上市公司策略信息披露研究

中南大學(xué)商學(xué)院 郭世俊

長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 王穎

一、上市公司策略信息披露背景

信息披露問(wèn)題一直受到廣泛的關(guān)注與重視。2006年《上市公司信息披露管理辦法》與2007年《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》實(shí)施后，監(jiān)管局對(duì)上市公司的信息披露水平與質(zhì)量有了更加嚴(yán)格的要求，諸如會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)造假、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等違規(guī)行為得到嚴(yán)厲制約，取而代之的是游離于現(xiàn)有法律法規(guī)之外的策略信息披露行為。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳、法、德、荷、英、美等國(guó)家的上市公司在年度報(bào)告中使用圖表的比例均在90%左右，且這些圖表中存在不同程度的失真現(xiàn)象并對(duì)投資者的理解造成影響。美國(guó)證券交易委員會(huì)更是強(qiáng)調(diào)稱投資者對(duì)于公司財(cái)務(wù)報(bào)告復(fù)雜晦澀的撰寫(xiě)風(fēng)格越來(lái)越難以理解。進(jìn)一步，隨著科技的進(jìn)步與時(shí)代的更新，互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等的廣泛運(yùn)用，更是為上市公司策略信息披露提供新的渠道。印象管理、可讀性操控、披露方式選擇等策略信息披露行為在我國(guó)上市公司中頻繁發(fā)生。

二、策略信息披露研究理論基礎(chǔ)

上市公司策略信息披露的研究主要涉及尋租理論、經(jīng)濟(jì)后果理論和印象管理理論等三大理論。尋租理論強(qiáng)調(diào)利益集團(tuán)及集體行動(dòng)對(duì)社會(huì)福利的影響，旨在揭示上市公司信息披露動(dòng)機(jī)。而經(jīng)濟(jì)后果理論的發(fā)展則為進(jìn)一步為上市公司進(jìn)行策略信息披露提供理論支持。印象管理理論旨在揭露上市公司策略信息披露主要手段。

三、上市公司策略信息披露現(xiàn)狀及主要形式

（一）印象管理

印象管理是我國(guó)上市公司策略信息披露的最主要手段，主要表現(xiàn)在歸因分析、文字表達(dá)、基準(zhǔn)選擇等多個(gè)方面。

歸因分析即自利性歸因。相關(guān)研究表明上市在業(yè)績(jī)良好時(shí)更傾向于強(qiáng)調(diào)公司或自身等主觀因素，業(yè)績(jī)差時(shí)更傾向于強(qiáng)調(diào)環(huán)境、政治等客觀因素。此外，有學(xué)者以董事長(zhǎng)致辭作為公司年報(bào)代表，研究發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)存在歸因分析現(xiàn)象，并與未來(lái)績(jī)效不佳存在顯著相關(guān)性。

可讀性操縱是印象管理的又一途徑，也是我國(guó)上市公司普遍采用的手段之一。由于認(rèn)知選擇性不同，對(duì)于相同的信息不同接受者的理解存在差異。當(dāng)上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)差、負(fù)面信息等不希望公眾清晰理解和閱讀時(shí)，往往會(huì)操縱信息的可讀性，即盈利性差的公司發(fā)布的年報(bào)可讀性更差，通常會(huì)包含更多復(fù)雜句式、抽象的會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)等，而盈利性強(qiáng)的公司的年報(bào)的可讀性也越強(qiáng)。

情緒誘導(dǎo)是亦是印象管理的又一手段，上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)存在文字的語(yǔ)調(diào)管理。語(yǔ)調(diào)管理旨在誘導(dǎo)投資者形成以公司特定目的為主導(dǎo)傾向的判斷。通常披露信息的異常語(yǔ)調(diào)伴隨著公司基本面未來(lái)的負(fù)面變化。上市公司配合莊家炒作就是典型示例。

此外，選擇不同的比較基準(zhǔn)也是上市公司策略信息披露常用手段之一，即公司在對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行比較時(shí)，通常所選擇的比較基準(zhǔn)在時(shí)間序列上并不穩(wěn)定，并且存在降低比較基準(zhǔn)的傾向。

（二）選擇性披露

目前國(guó)內(nèi)外上市公司策略信息披露又一手段即是選擇性信息披露，主要包括內(nèi)容選擇、擇時(shí)披露以及披露對(duì)象與方式的選擇。

內(nèi)容選擇性披露即上市公司更多的愿意披露利于自身發(fā)展的信息。大量上市公司自愿性信息披露旨揭示公司戰(zhàn)略、進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)，從而展示公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力，突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、展示未來(lái)前景等目的[3]。西班牙的研究也發(fā)現(xiàn)有負(fù)面信息的上市公司為避免在信息披露中出現(xiàn)負(fù)面詞匯，同在在發(fā)布信息時(shí)存在策略信息披露現(xiàn)象。我國(guó)上市公司也存在類似現(xiàn)象。

近年來(lái)?yè)駮r(shí)披露成為學(xué)術(shù)界研究策略信息披露的重點(diǎn)問(wèn)題。擇時(shí)披露源于Kahneman于1973年提出的有限注意理論，他指出個(gè)體的注意力是有限的，注意力分配在一件事物上的必然減少了對(duì)另一事物的關(guān)注。現(xiàn)有研究主要將周末、披露密集期以及與第一季度披露重疊時(shí)間定義為投資注意力低下時(shí)期。另外，投資者的注意力分配也會(huì)受到媒體評(píng)論的數(shù)量與內(nèi)容的影響。前兩個(gè)時(shí)間段因?yàn)槟陥?bào)集中披露的密集性，媒體的評(píng)論與分析效用會(huì)被稀釋。而周末相關(guān)人員則容易因其他事物分散注意力，降低注意力水平。相關(guān)學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)了公司傾向于在投資者注意力高時(shí)披露好消息以引起更多投資者關(guān)注，在投資者關(guān)注度水平低下時(shí)期公布公布?jí)南亩谝欢ǔ潭壬蠝p少投資者的關(guān)注度。還有研究驗(yàn)證了上市公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向，而投資者對(duì)壞消息的反應(yīng)總比對(duì)好消息的反應(yīng)強(qiáng)烈，并且推遲披露時(shí)間會(huì)產(chǎn)生相對(duì)弱的市場(chǎng)反應(yīng)。此外，公司規(guī)模與性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況、過(guò)去披露策略等因素都會(huì)影響公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露的時(shí)間。

選擇性披露的第三種形式即是披露對(duì)象與方式的選擇。信息披露途徑主要包括報(bào)紙、互聯(lián)網(wǎng)、發(fā)布會(huì)等多種形式，針對(duì)不同信息接受者因材施教，選擇適合的方式能產(chǎn)生意料之外的效果。例如上市公司發(fā)布會(huì)時(shí)公司高管、股東、業(yè)界知名人士以及媒體均會(huì)到場(chǎng)，此時(shí)發(fā)揮業(yè)界知名人士以及媒體優(yōu)勢(shì)，拓展報(bào)道深度，能使得此次新聞發(fā)布會(huì)產(chǎn)生更好的效果。此外，通過(guò)公開(kāi)網(wǎng)站披露選擇性信息能夠影響投資者對(duì)公司的估值。

（三）其他形式

在信息化背景下，不少學(xué)者通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究了用多媒體和超媒體披露信息對(duì)信息接收者的影響。如對(duì)比采用視頻方式與紙質(zhì)方式披露財(cái)務(wù)報(bào)告后發(fā)現(xiàn)通過(guò)視頻獲得信息的投資者投資該公司的機(jī)會(huì)更高，而通過(guò)紙質(zhì)方式獲得信息的投資者則認(rèn)為公司有更高的質(zhì)量，并且能夠回憶起更多的公司信息。不少上市公司利用這一現(xiàn)象進(jìn)行策略信息披露行為。同時(shí)，隨著信息科技創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)的普及，上市公司還利用各種便捷的網(wǎng)絡(luò)溝通渠道與外部公眾進(jìn)行實(shí)時(shí)交流和輿情管理，為公司塑造有利的外部信息環(huán)境，以實(shí)現(xiàn)自我目標(biāo)。

還有研究發(fā)現(xiàn)上市公司位于非英語(yǔ)國(guó)家時(shí)，為獲得更多的分析師關(guān)注及外國(guó)投資者，通常會(huì)在年報(bào)中增加英文報(bào)道。

此外，現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)例如媒體持有上市公司股份、高管中有媒體專家、雇傭投資者關(guān)系中介等均會(huì)使得上市公司獲得更多的正面報(bào)道，從而便于策略信息披露。

四、上市公司策略信息披露治理對(duì)策

（一）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化上市公司的披露意識(shí)

減少上市公司策略信息披露行為主要從自身入手。一股獨(dú)大、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、治理亂象等在上市公司中屢見(jiàn)不鮮。加強(qiáng)公司治理水平，健全內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)，注重提規(guī)范運(yùn)作水平，加強(qiáng)高管思想教育，強(qiáng)化上市公司披露意識(shí)能有效抑制上市公司策略信息披露行為。

（二）堅(jiān)強(qiáng)監(jiān)管力度、完善信息披露制度

目前我國(guó)上市公司普遍存在會(huì)計(jì)信息披露中投機(jī)取巧、違規(guī)操作等現(xiàn)象。不少高管強(qiáng)制介入并干涉披露過(guò)程，從而進(jìn)行策略信息披露行為。因此，在監(jiān)管過(guò)程中應(yīng)嚴(yán)厲打擊這類現(xiàn)象，提高對(duì)違規(guī)會(huì)計(jì)信息披露行為的違規(guī)成本。同時(shí)，完善信息披露制度、制定嚴(yán)格的信息披露準(zhǔn)則，健全問(wèn)題處理法律法規(guī)能夠有效減少上市公司策略信息披露行為。

（三）建立基于高管聲譽(yù)機(jī)制市場(chǎng)

公司高管會(huì)因工作能力、是否違規(guī)能問(wèn)題面臨換屆或解聘風(fēng)險(xiǎn)?；诟吖苈殬I(yè)生涯和聲譽(yù)關(guān)注等隱性激勵(lì)的存在，建立基于聲譽(yù)機(jī)制的高管市場(chǎng)，將工作能力、信息披露質(zhì)量等指標(biāo)與高管自身聲譽(yù)相關(guān)聯(lián)，能夠有效激勵(lì)高管積極工作，緩解策略信息披露問(wèn)題。

五、結(jié)束語(yǔ)

隨著一系列財(cái)務(wù)違規(guī)行為得到有效抑制，上市公司轉(zhuǎn)向游離于現(xiàn)有法律法規(guī)之外的策略信息披露行為。印象管理、選擇性披露等一系列策略信息披露行為在上市公司中頻繁發(fā)生。加強(qiáng)監(jiān)管力度、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、有效控制上市公司策略信息披露行為對(duì)提高我國(guó)信息披露質(zhì)量、維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展有著重要意義。

[1]王雄元,王永.上市公司信息披露策略的理論基礎(chǔ)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2006,21（2）：84-87

[2]Clapham S E,Schwenk C R.Self-serving attributions,managerial cognition,and company performance[J].Strategic Management Journal,1991,12（3）：219-229.

[3]Deegan C,Gordon B.A study of the environmental disclosure prac?tices of Australian corporations[J].Accounting and business research,1996,26（3）：187-199.

[4]Kahneman D.Attention and Effort[M].NJ.,Englewood Cliffs：Pren?tice-Hall,1973

[5]萬(wàn)俊慧.上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的有效提升策略[J].中國(guó)商貿(mào),2013,4：051