會展資本：上還是不上？

陳猛

自2014年8月大連北方國際展覽股份有限公司（簡稱北展股份）在北京中關(guān)村“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（又稱新三板）掛牌以來，會展業(yè)對于資本市場的關(guān)注再次升溫。升溫之所以“再次”，乃因創(chuàng)業(yè)板及中小板開閘后，會展業(yè)在2012-2013年期間就熱鬧了好一陣。對于漸趨平靜的“上市”話題，北展股份掛牌新三板好像添加了新的猛料，讓業(yè)內(nèi)輿論再度聚焦。年初在昆明召開的CEFCO論壇，專設(shè)分論壇研討此事，猶見主辦者的敏感。此分論壇的標(biāo)題定為《上市！上市？——會展企業(yè)的融資之道》。題目中的驚嘆號與問號并列，與會者認(rèn)為，恰如其分地概括了會展業(yè)者對“上市”的復(fù)雜心態(tài)。

對于會展企業(yè)上市，不少人以為是具有開創(chuàng)意義的事件。但熟悉股市和了解國際會展業(yè)發(fā)展情況的人，是不會這樣認(rèn)為的。許多在華的外資展覽企業(yè)如勵展、博聞、英富曼、塔蘇斯等，都是倫敦交易所的上市公司。國內(nèi)上市的北辰實業(yè)（SH.601588）、中青旅（SH. 600138）、漢商集團（SH.600774）等，其經(jīng)營業(yè)務(wù)都涉及會展業(yè)。

要想了解上市的利與弊，首先需要弄清上市的概念。其實，對會展業(yè)來說，上市公司并不是什么稀有物種，也不是最近才有。而北展股份之所以受關(guān)注，是因為他是國內(nèi)以主承辦為主營業(yè)務(wù)的第一家民營的公眾公司。而在北展股份之后，現(xiàn)在行業(yè)至少還有米奧會展（浙江米奧蘭特商務(wù)會展股份有限公司，證券代碼：831822）和名洋會展（名洋國際會展（北京）股份有限公司，證券代碼：831946）兩家公眾公司。大家應(yīng)該已經(jīng)注意到，這里說的是公眾公司，而不是上市公司，那么這兩者之間究竟有何區(qū)別呢？首先是“上市”（姑且稱為上市）渠道不同。北展股份是在“新三板”掛牌，而上市公司是在中國股市的主板及創(chuàng)業(yè)板上市；其次，兩者對企業(yè)資本的要求不同，后者門檻高于前者；再次，兩者募集資金的方式不同，上市企業(yè)可以直接在股市上圈資金，集資對象是全體股民；而在“新三板”掛牌的公眾公司必須通過在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓股份的形式募集資金。弄清新三板與主板及創(chuàng)業(yè)板、掛牌與上市的區(qū)別，有利于我們看清會展上市的利弊和必要性。

并非所有企業(yè)都有上市的必要，也并非想上就能上的。在行業(yè)都對IPO躍躍欲試的時候，大部分企業(yè)在熱切關(guān)注之余并沒有付諸實踐，這或是因為條件不具備（國家對主板上市企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、銷售額及盈利狀況是有要求的），或是企業(yè)發(fā)展沒有必要上市。記者就會展企業(yè)是否有必要謀求上市以及上市的利弊采訪了博塔蘇斯公司董事、副總經(jīng)理張凡，他認(rèn)為企業(yè)是否上市關(guān)鍵看自身發(fā)展的目標(biāo)和定位，一些企業(yè)沒有選擇上市，主要有以下幾方面的考慮：一是主板及創(chuàng)業(yè)板上市對企業(yè)規(guī)模和資本的要求較高，大部分企業(yè)達不到這些要求，這也是為什么一些會展企業(yè)選擇在新三板（新三板的門檻大大低于主板）掛牌這種“曲線救國”的方式。二是一些企業(yè)發(fā)展資金充沛，沒有上市的必要。上市的主要目的是募集發(fā)展資金，為企業(yè)發(fā)展壯大做準(zhǔn)備，但是并非所有的會展企業(yè)都需要通過這種方式獲得發(fā)展資金。勵展華博展覽公司董事長蔣承文就認(rèn)為，經(jīng)營穩(wěn)定的展覽公司現(xiàn)金流充沛，并不缺錢，上市融資意義不大。而且，上市也有風(fēng)險。蔣承文指出，會展業(yè)整體規(guī)模有限，公司難以做大，二級市場投資興趣不高。他以香港聯(lián)交所某展覽公司從上市到退市的股價幾無變化為例說明會展企業(yè)沒有必要上市。三是，法律對上市后募集到的資金的用途有明確規(guī)定，而且企業(yè)必須公布用途。張凡指出，就會展企業(yè)而言，企業(yè)上市后募集到的資金必須用于發(fā)展會展業(yè)務(wù)，再具體一點來說就是用來購買項目。而購買項目又將面臨三個問題：有沒有項目可買，資金是否足以購買項目以及買了之后能否管理好。

近年來，外資展覽主辦機構(gòu)加大在華布局力度，不斷收購新的展會項目，使得能夠被收購的項目越來越少，會展項目并購的競爭越來越激烈?！澳壳暗氖袌銮闆r是，一些成熟的展會項目已經(jīng)被外資展覽巨頭收購，而一些存在潛力的會展項目，外資企業(yè)也早已搶先一步進行接洽。此時國內(nèi)本土?xí)蛊髽I(yè)進入收購，市場機會還有多少這是一個未知數(shù)?！敝袊鴷归T戶網(wǎng)創(chuàng)始人黃勇說。此外，張凡指出，現(xiàn)在收購一個5萬平方米的展會需要上億的資金，而正如前面所說，會展是一個小行業(yè)，很難引起二級市場的投資興趣，如果募集到的資金有限，能否買到有潛力的項目就很難說了。而且，購買的項目只能是專業(yè)展而不能是消費展，因為消費展的生命力和穩(wěn)定性都比不上專業(yè)展，這就更增加了購買項目的難度。

對于有上市打算的企業(yè)來說，還必須考慮業(yè)務(wù)范圍的問題。根據(jù)現(xiàn)有經(jīng)驗，上市企業(yè)的業(yè)務(wù)往往比較多元。比如勵展2012年會展?fàn)I收只占公司營收總額的13.96%，會展凈利潤占公司凈利潤的12.26%。中青旅2013年會議業(yè)務(wù)營收占公司營收總額的20%，這些都說明上市企業(yè)不會單營一種業(yè)務(wù)。因此，對于會展企業(yè)而言，如果上市后業(yè)務(wù)構(gòu)成仍是單一的會展業(yè)務(wù)，恐怕收益難以達到投資者的收益預(yù)期。然而會展行業(yè)畢竟是小行業(yè)，業(yè)務(wù)鏈有限，以主辦企業(yè)為例，只能向主場運營和設(shè)計搭建，最多在加上場館管理方面拓展業(yè)務(wù)。這也限制了會展企業(yè)上市后的發(fā)展，尋求新的利益增長點也是會展企業(yè)面臨的難題。

當(dāng)然，上市對于企業(yè)也有益處。首先，通過上市可以提高企業(yè)的知名度，也起到了宣傳推介的作用。其次，上市有利于公司擴大經(jīng)營規(guī)模。據(jù)接近米奧會展的業(yè)內(nèi)人士透露，米奧會展希望通過掛牌轉(zhuǎn)讓積累資本，符合條件后通過綠色通道達到主板（創(chuàng)業(yè)板）上市的目的。再次，上市有利于完善企業(yè)建制和管理。名洋會展（831946）在其公開轉(zhuǎn)讓說明書中指出，“有限公司存續(xù)期間，公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部控制存在有待改進之處。股份公司設(shè)立后，逐步建立健全了法人治理結(jié)構(gòu)，制定了適應(yīng)企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的內(nèi)部控制體系?！钡谒模氯鍜炫频某杀竞苄?，宏觀政策鼓勵中小企業(yè)上市（掛牌），可以獲得政府獎勵。

歸根結(jié)底，企業(yè)上市有風(fēng)險，利弊共存，究竟要不要上市，關(guān)鍵還要看企業(yè)自身的定位是什么。如果企業(yè)發(fā)展速度極快，前景廣闊，需要大量資本擴大規(guī)模，那么上市融資不失為一個不錯的選擇。如果發(fā)展資金充沛，那么上市就沒那么必要了。