原油暴跌打開鋁下跌新空間

許紅萍|文

受各種綜合因素的影響，國際原油價格出現(xiàn)大幅下跌，它將直接導(dǎo)致電解鋁成本的下降，或?qū)⒋蜷_鋁價市場走低新空間。

近期鋁價走勢明顯追隨原油下跌，最直接的原因是電解鋁生產(chǎn)成本中40%以上的直接成本來自能源，包括電力成本和石油焦生產(chǎn)陽極成本。電力成本占22%～32%左右，輔料成本10%～11%。而間接成本中能源成本下滑將導(dǎo)致礦山開采及運輸成本下降也將使得原鋁生產(chǎn)下滑。

原鋁有先天能源屬性

電解鋁的能源屬性第一是體現(xiàn)在電解鋁生產(chǎn)單噸消耗電14000千瓦時左右。電能和石油外均為主要能源形式。目前用于發(fā)電的主要有石化（石油、天然氣、煤）能源、水力和核能，原油成本在一定程度上能決定電力成本的增減。因此原油價格在一定程度上決定著發(fā)電成本，并且與耗電大戶電解鋁生產(chǎn)成本也存在著間接關(guān)系，據(jù)不完全統(tǒng)計電解鋁生產(chǎn)中能源成本接近4成。原油影響鋁生產(chǎn)成本第二是體現(xiàn)在電解鋁直接生產(chǎn)原料陽極，它的主要原料來自石油。

從發(fā)電成本的角度來看，能源成本也將直接帶來鋁生產(chǎn)電力成本大幅下降。以國內(nèi)煤炭發(fā)電為例，從發(fā)電成本結(jié)構(gòu)來看1/3以上為直接能源成本，正常每度電耗標煤0.32千克，煤炭價格每下降50元/噸，發(fā)電成本將直接下降0.016元/千瓦時，噸電解鋁生產(chǎn)耗電13500千瓦時，電費每下降一分錢，電解鋁生產(chǎn)成本下降216元/噸。

而國際使用柴油發(fā)電成本也因柴油價格下降而直接下降。在此按國內(nèi)油價來舉例說明，中國平均柴油發(fā)電成本較高，未用于電解鋁生產(chǎn)當中，僅做成本參考。按柴油發(fā)電轉(zhuǎn)化率31%來算，平均每千瓦時電需要耗柴油0.272千克，柴油價格下降直接致其發(fā)電成本直接下降。自2014年下半年柴油價格由7775元/噸下降至5950元/噸，發(fā)電成本理論上累計下降達到0.48元/千瓦時，由2.11降至1.6元/千瓦時。如果折算到電解鋁生產(chǎn)上，成本則下降更為明顯。

圖1 預(yù)焙陽極價格走勢與原油價格走勢具有一致性（單位：元噸 美元桶）

對陰極炭塊進行水冷卻

同時原油價格下跌也帶來鋁生產(chǎn)用陽極成本走低。陽極成本構(gòu)成中90%為石油焦和改質(zhì)瀝青，均為原油下游附產(chǎn)品，價格取決于原油供需結(jié)構(gòu)。其價格走勢也具有明顯一致性。從近期原油價格下跌來看，陽極價格雖然下降，但行業(yè)整體利潤仍存在明顯改善。最為根本原因在于與原油相關(guān)的石油焦和瀝青價格同時下挫。由此也帶來電解鋁生產(chǎn)成本的下降。自2014年下半年至今陽極價格由3075元/噸下降至2885元/噸，按噸鋁耗陽極0.5噸來算，直接帶來100元/噸降幅。

原油與鋁價關(guān)聯(lián)緊密

電解鋁除了具備金屬商品價值外，更具有能源價值，因此在國外電解鋁也被叫作白石油。作為電解鋁產(chǎn)量占據(jù)世界一半左右的中國，電解鋁也被叫作半個能源產(chǎn)品，出口電解鋁與出口煤炭關(guān)稅同一個概念。生產(chǎn)電解鋁也有部分原因是轉(zhuǎn)移過剩電力及實現(xiàn)西北等偏遠地區(qū)煤炭運輸，據(jù)不完全計算40萬噸原鋁相當于700萬噸煤炭。因此我們也可以說電解鋁與原油關(guān)系相對于其他金屬而言，有著更多的關(guān)聯(lián)。

原油和電解鋁價格單邊上漲之外的時間里均保持著正強相關(guān)關(guān)系。例如，2008年至今電解鋁與原油價格波動仍保持著0.63強相關(guān)關(guān)系。在全球能源危機最為緊張及商品供應(yīng)擺脫單方面緊缺的2008～2011年中，電解鋁價格與原油價格相關(guān)性更是達到了0.94，具有極強相關(guān)性，同期銅與原油相關(guān)性僅為0.78。

原油下跌鋁成本下降帶來復(fù)產(chǎn)預(yù)期

電解鋁生產(chǎn)分布來看，主要集中于北美、中東、波斯灣及西歐等地區(qū)，大部分使用天然氣、柴油、煤炭發(fā)電，為原油替代品或直接下游產(chǎn)品。2012～2014年由于能源成本高企，使得部分成本在2200美元/噸以上的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)因為虧損而關(guān)停，據(jù)不完全統(tǒng)計這部分關(guān)停產(chǎn)能接近200萬噸。近三年來，除中國外，世界電解鋁產(chǎn)能呈負增長，電解鋁供需缺口逐漸擴大，貿(mào)易升水不斷走高。目前歐美兩地貿(mào)易升水仍穩(wěn)據(jù)500美元/噸上方，使得冶煉廠可以獲利每噸高于倫鋁500美元/噸銷售。按目前電解鋁價來看，實際銷售價格仍維持在2300美元/噸。隨著原油價格下跌，電解鋁廠將獲得更有利的能源價格，使得電解鋁成本曲線不斷下移。將使得閑置產(chǎn)能存在復(fù)產(chǎn)的能力。特別是原油價格低于50美元/桶，作為能源成本占總成本40%以上的電解鋁生產(chǎn)成本折算將重估。

據(jù)不完全統(tǒng)計，由于能源成本降低帶來的可能復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能或在100萬噸以上，這將意味著2015年國外電解鋁產(chǎn)量負增長趨勢或告終。同時市場普遍基于不復(fù)產(chǎn)背景下供應(yīng)短缺180萬噸以上的預(yù)估將被重新調(diào)整，電解鋁供應(yīng)缺口被部分或完全彌補，或使得鋁去庫存困難，價格也將繼續(xù)承壓。

原油下滑或?qū)⒗^續(xù)拖累鋁價下行

原油與電解鋁價相比，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)和貨幣政策的影響更為明顯，因此價格波幅往往會超過鋁價走勢，但總體仍會延續(xù)比價回歸邏輯。而原油價格下跌或?qū)?dǎo)致機構(gòu)與市場重新評估金屬等工業(yè)品生產(chǎn)運輸成本，并大幅下調(diào)價格預(yù)估。

自2014年年中以來，原油價格跌幅達到50%以上，但電解鋁的跌幅僅保持在15%以內(nèi)，所以未來也存在補跌的可能性。而從二者比值來看，自2008年開始電解鋁與原油價格比值始終維持在25下方。隨著原料下跌，但電解鋁跟跌有限，比值迅速由24下方上穿30，達到近五年來新高至35附近，未來不排除比值修復(fù)可能性。短期來看原油反彈可能性較小，最大修復(fù)比值可能性來自于電解鋁下跌。

原油下跌將同時帶來電力、原料成本下降，及成本走低可能導(dǎo)致的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，打開鋁價下降新空間，鋁價承壓之勢短期仍難以改變。