泰達(dá)濱海站交通樞紐配套市政工程投融資模式與創(chuàng)新

天津泰達(dá)濱海站建設(shè)開發(fā)有限公司 吳強(qiáng)

泰達(dá)濱海站交通樞紐配套市政工程投融資模式與創(chuàng)新

天津泰達(dá)濱海站建設(shè)開發(fā)有限公司 吳強(qiáng)

大型城市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都具有一定的公益性質(zhì)公共服務(wù)產(chǎn)品，一般是由政府使用公共財政資金進(jìn)行投資建設(shè)，后期并運營管理，因而，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給國家和地方財政帶來繁重的負(fù)擔(dān)，“建設(shè)靠政府，運營靠補(bǔ)貼”成為普遍現(xiàn)象。針對這一狀況，在濱海站交通樞紐的建設(shè)中，通過科學(xué)謀劃，吸引各類資源和投資，充分利用土地資源，形成“工程建設(shè)與平衡資金的創(chuàng)新模式”、“工程換資金”等融資模式，減輕財政壓力和投資建設(shè)單位的壓力?，F(xiàn)筆者結(jié)合工作實際，以國有企業(yè)建設(shè)交通樞紐配套工程為例，對投融資模式與創(chuàng)新進(jìn)行分析。

投融資 來源渠道 結(jié)構(gòu)和模式 政策

泰達(dá)濱海站交通樞紐配套市政工程這樣的大型城市基礎(chǔ)設(shè)施，需要創(chuàng)新投融資模式，尋找能夠提高設(shè)施運營效益及減輕政府財政壓力的資金運作方式。

一、減輕財政壓力的資金運作總體思路

濱海站交通樞紐市政配套項目具有工期長前期投入大、和投資回報期較長甚至沒有盈利等特殊性，為此，濱海站公司在先行注入資金作為公司資本金的前提下，啟動了投融資工作，所有建設(shè)資金由公司通過資本市場進(jìn)行融資，根據(jù)濱海站交通樞紐建設(shè)與區(qū)域開發(fā)相結(jié)合的特點，在此基礎(chǔ)上，形成了以政府“融資建設(shè)協(xié)議及土地收益平衡建設(shè)所需資金”的運作思路，解決工程所需建設(shè)資金，滿足了建設(shè)時間急，所需資金量大的問題。

二、濱海站交通樞紐的利益循環(huán)及資金來源渠道

(一)交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的利益循環(huán)和資金循環(huán)

在城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，資金來源常以政府財政基本建設(shè)資金和后期的運營維護(hù)資金為主。同時，基礎(chǔ)交通設(shè)施資源也是具有一定的收益性。它所產(chǎn)生的直接效益-使用者需付費和間接效益—商業(yè)開發(fā)和土地開發(fā)也是交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的融資來源。

(二)樞紐建設(shè)與開發(fā)資金及其來源渠道

濱海站交通樞紐規(guī)劃范圍總占地面積43萬平米，工程總投資約60億元。濱海站總體規(guī)模大于天津站，一般大型工程建設(shè)投資數(shù)額巨大，但資金來源一般僅限于資本金、社會資金、貸款、信托資金、投資公司注冊資金等。濱海站交通樞紐建設(shè)與運營的資金來源，主要如下：一是業(yè)主自有資金。濱海站公司注冊資金7.5億元，資金全部是有業(yè)主自有資金組成。二是信托資金貸款。三是銀行貸款。四是政府的回購資金和土地出讓金的返還。濱海站由政府委托濱海站公司進(jìn)行代建，政府每年出一定量的資金進(jìn)行回購，同時給予濱海站公司價值近40億元的土地，通過土地出讓金的返還進(jìn)行來解決濱海站交通樞紐的建設(shè)資金。

三、樞紐建設(shè)的投融資主體的確立和體制

交通樞紐是一個復(fù)雜開放的大系統(tǒng)，樞紐設(shè)施的建設(shè)難以完全依靠政府或某一方，也不可能全部交由社會投資者投資，為保證設(shè)施的早日建成和高效運行，需要確立樞紐的開發(fā)投融資主體，明確其在整體建設(shè)與開發(fā)中的作用，也為了吸引更多的利益主體參與投資，需構(gòu)建一個多方協(xié)作的投融資體制和機(jī)制。

2011年濱海站公司作為天津濱海新區(qū)政府開發(fā)建設(shè)濱海站交通樞紐的唯一授權(quán)主體，負(fù)責(zé)制定濱海站交通樞紐的詳細(xì)規(guī)劃，設(shè)計工作；負(fù)責(zé)建設(shè)開發(fā)任務(wù)的投融資和資金平衡，負(fù)責(zé)組織實施樞紐地下空間、市政道路、公交車場等公共服務(wù)設(shè)施的開發(fā)建設(shè)。各項目主體在天津濱海站交通樞紐建設(shè)指揮下統(tǒng)一部署，通過招投標(biāo)方式進(jìn)行投資建設(shè)，后期的設(shè)施維護(hù)和運行交由專業(yè)的運營單位，無論是政府還是投資建設(shè)者，都大大提高設(shè)施的運行性能和效益，充分體現(xiàn)了專業(yè)化原則和便利行原則。

四、濱海站樞紐建設(shè)與開發(fā)的融資結(jié)構(gòu)和模式

樞紐建設(shè)的開發(fā)融資具有需保證資金供應(yīng)、降低融資成本和控制財務(wù)風(fēng)險等特點。濱海站交通樞紐工程要求在2013年11月底建成，首要目標(biāo)是要保證穩(wěn)定資金供應(yīng)。樞紐項目融資規(guī)模大，還款期限長，資金本比例低，融資成本很高，需要考慮多種資金渠道，盡量降低融資成本。樞紐項目融資的財務(wù)風(fēng)險主要有利率風(fēng)險。財務(wù)杠桿風(fēng)險等，尤其是利率風(fēng)險影響最大，一旦利率上升，成本也將上升，且絕對金額高，對項目成本影響大。

根據(jù)綜合考量及優(yōu)序融資理論，結(jié)合樞紐項目建設(shè)與開發(fā)特點，濱海站公司從融資成本和融資時間方面選擇融資模式并進(jìn)行融資安排，首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，即由控股公司給予先行注入資金作為公司資本金，再選擇資金成本較高的外源資金；在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，包括信托資金、銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債務(wù)等方式，后再考慮選擇權(quán)益資金。因為發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長，在樞紐開發(fā)初期急需建設(shè)資金的情況下，不具備實施權(quán)益融資的可行性。

濱海站公司在日常項目組織管理中，詳細(xì)分析不同項目的具體情況，有針對性地采取了多種投融資模式，并不斷開展調(diào)查，研究更多創(chuàng)新投融資模式。現(xiàn)將濱海站公司目前的融資狀況、以往采取的投融資模式及未來還可實施的投融資模式總結(jié)如下：

(一)濱海站公司以往采取的投融資模式

1、BT模式

濱海站公司目前進(jìn)行的主要項目濱海站項目即為BT模式的投資項目。在BT模式下，項目公司通過墊資的方式完成項目建設(shè)，并在完工后一段時間內(nèi)分期從政府/業(yè)主方以現(xiàn)金或其他補(bǔ)償形式收到工程款及工程款占用資金所需財務(wù)費用。以BT模式墊資進(jìn)入項目，可發(fā)揮泰達(dá)控股自身的融資優(yōu)勢減少項目競爭，并以此獲得高于EPC項目的回報。

2、以工程換資金

濱海站公司在濱海站項目的建設(shè)過程中，多次采用了“以工程換資金”的模式解決融資困難。由濱海站項目中幾項主要工程的承包商發(fā)揮其自身的融資能力，聯(lián)系銀行或信托公司，向濱海站公司提供信托貸款或委托貸款，用于項目建設(shè)周轉(zhuǎn)資金。

3、以關(guān)聯(lián)方交易對資金池進(jìn)行調(diào)整

濱海站公司在濱海站項目的建設(shè)過程中，充分發(fā)揮泰達(dá)控股內(nèi)部各關(guān)聯(lián)公司的資金池效應(yīng)，將暫時未能投入使用的借款背靠背轉(zhuǎn)借關(guān)聯(lián)公司短期使用，降低濱海站公司自身的財務(wù)費用，減少資金閑置情況。

4、充分利用土地儲備機(jī)制

濱海站項目的補(bǔ)貼形式為“現(xiàn)金+土地”模式，在濱海站項目建設(shè)的同時，濱海站公司也利用濱海站項目建設(shè)過程中獲取的借款參與土地招拍掛流程，獲取土地，并計劃以濱海站項目閑置資金進(jìn)行土地開發(fā)，充分利用已有的融資，減少資金閑置情況。

5、信托貸款融資

目前，在我國的金融體系中具有典型是以銀行為核心的特征，通過銀行融資是實現(xiàn)資金融入的重要渠道，而在濱海站的實際的建設(shè)中，在工程前期很難取得銀行貸款，因為銀行所需資料繁瑣、單證齊全，在工期緊的情況下，為趕進(jìn)度在有條件的情況下，先施工，通過信托貸款、其他資金來優(yōu)先滿足資金需要。濱海站交通樞紐工程建設(shè)的主要資金來源于信托資金，由于不需要合同的受托支付，充分體現(xiàn)出利用信托資金的便利性，利于前期支付土地資金的循環(huán)利用及后期借貸資金方面的循環(huán)。如在2013年利用信托資金成為濱海站第一資金來源，信托貸款資金占總貸款額度的96.6%。

6、銀行貸款融資

銀行貸款和政策行銀行貸款時城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來源之一，在我國各個城市建設(shè)資金缺口較大的情況下，多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資都依賴于銀行貸款，導(dǎo)致大量貸款利息進(jìn)入工程成本，融資成本較高。除了自身有限的自由資金，銀行貸款成為建設(shè)期的主要融資手段。如：2013年利用銀行資金進(jìn)行建設(shè)只占到總貸款額度的3.4%。

7、融資租賃

目前濱海站公司正準(zhǔn)備以濱海站部分資產(chǎn)和政府的承諾給予的回購資金（或給予支付利息的承諾）等要素與國內(nèi)幾家大型融資租賃公司開展融資租賃貸款，融資租賃本身具有期限長、利率低的優(yōu)勢，能降低整體資金成本，通過此次融資租賃取得的貸款還將考慮置換之前的高利率貸款，降低利息費用。

以上1-4點都是濱海站公司在前期的投融資工作中起到至關(guān)重要的作用，也是濱海站公司在實踐中創(chuàng)新融資。資金的及時到位保障了工程進(jìn)度的順利推進(jìn)和按時完工。

濱海站交通樞紐整體融資框架思路是：

(1)制定整體資金計劃，多種模式，力求資金平衡；

(2)利用金融工具，降低融資成本；

a、建設(shè)期：長貸鋪底，短貸應(yīng)急，票據(jù)先行，信托優(yōu)先；

b、運營期：動態(tài)還款，多渠道降低運營期財務(wù)成本；

(3)利用信托、銀團(tuán)保證資金供給。

(二)濱海站公司未來可采取的其他投融資模式

1、BOT/TOT模式

BOT模式（建設(shè)-運營-移交模式，Build-Operate-Transfer）、TOT模式（移交-運營-移交模式，Transfer-Operate-Transfer）與BT模式均為公私合營模式（PPP模式，Public Private Partnership）的不同形式。

在BOT模式下，政府通過與私營機(jī)構(gòu)投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，允許私營機(jī)構(gòu)投資者在特許經(jīng)營期內(nèi)負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、運營及維護(hù)。特許經(jīng)營期內(nèi)項目產(chǎn)權(quán)歸政府所有。私營機(jī)構(gòu)投資者通過特許經(jīng)營期內(nèi)項目的運營收益獲得回報。特許經(jīng)營期結(jié)束后，項目無償移交給政府。TOT模式下，政府在公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)完工后，與私營機(jī)構(gòu)投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，在此模式下，投資者需向政府支付一筆特許經(jīng)營許可費，政府允許投資人在特許經(jīng)營期內(nèi)負(fù)責(zé)項目的運營維護(hù)，并獲得特許經(jīng)營期內(nèi)項目的收益，期滿后由政府收回項目。

目前的深圳地鐵龍華線即采用了BOT模式，在該模式下，港鐵在建設(shè)、運營管理地鐵龍華線方面充分享有自主權(quán)，而政府主要監(jiān)管4號線提供服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、水平以及4號線使用的資產(chǎn)的維護(hù)水平，雙方的責(zé)權(quán)利通過特許經(jīng)營協(xié)議約定。

從政府角度，與傳統(tǒng)政府投融資模式相比，公私合營模式通過引入私營機(jī)構(gòu)投資基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營等領(lǐng)域，一定程度上緩解了政府所面臨財政和投資壓力，優(yōu)化政府資源安排；同時通過引入投資者參與現(xiàn)有的市場競爭，可提高軌道交通整體的運營效率和服務(wù)水平。從私營機(jī)構(gòu)角度，特別是從濱海站公司及泰達(dá)控股整體角度而言，BOTTOT模式的項目同時涵蓋建設(shè)、運營、融資、管理等多個方面，可充分發(fā)揮濱海站公司及泰達(dá)控股在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢及經(jīng)驗，并以此向政府爭取更加合理的補(bǔ)償。

2、股權(quán)交易

如濱海站公司未來能夠獲取具備穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報的項目，可將部分項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方投資者，通過股權(quán)交易緩解資金缺口，降低負(fù)債規(guī)模，為新項目籌集資金，并與投資者建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，引入投資者的相關(guān)經(jīng)驗，并有可能接觸投資者的關(guān)系網(wǎng)，為其他項目的市場化運作積累經(jīng)驗及資源。

3、資本市場融資

基礎(chǔ)設(shè)施信托是一種常用的資產(chǎn)證券化形式，是以資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，去吸引投資者購買上市或非上市的信托單位。如濱海站公司未來能夠獲取具備穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報的一個或多個項目，也可以考慮作為資產(chǎn)組合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，壓縮負(fù)債規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的信托多采用類似債務(wù)的結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，中國境內(nèi)的項目公司將現(xiàn)金流的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，換取信托前期募集資金，并扣除利息成本費用。作為放貸方的金融機(jī)構(gòu)以這些現(xiàn)金流發(fā)行固定利率的債券，賣給下游的投資者。

資本市場融資（股票融資、債券融資）的融資成本較低、規(guī)模較大，但對資本市場規(guī)模和監(jiān)管水平要求較高，在成熟發(fā)達(dá)的金融市場條件下，資本市場融資無疑使最佳融資方式。濱海站公司成立初期，樞紐建設(shè)還處于起步階段，繼續(xù)大量資金，尚不具備發(fā)行債券或股票的條件且存在時間上的限制，而隨著濱海站樞紐工程建設(shè)一期基本完成，濱海站公司的工作重點將從樞紐工程建設(shè)逐步轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理與經(jīng)營上來，將考慮發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資，從而擴(kuò)大直接融資，減少信貸融資比例，有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解大量采用信托貸款和銀行貸款將面臨的高峰期還本付息的壓力，另一方面，發(fā)行債券也將有利于樹立企業(yè)形象，增加企業(yè)的知名度。樹立優(yōu)良的融資形象。

五、樞紐建設(shè)投融資政策

(一)爭取政策支持，增加資金來源

樞紐項目的成功運作，首先取決于政策的支持。包括土地出讓金和市政配套費的返還。

(二)適時選擇財務(wù)顧問，整體規(guī)劃融資

樞紐融資量大，財務(wù)成本負(fù)擔(dān)高，需要將多種融資渠道組合使用，同時也面臨著諸多風(fēng)險控制的問題。因此，需要選擇合適的財務(wù)顧問來整體規(guī)劃融資，以落實財務(wù)成本控制方案，并將相關(guān)風(fēng)險降至最低，濱海站交通樞紐配套項目并沒有選擇財務(wù)顧問，而是通過自身能力來統(tǒng)籌運作，這可以根據(jù)自身實際適時引入財務(wù)顧問。

(三)銀團(tuán)貸款為主，保證資金供給

樞紐項目的運作，以銀團(tuán)貸款為主，獲得長期的資金支持，并依靠銀團(tuán)牽頭行的協(xié)調(diào)，保證資金的及時供應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，可將若干可獨立的項目切割出來，項目公司融資、擔(dān)保方式運作，以降低公司自身財務(wù)壓力。

(四)合理規(guī)劃土地，力足永續(xù)發(fā)展

統(tǒng)籌考慮未來土地出讓的進(jìn)度，積極考慮多渠道利用土地，以股權(quán)合作、獨立開發(fā)等方式介入商業(yè)土地的長期運作，實現(xiàn)公司的永續(xù)發(fā)展。

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