跨國(guó)多元化的績(jī)效研究:回顧與展望

郭飛 傅越

跨國(guó)多元化的績(jī)效研究:回顧與展望

郭飛 傅越

近年來我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展迅速，然而國(guó)內(nèi)有關(guān)跨國(guó)多元化的績(jī)效研究較為少見。本文通過對(duì)相關(guān)研究成果進(jìn)行回顧，歸納出跨國(guó)多元化變量的計(jì)量特點(diǎn)和其與公司績(jī)效的關(guān)系模型種類，并對(duì)未來研究方向進(jìn)行展望，為我國(guó)學(xué)者在未來跨國(guó)多元化的研究中提供了參考和借鑒。

跨國(guó)多元化 公司價(jià)值 經(jīng)營(yíng)分部信息

一、引 言

20世紀(jì)90年代以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和貿(mào)易投資自由化的深入發(fā)展，全球掀起了規(guī)模巨大的第五次跨國(guó)并購(gòu)浪潮。摩根大通（2013）的數(shù)據(jù)顯示，全球并購(gòu)交易金額在2013年前三季度就已超過5500億美元。自中國(guó)加入世貿(mào)組織并實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇“走出去”，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。截至2013年底，中國(guó)1.53萬(wàn)家境內(nèi)投資者在境外設(shè)立2.54萬(wàn)家對(duì)外直接投資企業(yè)，分布在全球184個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（存量）達(dá)6604.8億美元，位居全球第11位（商務(wù)部，2014）。至2014年底，中國(guó)企業(yè)海外直接投資規(guī)模首次突破千億美元，我國(guó)將很快成為資本凈輸出國(guó)（商務(wù)部，2015）。

2007年 1月 1日起，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 35號(hào)——分部報(bào)告》開始施行，要求上市公司披露占比10%以上的業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部；2009年1月1日起實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》中對(duì)分部報(bào)告信息披露進(jìn)一步優(yōu)化，要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)以內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理要求、內(nèi)部報(bào)告制度為依據(jù)確定經(jīng)營(yíng)分部，以經(jīng)營(yíng)分部為基礎(chǔ)確定報(bào)告分部，并按規(guī)定披露分部信息。上述準(zhǔn)則的實(shí)施使研究者能夠獲得出口（海外）收入比例、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)區(qū)域和海外資產(chǎn)分布等跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方面的信息，并可利用這些信息研究跨國(guó)多元化問題。

國(guó)外關(guān)于跨國(guó)多元化與公司績(jī)效關(guān)系方面的研究起步早，有豐富的研究成果。而由于長(zhǎng)期以來跨國(guó)經(jīng)營(yíng)程度低以及有關(guān)信息披露不完善，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究成果較少，因此及時(shí)回顧國(guó)外跨國(guó)多元化-績(jī)效方面的研究成果對(duì)我國(guó)跨國(guó)多元化研究具有重大意義，也對(duì)貿(mào)易全球化背景下我國(guó)政府推進(jìn)企業(yè)跨國(guó)多元化進(jìn)程具有重要指導(dǎo)作用。國(guó)外眾多學(xué)者采用多種方法計(jì)量了跨國(guó)多元化程度，針對(duì)跨國(guó)多元化與公司績(jī)效的關(guān)系有著很多不同的觀點(diǎn)，比如存在“線性模型”和“非線性模型”、“正面影響”和“負(fù)面影響”的爭(zhēng)論。由于國(guó)家制度背景的不同，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的相關(guān)結(jié)論還有待學(xué)者進(jìn)行深入研究。

二、跨國(guó)多元化-公司績(jī)效：線性模型

早期，學(xué)者對(duì)跨國(guó)企業(yè)的研究主要集中在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)所帶來的利益上，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等（Dunning，1981）。然而，他們得出了以下不同的實(shí)證研究結(jié)論：價(jià)值溢價(jià)，價(jià)值折價(jià)及價(jià)值中性（雙重性）。

（一）價(jià)值溢價(jià)：跨國(guó)多元化增加公司績(jī)效

Fatemi（1984）把1971-1980年的136家美國(guó)公司分為兩類，即國(guó)外營(yíng)業(yè)收入比超過25%的84家跨國(guó)公司和沒有任何國(guó)際業(yè)務(wù)的52家國(guó)內(nèi)公司，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及公司總風(fēng)險(xiǎn)，在跨國(guó)多元化的14個(gè)月內(nèi)，公司異常收益上升了18%。但是該研究樣本量較小，因此結(jié)論有待進(jìn)一步驗(yàn)證。Morck和Yeung（1991）對(duì)1664家美國(guó)公司國(guó)際化和公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化水平和公司績(jī)效正相關(guān)，但該正相關(guān)關(guān)系是由公司的研發(fā)和廣告支出帶來的。Garrod和 Rees（1998）以1991-1996年間5704家公司為樣本，以國(guó)外資產(chǎn)和利潤(rùn)比來計(jì)量跨國(guó)多元化，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化會(huì)帶來價(jià)值溢價(jià)。Tongli等（2005）采用赫芬德爾指數(shù)來計(jì)量跨國(guó)多元化，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化與公司績(jī)效正相關(guān)。通過上述學(xué)者的研究可以發(fā)現(xiàn)，占主導(dǎo)的多元化策略是采用廣泛的方法進(jìn)行跨國(guó)多元化，采用集中的方法進(jìn)行行業(yè)多元化。

跨國(guó)多元化也可能是公司自選擇的結(jié)果。Gande等（2009）以1994-2002年8297家美國(guó)公司為樣本，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化有助于提高公司績(jī)效。他們用托賓Q值代表公司價(jià)值，境外收入比衡量跨國(guó)多元化，在控制了影響公司價(jià)值的變量時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值隨著境外收入比例的提高而增加。在控制跨國(guó)多元化的內(nèi)生性后，進(jìn)一步以虛擬變量或者經(jīng)營(yíng)分部數(shù)量來衡量跨國(guó)多元化，結(jié)果依然是穩(wěn)健的。在對(duì)跨國(guó)多元化內(nèi)生性進(jìn)行控制后，Dastidar（2009）也得出了類似的結(jié)論。

Kim等（2005）使用1996-2000年間424家美國(guó)跨國(guó)公司和出口公司的配對(duì)樣本，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化能夠減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口和增加公司價(jià)值。Choi和Jiang（2009）基于美國(guó)公司在1983-2006年的配對(duì)研究發(fā)現(xiàn)，與非跨國(guó)公司相比，跨國(guó)公司（海外收入大于5億美元且在3個(gè)以上國(guó)家進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）有更小和更不顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口和更高的股票收益。從這些研究可以看出，跨國(guó)多元化是重要的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并對(duì)公司績(jī)效具有積極的效果。

（二）價(jià)值折價(jià)：跨國(guó)多元化降低公司績(jī)效

雖然企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)前可能具有特定的優(yōu)勢(shì)，但由組織協(xié)調(diào)、文化適應(yīng)和水土不服（Liabilities of Foreignness）等帶來的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收益（Ruigrok和Wagner，2003等）。Duru和Reeb （2002）以1984-1997年44288家公司為樣本，使用國(guó)外資產(chǎn)比、國(guó)外收入比和國(guó)外經(jīng)營(yíng)的地理分部數(shù)計(jì)量跨國(guó)多元化，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化與行業(yè)多元化出現(xiàn)了大致相同的多元化折價(jià)：多元化程度增加導(dǎo)致公司超額價(jià)值下降，而多元化程度降低則會(huì)增加公司超額價(jià)值。Barnes和Hardie-Brown（2006）用虛擬變量計(jì)量行業(yè)多元化和跨國(guó)多元化，發(fā)現(xiàn)在控制行業(yè)多元化影響時(shí)，跨國(guó)多元化帶來14%價(jià)值折價(jià)，表明行業(yè)特點(diǎn)是促使英國(guó)公司多元化的顯著動(dòng)機(jī)之一。這些研究表明跨國(guó)多元化可能會(huì)降低公司績(jī)效。

（三）價(jià)值中性或者存在國(guó)別差異

有少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化不影響公司績(jī)效。Ferris等（2010）以1991-2006年來自35個(gè)國(guó)家的12000多家公司為樣本，在控制公司特定的變量后，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化對(duì)公司績(jī)效沒有顯著影響。Fauver等（2004）使用了3000多家來自德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的公司數(shù)據(jù)，用虛擬變量度量跨國(guó)多元化，采用超額價(jià)值法，研究跨國(guó)多元化對(duì)公司績(jī)效的影響。他們發(fā)現(xiàn)，與國(guó)內(nèi)公司相比，美國(guó)跨國(guó)公司存在明顯交易折價(jià)，而設(shè)在德國(guó)和英國(guó)的跨國(guó)公司總部則沒有受到顯著影響，這個(gè)結(jié)論與Denis等（2002）的發(fā)現(xiàn)一致。這些研究表明研究跨國(guó)多元化的績(jī)效影響也應(yīng)將國(guó)別因素考慮在內(nèi)。

綜合線性模型下三種截然不同的實(shí)證研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)跨國(guó)多元化水平度量指標(biāo)的使用差異可能是造成研究結(jié)論混亂的重要原因。目前，已有相關(guān)研究的大部分指標(biāo)只是從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)國(guó)際化的一般深度（如：海外投資比例），如何對(duì)國(guó)際化的廣度（如：海外子公司的地理分散程度）進(jìn)行較為準(zhǔn)確的度量需要學(xué)者進(jìn)一步深入研究。

三、跨國(guó)多元化-公司績(jī)效：非線性模型

基于對(duì)國(guó)際化成本和收益復(fù)雜關(guān)系的理解，越來越多的研究者發(fā)現(xiàn)了跨國(guó)多元化水平和公司績(jī)效之間的非線性關(guān)系。

（一）U型關(guān)系模型與倒U型關(guān)系模型

U型關(guān)系認(rèn)為，國(guó)際化初期由于跨國(guó)多元化戰(zhàn)略的復(fù)雜性，公司的盈利可能會(huì)降低；而隨著公司通過學(xué)習(xí)認(rèn)識(shí)新環(huán)境，盈利水平開始提升。Ruigrok和Wagner（2003）基于一個(gè)時(shí)間序列的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化和業(yè)績(jī)之間呈U型關(guān)系，公司初期經(jīng)歷了業(yè)績(jī)下降但以后通過學(xué)習(xí)恢復(fù)了利潤(rùn)。倒U型關(guān)系認(rèn)為，國(guó)際化初期，公司會(huì)選擇心理距離較小的市場(chǎng)進(jìn)入，拓展成本較少，公司可以利用自身的優(yōu)勢(shì)受益，但隨著心理距離較遠(yuǎn)市場(chǎng)的擴(kuò)張，公司要面臨外部環(huán)境和內(nèi)部組織的復(fù)雜性，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的協(xié)調(diào)成本超過資源獲取帶來的收益，公司的盈利下降。Hitt等（1997）認(rèn)為跨國(guó)多元化水平的積極效果有一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)，在這個(gè)拐點(diǎn)之前成本小于收益，之后成本大于收益。Garbe和Richter（2009），Chen和Hsu（2010）也都通過研究證實(shí)了國(guó)際化和公司績(jī)效之間的倒U型關(guān)系。

（二）水平S型模型

基于海外直接投資理論，Riahi-Belkaoui（1998）闡述了跨國(guó)多元化影響效果的水平S模型。他認(rèn)為，進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)開始時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)有損，而積極效果會(huì)在國(guó)際化的中段出現(xiàn)，然后又將轉(zhuǎn)為消極效果。與其相似，Contractor等（2003）也發(fā)現(xiàn)了知識(shí)型企業(yè)國(guó)際化和業(yè)績(jī)間水平S型的關(guān)系。Lu和Beamish（2004）注意到由于早期劣勢(shì)和成本隨著實(shí)驗(yàn)學(xué)習(xí)不斷降低，公司將受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，然而當(dāng)國(guó)際化水平不斷提高時(shí)，治理和協(xié)調(diào)成本也將不斷上升，這給公司管理層帶來了極大的挑戰(zhàn)。他們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了跨國(guó)多元化對(duì)公司績(jī)效在低水平和高水平的不利影響以及在中等水平的積極效果。Bobillo等（2010）對(duì)德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、西班牙和丹麥1500家制造業(yè)公司的研究中同樣驗(yàn)證了水平S型關(guān)系。通過以上研究結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，水平S模型把U型和倒U型有機(jī)聯(lián)系在一起，但是學(xué)者對(duì)跨國(guó)初期的績(jī)效影響仍有爭(zhēng)論。

（三）倒水平S型模型

與Contractor等（2003）提出的國(guó)際化擴(kuò)張三階段模型（水平S型）不同，Chiang等（2008）發(fā)現(xiàn)了臺(tái)灣非電子制造企業(yè)的國(guó)際化—績(jī)效呈現(xiàn)出倒水平S型關(guān)系。他們對(duì)此的解釋是，對(duì)于諸如臺(tái)灣這樣的新興市場(chǎng)，境內(nèi)生產(chǎn)境外銷售往往是進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的第一步，此類出口貿(mào)易方式的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因此在企業(yè)跨國(guó)初期即可獲利。在積累一定的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)后，為了追求更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些企業(yè)會(huì)在其他國(guó)家開始進(jìn)行生產(chǎn)性的直接投資，由于制度環(huán)境和文化差異等原因，企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)成本增加，故開始出現(xiàn)負(fù)向斜率。在學(xué)習(xí)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等各種跨國(guó)收益顯露出來后，企業(yè)的績(jī)效將邁過“門檻”，與跨國(guó)多元化程度再次呈現(xiàn)正向關(guān)系。Ruigrok等（2007）發(fā)現(xiàn)了瑞士跨國(guó)多元化水平和績(jī)效之間向右偏移的水平S型關(guān)系，也即倒水平S模型。

（四）M型模型

基于韓國(guó)和西班牙新興國(guó)際化企業(yè)（International New Ventures） 的 數(shù) 據(jù) ，Lee（2013），Almodóvar和Rugman（2014）等人發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化和績(jī)效之間的M型關(guān)系。Almodóvar和Rugman （2014）提出了“天生的全球化錯(cuò)覺（Born Global Illusion）”的概念，即沒有正式國(guó)際化戰(zhàn)略或者特定海外市場(chǎng)知識(shí)的公司能夠在國(guó)際市場(chǎng)上取得成功，比如對(duì)來自文化和語(yǔ)言相近的大洲內(nèi)其他企業(yè)的機(jī)會(huì)性出口。M模型兼顧了水平S和倒水平S模型，但學(xué)者對(duì)跨國(guó)初級(jí)和高級(jí)階段的影響仍有爭(zhēng)議。

通過對(duì)以上非線性模型的實(shí)證研究回顧，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)多元化的影響研究成果非常豐富，但相關(guān)結(jié)論很不一致。究其原因可能是國(guó)家制度背景的不同形成了對(duì)跨國(guó)成本和收益復(fù)雜關(guān)系的不同理解，并且不同國(guó)家的不同學(xué)者對(duì)合并報(bào)表中海外子公司的股權(quán)和投資額等信息的關(guān)注與利用也不盡相同。

四、基于中國(guó)背景下的企業(yè)跨國(guó)多元化研究

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)多元化的研究集中在戰(zhàn)略選擇和行為動(dòng)機(jī)方面，而對(duì)跨國(guó)多元化水平的度量以及經(jīng)濟(jì)后果（跨國(guó)多元化-績(jī)效關(guān)系，跨國(guó)多元化對(duì)創(chuàng)新能力的影響，公司治理和區(qū)位差異在跨國(guó)多元化-績(jī)效關(guān)系中的作用）很少涉及。其根本原因是無法獲取公司層面跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的詳細(xì)信息（如經(jīng)營(yíng)廣度和深度，海外子公司的控股比例和投資金額等）以及由此帶來的對(duì)跨國(guó)多元化度量和指標(biāo)使用的偏差。

Luo（2010）的研究主要關(guān)注跨國(guó)的“制度背景”。中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制程度使得制度環(huán)境可能對(duì)中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)決策有著深遠(yuǎn)影響。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，政府設(shè)定的促進(jìn)對(duì)外投資政策對(duì)于企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中彌補(bǔ)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)具有經(jīng)濟(jì)上的必要性及制度上的互補(bǔ)性。政府促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資可以在一定程度上彌補(bǔ)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和組織缺陷，使企業(yè)能夠更好的應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

Deng（2009）的研究主要關(guān)注跨國(guó)的“行為動(dòng)機(jī)”。他指出，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資是為了獲取戰(zhàn)略資源以提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身劣勢(shì)。政府為中國(guó)企業(yè)的海外投資提供強(qiáng)大的政策支持和指導(dǎo)，以使企業(yè)在長(zhǎng)期并購(gòu)戰(zhàn)略中從全球優(yōu)秀企業(yè)中獲取無形的核心技術(shù)，強(qiáng)大的品牌資源和先進(jìn)的管理技術(shù)。得出此種結(jié)論的還有Rui和Yip（2008），Child和Rodrigues（2005）等。另外，中國(guó)國(guó)內(nèi)資源缺乏，法律制度尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)法的不完善也促進(jìn)了企業(yè)進(jìn)行海外投資。而Cui和Jiang（2009）認(rèn)為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資的模式受企業(yè)戰(zhàn)略意圖的影響，如果中國(guó)企業(yè)采用全球戰(zhàn)略則會(huì)選擇以全資子公司進(jìn)入模式，在東道國(guó)會(huì)面臨嚴(yán)重的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及較強(qiáng)的尋求資源意圖；在高增長(zhǎng)的東道國(guó)中國(guó)企業(yè)會(huì)選擇以合資企業(yè)方式進(jìn)入。

Buckley等（2007）的研究主要關(guān)注跨國(guó)“實(shí)施行為”和“行為影響”。中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的原因主要有三個(gè)：市場(chǎng)不完美，機(jī)構(gòu)影響及特殊的所有制優(yōu)勢(shì)。這三個(gè)原因的共同點(diǎn)是中國(guó)政府對(duì)跨國(guó)公司在各方面提供的政策支持使得公司可以在海外直接取得資源或者某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是卻造成了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)低效，以及對(duì)待投資風(fēng)險(xiǎn)的過度樂觀。他們發(fā)現(xiàn)相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的跨國(guó)公司，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資有較高的政治風(fēng)險(xiǎn)，而且在投標(biāo)中往往出價(jià)過高。他們認(rèn)為這主要?dú)w因于中國(guó)跨國(guó)公司私人股東的缺失，對(duì)相關(guān)技術(shù)、商業(yè)和政治風(fēng)險(xiǎn)持樂觀態(tài)度，對(duì)失敗不持恐懼心理，以及密切的政府支持和低成本資本。

結(jié)合中外研究成果并借鑒海外學(xué)者的研究方法，基于中國(guó)背景下的企業(yè)跨國(guó)多元化研究可以用“制度背景→行為動(dòng)機(jī)→實(shí)施行為→行為影響”來概括。在中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制能力很強(qiáng)的制度背景下，市場(chǎng)不完美、機(jī)構(gòu)影響和特殊的所有制優(yōu)勢(shì)正是企業(yè)實(shí)施跨國(guó)多元化的行為動(dòng)機(jī)。在冒著較高政治風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施跨國(guó)多元化行為的過程中，中國(guó)企業(yè)往往出價(jià)很高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)趨于低效，過度樂觀對(duì)待投資風(fēng)險(xiǎn)。以上研究結(jié)論對(duì)于從宏觀戰(zhàn)略層面分析我國(guó)企業(yè)跨國(guó)多元化研究具有重要理論意義。

五、結(jié)論及展望

（一）結(jié)論：研究方向、計(jì)量方法和研究結(jié)論

國(guó)外學(xué)者對(duì)多元化的績(jī)效影響研究起步比較早，研究成果也很豐富。本文對(duì)跨國(guó)多元化-績(jī)效關(guān)系的國(guó)外最新研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理，得出了以下結(jié)論：

第一，從研究方向看：隨著地區(qū)分部信息的披露，國(guó)外學(xué)者研究了跨國(guó)多元化對(duì)公司績(jī)效的影響。隨著研究的深入，國(guó)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化與公司績(jī)效存在內(nèi)生性問題，并提出了多種解決辦法，比如增加與公司特征相關(guān)的控制變量，選用固定效應(yīng)估計(jì)，工具變量估計(jì)方法等。盡管已有不少文獻(xiàn)表明行業(yè)多元化對(duì)公司績(jī)效影響顯著，但關(guān)于跨國(guó)多元化和行業(yè)多元化對(duì)公司績(jī)效交互影響的研究非常少見。

第二，從計(jì)量方法看：對(duì)公司績(jī)效的計(jì)量，早期采用ROA和ROE，目前多采用托賓Q和超額價(jià)值（Excess Value）；對(duì)于跨國(guó)多元化，目前國(guó)外的度量方法主要是國(guó)外收入比例，國(guó)外投資比例，國(guó)外分支機(jī)構(gòu)比例（赫芬德爾指數(shù)），跨國(guó)虛擬變量，經(jīng)營(yíng)涉及的國(guó)外地區(qū)數(shù)量等。

第三，從研究結(jié)論看：早期學(xué)者多從線性角度考察二者關(guān)系，但近年來越來越多的學(xué)者認(rèn)為跨國(guó)多元化和公司績(jī)效之間更可能是一種非線性關(guān)系，原因是國(guó)際化的成本和收益可能隨時(shí)間的推移和環(huán)境的改變而變化。

（二）展望：對(duì)我國(guó)企業(yè)和相關(guān)研究的借鑒意義

以上結(jié)論的得出，對(duì)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)多元化問題的理論和實(shí)踐具有重大意義。我國(guó)關(guān)于跨國(guó)多元化的績(jī)效影響研究目前存在以下問題：①跨國(guó)多元化程度計(jì)量簡(jiǎn)單，時(shí)間跨度較短，研究方法和結(jié)論比較滯后，在目前國(guó)外主流的非線性模型研究方面極少涉及；②關(guān)于行業(yè)多元化的績(jī)效影響研究較多，但跨國(guó)多元化的績(jī)效影響文獻(xiàn)較少，而關(guān)于跨國(guó)多元化和行業(yè)多元化對(duì)公司績(jī)效的交互影響的研究更是匱乏；③近幾年國(guó)外研究爭(zhēng)論的焦點(diǎn)集中在多元化與公司績(jī)效的內(nèi)生性問題上，國(guó)內(nèi)很少有文章對(duì)二者之間的內(nèi)生性問題進(jìn)行驗(yàn)證并解決。因此我國(guó)今后的相關(guān)研究可以關(guān)注：如何科學(xué)有效地構(gòu)建適用于度量我國(guó)跨國(guó)多元化水平的指標(biāo)體系；我國(guó)跨國(guó)企業(yè)國(guó)際化-績(jī)效關(guān)系研究是否適用非線性模型；我國(guó)跨國(guó)企業(yè)的跨國(guó)多元化與行業(yè)多元化對(duì)公司績(jī)效的交互影響等。

2015年李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中指出：“加快實(shí)施走出去戰(zhàn)略。鼓勵(lì)企業(yè)參與境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)能合作，推動(dòng)鐵路、電力、通信、工程機(jī)械以及汽車、飛機(jī)、電子等中國(guó)裝備走向世界，促進(jìn)冶金、建材等產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資?！痹诖酥埃h的十八大報(bào)告中也指出：“加快走出去步伐，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力，培育一批世界水平的跨國(guó)公司，提高抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力?！痹趪?guó)內(nèi)企業(yè)積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略號(hào)召，努力做大做強(qiáng)，采用跨國(guó)多元化方式發(fā)展經(jīng)營(yíng)的背景下，研究跨國(guó)多元化對(duì)公司績(jī)效的影響，以便企業(yè)認(rèn)清跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來的短期和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)后果，無論在實(shí)踐還是理論方面都有重要價(jià)值。參考和借鑒國(guó)外最新的多元化績(jī)效影響文獻(xiàn)將為所有關(guān)注中國(guó)企業(yè)多元化問題的國(guó)內(nèi)學(xué)者提供新的研究方向、思路和方法，提高和充實(shí)我國(guó)現(xiàn)有的跨國(guó)多元化績(jī)效理論，以發(fā)現(xiàn)和解決中國(guó)跨國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資和海外運(yùn)營(yíng)中存在的問題，為多元化的實(shí)踐者和相關(guān)政策制定者提供參考，以更好地促進(jìn)中國(guó)企業(yè)“走出去”。

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The Performance of International Diversification:Review and Perspectives

GUO Fei,FU Yue
School of Accounting,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430074

Recently,the Chinese companies'international diversification develops significantly,but there is a shortage of researches in China on the value effect of international diversification.Based on the latest foreign literatures in the field of value outcomes of international diversification,this paper attemptsto givea systematic review on the valueeffectof international operation.The review will benefit the Chinese scholars in providing new perspectives and methods in terms of performance of international diversification.

International Diversification;Corporate Value;Segment Information

F276

A

①國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《中國(guó)跨國(guó)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究——敞口測(cè)度，影響因素和對(duì)沖效果》（批準(zhǔn)號(hào)：71172220）②中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)青年教師創(chuàng)新項(xiàng)目《匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口、對(duì)沖和外匯衍生品管理機(jī)制創(chuàng)新研究》（批準(zhǔn)號(hào)：2011074）

郭飛，男，河南內(nèi)鄉(xiāng)人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)碩士教育中心教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

傅越，女，湖南岳陽(yáng)人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：企業(yè)國(guó)際化；湖北武漢，430073