。

殼牌預(yù)計(jì)，從并購(gòu)?fù)瓿芍?020年，新公司的天然氣一體化業(yè)務(wù)、深水業(yè)務(wù)、上游成熟業(yè)務(wù)和下游業(yè)務(wù)三大利潤(rùn)創(chuàng)造中心，每年可創(chuàng)造150億～200億美元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

當(dāng)然新殼牌能否順利整合，真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的意圖和效果，還需時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。殼牌已經(jīng)宣布，將繼續(xù)通過(guò)發(fā)放股息和回購(gòu)股票等方式穩(wěn)定股價(jià)、回報(bào)股東，2015年～2016年計(jì)劃派發(fā)每股1.88美元的股息，在2017～2020年計(jì)劃回購(gòu)至少250億美元的股票。新殼牌的發(fā)展之路究竟如何，人們正拭目以待。

作者單位：中國(guó)石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院公司管理研究所

責(zé)任編輯：于 洋

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