P2P信貸的中國(guó)進(jìn)化論

高敏

3月22日，CCTV1播報(bào)了一條題為《互聯(lián)網(wǎng)+金融 加出融資高效率》的新聞，這也是繼2015年政府工作報(bào)告首次將金融行業(yè)加入到“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃后，新聞聯(lián)播首次頭條報(bào)道互聯(lián)網(wǎng)金融。

互聯(lián)網(wǎng)金融包括眾籌、第三方支付、P2P信貸（以下簡(jiǎn)稱P2P）等。其中P2P發(fā)展最為迅速，因?yàn)檫M(jìn)入門檻較低、監(jiān)管空白，所以這個(gè)模式從一開始就處于充分競(jìng)爭(zhēng)的格局，為了保持各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，P2P出現(xiàn)了演化，多種模式開始出現(xiàn)。

在美國(guó)，P2P一直未能成為主流，但在國(guó)內(nèi)，P2P依靠著特殊的金融環(huán)境，衍生出了多種模式，大致可分為平臺(tái)模式、自建與自有模式、合作模式，在國(guó)內(nèi)當(dāng)前的金融環(huán)境下，這三種模式都有各自的難題與進(jìn)化的方向。

平臺(tái)模式：生存是一個(gè)難題

平臺(tái)模式也就是P2P的第一種模式，在這種模式下，平臺(tái)不參與擔(dān)保，純粹進(jìn)行信息匹配，幫助借貸雙方更好地進(jìn)行資金匹配。

這種模式的本質(zhì)就是直接融資，可以說是金融脫媒的一種形式。它改變了資金原先都通過銀行等中介媒體匯集再給與資金需求方的模式，應(yīng)該是一種金融創(chuàng)新。

拍拍貸算是這類模式中典型的例子，但是現(xiàn)實(shí)中要達(dá)到純粹脫媒還需要很長(zhǎng)時(shí)間。更關(guān)鍵的是，類似拍拍貸這種堅(jiān)持做平臺(tái)模式的P2P，全國(guó)少之又少。在大量擔(dān)保P2P的圍剿下，這類模式的平臺(tái)生存難度日益加大，可能最終也會(huì)走向擔(dān)保模式。

雖然P2P的本質(zhì)就是純信息撮合匹配平臺(tái)，但是就資產(chǎn)端而言，最沒有優(yōu)勢(shì)的也是這樣模式的平臺(tái)，因?yàn)樗枰杩钊酥鲃?dòng)前去借款，而其他P2P公司基本上都是主動(dòng)去尋找借款人，更能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)掌控。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，未來這類模式的生存不太樂觀，而且產(chǎn)業(yè)進(jìn)程時(shí)間會(huì)很快，從投資角度來看，平臺(tái)模式機(jī)會(huì)相對(duì)渺小。

自建與自有模式：擔(dān)保模式的演化

為投資者的本金提供擔(dān)保是中國(guó)式P2P的主流模式，自建與自有模式其實(shí)是擔(dān)保模式P2P的演化。本金擔(dān)不擔(dān)?？此撇町愇⑿?，卻是交易本質(zhì)的改變。本金擔(dān)保的P2P模式實(shí)質(zhì)上已經(jīng)是間接融資概念了，運(yùn)作模式讓它由平臺(tái)變成了一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

P2P機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)尋找客戶、篩選客戶、提供擔(dān)保，然后匹配資金。這一系列的行為使得P2P在此層面上成為了所有的風(fēng)險(xiǎn)聚集地，成為了交易的信息中介、資金中介、風(fēng)險(xiǎn)中介，本質(zhì)上已是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)體現(xiàn)了，于是P2P就演化成了一個(gè)金融機(jī)構(gòu)。

自建模式的代表可以說是宜信，它們?nèi)ふ屹Y產(chǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，然后再在網(wǎng)絡(luò)上銷售，或者說是“吸儲(chǔ)”。因?yàn)樵凇拔鼉?chǔ)”端，所有的P2P都是一樣的，唯一不同就是成本高低，所以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力成為該模式的重中之重，決定生存關(guān)鍵。

而自有模式，與自建模式的區(qū)別就在于資產(chǎn)的歸屬權(quán)屬于誰(shuí)。自建是要去尋找資產(chǎn)的，而自有則是直接砍掉融資這塊，純粹把自己的資產(chǎn)往線上搬。最典型的就是一些新加入的大型公司、上市公司、商業(yè)銀行等。

這種模式的核心就是把本來需要通過銀行、擔(dān)保、小貸來進(jìn)行融資匹配的資產(chǎn)，直接在線消化了。其優(yōu)勢(shì)是獲得了更大的主動(dòng)權(quán)，不要再看銀行的臉色行事了，另外，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定的成本也更低，可以說是基礎(chǔ)最好，最容易做大規(guī)模，也會(huì)有發(fā)展瓶頸，但它們繼而演化其他業(yè)態(tài)的趨勢(shì)也必然會(huì)加強(qiáng)。

“用自有資金購(gòu)買債權(quán)然后拆分兜售的，考驗(yàn)的已不僅是原始借款企業(yè)的還款能力，甚至延伸到了錯(cuò)配者的資金匹配能力，這是在著重考慮了用戶體驗(yàn)后，再邁向大而不倒的征途中考驗(yàn)監(jiān)管層底線的行為?！毙〈嬲勐?lián)合創(chuàng)始人鈕馨蓓向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者解釋道：“像傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)線上化的平臺(tái)，既有項(xiàng)目又有分銷渠道，分銷靠線下，項(xiàng)目靠傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)。中間掐一手信息服務(wù)費(fèi)會(huì)略微提高企業(yè)融資成本，但實(shí)力絕對(duì)不容小覷，唯一的風(fēng)險(xiǎn)在于自融?！?/p>

合作模式：突破監(jiān)管

合作模式是傳統(tǒng)金融代銷業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化，可以稱為“非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的在線銷售平臺(tái)”，其模式特點(diǎn)是自身既沒有資產(chǎn)，也沒有尋找資產(chǎn)的團(tuán)隊(duì)，所以它們就跟機(jī)構(gòu)合作，代銷其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，然后賺取代銷費(fèi)用，既節(jié)省龐大的建設(shè)團(tuán)隊(duì)的費(fèi)用，又在一定程度上通過機(jī)構(gòu)降低了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

從本質(zhì)上來講，合作模式和擔(dān)保類的P2P一樣，也是屬于監(jiān)管套利的行為，因?yàn)榻痤~更小、期限更靈活的產(chǎn)品更容易銷售。而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)由于受到嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，無法進(jìn)行類似的操作，所以才有這種銷售類P2P的生存空間，但是如果雙方監(jiān)管一致的情況下，很難說這種模式會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

從我國(guó)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的銷售管理辦法來看，合作模式的P2P，它們的優(yōu)勢(shì)不在于互聯(lián)網(wǎng)，而在于突破了監(jiān)管。

在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品會(huì)相對(duì)繁瑣，而且門檻較高，一定金額之上才可以購(gòu)買。但是，這個(gè)并非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)自身的意愿，而是嚴(yán)格監(jiān)管所致，同樣的行為，通過互聯(lián)網(wǎng)的方式和渠道就可以規(guī)避監(jiān)管，并不是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)提供了更好地風(fēng)險(xiǎn)控制水平，而是互聯(lián)網(wǎng)的理財(cái)產(chǎn)品銷售暫時(shí)沒有被納入監(jiān)管體系，屬于空白地帶，隨著監(jiān)管的日益介入，發(fā)展空間將十分有限。

這種模式看上去很美好，但現(xiàn)實(shí)卻是門檻最低，且無自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。在資產(chǎn)端由于無法自身建設(shè)資產(chǎn)體系，只能以與人合作的方式進(jìn)行。在流量?jī)?yōu)勢(shì)不明顯的情況下，合作模式的成本并不會(huì)低，而且這類企業(yè)會(huì)成為好的資產(chǎn)機(jī)構(gòu)的博弈對(duì)象。

好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，并不需要通過P2P合作模式銷售。它們往往會(huì)走自有模式，自己有資產(chǎn)，自己建團(tuán)隊(duì)。只要規(guī)模達(dá)到一定的體量，完全可以分?jǐn)偝杀?。產(chǎn)品與其交給其他人代銷，還不如自己建設(shè)平臺(tái)，所以說如果不是先天優(yōu)勢(shì)，把合作模式做好很難，合作模式門檻低，流量維持成本高，這個(gè)模式未來博弈難度最大，最容易產(chǎn)生混戰(zhàn)。

點(diǎn)評(píng)：合作模式從某種程度上可看做是一種銷售模式。P2P應(yīng)該是“個(gè)人-個(gè)人”模式，而擔(dān)保模式是“個(gè)人-平臺(tái)-個(gè)人”，借款人和出資人相對(duì)隔離，不但信息隔離，風(fēng)險(xiǎn)也隔離。而銷售模式則是“個(gè)人-平臺(tái)-機(jī)構(gòu)-個(gè)人”，信息和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知隔離化程度更高。

小存折聯(lián)合創(chuàng)始人鈕馨蓓認(rèn)為，雖然P2P模式出現(xiàn)了演化，但所有平臺(tái)都面臨著信息不對(duì)稱及過渡迎合投資者的問題，主要表現(xiàn)為兩方面：

1、資金池模式：建立平臺(tái)的多數(shù)人可能都不想做資金池，但為了積累客戶，讓投資者快速理解自己的理財(cái)服務(wù)。所以產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)就提到了比金融監(jiān)管優(yōu)先級(jí)更高的層次。資金池一方面會(huì)讓投資者在維權(quán)時(shí)找不到主體，另一方面又會(huì)無端的增加企業(yè)自身不必要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、信息不對(duì)稱：平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目信息披露過少，投資人很難從項(xiàng)目描述中清晰了解資金去向及所投企業(yè)大抵情況。

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融公司正處于摸著石頭過河的階段，慢慢的每個(gè)平臺(tái)都會(huì)有自己的特色及業(yè)務(wù)方向。隨著征信體制的健全，優(yōu)質(zhì)平臺(tái)的特性會(huì)越來越明顯，給與投資人的投資收益也會(huì)趨于相同，在這樣的條件下，融資信息透明度高、業(yè)務(wù)線條清晰明朗的公司會(huì)留到最后。

未來互聯(lián)網(wǎng)金融也會(huì)更多的向采用直接撮合個(gè)人投資者與融資企業(yè)的模式，以幫助大型供應(yīng)鏈企業(yè)和金融企業(yè)融資為主，同時(shí)也會(huì)選擇性地去幫助影視、藝術(shù)等快速發(fā)展的第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資。endprint