儲蓄國債市場發(fā)展政策研究

□文/王 培

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一、加大正面宣傳力度，保證信息分布均衡

（一）加強(qiáng)承銷機(jī)構(gòu)管理，督促履行承銷義務(wù)。承銷機(jī)構(gòu)是聯(lián)接投資者和產(chǎn)品的橋梁與紐帶，在國債宣傳過程中，其重要性無法替代。從現(xiàn)實(shí)情況看，確有少數(shù)承銷機(jī)構(gòu)存在認(rèn)識錯誤：重銀行理財、輕國債；負(fù)面宣傳、誤導(dǎo)國債投資行為；以國債供不應(yīng)求無需宣傳、承銷量少投入大等為由，宣傳時不主動、不作為、走過場。因此，國債監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)和管理，糾正承銷機(jī)構(gòu)不當(dāng)行為。

（二）鼓勵因地制宜，注重宣傳實(shí)效。一是承銷機(jī)構(gòu)在宣傳時，不能對客戶進(jìn)行標(biāo)簽化分類：有些理財經(jīng)理營銷時，把國債視為“大媽產(chǎn)品、女性產(chǎn)品、退休產(chǎn)品”等，這些觀念在調(diào)查中，并未有充分的數(shù)據(jù)支撐，有時甚至與事實(shí)相反；二是理解客戶需求，宣傳要有針對性。建立客戶需求檔案，動態(tài)關(guān)注國債客戶的投資潛力、理財目的、投資心理等行為決定因素，為客戶提供決策有用的國債信息，幫助客戶認(rèn)知和體驗國債；三是分類管理，區(qū)別對待。對城市居民，要充分發(fā)揮理財顧問作用，重點(diǎn)宣傳服務(wù)能力，提高其客戶忠誠度；對農(nóng)村居民，要善于采取其喜聞樂見的方式，重點(diǎn)宣傳國家政策，改變其信息弱勢地位。

（三）利用現(xiàn)代科技手段，打造多元宣傳平臺。除堅持傳統(tǒng)的柜面宣傳（如懸掛橫幅、張貼公告、發(fā)放折頁等）和媒體宣傳（電視、廣播、報刊等）外，在信息化時代，可充分挖掘并利用數(shù)字、網(wǎng)絡(luò)和移動通信技術(shù)開展宣傳。實(shí)踐中，有些銀行利用電子滾動屏、微博、微信、短信、QQ、E-mail和網(wǎng)絡(luò)論壇等平臺工具，既降低了宣傳成本，又能及時傳遞信息，宣傳效果大大超出預(yù)期。

二、改革管理體制，加強(qiáng)市場調(diào)控

（一）制定中長期規(guī)劃，科學(xué)進(jìn)行周期管理。從國債供給方面看，發(fā)行計劃一般年初制定，明確本年發(fā)行總量。近三年來，基本穩(wěn)定在3，000億元左右，幾乎沒有任何彈性。從市場需求方面看，可謂是瞬息萬變：形勢有利時，可近乎無限增長，導(dǎo)致國債熱銷；形勢不利時，迅速萎靡不振，導(dǎo)致國債滯銷。為應(yīng)對國債市場的上述供求態(tài)勢，現(xiàn)行管理體制顯得比較僵化、被動。因此，國債發(fā)行要打破年度管理的舊思維，根據(jù)市場周期，制定中長期規(guī)劃，進(jìn)而確定發(fā)行總量；在規(guī)劃期內(nèi)，每次國債發(fā)行，可根據(jù)市場波動情況，靈活安排發(fā)行量；最后，通過跨年度操作，熨平短期市場波動，實(shí)現(xiàn)中長期規(guī)劃目標(biāo)。

（二）提高發(fā)行頻次，強(qiáng)化市場預(yù)期。當(dāng)前，國債已實(shí)現(xiàn)年度間斷式滾動發(fā)行：正常情況下，一年發(fā)行9次儲蓄國債，在每年3～11月份按月發(fā)行，發(fā)行期固定在每月11日至19日。雖然按月發(fā)行常態(tài)化，已固化投資者心理預(yù)期，但相鄰兩期國債，發(fā)行時間間隔仍然較大，投資者等待時間也較長，達(dá)不到強(qiáng)化市場預(yù)期的效果。因此，可通過增加發(fā)行頻次，消除發(fā)行間隔，在年度實(shí)現(xiàn)國債連續(xù)滾動發(fā)行。

（三）增加發(fā)行額度，滿足市場需求。一是要與財政收入增長保持同步。只要財政收入每年保持穩(wěn)定增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)率就會自然下降，這為增發(fā)國債提供安全邊際；在保持既定債務(wù)比率的情況下，可提高國債發(fā)行量；二是到期國債可列入續(xù)發(fā)計劃。以前年度國債到期，向投資者兌付后，債務(wù)余額被注銷，在以后期間，可以再度續(xù)發(fā)，并不增加國債存量；三是允許地方政府發(fā)行儲蓄國債。目前，地方債發(fā)行采取記賬式，未來也可以發(fā)行面向居民的儲蓄國債，不僅有利于增加居民投資渠道，也可以拓展地方政府融資來源。

三、創(chuàng)新國債品種，凸顯主題價值

（一）適應(yīng)利率市場化環(huán)境，開發(fā)浮動利率品種。國債管理當(dāng)局可根據(jù)社會通貨膨脹指數(shù)，定期調(diào)整利率水平，避免國債產(chǎn)品收益僵化，體現(xiàn)國債抗通脹價值。

（二）開發(fā)特殊產(chǎn)品，向弱勢群體、農(nóng)村地區(qū)專售。一是開發(fā)“養(yǎng)老國債”，僅面向60歲以上退休者，由本人憑身份證到承銷機(jī)構(gòu)核實(shí)后辦理申購；二是開發(fā)僅面向縣域的“惠農(nóng)國債”，由農(nóng)民本人憑身份證和戶口簿，到承銷機(jī)構(gòu)核實(shí)后辦理申購。上述兩種國債，采取限額管理，可安排較長發(fā)行期，以傳統(tǒng)柜臺方式銷售。

（三）以投資者需求為指引，完善國債期限譜系。一是開發(fā)短期國債。一年以內(nèi)的1個月、3個月、6個月、9個月的關(guān)鍵期限短期產(chǎn)品，采取電子化方式開放發(fā)行，在持有期內(nèi)可隨時申購、隨時贖回；二是開發(fā)長期國債。長期國債期限可設(shè)在5年以上、15年以下，采取年金形式零存整取、復(fù)利計息，為應(yīng)對未來子女教育、婚嫁、就業(yè)和購房等大額支出，可讓居民提前進(jìn)行理財規(guī)劃。

四、拓寬銷售渠道，完善服務(wù)設(shè)施

（一）針對農(nóng)村地區(qū)，擴(kuò)容承銷機(jī)構(gòu)。當(dāng)前鄉(xiāng)村地區(qū)國債服務(wù)嚴(yán)重缺失：農(nóng)信社網(wǎng)點(diǎn)眾多，但不是承銷機(jī)構(gòu)；農(nóng)行、郵儲雖然也設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，但數(shù)量少、覆蓋率較低。多數(shù)農(nóng)民想買國債，需遠(yuǎn)赴縣城。因此，未來可以考慮，賦予符合條件的涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)承銷資格。

（二）鼓勵社區(qū)銀行銷售，縮短國債服務(wù)距離。在城市，居民密度較高的地方，承銷機(jī)構(gòu)發(fā)展社區(qū)銀行空間巨大。社區(qū)銀行機(jī)構(gòu)靈活、組織扁平、服務(wù)高效、布點(diǎn)眾多，經(jīng)常和區(qū)內(nèi)居民“零距離”互動，掌握著充分的客戶信息。對于國債這種惠民產(chǎn)品來講，社區(qū)銀行營銷具有天然優(yōu)勢。

（三）豐富交易方式，促進(jìn)服務(wù)便利化。除網(wǎng)點(diǎn)柜面的人工服務(wù)和理財自助終端外，大力發(fā)展電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)移動銀行等軟硬服務(wù)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)24小時線下銷售，方便投資者隨時隨地購買國債。

（四）建立預(yù)售服務(wù)平臺，實(shí)行比例配售制度。前提條件有三：一是在國債發(fā)售前，設(shè)定一個預(yù)售期；二是規(guī)定最高預(yù)售比例倍數(shù)；三是建立國債預(yù)售資金池，歸集投資者國債交易賬戶申購資金。運(yùn)作機(jī)理如下：在預(yù)售期內(nèi)，投資者將申購資金提交并凍結(jié)至國債交易賬戶，當(dāng)實(shí)際預(yù)售比例（預(yù)售資金池匯集的申購資金與當(dāng)期國債最大發(fā)行額的比值）達(dá)到最高預(yù)售比例倍數(shù)時，停止客戶申購。預(yù)售期結(jié)束后，按實(shí)際預(yù)售比例向投資者配售國債，未交易余額退還投資者。上述制度安排，可確保投資者交易機(jī)會公平。

五、推動市場建設(shè)，增進(jìn)產(chǎn)品流動性

（一）統(tǒng)一技術(shù)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)國債全流通。目前，財政部發(fā)行的憑證式國債和電子式儲蓄國債，均為不可上市交易品種，這兩類國債在金融電子化程度很高的今天，完全可以統(tǒng)一設(shè)計成電子記賬式儲蓄國債，為市場交易的過戶登記創(chuàng)造條件。

（二）完善登記結(jié)算制度，實(shí)現(xiàn)跨行兌付。建立健全投資者、承銷機(jī)構(gòu)和財政部之間兩級托管體制，采取集中統(tǒng)一和分散管理結(jié)合的方式，協(xié)調(diào)承銷機(jī)構(gòu)間簽訂清算過戶協(xié)議，清除投資者只能在原購買點(diǎn)兌付的限制，實(shí)現(xiàn)通兌通存。

（三）建立二級市場，放松交易管制。建立二級流通市場，發(fā)行期結(jié)束后，可允許市場參與者在二級市場自由交易，破除承銷機(jī)構(gòu)之間、投資者之間交易性過戶的制度障礙，允許承銷機(jī)構(gòu)被動持有和二次銷售，允許承銷機(jī)構(gòu)間跨行委托銷售，釋放市場交易的活力。

（四）提高國債質(zhì)押變現(xiàn)能力，合理制定貸款利率。國債質(zhì)押融資貸款，在以國債為質(zhì)押品、貸款比例不超過90%的制度安排下，商業(yè)銀行放貸幾乎不存在違約風(fēng)險。將貸款利率設(shè)計在國債利率和正常商業(yè)貸款利率之間，就可以完全覆蓋商業(yè)銀行業(yè)務(wù)成本和風(fēng)險收益，也有利于刺激投資者辦理質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

［1］王培，曾傳能，梁廣.儲蓄類國債市場現(xiàn)狀、存在問題和管理建議［J］.時代經(jīng)貿(mào)，2012.8（中）.

［2］王培，曾傳能，梁廣.利率市場化對儲蓄類國債影響及管理對策［J］.時代經(jīng)貿(mào)，2013.9（中）.