油氣田服務(wù)企業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率的研究

張東方

【摘要】本文基于新形勢(shì)下油氣田服務(wù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系的優(yōu)化，探討針對(duì)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率一刀切、未考慮社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益和投資規(guī)模等等問題，油氣田服務(wù)企業(yè)如何進(jìn)一步優(yōu)化論證投資經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。本文創(chuàng)造性提出了要構(gòu)建基于不同項(xiàng)目的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的選擇體系，優(yōu)化現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系、重點(diǎn)關(guān)注不同規(guī)模和壽命周期的投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系的建設(shè)，為油氣田服務(wù)企業(yè)正確選擇投資項(xiàng)目，提升企業(yè)核心競爭力奠定基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)；經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)；折現(xiàn)率；油氣田企業(yè)

一、研究財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的意義和研究現(xiàn)狀

1.財(cái)務(wù)折現(xiàn)率含義

簡單地講，財(cái)務(wù)折現(xiàn)率就是現(xiàn)在持有的資金與投資項(xiàng)目未來產(chǎn)生的資金等價(jià)交換的資金交換率。在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)和決策中，主要進(jìn)行收入、成本和費(fèi)用等價(jià)值的換算，是投資項(xiàng)目可行性研究中重要的評(píng)價(jià)參數(shù)。因此合理和準(zhǔn)確確定折現(xiàn)率，對(duì)于企業(yè)選擇正確的投資項(xiàng)目，從而合理配置自己有限的資金等資源具有十分重要的意義。

2.研究財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的意義

經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的核心是以項(xiàng)目相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建可用于比較和計(jì)算以反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的評(píng)價(jià)指標(biāo)，財(cái)務(wù)折現(xiàn)率是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系的關(guān)鍵參數(shù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，只有正確的確定財(cái)務(wù)折現(xiàn)率才能對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的取舍做出正確的判斷和選擇。財(cái)務(wù)折現(xiàn)率是將未來發(fā)生的成本和產(chǎn)生的效益折算為現(xiàn)在價(jià)值的折現(xiàn)率，其參數(shù)確定收到很多因素影響，要想得到完全準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)是相當(dāng)?shù)睦щy。

對(duì)于企業(yè)投資項(xiàng)目，如果采用過低的社會(huì)折現(xiàn)率，會(huì)造成無效益或者低效益的項(xiàng)目上馬，導(dǎo)致企業(yè)有限的資源造成浪費(fèi)，影響企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。如果采用過高的折現(xiàn)率，由于長遠(yuǎn)價(jià)值項(xiàng)目的產(chǎn)生效益在遙遠(yuǎn)的未來時(shí)間，不能立即見效，就會(huì)使決策者為了追求當(dāng)期效益最大化，而忽視對(duì)企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的項(xiàng)目進(jìn)行投資。因此只有選擇正確的折現(xiàn)率再能綜合各方面因素，做出正確的投資決策。研究財(cái)務(wù)折現(xiàn)率對(duì)解決投資項(xiàng)目選擇問題有重要意義。

3.國內(nèi)外研究財(cái)務(wù)折現(xiàn)率現(xiàn)狀

目前在國內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)折現(xiàn)率研究中，主要形成了如下四種理論觀點(diǎn)，一是埃里奇學(xué)說、二是焦耳﹒丁學(xué)說、三是機(jī)會(huì)成本法、四是還原利率法。在完全競爭市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和完善市場結(jié)構(gòu)下，運(yùn)用上述理論得出的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率是一致的，但是，由于存在資金等資源供給是有限的，邊際遞減規(guī)律使資金成本難以測算，且市場結(jié)構(gòu)和市場競爭信息是非對(duì)稱存在、經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度超出理論設(shè)置的前提等等因素存在，現(xiàn)行投資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)活動(dòng)，從謹(jǐn)慎性角度出發(fā)，通常以最低期望收益率作為折現(xiàn)率。

二、財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的功能

1.財(cái)務(wù)折現(xiàn)率可以調(diào)節(jié)油氣田服務(wù)企業(yè)的投資方向

企業(yè)作為投資的主體，從企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，合理分配有限的資源。通過評(píng)估企業(yè)所處的環(huán)境變化，選擇一個(gè)合理的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率對(duì)待評(píng)估項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，在互斥項(xiàng)目選擇上發(fā)揮更重要的作用。折現(xiàn)率的選擇，既要考慮短期見效快的項(xiàng)目及時(shí)上馬，又要考慮能夠形成核心競爭力的長期項(xiàng)目及時(shí)獲得資金的支持。因此財(cái)務(wù)折現(xiàn)率可以體現(xiàn)油氣田服務(wù)企業(yè)的投資方向上起到調(diào)節(jié)的作用，是企業(yè)資源的“調(diào)節(jié)器”。

2.財(cái)務(wù)折現(xiàn)率有利于發(fā)揮資金最大化功能

由于企業(yè)資金等資源配置有限，通過財(cái)務(wù)折現(xiàn)率設(shè)置選擇能夠帶來企業(yè)價(jià)值最大化的項(xiàng)目，合理配置資金，調(diào)節(jié)資金的工期平衡，能夠最大化發(fā)揮資金的效益。

3.財(cái)務(wù)折現(xiàn)率可以控制投資的規(guī)模

財(cái)務(wù)折現(xiàn)率是項(xiàng)目投資可以使企業(yè)得到收益最大化的標(biāo)準(zhǔn)，起到篩選項(xiàng)目的作用，在一定的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率條件下，達(dá)到要求的項(xiàng)目是有限的。若財(cái)務(wù)折現(xiàn)率過低，可通過的項(xiàng)目就很多，造成投資總規(guī)模膨脹，投資需求過大，給公司投資造成壓力。如果財(cái)務(wù)折現(xiàn)率過高，只有很少項(xiàng)目才能通過，投資總規(guī)模就會(huì)縮小，不能充分利用資金，企業(yè)發(fā)展遲緩，導(dǎo)致未來發(fā)展動(dòng)力不足。由此可見，財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的高低對(duì)投資總規(guī)模的控制有很大的影響。

三、油氣田服務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)折現(xiàn)率存在的問題

一般說來，不同行業(yè)、不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是不相同的，其資本成本也有高有低。而同一公司內(nèi)的投資項(xiàng)目由于面臨的外部環(huán)境不同，也必定是一些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高，另外一些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低。而油氣田服務(wù)企業(yè)作為企業(yè)中的一分子，也面臨如下一些問題：

1.對(duì)所有項(xiàng)目實(shí)行“一刀切”，趨于程式化

油氣田服務(wù)企業(yè)的現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系對(duì)所有的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率選擇幾乎都實(shí)行“一刀切”，有的全部選擇9%作為財(cái)務(wù)折現(xiàn)率，有的全部選擇7%作為財(cái)務(wù)折現(xiàn)率，現(xiàn)行財(cái)務(wù)折現(xiàn)率對(duì)所有項(xiàng)目都一樣，而沒有考慮不同項(xiàng)目所處于的環(huán)境、規(guī)模等因素的不同，財(cái)務(wù)折現(xiàn)率也應(yīng)不同。

2.忽視了對(duì)社會(huì)效益的評(píng)價(jià)

作為一個(gè)企業(yè)，追求利潤是其存在的基本目的，但也不能忽視既有經(jīng)濟(jì)效益又有社會(huì)效益的投資項(xiàng)目的投資，特別是絕大多數(shù)油氣田服務(wù)企業(yè)為國有企業(yè)，更應(yīng)該承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。所以在財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的選擇上，應(yīng)該考慮對(duì)社會(huì)效益的評(píng)價(jià)。

3.忽視了不同評(píng)價(jià)項(xiàng)目的壽命期和投資規(guī)模的對(duì)比

現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率的選擇并沒有考慮不同評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資規(guī)模和壽命期的區(qū)別，而宏觀的采用一刀切，或者只看內(nèi)部報(bào)酬率和凈現(xiàn)值，在互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)選擇上，更容易出現(xiàn)偏差。

4.扼殺創(chuàng)新項(xiàng)目，不利于核心競爭力建設(shè)

由于創(chuàng)新項(xiàng)目在后期都是現(xiàn)金流較好，特別有利于建設(shè)公司長遠(yuǎn)核心競爭力。由于現(xiàn)有的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率沒有對(duì)研究項(xiàng)目和創(chuàng)新項(xiàng)目的進(jìn)行爾外投資分析，不利于創(chuàng)新項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。

四、油氣田服務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)折現(xiàn)率完善的方法

1.構(gòu)建基于不同項(xiàng)目的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的選擇體系

投資項(xiàng)目可以分為更新已有設(shè)備、購建新資產(chǎn)項(xiàng)目、技術(shù)提升項(xiàng)目、安全與環(huán)境項(xiàng)目、研究與開發(fā)項(xiàng)目等，在技術(shù)提升、研究與開發(fā)等與企業(yè)核心競爭力的項(xiàng)目上，由于存在“投資周期長、見效慢”等特點(diǎn)，應(yīng)該創(chuàng)新設(shè)置不同項(xiàng)目的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率，對(duì)技術(shù)成熟、設(shè)備投資類收線率采取較高的折現(xiàn)率，對(duì)于公司未來核心競爭力建設(shè)的項(xiàng)目，可以考慮采取較低的折現(xiàn)率，以滿足不同評(píng)價(jià)要求。構(gòu)建給予不同項(xiàng)目特點(diǎn)的財(cái)務(wù)折現(xiàn)率選擇體系。

2.優(yōu)化現(xiàn)有的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

對(duì)于經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)選擇，站在不同報(bào)告使用者的角度來說評(píng)估方法和參數(shù)的選擇是不一樣的，而不同方法和參數(shù)的選擇會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率的不同，因此應(yīng)該明確選擇時(shí)應(yīng)該考慮哪些具體因素。對(duì)于油氣田服務(wù)企業(yè)來說，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)的合理選擇和使用還該考慮哪些因素，具體說哪些定性與定量的因素會(huì)影響方法和參數(shù)的準(zhǔn)確使用。

3.充分評(píng)估項(xiàng)目壽命期和投資規(guī)模的因素

由于在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，存在項(xiàng)目投資規(guī)模和項(xiàng)目壽命期不同等錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境影響，由于越晚發(fā)生的現(xiàn)金流對(duì)折現(xiàn)率越敏感，可能導(dǎo)致投資者偏愛那些前期現(xiàn)金流入量達(dá)、后期現(xiàn)金流入量小的項(xiàng)目，而忽視具有核心競爭力的項(xiàng)目。因此在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中應(yīng)該才有約當(dāng)年金法或者重置規(guī)模的方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。

4.重視對(duì)社會(huì)效益的評(píng)價(jià)

在折現(xiàn)率的選擇和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建，應(yīng)該關(guān)注對(duì)節(jié)能減排、提升環(huán)境質(zhì)量、提高人民生活水平等具有重大社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。特別是既有利于經(jīng)濟(jì)效益又有社會(huì)效益，要特別予以關(guān)注。因此應(yīng)該將社會(huì)效益的提升作為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)之一來實(shí)施。

5.要?jiǎng)討B(tài)考慮折現(xiàn)率的變化

由于投資項(xiàng)目的資金來源和運(yùn)用的變化，導(dǎo)致資金總額變化以及資金總來源的動(dòng)態(tài)變化，叫做動(dòng)態(tài)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化，它通過影響財(cái)務(wù)杠桿來改變資本成本，從而對(duì)折現(xiàn)率的結(jié)果產(chǎn)生影響，所以在確定折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)該考慮動(dòng)態(tài)變化的影響。

五、結(jié)論

在油氣田服務(wù)企業(yè)包括財(cái)務(wù)折現(xiàn)率在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系優(yōu)化過程中，財(cái)務(wù)折現(xiàn)率的設(shè)定計(jì)算正確與否、評(píng)價(jià)參數(shù)是否全面，對(duì)投資項(xiàng)目的正確選擇有至關(guān)重要作用。盡管確定折現(xiàn)率的理論方法很多，但是實(shí)際評(píng)估時(shí)卻難于確定，使評(píng)估工作有較大的難度，也會(huì)使評(píng)估結(jié)果比較容易引起爭議。

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