大宗商品：熊市綿綿

高盛全線下調(diào)了大宗商品的價格，認為2015年，大宗商品逃不脫命途多舛的周期。

大宗商品市場開年以來仍跌跌不休。前有國際油價再刷“下限”，后有國際銅價創(chuàng)5年新低，而且其他商品也是頹勢盡顯。

全線下調(diào)，原因何在？

王先生近期在做空LME銅合約中賺取了超過600%的收益。他告訴媒體，美元漲勢兇猛，銅價暴跌是必然，如果按照原油暴跌的程度測算，銅至少還能再跌20%。

“原油和銅作為最主要的工業(yè)品，每一輪暴跌都會帶動眾多商品價格下跌?！北本┮患抑髯鐾獗P市場的投資經(jīng)理表示。在銅和原油的帶領(lǐng)下，大宗商品幾乎全線受創(chuàng)。包含22種主要商品的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至100下方，而上次該指數(shù)跌至100以下還是在2002年。

事實上，自2014年，全球大宗商品價格就開始下跌，原油、礦石、大豆、金屬、橡膠等重要大宗商品價格平均跌幅超過15%，其中原油價格由年初的近100美元/桶回落至年末的50美元/桶；在鐵礦石價格方面，跌幅亦有4成。剛剛進入2015年，又迎來有色金屬價格暴跌。1月中旬倫敦銅價格跌幅一度超過8%，創(chuàng)5年半新低，與此同時，鋅、鉛及鎳價也跟著跳水。58種大宗商品中環(huán)比下跌的達到了52種。

高盛最近發(fā)布的報告也指出：中國需求疲軟和成本下降是銅價暴跌主因。報告表示，銅價過去兩個月的下跌主要反映了需求疲軟，尤其是部分宏觀數(shù)據(jù)低于預期，這也可以從近期金屬價格集體走軟得到印證。

對于大宗商品價格下跌問題，金銀島（北京）資訊有限公司副總裁、首席分析師楊向宏認為，一般來說，大宗商品是會隨著供需的變化，價格會有波動。一般是易漲難跌，比如2008年大宗商品一路狂跌，到了2009年又漲上去了。到了一定時候，需求面對價格上漲支撐不了了。因為價格高漲，大宗商品的盈利都很好，導致很多人都進入投資。那么，只要下游需求一疲軟，產(chǎn)能過剩就會顯現(xiàn)出來，就會出現(xiàn)大跌。

在這一輪的大宗商品下跌過程中，中國需求的疲軟被更多地用來解釋此次暴跌行情。此點判斷并不是空穴來風，上一輪大宗商品的黃金時期也正是伴隨著當時中國對鐵礦石、煤和銅的巨大需求而產(chǎn)生的。

楊向宏表示，這次的大跌與中國有直接的關(guān)系。早幾年中國的發(fā)展是突飛猛進的，需求很旺盛。比如在鐵礦石、銅等的進口方面，這就導致全世界都跟著“興奮”，許多國外的生產(chǎn)商在不停地擴產(chǎn)。但是中國的需求有30%是浪費掉的，是重復建設(shè)，比如一些高架橋修好以后，過幾年又拆了重建。但是在新的一屆政府上臺后，很多事情都透明化了，很多官員不敢再貪了，就導致這種重復建設(shè)的浪費大幅度減少。這樣一來，對大宗商品的需求就要下降。

此外，楊向宏還認為大宗商品需求疲軟與中國當前基建投資飽和有關(guān)。在過去“虛高”的需求下，相配套的產(chǎn)能都到位了，但是現(xiàn)在的需求卻沒有那么高了。

與資本市場再次背離

在安信證券舉行的2015年投資策略會上，其首席經(jīng)濟學家高善文就稱：“大宗商品的熊市通常對應著股票的大牛市，而大宗商品的牛市無一例外都對應著股票市場的大熊市?！?/p>

支撐高善文這一觀點的，是其對美國市場1913年～2013年的數(shù)據(jù)研究。他發(fā)現(xiàn)大宗商品市場和標普指數(shù)之間的牛熊反向關(guān)系幾乎一一對應。如在1913年～1923年、1966年～1982年、2000年～2011年的大宗商品牛市中，其漲幅分別為38%、98%、113%，而標普指數(shù)累計跌幅則分別是50%、48%和28%。而在1982年～2000年、1950～1965年的大宗商品熊市中，其累計跌幅為4%和16%，但扣除通脹因素以后的標普指數(shù)則分別上漲400%和302%。

“我認為這一關(guān)系不完全來自統(tǒng)計上的偶然性?！备呱莆谋硎?，大宗商品熊市會降低通脹水平，利率水平也會隨之下行，此時穩(wěn)定的市場環(huán)境、相對寬松的貨幣政策，都將支持股市風險溢價的下降，支持金融市場的投機活動。

而對于大宗商品牛市和股票市場熊市的逆向?qū)呱莆恼J為，商品價格暴漲使得產(chǎn)業(yè)中下游要付出更高的成本代價。從利潤分布來看，拿到利益的是商品出口國、小部分的商品開采服務商，但這些企業(yè)在整個A股中市值占比很小，A股的主體仍是中下游企業(yè)。由此，參與股票投資的普通公眾也會在商品價格暴漲中，被動付出更高的成本代價。

不過，高盛（亞洲）投資管理部董事總經(jīng)理、中國區(qū)副主席兼首席投資策略師哈繼銘稱，這種“蹺蹺板”只是個短暫的現(xiàn)象。

哈繼銘認為，資本市場的走勢本質(zhì)上與經(jīng)濟基本面相吻合，大宗商品價格下跌與中國內(nèi)需疲軟息息相關(guān)，很難說是對股市的利好。“舉個最簡單的例子，現(xiàn)在有觀點說房價下跌之于股市也形成了所謂的‘蹺蹺板作用，房市疲軟使資金外流，對股市是個利好。但你能想象當中國房市真的崩盤時，股市還能大漲嗎？”

抄底資金開始進入

大宗商品價格的下跌幅度已經(jīng)超出了大多數(shù)投資者和分析師的預期，但在期貨市場上，仍有不少投資者在某些大宗商品市場上作出了看多的押注，盡管他們都承認，大宗商品價格回彈可能仍需幾個月時間，但他們寧可承擔一定的短期損失，也不愿錯失價格開始回彈時的機會。

這些投資者給自己找的理由是：如果市場觀察人士無法預測當前大宗商品價格下跌的程度，那么他們在價格將于何時回彈的問題上可能同樣也會犯錯。

“我認為，大宗商品價格未來的跌幅不會遠高于以前的有過的跌幅?！比鹗啃刨J資產(chǎn)管理公司旗下商品集團的投資組合經(jīng)理克里斯托弗·波頓說道，“我們正在看多大宗商品市場?！辈D持有大量的柴油和銅頭寸，他預計這兩種大宗商品的價格將在當前季度中回彈。

大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田對于2015年大宗商品市場的分析指出，“2014年的‘超跌多少已經(jīng)透支了2015年本該有的回歸份額，因此不排除超跌反彈的可能?！彼J為，“而且有些品種如鹽、稀土、硼等價格已經(jīng)處于一種超跌造成的不合理狀態(tài)了。”

根據(jù)他的判斷，2015年大宗商品市場總體走勢可能會是“M”形；市場會在一二月迎來一波小行情，隨之進行3-5個月的回調(diào)整理，而2015年秋季或成為市場再度上行的最佳窗口，四季度則是第二個整理期。

楊向宏表示，后期不會再有太大的跌幅。比如原油，真正能讓原油有更大下跌的是新能源，但是新能源現(xiàn)在發(fā)展還沒有那么快。endprint