羊年小心“黑天鵝”

劉穎

馬上的“黑天鵝”（每頁上半部分，對(duì)版作圖）

2014年

2月19日，中信證券的集中交易系統(tǒng)出現(xiàn)癱瘓，有機(jī)構(gòu)投資者反映不能下單，并稱交易受到很大影響。直到10點(diǎn)左右，其交易系統(tǒng)才漸趨穩(wěn)定。亦有網(wǎng)友稱國(guó)泰君安交易系統(tǒng)同時(shí)出現(xiàn)癱瘓。這些理應(yīng)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的券商卻給投資者帶來這么大的麻煩。

2月19日，涉及10億元資金的“吉信-松花江77號(hào)山西福裕能源項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃第5期”到期，但因該信托的實(shí)際融資方山西聯(lián)盛集團(tuán)債務(wù)纏身，資金無法如約兌付，連同此前違約的四期產(chǎn)品，投資者5期未拿到本息。但是最終以鋼兌最為結(jié)尾。然而暴露了礦產(chǎn)行業(yè)正在取代房地產(chǎn)成為信托業(yè)需要警惕防范的又一“黑天鵝”。

3月7日，“11超日債”無法在原定付息日正常履約，且相對(duì)于約定支付的利息總額8980萬元，*ST超日卻僅籌措到了400萬元。這是公司債券市場(chǎng)歷史上首個(gè)付息債務(wù)違約事件。

3月10日，國(guó)內(nèi)期市遭遇“黑天鵝”，滬銅、鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭、玻璃等多品種跌停。另外，橡膠跌逾4%，滬銀跌逾3%，動(dòng)力煤、PTA、滬鋅、PVC等品種跌逾2%。之前中國(guó)公布貿(mào)易數(shù)據(jù)疲弱，工業(yè)品品種承壓。粳稻、棕櫚油勉強(qiáng)翻紅，雞蛋上揚(yáng)3.59%。

3月11日，*ST天威公司的“11天威債”開始停牌，債券簡(jiǎn)稱由“11天威債”更名為“天債暫?！保瑐a不變。*ST天威2012年虧損15.2億元，2013年巨虧52.3億元。截至2013年底，天威保變凈資產(chǎn)總額為2.8億元，凈資產(chǎn)規(guī)模同比大幅下降95.53%。

3月13日央行下發(fā)緊急文件《中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司關(guān)于暫停支付寶公司線下條碼（二維碼）支付等業(yè)務(wù)意見的函》。三天前，阿里和騰訊前后宣布將攜手中信銀行推出網(wǎng)絡(luò)銀行卡。這使中信銀行和騰訊的股價(jià)下挫。

3月15日央視的3.15晚會(huì)公布很多公司黑名單和行業(yè)黑幕，令多家相關(guān)A股公司“躺著中槍”。大唐電信、高鴻股份被曝光預(yù)裝惡意手機(jī)軟件;康恩貝、健康元、交大昂立以及湯臣倍健因曝多吃魚肝油有害;海馬汽車被指涉嫌油耗造假;齊心文具、廣博股份、鴻博股份被指部分文具不安全。

4月17日，中央紀(jì)委監(jiān)察部官方網(wǎng)站公布，華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書記宋林涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被調(diào)查。華潤(rùn)系最大并購案的參與者，旗下華潤(rùn)雙鶴和華潤(rùn)三九雙雙宣布終止并購，股票復(fù)牌首日分別大跌6.93%和7.49%。

4月29日，“11南鋼債”因南鋼發(fā)布《2013年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧暨退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告》稱全年凈虧6.3億元，導(dǎo)致債券交易連續(xù)停牌。

5月16日，證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)披露，證監(jiān)會(huì)正在調(diào)查的38個(gè)基金“老鼠倉”案，其中涉及很多明星基金，包括曾有“基金一哥”之稱的王亞偉的成名基金——華夏大盤精選基金。這引起投資界一片嘩然。

5月18日，南紡股份公告，公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)開出的《行政處罰決定書》，被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，公司在2006年至2010年5年間累計(jì)虛構(gòu)利潤(rùn)3.44億元。虛構(gòu)利潤(rùn)占其披露利潤(rùn)的比例從130%到5500%不等的南紡股份本應(yīng)退市，然而行政處罰僅為50萬元。對(duì)此，市場(chǎng)一片嘩然。

6月3日，光大證券拋出一份長(zhǎng)達(dá)62頁的伊利股份看空?qǐng)?bào)告，伊利股份當(dāng)日股價(jià)大跌近8%，市值蒸發(fā)約53億元。但是市場(chǎng)普遍認(rèn)為光大報(bào)告中所提到伊利股票三大腰斬原因有失公允，不排除是為了配合做空所做。

6月18日，中都百貨5店接連關(guān)門，中都控股集團(tuán)董事長(zhǎng)楊定國(guó)失聯(lián)。長(zhǎng)城信托的“財(cái)富5號(hào)”出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著光耀地產(chǎn)的債務(wù)危機(jī)不斷發(fā)酵，目前新華信托、中融信托、華澳信托等都有項(xiàng)目涉及其中。

6月12日，當(dāng)日分紅除權(quán)的海潤(rùn)光伏遭遇上交所系統(tǒng)價(jià)烏龍除權(quán)。除權(quán)后開盤參考價(jià)本應(yīng)為7.95元，上交所給出的卻為7.16元，導(dǎo)致海潤(rùn)光伏市值蒸發(fā)8.52億元。隨后交所和海潤(rùn)光伏公告稱將共同擔(dān)責(zé)，對(duì)當(dāng)天上午賣出股票且實(shí)際成交的投資者實(shí)行差額賠償。

7月16日，宜華地產(chǎn)停牌，之后宜華木業(yè)、宜華地產(chǎn)雙雙發(fā)布市場(chǎng)傳聞核查公告，原因是宜華集團(tuán)董事長(zhǎng)董事長(zhǎng)劉紹喜被帶走。股票一度被瘋狂拋售，其中，業(yè)內(nèi)頗負(fù)盛名的牛散劉芳、澤熙投資也紛紛“中槍”。

7月17日，受旗下互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒存在違規(guī)并被廣電總局要求整改影響，樂視網(wǎng)股價(jià)連續(xù)三天累計(jì)下跌超20%，其宣布緊急停牌于18日召開投資者說明會(huì)。隨后，因媒體稱廣電總局點(diǎn)名批評(píng)了樂視UI違規(guī)違法，樂視網(wǎng)自8月21日開市起臨時(shí)停牌。在一連串事件引發(fā)的緊張局勢(shì)下，樂視網(wǎng)董事長(zhǎng)賈躍亭卻一直身居國(guó)外。

7月23日，13華通路橋CP001短期融資債接觸兌付危機(jī)。因?yàn)槿A通路橋董事長(zhǎng)王國(guó)瑞在兌付期前一周還因涉嫌違法協(xié)助有關(guān)部門進(jìn)行調(diào)查。幾乎在同一時(shí)間，聯(lián)合資信發(fā)布關(guān)于下調(diào)華通路橋信用等級(jí)的公告，將華通路橋主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA-下調(diào)至BB+，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。它差點(diǎn)成為首單銀行間債券風(fēng)險(xiǎn)事件。

9月22日，國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)多數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)下挫：國(guó)內(nèi)豆油主力1501合約全日下跌2.91%或174元/噸，最低下探至5774元/噸，創(chuàng)2006年10月底以來新低;CBOT玉米期貨最低下探至330美分/蒲式耳，創(chuàng)2009年9月下旬以來新低，CBOT大豆期貨同日也創(chuàng)2010年7月中旬以來低位。

10月30日，獐子島發(fā)布三季報(bào)稱，因遭遇幾十年不遇冷水團(tuán)天災(zāi)，成本為7.35億元的105萬畝海底播蝦夷扇貝接近絕產(chǎn)。從預(yù)計(jì)盈利7565萬元到突然稱今年前三季度凈利潤(rùn)巨虧8.12億元，業(yè)界一片嘩然。該股復(fù)牌后便遭到機(jī)構(gòu)的瘋狂拋盤，股價(jià)因此連續(xù)大跌，三天市值蒸發(fā)22億元。

11月3日，政泉控股在網(wǎng)絡(luò)上公開實(shí)名舉報(bào)北大醫(yī)藥股東涉嫌違法關(guān)聯(lián)交易和信息虛假披露，稱其之前所持北大醫(yī)藥股票為替人代持，并指控李友等人涉嫌內(nèi)幕交易炒賣北大醫(yī)藥股票。波及多個(gè)上市公司，11月18日，因北大醫(yī)藥涉嫌違反證券法律法規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其進(jìn)行立案調(diào)查。endprint

12月15日，此前一度被市場(chǎng)寄予厚望的成飛集成公告稱，由于可能涉及行業(yè)壟斷，終止重組方案。重組失敗的成飛集成股票大幅下挫，成為2014年最“坑爹”個(gè)股之一。融資買入成飛集成的融資客，出現(xiàn)了爆倉后被券商強(qiáng)制平倉的情況。

12月15日，上海家化對(duì)外公布了《關(guān)于股票存在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示及暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的提示公告》。盡管上海家化否認(rèn)對(duì)上市公司產(chǎn)生影響，但上海家化與葛文耀之間的糾葛卻一直在影響上市公司。自平安信托入主后，上海家化的股價(jià)從57元的高價(jià)，一路跌到30元，市值損失高達(dá)150億元。

12月18日，比亞迪股份在午盤14點(diǎn)開始突然出現(xiàn)股價(jià)暴跌，跌幅最大達(dá)到46.02%，收盤報(bào)收25.05港元/股，跌幅28.84%。比亞迪收盤緊急召開溝通會(huì)，否認(rèn)了盧布匯兌損失、巴菲特減持、董事長(zhǎng)王傳?！俺鍪隆钡榷鄠€(gè)傳言。

2015年

1月1日，佳兆業(yè)公告稱原董事會(huì)主席郭英成辭職事項(xiàng)觸發(fā)一項(xiàng)融資協(xié)議包含的強(qiáng)制性提前還款條文，共涉及貸款本金4億港元及應(yīng)計(jì)利息。但佳兆業(yè)未能如約償還這筆錢。1月6日，

標(biāo)準(zhǔn)普爾將佳兆業(yè)長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)由“BB-”下調(diào)至“選擇性違約”。1月8日，佳兆業(yè)無法按時(shí)支付一筆2020年到期債券的2600萬美元（約合1.61億元人民幣）利息，成為首家美元債券違約的中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)。這1月10日，銀行、信托共計(jì)24家金融機(jī)構(gòu)已向法院申請(qǐng)查封佳兆業(yè)資產(chǎn)。

1月12日，舜天船舶發(fā)布公告稱，近日公司收到南通市通州區(qū)人民法院的《民事決定書》，法院已指定明德重工清算組擔(dān)任明德重工管理人。不僅讓舜天船舶股價(jià)連續(xù)兩日跌停，還最終導(dǎo)致鵬元資信評(píng)估有限公司將舜天船舶主體列入負(fù)面信用評(píng)級(jí)觀察名單。市場(chǎng)上也不乏質(zhì)疑是舜天船舶“布局”的聲音。

1月21日，證監(jiān)會(huì)公告贛州稀土借威華股份的殼上市計(jì)劃再次失敗，收獲連續(xù)兩個(gè)跌停板。投資者質(zhì)疑威華股份在未拿到準(zhǔn)入文件的前提下急匆匆上會(huì)，與送死無異。而威華股份的大股東、董事長(zhǎng)李建華家族被質(zhì)疑存在內(nèi)幕交易。

1月29日，從去年年初開始高調(diào)轉(zhuǎn)型的中科云網(wǎng)（原湘鄂情）發(fā)布公告稱，2014年業(yè)績(jī)大幅下調(diào)，公司股票或被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。股票復(fù)牌當(dāng)日，開盤即跌停，報(bào)6.83元，為滬深兩市唯一跌停個(gè)股。

1月30日，民生銀行行長(zhǎng)毛曉峰被帶走協(xié)助調(diào)查成為2015年開年以來最震驚資本市場(chǎng)的反腐消息。1月31日，民生銀行發(fā)布公告稱，毛曉峰因其個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去中國(guó)民生銀行董事、行長(zhǎng)及董事會(huì)相關(guān)專門委員會(huì)職務(wù)。

“黑天鵝”是年年有，馬年特別多。從年初開始，金融市場(chǎng)為了應(yīng)付一只只的黑天鵝，就沒個(gè)喘氣的機(jī)會(huì)。

從股票市場(chǎng)到債市，從信托到銀行，不管你體量多么龐大，安全系統(tǒng)多么堅(jiān)固，都沒有逃過“黑天鵝”的光顧，當(dāng)然最后受傷的還是一個(gè)個(gè)悲催的投資者。

“黑天鵝”之父——納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）曾經(jīng)說過：“認(rèn)識(shí)現(xiàn)象有兩種方法。第一種方法是不考慮非經(jīng)?，F(xiàn)象，只關(guān)注正?，F(xiàn)象。第二種方法則認(rèn)為，為了理解一種現(xiàn)象，人們需要首先考慮極端現(xiàn)象，尤其是當(dāng)它們有非同尋常的效應(yīng)積累的時(shí)候，比如黑天鵝現(xiàn)象?！?/p>

這種極端的現(xiàn)象容易被人忽略，但是恰恰就是它才是真正能影響我們財(cái)富此消彼長(zhǎng)的原因。

“先來看看股市”

A股市場(chǎng)原來將央視“3.15”曝光晚會(huì)當(dāng)成黑天鵝，因?yàn)楸旧?.15更加偏向社會(huì)性、工商管理類的消息，但是人們認(rèn)識(shí)到，其中會(huì)很大程度上牽扯到上市公司，負(fù)面消息的發(fā)酵，能很快被A股市場(chǎng)所接收，并且造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)。于是常炒股的人也不會(huì)忘記3.15的晚上看看電視，考慮是否將手里的股票進(jìn)行調(diào)倉。

之前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的毒膠囊、毒奶粉、塑化劑，這些都是影響個(gè)股甚至行業(yè)板塊的重要原因。

還有一類就是信批造假。就拿此前獐子島事來說，它一直是一只優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，連社?；鸲汲钟兴５且灰归g由盈利變負(fù)債，即便說企業(yè)主營(yíng)有點(diǎn)靠天吃飯的意思，但是這種變臉一般的信息披露，怎么不會(huì)引起質(zhì)疑。之前還有，酒鬼酒信披違規(guī)，巨額存款被盜延遲披露;興民鋼圈公告烏龍，一字之差引發(fā)巨震;上海家化內(nèi)訌傷及股價(jià);萬福生科財(cái)務(wù)造假，成創(chuàng)業(yè)板造假第一案;向日葵內(nèi)幕交易，兩高管業(yè)績(jī)惡化前大幅減持。這類行為的原因多種多樣，但是殊途同歸的不就是企業(yè)內(nèi)部的“隱情”。

而馬年更為突出的一類就是反腐。民生銀行行長(zhǎng)的被查，成為震動(dòng)行業(yè)內(nèi)的一大“黑天鵝”。雖然民生銀行處理這件事的時(shí)候顯得雷厲風(fēng)行，似乎影響也沒那么大，但是牽扯出民生銀行與安邦保險(xiǎn)之間扯不清的關(guān)系也絕對(duì)夠銀行頭痛的。加上馬年國(guó)家反腐力度的加大，高管“被帶走”的消息將投資者脆弱的神經(jīng)一次次的撥動(dòng)。

此外就是政策的走向。馬云說過一句話：“有時(shí)候，打敗你的不是技術(shù)，可能只是一份文件?！比ツ觌娨暫凶右靶U生長(zhǎng)，廣電總局一聲禁令，將唯一上市了的樂視網(wǎng)拉入麻煩。一時(shí)股價(jià)暴跌，公司不得不出面澄清，甚至停牌。2015年年初，監(jiān)管部門對(duì)兩融的警示，再一次絆倒了A股這頭“瘋牛”。

預(yù)防這類“黑天鵝”基本上很難做到的，但是也不是完全不可能?！昂谔禊Z”其實(shí)有點(diǎn)像是我們常說的：“世界上所有的偶然其實(shí)都是必然?！币恍┛此撇恢匾耐鈬?，都有可能成為你所遭遇的“黑天鵝”的成因，注意外圍消息有的時(shí)候比直接的財(cái)經(jīng)消息更有效果。而且不能忘了觀察政策的風(fēng)向和風(fēng)速，這可能是決定性的作用。

“面對(duì)基金的時(shí)候”

面對(duì)基金的時(shí)候呢，則是更需要中規(guī)中矩一點(diǎn)。

因?yàn)榛鹜幼⒅嘏渲?，就是我們說的：“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里?！蹦昴┠菚?huì)兒，股市一路飆升，股票型基金也極為受到偏愛。于是很多人都將手里的錢換成那些走勢(shì)非常好的基金，以分享股市紅利，這樣做本身沒有問題。但是投資者忘記了基金自身的含義。這次股市的上漲其實(shí)是一次單邊的上漲，主角就是那些大盤藍(lán)籌，并不是我們傳統(tǒng)意義上那些成長(zhǎng)性非常好的股票。應(yīng)對(duì)這種情況，上漲很好的基金除了本身它就掛鉤的是藍(lán)籌股以外，多半都是一些能迅速調(diào)倉的激進(jìn)型基金，這類基金有它機(jī)動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也有它不夠穩(wěn)定的缺點(diǎn)。這種情況下，太容易撞到黑天鵝身上了。投資者應(yīng)等待自身情緒穩(wěn)定，中長(zhǎng)期趨勢(shì)明朗后，再按照市場(chǎng)客觀呈現(xiàn)出的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整基金大類品種在基金總資產(chǎn)中的比例，努力做到順勢(shì)持基。endprint

再有就是，基金本身是由基金經(jīng)理操控的，往往看產(chǎn)品不如看人。一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，他通過長(zhǎng)時(shí)間的從業(yè)，加上自己的投資特點(diǎn)，不僅僅能幫助產(chǎn)品獲利，也能躲開一些“黑天鵝”的侵襲。因?yàn)閷?duì)于市場(chǎng)，他們的某種直覺才是最寶貴的。當(dāng)然除了看經(jīng)驗(yàn)，也得提防他們自身的“黑天鵝”。2014年的一輪打擊“老鼠倉”的行動(dòng)，攪的基金業(yè)人心惶惶，人員和產(chǎn)品都產(chǎn)生很大變動(dòng)， 3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)蔣征、陳紹勝、牟永寧、程崠和黃春雨等5名海富通基金管理有限公司原任或時(shí)任基金經(jīng)理涉嫌利用未公開信息交易股票案立案調(diào)查。2015年1月30日，證監(jiān)會(huì)又?jǐn)M對(duì)華夏、海富通等5家基金管理公司依法采取責(zé)令限期整改（三至六個(gè)月不等）且整改期間暫停受理公募基金產(chǎn)品注冊(cè)的行政監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任高管人員依法采取出具警示函的行政監(jiān)管措施;對(duì)中郵等6家基金管理公司依法采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。所以絕對(duì)不能忽視基金界的“八卦”。

當(dāng)然，怎樣操作基金，還是仁者見仁，自己較為認(rèn)可的方式當(dāng)然最好，不過預(yù)防“黑天鵝”，“弄潮”就不如“安全駕駛”了。

“更大的市場(chǎng)也同樣”

當(dāng)然，債市、外匯、信托、期貨等等，都需要有所防范，都需要將那些極端環(huán)境考慮在內(nèi)。然而，越大的市場(chǎng)，像是外匯或者大宗商品，在遭遇“黑天鵝”之前，其實(shí)其預(yù)兆性更強(qiáng)。

2014年跌跌不休的石油，其實(shí)并不是烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)這只“黑天鵝”導(dǎo)致的，非要說的話，它也不過是個(gè)印子。背后真正的原因，是美國(guó)為了振奮經(jīng)濟(jì)開始奮力開采本國(guó)石油，同時(shí)頁巖氣和頁巖油的開采技術(shù)越發(fā)完善，令一個(gè)龐大的石油進(jìn)口國(guó)變成石油出口國(guó)。同時(shí)，opec成員國(guó)為了抵制頁巖油的市場(chǎng)占有量，采取廉價(jià)傾銷。最終才導(dǎo)致石油下跌到恐怖的程度。而這些先兆在美國(guó)2013年發(fā)布的頁巖氣、頁巖油開采報(bào)告上就已經(jīng)初見端倪了。

“黑天鵝”究其原因也是人為的潛在因素造成的，它完全符合市場(chǎng)的價(jià)值觀和人們對(duì)財(cái)富的渴望。如果說避免“黑天鵝”其實(shí)就是在避免“貪婪”，那么在投資市場(chǎng)上沒有人能真正做到的。我們能做的只有運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)，甚至是直覺來繞過那些毀滅性的災(zāi)難。

TIP

“黑天鵝”事件：指非常難以預(yù)測(cè)，且不尋常的事件，通常會(huì)引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛覆?！昂谔禊Z”的特點(diǎn)一般來說，“黑天鵝”事件是指滿足以下三個(gè)特點(diǎn)的事件：首先，它具有意外性;第二，它產(chǎn)生重大影響;第三，雖然它具有意外性，但人的本性促使我們?cè)谑潞鬄樗陌l(fā)生編造理由，并且或多或少認(rèn)為它是可解釋和可預(yù)測(cè)的。endprint