上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效實(shí)證研究

杭州賽石園林集團(tuán)有限公司 盧小年

一、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的意義

通過(guò)對(duì)近年來(lái)我國(guó)和其他國(guó)家資產(chǎn)重組案例的分析和研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組使企業(yè)獲得更多經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的成功案例有很多，比如香港中策公司收購(gòu)福建省泉州市37家國(guó)有企業(yè)，注入美元高達(dá)2.4億元，同時(shí)也是自己獲得了更多的經(jīng)濟(jì)效益；某外商投資企業(yè)收購(gòu)我國(guó)燃料行業(yè)21家骨干企業(yè)，前后注入資金2億多元，不僅擴(kuò)大了自己的規(guī)模，同時(shí)也是自己獲得了數(shù)億元的經(jīng)濟(jì)效益。由此看來(lái)上市公司的資產(chǎn)重組對(duì)于企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步有著十分重要的作用。

(一)擴(kuò)大上市公司的規(guī)模

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響比較大，當(dāng)今復(fù)雜的社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，給好多上市公司帶來(lái)了一定的壓力和挑戰(zhàn)，就目前我國(guó)上市公司發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看，相比國(guó)外一些發(fā)達(dá)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司的規(guī)模比較小，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)比較差，發(fā)展的也不夠成熟，不能更快更好的獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益，而通過(guò)資產(chǎn)重組能夠在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大上市公司的規(guī)模，進(jìn)一步獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，對(duì)于上市公司的發(fā)展和進(jìn)步有著十分重要的作用。

(二)增強(qiáng)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力

從現(xiàn)代社會(huì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變得越來(lái)越復(fù)雜，各個(gè)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也變得越來(lái)越激烈，而通過(guò)資產(chǎn)重組能夠在很大程度上提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在相關(guān)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，而做好人力資源管理工作能夠在很大程度上提高公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)資產(chǎn)重組能夠?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或者強(qiáng)弱聯(lián)合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可以使上市公司獲得1+1>2的效果，而強(qiáng)弱聯(lián)合能夠在很大程度上促進(jìn)若弱勢(shì)公司的發(fā)展和進(jìn)步，進(jìn)一步提高上市公司的產(chǎn)品質(zhì)量，使上市公司獲得更好的績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步。

(三)提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)重組能夠使上市公司的資產(chǎn)進(jìn)行重新的整合和規(guī)劃，在這個(gè)過(guò)程中就可以對(duì)上市公司的資產(chǎn)進(jìn)行新一輪的審核和考察，這樣一來(lái)就便于將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，將質(zhì)量不高的劣質(zhì)資產(chǎn)剔除出去，從而在很大程度上實(shí)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)的優(yōu)化配置，進(jìn)一步提高上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，能夠在促進(jìn)上市公司相關(guān)工作順利開(kāi)展和運(yùn)作的同時(shí)提高上市公司的績(jī)效。

二、各個(gè)重組方式的主要理論和重組績(jī)效實(shí)證研究

通過(guò)對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組類(lèi)型的歸納和總結(jié)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)主要有收購(gòu)兼并、資產(chǎn)剝離和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等類(lèi)型，接下來(lái)筆者就上述資產(chǎn)重組的類(lèi)型理論進(jìn)行比較細(xì)致的論述并且對(duì)其資產(chǎn)重組績(jī)效實(shí)證進(jìn)行了研究。

(一)收購(gòu)兼并

簡(jiǎn)單的說(shuō)，收購(gòu)兼并是指一個(gè)公司被另一個(gè)公司收購(gòu)，相應(yīng)的，其各項(xiàng)權(quán)利和資產(chǎn)都由另一個(gè)公司來(lái)管理和支配，包括公司的現(xiàn)金、債券和股票等各項(xiàng)資產(chǎn)，并購(gòu)的公司擁有被并購(gòu)的公司的實(shí)際控股權(quán)，這樣一來(lái)能夠在很大程度上擴(kuò)大上市公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍，促進(jìn)上市公司獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

例如博科威茨和納拉亞耐恩對(duì)330個(gè)并購(gòu)樣本進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)76%的并購(gòu)即252個(gè)交易都獲得了正的累計(jì)收益，希利等人對(duì)50起大型的并購(gòu)案例進(jìn)行了相關(guān)的分析和研究，發(fā)現(xiàn)他們的資金都得到了有效的周轉(zhuǎn)，促進(jìn)了上市企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步。

(二)資產(chǎn)剝離

資產(chǎn)剝離也是現(xiàn)在好多上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)所選用的類(lèi)型。由于我國(guó)大部分上市公司的前身是國(guó)有企業(yè)，所以在轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄緯r(shí)沒(méi)有對(duì)一些沒(méi)用的資產(chǎn)進(jìn)行分離，而資產(chǎn)剝離的方式就是指上市公司將公司內(nèi)的閑置資產(chǎn)、沒(méi)有利用價(jià)值的資產(chǎn)以及已經(jīng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，這樣一來(lái)能夠促進(jìn)上市公司的資產(chǎn)優(yōu)化，避免由于公司資產(chǎn)質(zhì)量下降而導(dǎo)致的績(jī)效的下降，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的發(fā)展和進(jìn)步。

美國(guó)學(xué)者卡普蘭和其他的學(xué)者研究了以美元計(jì)算的271例資產(chǎn)剝離的案例，涉及到至少一億美元，通過(guò)7年代額中等長(zhǎng)度的控制期后，有119起案例已經(jīng)被成功剝離。

(三)股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指購(gòu)并公司通過(guò)相關(guān)的合同和規(guī)章制度在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后讓上市公司的部分股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司的流通股，從而使其成為上市公司的股東或者具有相關(guān)的控股權(quán)利的行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種資產(chǎn)重組的類(lèi)型需要相關(guān)的上市公司具有一定的資金實(shí)力和公司經(jīng)營(yíng)的能力，具有較高的防風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，否則很可能由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓而使上市公司承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

相關(guān)的研究專(zhuān)家希漢等人對(duì)31例股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例進(jìn)行相關(guān)的分析和研究，發(fā)現(xiàn)在公告前一天，股權(quán)上漲了73%，公告前后30天，相關(guān)的股權(quán)上漲了12.8%，他們發(fā)現(xiàn)在這個(gè)過(guò)程中此次調(diào)查研究的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例讓相關(guān)的上市公司贏得了30%的收益率，在很到程度上促進(jìn)了上市公司的發(fā)展和進(jìn)步，使上市公司在比較短的時(shí)間內(nèi)獲得了比較多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

三、提高上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的建議

通過(guò)對(duì)近年來(lái)上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組擴(kuò)大了規(guī)模實(shí)現(xiàn)了更好更快的發(fā)展和進(jìn)步的案例分析以及對(duì)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效理論和實(shí)證的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司根據(jù)自己的實(shí)際能力和戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)選擇適合自己發(fā)展和進(jìn)步的資產(chǎn)重組方式能夠在很大程度上提高自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)水平，能夠使公司在更短的時(shí)間內(nèi)獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。筆者通過(guò)上述的研究和分析以及相關(guān)的工作經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出以下幾點(diǎn)提高上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的建議。

(一)優(yōu)化股權(quán)的結(jié)構(gòu)

優(yōu)化證券市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的、公平公正的股權(quán)分配制度是解決上市公司在資產(chǎn)重組過(guò)程中所遇到的問(wèn)題和困難的關(guān)鍵。雖然優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)在近年來(lái)上市公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中被廣發(fā)的采納和提倡，但是在實(shí)際操作中依舊存在一些問(wèn)題和不足，所以就要求相關(guān)的工作人員提高相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和專(zhuān)業(yè)技能，提高自身的職業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德，強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，為構(gòu)建科學(xué)的、合理的、實(shí)用性和適用性都比較強(qiáng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)而不斷的努力，就香港中策公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)優(yōu)化相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，中策斥資33億人命幣，將大陸不同行業(yè)的近35家公司改建成中外合資公司，使自己贏得了更多的經(jīng)濟(jì)效益。

(二)強(qiáng)化董事會(huì)的功能

董事會(huì)在上市公司資產(chǎn)重組的過(guò)程中發(fā)揮著十分重要的作用，上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的好壞與董事會(huì)功能的好壞有著必然的聯(lián)系。要強(qiáng)化董事會(huì)工作人員的責(zé)任意識(shí)，完善相關(guān)的規(guī)則和制度，將董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層的功能界限分離開(kāi)來(lái)，這樣才能更大程度上實(shí)現(xiàn)董事會(huì)的價(jià)值，促進(jìn)上市公司資產(chǎn)并購(gòu)工作的順利開(kāi)展和運(yùn)行，在提高其工作效率和工作質(zhì)量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步。中策公司就是一例比較好的例子，在其管理的35家公司中，每家都有其51%以上的控股權(quán)，強(qiáng)大的董事會(huì)功能為中策的發(fā)展和進(jìn)步提供了夯實(shí)的基礎(chǔ)。

(三)完善相關(guān)監(jiān)督機(jī)制

完善的監(jiān)督機(jī)制能夠?yàn)樯鲜泄镜馁Y產(chǎn)重組工作提供有力的約束和監(jiān)管的作用，避免上市公司在資產(chǎn)重組的過(guò)程中由于人為因素或者其他客觀因素造成的不必要的經(jīng)濟(jì)損失和其他風(fēng)險(xiǎn)的壓力，所以就要求相關(guān)的部門(mén)不僅要建立和完善相關(guān)的監(jiān)督機(jī)制還要建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管部門(mén)，才能在減少上市公司在資產(chǎn)重組過(guò)程中存在的潛在的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)還能夠促進(jìn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)中策公司等上市公司成功進(jìn)行資產(chǎn)重組的案例進(jìn)行分析和研究可以發(fā)現(xiàn)，成功的資產(chǎn)重組能夠在很大程度上促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，而且就目前情況來(lái)看，上市公司的資產(chǎn)重組工作是現(xiàn)階段社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，而要想提高上市公司資產(chǎn)重組的績(jī)效，使上市公司在更短的時(shí)間內(nèi)獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，不斷的擴(kuò)大和發(fā)展其自身的規(guī)模就需要選擇適合自己發(fā)展和進(jìn)步的資產(chǎn)重組方式，還需要提高相關(guān)工作人員的責(zé)任意識(shí)和綜合素質(zhì)，共同為提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力而努力。

[1]陳秀云.資產(chǎn)重組對(duì)我國(guó)上市公司績(jī)效影響[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),2013

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