我國(guó)利率期貨市場(chǎng)構(gòu)建問題研究

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 歐越

一、利率期貨的交易原理

(一)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的交易原理

為了達(dá)到利益的均衡，投資者往往會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)采用完全相反的投資策略，這是因?yàn)閷?duì)于某一個(gè)產(chǎn)品來說，不考慮外在因素的影響，單純的將產(chǎn)品放在同樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，那么這個(gè)產(chǎn)品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格是具有統(tǒng)一的變化方向的，也就是說如果在期貨市場(chǎng)上價(jià)格是上漲的，那么在現(xiàn)貨市場(chǎng)也是如此，所以一些投資者為了降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，往往是在一個(gè)市場(chǎng)是買入，而在另一個(gè)市場(chǎng)上卻是賣出，這樣總有一個(gè)市場(chǎng)是有盈利的，所以如果在整體的期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)來看的話，可以通過一個(gè)市場(chǎng)的盈利來補(bǔ)償另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。

在期貨市場(chǎng)中，期貨的價(jià)格往往還包括一些在存儲(chǔ)期間的成本支出，所以越是到期貨合約快到期的時(shí)候，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格才越接近，平時(shí)的話期貨價(jià)格往往是比現(xiàn)貨價(jià)格要高的。隨著期貨合約交割，一些存儲(chǔ)和管理等方面的費(fèi)用支出開始慢慢下降，這樣才導(dǎo)致二者的價(jià)格走向一致。所以如果投資者想要套期保值的話就必須對(duì)期貨合約進(jìn)行嚴(yán)格的管理，提前進(jìn)行平倉(cāng)，這樣才能盡量的降低自身的損失和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

(二)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的交易機(jī)理

在債券市場(chǎng)上，利率期貨交易對(duì)于信息的把握是非?？焖贉?zhǔn)確的，對(duì)于價(jià)格有著較為直觀的反映，所以投資者可以在市場(chǎng)上進(jìn)行更加準(zhǔn)確的投資，公開透明的投資環(huán)境和完善的信息渠道使得風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率被不斷降低了。

通過經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行收益曲線的構(gòu)建過程中，預(yù)期利率作為一個(gè)非常重要的因素對(duì)于曲線的構(gòu)成有著較為直觀的反映。利率期貨具有非常優(yōu)秀的結(jié)構(gòu)，所以如果合約期限較長(zhǎng)的話往往會(huì)選擇這個(gè)方法。如果是短期收益曲線的話，通過利率期貨可以對(duì)里面的一些因素進(jìn)行直接的推導(dǎo)，所以利率期貨的使用大大的提升了收益曲線的構(gòu)造效率，也方便了對(duì)金融產(chǎn)品的定價(jià)。

(三)優(yōu)化資金配置的交易機(jī)理

通過利率期貨交易可以大大的降低市場(chǎng)交易的成本支出，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性。當(dāng)前在市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)有人對(duì)債券或者是股票的價(jià)格進(jìn)行判定，如果是預(yù)估債券價(jià)格下降，那么投資者會(huì)將債券出手，如果是預(yù)估股票價(jià)格上漲，那么可能會(huì)大量買進(jìn)股票，所以就可能導(dǎo)致出現(xiàn)較大數(shù)額的交易成本支出，這樣也可能導(dǎo)致市場(chǎng)整體的價(jià)格變動(dòng)。在利率期貨市場(chǎng)上，較好的流動(dòng)性帶來了更加穩(wěn)定的市場(chǎng)價(jià)格，所以通過利率期貨可以大大的降低交易成本支出，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。

促進(jìn)當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)水平，保障債券市場(chǎng)的良好運(yùn)行。當(dāng)前在利率市場(chǎng)上投資者通過利率期貨可以實(shí)現(xiàn)自身操作的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)可能性，所以投資者往往是根據(jù)自身的情況制定科學(xué)合理的方式方法對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，不但提高了自身的投資水平，還保證了投資的穩(wěn)定性，所以越來越多的人參與到債券市場(chǎng)中來，提高了我國(guó)債券市場(chǎng)的活力。當(dāng)然我們也要看到，大量的投資者進(jìn)入到債券市場(chǎng)上來使得我國(guó)的債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的變革，債券的流動(dòng)性得到極大提升，我國(guó)的債券市場(chǎng)也越來越完善合理，對(duì)于投資者來說也是有利的局面。

二、我國(guó)構(gòu)建利率期貨市場(chǎng)的對(duì)策建議

(一)提高央行的獨(dú)立性和政策透明度

中央銀行具有獨(dú)立性，尤其是在貨幣政策方面，其獨(dú)立性的含意是其在制定相應(yīng)的貨幣政策，并且執(zhí)行的過程中，不受政府的約束，更不會(huì)受其影響，從而體現(xiàn)出其在貨幣方面的自主權(quán)限。其獨(dú)立性的發(fā)展和完善是一個(gè)體系化的進(jìn)程，并且要以經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和社會(huì)制度變遷為依據(jù)，體現(xiàn)出其適應(yīng)性?，F(xiàn)在，具體到我國(guó)，央行獨(dú)立性關(guān)鍵體現(xiàn)在金融市場(chǎng)及其相關(guān)工具的獨(dú)立性構(gòu)建，前者體現(xiàn)出央行監(jiān)管和日常管理職能的發(fā)揮要求其跳脫金融市場(chǎng)的范疇，后者體現(xiàn)出央行具體執(zhí)行過程中選擇的自主性和獨(dú)立性。

(二)進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革

利率市場(chǎng)化作為一個(gè)發(fā)展目標(biāo)，本質(zhì)是體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于利率的自發(fā)作用。但是，這并不意味著，利率不受其他因素的影響，市場(chǎng)的缺陷和不足需要國(guó)家進(jìn)行相應(yīng)的宏觀調(diào)控，這樣在一定程度上也會(huì)最終影響到利率變動(dòng)，但是這種影響不是直接的。利率市場(chǎng)化涵蓋很廣：其決定權(quán)往往在于相關(guān)的交易主體；其結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)該以市場(chǎng)為依據(jù)，并且通過市場(chǎng)的自發(fā)選擇實(shí)現(xiàn)，不管是數(shù)量、期限，還是風(fēng)險(xiǎn)；利率體系中的基本標(biāo)桿是同業(yè)拆借利率，在這方面，短期國(guó)債利率也具有相同的作用；利率也會(huì)受到央行的影響，但是其必須以間接的方式實(shí)現(xiàn)，比如宏觀調(diào)控等。對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行改革影響國(guó)計(jì)民生，需要穩(wěn)步推進(jìn)。

(三)進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)

首先，均衡提升是貨幣市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求，需要政府推動(dòng)，對(duì)這方面的創(chuàng)新給予鼓勵(lì)和支持。信用工具在貨幣市場(chǎng)中不可獲取，其應(yīng)該體現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，為其實(shí)施增添靈活性和自由度。面對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀，在穩(wěn)定發(fā)展的前提下，強(qiáng)化票據(jù)市場(chǎng)的完善，通過創(chuàng)新為票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展提供更好的幫助，不管在其工具創(chuàng)新，還是制度優(yōu)化，甚或是整體市場(chǎng)的創(chuàng)建和完善方面，都應(yīng)該以均衡作為指導(dǎo)原則。

其次，搭建資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的溝通橋梁，推動(dòng)其關(guān)聯(lián)機(jī)制的有效發(fā)揮。兩者之間只有實(shí)現(xiàn)良好關(guān)聯(lián)，通過良性互動(dòng)才能為利率政策效能的發(fā)揮提供更好的渠道，使其通過傳導(dǎo)達(dá)成調(diào)控市場(chǎng)作用的發(fā)揮。因此，為了實(shí)現(xiàn)兩者之間的更好關(guān)聯(lián)，融資渠道的完善是關(guān)鍵，金融市場(chǎng)的監(jiān)管是輔助，通過兩者有效運(yùn)作，既能夠?yàn)殂y行注資貨幣市場(chǎng)提供平臺(tái)，又能夠?yàn)殂y行獲得資本市場(chǎng)資金提供便利，從未是兩者的協(xié)調(diào)和關(guān)聯(lián)機(jī)制不斷完善。

[1]陳晗.利率市場(chǎng)化與國(guó)債期貨[J].中國(guó)金融,2014,04:83-85

[2]劉玄,寶音.利率期貨對(duì)信貸管理的影響[J].中國(guó)金融,2014,13:79-80