企業(yè)并購(gòu)支付方式及財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

廣東省廣新控股集團(tuán)有限公司 朱華

企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身快速發(fā)展的一種必然趨勢(shì)，它是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的總稱(chēng)，而追求資本最大增值的并購(gòu)行為是一種實(shí)現(xiàn)多因素綜合平衡的行為過(guò)程，同時(shí)也是一項(xiàng)較為重要的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。因此，企業(yè)并購(gòu)是以現(xiàn)金或有價(jià)證券等自身能夠控制的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的控股權(quán)或?qū)嶓w資產(chǎn)，以獲取目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。通常情況下，在對(duì)于企業(yè)并購(gòu)概念含義的理解中。分為廣義和狹義兩個(gè)層面，其中狹義的企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)兼并其他企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率擴(kuò)大增加，形成規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)利益牟?。欢鴱V義的企業(yè)并購(gòu)在狹義企業(yè)并購(gòu)概念基礎(chǔ)上，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓。要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，需要具備的基本條件是保證企業(yè)主體和客體的真實(shí)存在，其中，企業(yè)并購(gòu)主體為具備適度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和獨(dú)立的法人資格的法人單位，而企業(yè)并購(gòu)客體則是指被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)和證券資產(chǎn)。其次，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)還需要具備較為完備的市場(chǎng)體系，由于企業(yè)并購(gòu)是一種實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資本或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的行為，因此，市場(chǎng)體系的完備性直接影響著企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)，是企業(yè)并購(gòu)的重要條件。本文通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)支付方式的總結(jié)分析，對(duì)于其中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題及解決方案進(jìn)行探討，以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提升。

一、企業(yè)并購(gòu)支付方式分析

通常情況下，由于不同的企業(yè)并購(gòu)支付方式中存在著不同的財(cái)務(wù)問(wèn)題，因此，結(jié)合企業(yè)并購(gòu)支付方式進(jìn)行有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的總結(jié)分析，以找出有效的解決對(duì)策，是保證企業(yè)并購(gòu)順利完成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)預(yù)期收益回報(bào)的有效措施。結(jié)合企業(yè)并購(gòu)實(shí)際情況，企業(yè)并購(gòu)中容易實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)策略確定的企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付和換股支付兩種形式，而債務(wù)支付形式作為一種企業(yè)并購(gòu)支付方式，最終仍是以現(xiàn)金支付或股權(quán)交換支付形式實(shí)現(xiàn)，因此，債務(wù)支付并非一種獨(dú)立的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)策略。針對(duì)這種情況，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)支付方式以及財(cái)務(wù)問(wèn)題的研究分析中，重點(diǎn)是進(jìn)行現(xiàn)金支付和股權(quán)交換支付財(cái)務(wù)問(wèn)題與解決策略的分析研究。

二、企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金支付方式與財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

通常情況下，在以現(xiàn)金作為支付方式的企業(yè)并購(gòu)行為中，主要存在著估價(jià)和融資兩個(gè)方面的問(wèn)題。首先，估價(jià)就是對(duì)于企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定，以為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中雙方議價(jià)定價(jià)提供基點(diǎn)依據(jù)；通常情況下，企業(yè)并購(gòu)中進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)作為評(píng)估內(nèi)容，它需要在對(duì)于企業(yè)評(píng)估資產(chǎn)范圍確定基礎(chǔ)上，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的具體特征進(jìn)行不同估價(jià)方法的確定。比較常見(jiàn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。其次，是融資，是指為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)支付進(jìn)行現(xiàn)金籌集的行為。需要注意的是，在應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值估算的基本方法，在企業(yè)投資項(xiàng)目以及證券估價(jià)評(píng)估上應(yīng)用比較多，但是這種方法在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，帶有一定的主觀性，需要估算企業(yè)未來(lái)各期相應(yīng)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率等系列假設(shè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估；其次，非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法包括市場(chǎng)價(jià)值法以及資產(chǎn)評(píng)估法、市場(chǎng)溢價(jià)法三種方式，其中市場(chǎng)價(jià)值法是其他兩種方法評(píng)估實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。

三、企業(yè)并購(gòu)的換股支付方式與財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

結(jié)合企業(yè)并購(gòu)實(shí)際情況，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的體制結(jié)構(gòu)不夠完善，再加上企業(yè)股票發(fā)行規(guī)模以及方式受到政府的嚴(yán)格控制，因此，企業(yè)并購(gòu)中對(duì)于換股支付方式的應(yīng)用相對(duì)較少，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中換股支付的財(cái)務(wù)問(wèn)題分析研究也比較少。需要注意的是，換股支付方式下的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題主要以換股比率的確定為主要問(wèn)題，同時(shí)也是企業(yè)換股并購(gòu)支付財(cái)務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵性因素。通常情況下，以換股支付方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，主并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的關(guān)鍵就是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)換股比例的確定，而換股比例是指為換取一股目標(biāo)公司股份所需要付出的兼并公司的股份數(shù)量。結(jié)合企業(yè)換股并購(gòu)實(shí)施的具體情況，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中換股比例起決定性的方法主要有雙方公司目前收益、預(yù)期收益以及股票市場(chǎng)價(jià)格等。

針對(duì)這種情況，在以換股支付方式進(jìn)行的企業(yè)合并中，對(duì)于換股比例的確定，既可以通過(guò)企業(yè)每股稅后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)換股比例的確定，同時(shí)還可以通過(guò)企業(yè)將來(lái)的預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)換股比例的確定，最后還可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并中換股比例的確定。其中，通過(guò)企業(yè)將來(lái)預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)換股比例確定中，由于通過(guò)企業(yè)每股稅后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)換股比例確定的方式，需要確保企業(yè)合并中不存在協(xié)同效應(yīng)，并且參與合并的兩公司具有相同的盈利增長(zhǎng)速度及大體相似的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，以上情況很難同時(shí)滿(mǎn)足，因此采用預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并換股比例確定更為合理。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一種必然趨勢(shì)，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)支付方式及財(cái)務(wù)問(wèn)題的分析，有利于避免企業(yè)并購(gòu)支付中財(cái)務(wù)問(wèn)題的發(fā)生，對(duì)于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步具有積極作用和意義。

[1]盛敏,劉佳，遲飛.中國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究——聚焦于放大和緊縮[J].上海管理科學(xué),2012

[2]任高菱子.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析——以吉利并購(gòu)沃爾沃為例[J].會(huì)計(jì)之友,2013

[3]唐飛.當(dāng)前時(shí)期下我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合問(wèn)題與策略研究[J].財(cái)經(jīng)界,2014