水利工程融資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策研究

譚麗君

（新疆水利水電勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院，新疆烏魯木齊830000）

水利工程融資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策研究

譚麗君

（新疆水利水電勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院，新疆烏魯木齊830000）

本文針對(duì)我國(guó)水利工程項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際情況，分析了建設(shè)融資面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步提出解決對(duì)策，為避免和控制融資風(fēng)險(xiǎn)提供了思路。

項(xiàng)目融資；風(fēng)險(xiǎn)分析；水利工程

我國(guó)水利項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)常出現(xiàn)較大的資金缺口，銀行貸款和債券發(fā)行等融資方式將成為重要的資金來(lái)源。水利工程的建設(shè)具有建設(shè)投入大，回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此水利工程的融資一般具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估和防范這些風(fēng)險(xiǎn)是如期完成建設(shè)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)。本文從我國(guó)水利工程建設(shè)的角度出發(fā)，討論融資過(guò)程存在的風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的防范措施。

1 融資現(xiàn)狀

1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策影響大

水利工程具有建設(shè)周期長(zhǎng)，投資回報(bào)率低等因素，適合以政府為主體進(jìn)行投資建設(shè)，從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家投資現(xiàn)狀看，包括美國(guó)、日本以及歐洲在內(nèi)的諸多國(guó)家的水利建設(shè)融資中，政府都作為參與方進(jìn)行各方面的扶持。因此，水利項(xiàng)目融資受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的影響很大。

1.2 融資能力較差

盡管國(guó)內(nèi)融資渠道的市場(chǎng)化程度提升很快，但水利工程建設(shè)的特征決定了市場(chǎng)化融資渠道的應(yīng)用存在較大障礙。首先，水利工程建設(shè)期長(zhǎng)并且缺乏相應(yīng)抵押物，銀行長(zhǎng)期貸款難以得到足額保障。由于地方政府受限于法律規(guī)定不能對(duì)商業(yè)性融資進(jìn)行擔(dān)保，政府融資性平臺(tái)自身負(fù)債率高企，銀行在缺乏本息保障的前提下貸款意愿不高。

其次，債券市場(chǎng)也難以成為水利工程主要融資場(chǎng)所。我國(guó)債券市場(chǎng)的投資者主要是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，阻礙銀行貸款的因素同樣適用于債券融資。此外，債券市場(chǎng)的發(fā)行者往往要求具有高等級(jí)的信用評(píng)級(jí)，水利工程未來(lái)建設(shè)的不確定性和缺乏歷史盈利數(shù)據(jù)都阻礙了信用等級(jí)的提升，債券市場(chǎng)融資成本會(huì)大幅上升。

最后，政策性的貸款數(shù)額有限。我國(guó)政策性貸款一般是由國(guó)家開發(fā)銀行承擔(dān)，但隨著開發(fā)項(xiàng)目的迅速增加，使得國(guó)開行的貸款額已日漸不足。受限于資本金等方面的不足，國(guó)開行對(duì)水利項(xiàng)目的資金支持難以成為主要的融資來(lái)源。

雖然水利工程具有較好的社會(huì)效益，但是其自身特性決定了融資能力較低，這是我國(guó)水利工程項(xiàng)目普遍存在的難題。

1.3 投資回報(bào)率低

我國(guó)水利投資回報(bào)率低的根源在于市場(chǎng)化改革的不徹底。一是，水利建設(shè)市場(chǎng)化提升，但是電力改革的市場(chǎng)化跟不上。水利工程建設(shè)完工后重要收入來(lái)源的電價(jià)在我國(guó)還是兩條線，一方面上網(wǎng)電價(jià)被壓低甚至難以上網(wǎng)，導(dǎo)致水利工程的預(yù)期回報(bào)低，另一方面面向終端用戶的消費(fèi)電價(jià)高企，發(fā)電項(xiàng)目本身不能得到中間的巨額溢價(jià)；二是，水利投資主體被政府壟斷。盡管近年放開民資進(jìn)入基建行業(yè)的政策方向已確立，但是具體實(shí)施細(xì)則的不完善、對(duì)民資保護(hù)措施的缺乏加上長(zhǎng)投資期限和低回報(bào)率，都降低了民資進(jìn)入的熱情。政府壟斷的水利建設(shè)往往和低效率和高成本掛鉤，中間的各種隱形成本難以消除。

1.4 融資政策相對(duì)滯后

盡管我國(guó)放開了私人融資的限制，但是水利工程自身的高風(fēng)險(xiǎn)和低收益難以吸引其他投資者進(jìn)入。相關(guān)配套政策制訂的滯后也導(dǎo)致水利工程在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相關(guān)債權(quán)人的利益難以得到保護(hù)，這都導(dǎo)致水利項(xiàng)目融資渠道單一。

2 融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 資金成本變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素

涉及資金成本變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素包括利率和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利率水平的波動(dòng)已經(jīng)成為項(xiàng)目融資的重要風(fēng)險(xiǎn)。水利工程的特性決定了其建設(shè)必須依靠銀行的長(zhǎng)期貸款，而市場(chǎng)利率水平的上升會(huì)增加項(xiàng)目的借款成本。

對(duì)于涉及外匯貸款的水利項(xiàng)目，匯率波動(dòng)也是重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。人民幣兌美元匯率波動(dòng)性逐漸加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步得到體現(xiàn)。此外，由于包括日元、英鎊以及歐元在內(nèi)的外匯都和美元保持著較大的波動(dòng)，以這些外匯計(jì)價(jià)的外匯貸款會(huì)給項(xiàng)目造成風(fēng)險(xiǎn)。

水利建設(shè)項(xiàng)目不僅存在工期長(zhǎng)的不利因素，同時(shí)不確定性也高于一般項(xiàng)目，地質(zhì)因素等不確定性不僅需要增加投入，同時(shí)也延長(zhǎng)了工期。我國(guó)近年利率和匯率市場(chǎng)化程度已大幅提升，水利工程項(xiàng)目的工期和預(yù)算的突破會(huì)大幅提升資金成本。

2.2 融資方的違約風(fēng)險(xiǎn)

水利工程建設(shè)的特性決定了資金的還貸周期較長(zhǎng)。盡管融資時(shí)簽訂了借款協(xié)議，但是借款人可能因?yàn)楦鞣N原因中斷借款，給項(xiàng)目建設(shè)帶來(lái)社會(huì)及經(jīng)濟(jì)效益的損失。如果在簽訂協(xié)議后資金不能及時(shí)到位，項(xiàng)目的建設(shè)期會(huì)延長(zhǎng)，同時(shí)可能導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。如果在建設(shè)期借款人終止了后期借款的投入，或者要求縮短還款期以及增加還款金額，將會(huì)導(dǎo)致在建工程的中斷，增加財(cái)務(wù)支出和工程成本。

水利工程建設(shè)期長(zhǎng)，預(yù)算約束低的特性間接增加了融資方的違約風(fēng)險(xiǎn)。例如國(guó)家宏觀調(diào)控期帶來(lái)銀行授信額度的下降，水利工程容易成為銀行首先削減貸款的對(duì)象。此外，增加預(yù)算也會(huì)提升融資方的擔(dān)憂，并進(jìn)一步降低其供款意愿。

2.3 政策風(fēng)險(xiǎn)

水利工程建設(shè)資金的投入部分依賴于財(cái)政資金，這使得工程的實(shí)施與政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制訂具有密不可分的特性。如果宏觀環(huán)境較為寬松，或者政府為刺激經(jīng)濟(jì)加大財(cái)政投入，則水利工程建設(shè)融資相對(duì)較為容易，財(cái)政資金和銀行貸款都會(huì)及時(shí)到位。如果遇到國(guó)家實(shí)施緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，或者銀行的信貸規(guī)模過(guò)大需要收縮，則財(cái)政資金和銀行貸款有不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

水利工程項(xiàng)目收入來(lái)源依賴于水電類等相關(guān)的產(chǎn)品，成本回收周期較長(zhǎng)。由于我國(guó)的水和電都是國(guó)家控制價(jià)格的商品，水利工程項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品出售價(jià)格必須依靠國(guó)家相關(guān)規(guī)定制訂價(jià)格，而不是依據(jù)成本測(cè)算制定。水利工程產(chǎn)品銷售地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，都會(huì)造成銷量的變動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速降低時(shí)，銷量下降帶來(lái)的收入減少不能通過(guò)調(diào)價(jià)得到補(bǔ)償，水利工程的還款能力會(huì)下降，并且有可能會(huì)影響到后續(xù)維護(hù)資金的籌措。

2.5 資金缺口的風(fēng)險(xiǎn)

盡管工程一般會(huì)預(yù)留一定的資金應(yīng)付不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，但是具體的施工過(guò)程中往往會(huì)發(fā)生一些超出預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。例如施工方法復(fù)雜性超出估計(jì)，地質(zhì)結(jié)構(gòu)與預(yù)估難度的偏差，以及自然災(zāi)害等的不可預(yù)見性，以及施工造成對(duì)他人利益的損害導(dǎo)致的索賠等都會(huì)造成施工周期的延長(zhǎng)和施工成本的上升。

3 風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方法

3.1 強(qiáng)化與金融機(jī)構(gòu)的合作，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

水利建設(shè)項(xiàng)目方在融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖方面不具有優(yōu)勢(shì)，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)的合作可以緩解這一短板。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在提供貸款的同時(shí)，也能附加提供相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖服務(wù)。此外，市場(chǎng)上還有專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，能提供完善的融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案。水利項(xiàng)目建設(shè)方不僅需要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)，還需不斷提升合作的能力，采用服務(wù)外包或設(shè)立職能部門，來(lái)規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 強(qiáng)化預(yù)算的約束

金融機(jī)構(gòu)融資不僅擔(dān)心水利工程建設(shè)期長(zhǎng)，更為擔(dān)憂的是預(yù)算的不斷突破。為消除融資方的顧慮，水利建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)方就需持續(xù)提升預(yù)算的約束效力，不隨意延長(zhǎng)工期和突破預(yù)算。這就要求項(xiàng)目方在做預(yù)算時(shí)就要以專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度實(shí)施，并設(shè)立更加嚴(yán)格的流程控制。降低了融資方的擔(dān)憂，融資成本也會(huì)相應(yīng)下降。

3.3 積極爭(zhēng)取外部擔(dān)保

我國(guó)水利項(xiàng)目具有部分的公益性質(zhì)，尤其是在電價(jià)市場(chǎng)化改革不到位的情況下更是如此。如果能爭(zhēng)取到政府的隱形擔(dān)保，融資方會(huì)相應(yīng)的下調(diào)融資成本。這種隱形成本包括政府控股的國(guó)企擔(dān)保，或者融資平臺(tái)的擔(dān)保等等。

此外，水利工程建設(shè)方還可以通過(guò)市場(chǎng)化方式提升信用等級(jí)。例如與大型金融機(jī)構(gòu)的合作，完善融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案，提升風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖預(yù)算等等，都能降低融資方的擔(dān)憂。

4 結(jié)語(yǔ)

水利項(xiàng)目逐步市場(chǎng)化、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的日益寬松對(duì)水利建設(shè)提出了更高的要求，傳統(tǒng)的以財(cái)政支持和國(guó)資壟斷為特征的水利工程建設(shè)模式難以為繼，銀行貸款和債券發(fā)行等融資方式將成為重要的資金來(lái)源，要求水利建設(shè)通過(guò)行業(yè)合作來(lái)應(yīng)對(duì)新的環(huán)境，強(qiáng)化預(yù)算約束和積極尋求外部擔(dān)保都有益于融資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

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T V-9

A

1672-2469（2015）06-0019-02

10.3969/j.i s s n.1672-2469.2015.06.006

譚麗君（1964年—），女，高級(jí)工程師。