淺談我國證券市場(chǎng)穩(wěn)定性

廣東金融學(xué)院 徐斯旸

我國在1990年和1991年相繼成立了上海證券交易所和深圳證券交易所，兩大證券交易所的成立標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)開始發(fā)展。在這25年的時(shí)間里，中國證券市場(chǎng)從無到有的飛速發(fā)展取得了輝煌的成績。截止到2015年5月，我國滬深兩市上市公司總數(shù)達(dá)到2754家，總市值627465.457億人民幣。從成交量來看，2015年5月，A股日均成交金額創(chuàng)出了過萬億的天量。隨著市場(chǎng)規(guī)模的快速增長以及經(jīng)濟(jì)功能的日益完善，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛并且深入地影響著我國經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，而在這個(gè)過程當(dāng)中，最受關(guān)注的也許就是股票市場(chǎng)的大起大落以及它帶給投資者的驚心動(dòng)魄了?？v觀我國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史過程，用波瀾起伏、風(fēng)波不斷來形容也不為過。資深的投資者應(yīng)該還記得2006年那輪有史以來最壯觀的牛市，上證指數(shù)用了2年4個(gè)月的時(shí)間從998.23點(diǎn)上漲到6124.04點(diǎn)，但隨后在1年的時(shí)間內(nèi)又暴跌70%。將中國證券市場(chǎng)與西方成熟的證券市場(chǎng)相對(duì)比，波動(dòng)幅度也是很大的。從1992年到2014年，道瓊斯美國指數(shù)最大的年漲跌幅分別33.48%和-38.55%，而道瓊斯中國指數(shù)在這22年間，最大的年漲跌幅分別達(dá)到了166.13%和-63.67%。中國證券市場(chǎng)暴漲暴跌的特點(diǎn)一次又一次地顯露出來，成為我國資本市場(chǎng)急需解決的問題。

一、導(dǎo)致我國證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的因素

首先，我國的整體投資渠道太少。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到485,261.34億人民幣，在市場(chǎng)投資渠道不多的情況下，股票市場(chǎng)成為居民重要的投資選擇，此時(shí)便有大量的資金涌入市場(chǎng)，促使股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)暴漲。其次，我國證券市場(chǎng)25年的歷史相對(duì)于西方成熟資本市場(chǎng)來說，依然是新興市場(chǎng)，存在經(jīng)驗(yàn)不足、監(jiān)管不到位等問題，導(dǎo)致市場(chǎng)中存在不少違規(guī)的交易行為，比如基金的市場(chǎng)操縱行為，使得整體市場(chǎng)不夠健康穩(wěn)定。最后，我國股票市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，大部分個(gè)人投資者具有“快進(jìn)快出”“追漲殺跌”的短期博弈心理。在2001年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉對(duì)當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的抨擊，更提出了“中國股市賭場(chǎng)倫”的觀點(diǎn)。2011年個(gè)人投資者資金周轉(zhuǎn)率為6.35%，高于機(jī)構(gòu)投資者資金周轉(zhuǎn)率水平4倍以上，同年，個(gè)人投資者的平均持股期限只有機(jī)構(gòu)投資者五分之一左右。因此，個(gè)人投資者這種非理性的投機(jī)行為會(huì)加劇證券市場(chǎng)震蕩，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。

二、應(yīng)對(duì)措施

(一)政府部門可以通過加快推出多樣化的金融工具的方式

增加居民投資渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)容量，優(yōu)化投資者資產(chǎn)配置。另外，積極普及證券投資知識(shí)，幫助廣大個(gè)人投資者樹立理性投資觀念，形成科學(xué)的投資策略，從而促進(jìn)我國逐步形成成熟完備的資本市場(chǎng)。

(二)監(jiān)管部門健全監(jiān)管體制

對(duì)上市公司的信息披露、市場(chǎng)行為以及對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、券商的交易行為實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)督管理。借鑒境外成熟證券市場(chǎng)自律監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，作為監(jiān)管部門應(yīng)準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能，堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。現(xiàn)階段需要加緊健全證券行業(yè)法律法規(guī)，要求執(zhí)法部門明確其監(jiān)管職能，嚴(yán)格執(zhí)法，強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的日常監(jiān)督職能，并且加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度。

(三)股市的穩(wěn)定性問題最終還是要依靠市場(chǎng)自身解決

我國上市公司一直存在股利政策不均勻的問題，不少優(yōu)秀的公司盈利能力高，但每年股息發(fā)放率少，在上市公司營業(yè)利潤不斷攀升的同時(shí)，廣大投資者卻并未分享到公司發(fā)展與成長所帶來的好處，企業(yè)分紅與投資者的收益嚴(yán)重不匹配。實(shí)際上，證券市場(chǎng)對(duì)各個(gè)市場(chǎng)主體都具有不同功能，從上市公司的角度看，證券市場(chǎng)具有籌集資金的功能，而對(duì)于普通投資者來說，它更是具有投資功能，這是上市公司和監(jiān)管部門往往會(huì)忽略了的一點(diǎn)。因此，要解決證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈問題，監(jiān)管部門還需要從規(guī)范上市公司股利政策方面著手。如果上市公司選擇執(zhí)行長期而穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，其股票的股息率高于商業(yè)銀行同期存款利率或者國債等其他穩(wěn)定的收入指標(biāo)，那投資者會(huì)偏好長期持有股票以獲取穩(wěn)定的高收益。特別在熊市階段，股價(jià)下跌的同時(shí)，如果上市公司能夠持續(xù)發(fā)放穩(wěn)定的股利，鼓勵(lì)投資者長期持有企業(yè)的股票，會(huì)使他們放棄通過頻繁交易來獲取資本利得的收入，吸引更多追求穩(wěn)定收入的人，從而起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。筆者認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局需要不斷規(guī)范上市公司的分紅政策，建立半強(qiáng)制分紅政策，根據(jù)不同行業(yè)、不同公司的情況，嘗試設(shè)立與股價(jià)掛鉤的現(xiàn)金分紅機(jī)制，并采用差別化的現(xiàn)金分紅率，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性制定標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)規(guī)范化的穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，有利于投資者形成價(jià)值投資理念，進(jìn)行基于股票內(nèi)在價(jià)值的投資，最終達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)的目的，使證券市場(chǎng)得以健康發(fā)展。

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