企業(yè)價(jià)值最大化機(jī)制下的戰(zhàn)略資產(chǎn)和融資決策處理

歐陽昳蘭

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不可避免地會(huì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生各種各樣的影響，有公司稅下的MM理論和籌資優(yōu)序理論中都肯定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的作用.在這些理論的基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)而言，債務(wù)融資不僅將企業(yè)的資本成本有效降低，同時(shí)對(duì)于企業(yè)的市場價(jià)值的增加也有著一定的積極作用.在現(xiàn)代化企業(yè)的發(fā)展中，企業(yè)融資更要保證和企業(yè)戰(zhàn)略理論有著共同的發(fā)展方向，做好戰(zhàn)略資產(chǎn)和融資決策的科學(xué)處理，因此本文對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化機(jī)制下的戰(zhàn)略資產(chǎn)和融資決策處理進(jìn)行研究分析有一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義.

1 企業(yè)的融資決策和企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)長期發(fā)展的過程中，更加注重企業(yè)價(jià)值的全面發(fā)展.企業(yè)的融資決策對(duì)企業(yè)價(jià)值往往有著直接性的影響.而債務(wù)融資對(duì)于企業(yè)的價(jià)值又有著正面的效應(yīng)，雖然在債務(wù)融資的過程中，同樣也存在一定的資本成本和相關(guān)的代理成本的問題.

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本之間的比例關(guān)系.資本結(jié)構(gòu)是否合理，決定著企業(yè)的前途，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的保障.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化已成為企業(yè)籌資決策中的重要問題.資本結(jié)構(gòu)受多種因素影響，應(yīng)避免企業(yè)經(jīng)營者和管理者忽視企業(yè)高負(fù)債率和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象.管理層要善于分析市場環(huán)境和本企業(yè)的實(shí)際情況，針對(duì)企業(yè)所處的發(fā)展階段，利用盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)等考查企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，不斷探索找出對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu).

在當(dāng)前企業(yè)融資決策中，所謂的資本成本不僅僅有資本融通費(fèi)用，同時(shí)也有著一定的資本占用費(fèi)用.傳統(tǒng)的觀點(diǎn)上，由于債券利息是稅前支付，可以抵減一部分的所得稅，又因債券投資風(fēng)險(xiǎn)要小于股票，持有人所期待的報(bào)酬率就會(huì)稍微低一點(diǎn).所以發(fā)行債券的資本成本，其要明顯低于發(fā)行股票，因而當(dāng)前企業(yè)發(fā)展中，也就是籌資優(yōu)序理論中所說的，相比于權(quán)益融資企業(yè)將更傾向于債務(wù)融資.

至于詹森提出的代理成本觀，這種所謂的代理成本就是因?yàn)榇韱栴}，在資產(chǎn)不同權(quán)之間分配時(shí)產(chǎn)生的在.代理成本構(gòu)成里，監(jiān)督成本是實(shí)現(xiàn)監(jiān)督的作用，而約束成本則是對(duì)資產(chǎn)的一種合理約束.現(xiàn)代化企業(yè)經(jīng)營者和企業(yè)股東之間存在一定的利益沖突，同時(shí)股東和債權(quán)人之間也存在沖突.我們知道，一旦企業(yè)融資結(jié)構(gòu)處于一種高比例的負(fù)債中，企業(yè)相關(guān)的管理者和所有者在實(shí)際的投資中，往往就會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目抱有強(qiáng)烈的投資動(dòng)機(jī)，高風(fēng)險(xiǎn)意味著要求有高的報(bào)酬率.但是，當(dāng)這些高風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種失敗的局面的時(shí)候，在某種程度上大部分的成本將由相關(guān)的債權(quán)人承擔(dān).因而當(dāng)企業(yè)債務(wù)資本增加的話，債權(quán)人的監(jiān)督成本就會(huì)隨之有所提升，債權(quán)人自然會(huì)要求更高的利率來彌補(bǔ).這種代理成本最終由股東來承擔(dān).因而根據(jù)代理理論的看，適度的債務(wù)融資下的資本結(jié)構(gòu)是會(huì)增加股東的價(jià)值的.

在成熟的資本市場已經(jīng)建立了較完善的融資制度與監(jiān)督措施,是我國證券市場可以借鑒的.與國外成熟資本市場發(fā)展歷程相同,在我國證券市場中,上市公司大股東伙同經(jīng)理人一起侵犯小股東們的利益廣泛存在,是現(xiàn)實(shí)中重要的“代理問題”,它不僅是簡單地發(fā)生在股東與經(jīng)理人之間,而是在我國證券法律和制度建立中,在保護(hù)小股東的利益這方面存在嚴(yán)重的缺陷,法律對(duì)公司的再融資沒有明確的條例加以限制,沒有能通過法庭的裁決和行政的監(jiān)管兩種執(zhí)行規(guī)則的方式維護(hù)金融市場有效運(yùn)作.為了解決代理問題,必須利用組織制度的設(shè)計(jì)監(jiān)控管理衍生的成本,即代理成本.用制度來約束公司經(jīng)理人行為,使得融資決策盡力使得股東利益最大化、公司價(jià)值最大化,它是市場有效運(yùn)行的根本保障.

對(duì)于企業(yè)而言，企業(yè)在做好融資的過程中，就應(yīng)基于企業(yè)的市場價(jià)值角度出發(fā)，首先做好內(nèi)源融資，其次做好負(fù)債融資，最后就要做好股權(quán)融資.

2 企業(yè)的融資決策和企業(yè)之間的競爭

企業(yè)金融理論以及企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)業(yè)組織理論的實(shí)際的融合，不僅僅是當(dāng)代企業(yè)金融理論發(fā)展的主要方向之一，同時(shí)這種具有代表性的融資決策更是企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要積蓄力量.企業(yè)發(fā)展中，就要依據(jù)于企業(yè)的產(chǎn)品市場以及需求，并結(jié)合金融環(huán)境的基本特點(diǎn)，借助于不同的競爭戰(zhàn)略要求，進(jìn)而將企業(yè)產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略目標(biāo)最大程度上予以實(shí)現(xiàn)，最終增加企業(yè)產(chǎn)品市場的競爭力.

任何企業(yè)在對(duì)債務(wù)融資決策進(jìn)行決定的時(shí)候，一旦其債務(wù)資本相對(duì)較多時(shí)，就會(huì)使得企業(yè)有著較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn).尤其是在債務(wù)的基本約束中，難以保證企業(yè)內(nèi)部有著和諧性的關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部的資金逐漸呈現(xiàn)出一種U型的結(jié)構(gòu).

在基于價(jià)格的角度對(duì)融資決策進(jìn)行分析過程中，當(dāng)有著不確定性的成本時(shí)，在某種程度上企業(yè)將不會(huì)處于一種負(fù)債性的經(jīng)營，而企業(yè)有著不確定性的需求時(shí)，將會(huì)保證企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格顯著增加，對(duì)于沒有債務(wù)的相關(guān)約束時(shí)，企業(yè)產(chǎn)量逐漸處于一種下降的趨勢，而競爭對(duì)手的產(chǎn)量也在處于一種不斷上升的階段，市場價(jià)格也在逐漸的保證上升的姿態(tài).

3 企業(yè)價(jià)值最大化機(jī)制下的戰(zhàn)略資產(chǎn)和融資決策的處理

企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中，其整體的戰(zhàn)略發(fā)展部分就是融資戰(zhàn)略，因而對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的成敗而言，融資決策是關(guān)鍵，在企業(yè)的融資決策發(fā)展中，就要嚴(yán)格的依據(jù)于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，并對(duì)債務(wù)融資和企業(yè)股權(quán)融資的特點(diǎn)進(jìn)行綜合性的分析，對(duì)于企業(yè)價(jià)值最大化機(jī)制下的戰(zhàn)略資產(chǎn)和融資決策的處理過程中，就要做好以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：

3.1 做好擴(kuò)張戰(zhàn)略的基本融資

企業(yè)擴(kuò)張的過程中，基于多元化的角度而言，不同的企業(yè)往往有著不同的融資戰(zhàn)略發(fā)展，當(dāng)前企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略發(fā)展中，其基本的融資更是本著合理性的原則，正確的理解債務(wù)水平和企業(yè)剩余資金之間的關(guān)系，并做好專用性投資水平和所獲剩余之間關(guān)系的綜合性分析，這一債務(wù)融資對(duì)于橫向一體化有著一定的適合度.而股權(quán)融資對(duì)于縱向一體化有著一定的價(jià)值.

就資產(chǎn)專用性以及交易成本而言，一旦企業(yè)有著相對(duì)較大的且無用性的資產(chǎn)時(shí)，在企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，可以對(duì)多樣化的戰(zhàn)略加以采用，在對(duì)多樣化戰(zhàn)略不采用的基礎(chǔ)上，在某種程度上說明企業(yè)的非專用性資產(chǎn)相對(duì)來說是比較多的.這就說明，資產(chǎn)的專用性往往和業(yè)務(wù)的相關(guān)性存在一定的關(guān)系，同時(shí)這種關(guān)系是一種正相關(guān)的關(guān)系.基于交易成本的相關(guān)理論，企業(yè)對(duì)于多樣化戰(zhàn)略選擇的同時(shí)，更加的傾向于權(quán)益融資，但是在對(duì)非相關(guān)多樣化戰(zhàn)略進(jìn)行選擇的時(shí)候，對(duì)于債務(wù)融資有著一定的適應(yīng)性，企業(yè)的這種債務(wù)權(quán)益比在某種程度上同樣也和業(yè)務(wù)有著一定的相關(guān)性.

3.2 做好永續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略的融資處理

企業(yè)融資決策處理的過程中，不僅僅要對(duì)高負(fù)債比率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性的分析，同時(shí)也要對(duì)永續(xù)經(jīng)營的一些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性的考慮，在某種程度上，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值而言，雖然有著一定的負(fù)債比例在某種程度上將企業(yè)的價(jià)值顯著增加，但是就其實(shí)質(zhì)性而言，負(fù)債融資往往也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營有著嚴(yán)重的影響作用，尤其是在產(chǎn)業(yè)競爭相對(duì)激烈的時(shí)候，一些高負(fù)債率的企業(yè)將會(huì)有著相對(duì)較大的破產(chǎn)概率.

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)存在的時(shí)候，杠桿率相對(duì)較大的企業(yè)將會(huì)有著較大的損害，但是對(duì)于一些融資能力相對(duì)較強(qiáng)的企業(yè)而言，在對(duì)經(jīng)濟(jì)不景氣這一現(xiàn)象加以利用的同時(shí).在競爭環(huán)境中下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)品市場后續(xù)競爭能力同樣也有著一定的影響作用，企業(yè)后續(xù)投資能力往往會(huì)受到高負(fù)債率的負(fù)面影響，同時(shí)企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)的相關(guān)財(cái)務(wù)承受能力在某種程度上同樣也受到高負(fù)債比率的直接性影響.永續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)發(fā)展的過程中，相關(guān)的債務(wù)融資在某種程度上將會(huì)使得企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營能力顯著降低，并保證企業(yè)有著不流暢的現(xiàn)金流通，這時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)更應(yīng)該加強(qiáng)股權(quán)的融資和發(fā)展.

總而言之，從企業(yè)價(jià)值角度進(jìn)行分析，股權(quán)融資在某種程度上將低于債券融資.而基于競爭角度和企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展角度而言，企業(yè)的債券融資并不是主要的發(fā)展方向.企業(yè)在實(shí)際的產(chǎn)品市場競爭中，就要做好企業(yè)的融資，這種融資決策的確定，不僅僅要依據(jù)于競爭類型，同時(shí)要依據(jù)于戰(zhàn)略性的主要發(fā)展方向.企業(yè)融資決策發(fā)展過程中，企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，企業(yè)之間的競爭以及企業(yè)之間的價(jià)值在某種程度上同樣也有著一定的相互作用.

4 結(jié)語

在現(xiàn)代化企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，企業(yè)要正確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的主要方向，并做好企業(yè)融資決策的合理選擇.企業(yè)管理者可以對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)進(jìn)行合理的選擇，并將戰(zhàn)略資產(chǎn)的相關(guān)管理成本顯著降低，保證企業(yè)有著最大化的企業(yè)價(jià)值.當(dāng)然，融資的過程中，也要保證有著有效的管理機(jī)制，并做好企業(yè)的防范工作.企業(yè)市場競爭的過程中，在環(huán)境有著不利因素的變化時(shí)，企業(yè)競爭優(yōu)勢在保持的過程中，就更需做好戰(zhàn)略資產(chǎn)的投資.同時(shí)基于競爭角度和企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展角度而言，企業(yè)的債券融資并不是主要的發(fā)展方向，企業(yè)更應(yīng)做的是權(quán)衡企業(yè)自身和外部狀況進(jìn)行適合的資本結(jié)構(gòu)的選取.

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