淺談上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益及策略

摘要:現(xiàn)實(shí)中，很多公司并不能正確認(rèn)識(shí)負(fù)債與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的辯證關(guān)系，不是債臺(tái)高筑就是極少貸款，亟需完善負(fù)債經(jīng)營(yíng)理念。因此，如何正確認(rèn)識(shí)和控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)，確定最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)就成了本文的研究對(duì)象。本文概述了負(fù)債經(jīng)營(yíng)的必要性，對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利弊進(jìn)行了詳細(xì)分析，并對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)控制策略提出了一系列建議。

伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)籌資的手段和途徑都有了很大程度上的擴(kuò)展，負(fù)債已經(jīng)是不少上市公司籌資的主要方式，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效益越來(lái)越突出，在此背景下，不少上市公司都摸索出了一條“借雞生蛋，借船出?！钡某晒χ?。

針對(duì)上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益的研究，可以幫助上市公司更好地認(rèn)識(shí)和運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平并增加經(jīng)濟(jì)效益，盡量避免負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于更有利的地位。

一、現(xiàn)階段上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)水平

(一)總體資產(chǎn)負(fù)債率偏低

這幾年，江浙地區(qū)大部分上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%上下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平略低，未將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效益明顯的發(fā)揮，西方先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論大多數(shù)都認(rèn)為適當(dāng)增加負(fù)債比例可以緩解股東和經(jīng)理層之間的利益沖突，能降低代理成本，提高公司價(jià)值?！柏?fù)債經(jīng)營(yíng)”的基本理論是在保證公司低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)的條件下讓財(cái)務(wù)杠桿的作用最大發(fā)揮，充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，為股東謀求最大收益。所以，目前大部分上市公司可利用的財(cái)務(wù)杠桿空間都還比較大。

(二)偏好股權(quán)融資，債務(wù)資本發(fā)展受限

江浙上市公司目前的資本結(jié)構(gòu)都比較偏向于股權(quán)融資，大量企業(yè)資金來(lái)源于股東的投資，因此降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，40%左右的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家平均70%的水平，在很大程度上限制了負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)作用的發(fā)揮。且債務(wù)結(jié)構(gòu)中銀行存款比例過(guò)高，近兩年高達(dá)82%，這和我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)制度有關(guān)系。現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，壓縮了債券的發(fā)展空間，各類銀行等金融機(jī)構(gòu)成為企業(yè)主要甚至唯一的來(lái)源。過(guò)高的銀行貸款會(huì)在企業(yè)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)大大增加債務(wù)償還的壓力。

(三)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

江浙上市公司絕大部分債務(wù)都是短期負(fù)債，借入新負(fù)債償還舊負(fù)債在上市公司非常普遍，但短期債務(wù)所占比例過(guò)大也很容易導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)，而且過(guò)高的短期債務(wù)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資短視，即投資于凈現(xiàn)值較大但回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資總收益不高。同時(shí)，過(guò)多的短期債務(wù)使得公司長(zhǎng)期投資嚴(yán)重不足，稅收假說(shuō)認(rèn)為上市公司的資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債如果能達(dá)到20%將會(huì)更好地發(fā)揮負(fù)債稅盾效應(yīng)，并且加大公司對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資會(huì)增強(qiáng)公司盈利能力的可持續(xù)性。

公司應(yīng)當(dāng)合理籌劃短期、中期和長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)比例，以避免債務(wù)到期時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)期限的分配不正確會(huì)致使短期債務(wù)償還呈現(xiàn)緊張局面，從而干擾企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

(四)負(fù)債資金利用率低

股東權(quán)益報(bào)酬率和每股盈利是衡量上市公司盈利能力的兩個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，也是投資者最關(guān)心的兩個(gè)指標(biāo)。如2010-2013年間江浙上市公司凈資產(chǎn)收益率比值并不高，同時(shí)每股收益也逐年下降。這反映出上市公司盈利能力不升反降，企業(yè)對(duì)籌集到資金的運(yùn)用并沒有帶來(lái)預(yù)期的高回報(bào)率，債務(wù)資金利用率低，沒有帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的改善。

二、上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的控制策略

針對(duì)江浙上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低、偏好股權(quán)融資、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理以及債務(wù)資金利用率低的特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身存在的問(wèn)題確定控制策略。

(一)確定恰當(dāng)?shù)呢?fù)債規(guī)模與其結(jié)構(gòu)

江浙上市公司資產(chǎn)負(fù)債率大多數(shù)低于西方發(fā)達(dá)水平，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的杠桿作用尚有很大的發(fā)展空間，為了實(shí)現(xiàn)更大的減稅成效和財(cái)務(wù)杠桿效益，公司應(yīng)該利用多種舉債手段，確定恰當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，優(yōu)先使用企業(yè)內(nèi)部資金，擴(kuò)大向銀行融資的比重。

1、確定恰當(dāng)?shù)呢?fù)債規(guī)模

江浙上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低，平均水平在40%左右，企業(yè)負(fù)債總量明顯不足很難發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益。但站在債權(quán)人立場(chǎng)看，資產(chǎn)負(fù)債率高，債權(quán)人所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就大，因此會(huì)嘗試回收貸款，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)企業(yè)爭(zhēng)取貸款會(huì)產(chǎn)生不利影響，也會(huì)使公司的日常資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利，影響公司的正常經(jīng)營(yíng)，因此負(fù)債規(guī)模也不是越高越好。

2、優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

一方面要注意債務(wù)期限不能夠太集中；從負(fù)債側(cè)重選擇上看來(lái)，流動(dòng)負(fù)債比重不應(yīng)該太大，中長(zhǎng)短期負(fù)債應(yīng)當(dāng)合理搭配；從負(fù)債內(nèi)容上看，應(yīng)綜合運(yùn)用多種籌資形式，并盡量采用資金成本率低的負(fù)債形式，為確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，需要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。另一方面要考慮債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)，隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)的籌資方式已由單一的銀行借款方式，發(fā)展到多種籌資渠道共存，相輔相成的局面。

(二)加強(qiáng)管理債務(wù)資金，提升債務(wù)資金的利用率

通過(guò)對(duì)江浙上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的分析我們發(fā)現(xiàn)債務(wù)資金利用率低是上市公司普遍存在的問(wèn)題。負(fù)債經(jīng)營(yíng)自身就有較高的風(fēng)險(xiǎn)，如果籌集到的債務(wù)不能創(chuàng)造價(jià)值就只能使企業(yè)虧本經(jīng)營(yíng)。企業(yè)要維持正常有序的運(yùn)轉(zhuǎn)就必須加強(qiáng)資金管理，提高資金使用率才能最小化風(fēng)險(xiǎn)，最大化負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益。

(三)建立和完善公司的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制引入企業(yè)，以財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)為中心建立和完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，能使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，獲得風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)收益。一個(gè)以財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)為核心的企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)，對(duì)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督管理，提高企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，保證財(cái)務(wù)健康和維護(hù)投資者利益都具有重要意義。

三、結(jié)束語(yǔ)

在資金管理決定企業(yè)成敗的經(jīng)濟(jì)時(shí)代里，負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅僅是為了籌集資金，更是企業(yè)的一項(xiàng)重要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，是現(xiàn)代企業(yè)迅速健康發(fā)展的必由之路。負(fù)債水平不高，會(huì)影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮；過(guò)量的負(fù)債不但不會(huì)產(chǎn)生正經(jīng)濟(jì)效益，反而成為了妨礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸。如何制定符合自身的負(fù)債策略，是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)確定過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題，需要更深層次的研究以及企業(yè)管理者綜合企業(yè)自身?xiàng)l件綜合分析。