美元走強(qiáng)對(duì)人民幣的影響

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

美元走強(qiáng)對(duì)人民幣的影響

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2015年人民幣可能將出現(xiàn)對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)，但整體貶值幅度可控。

2014年人民幣表現(xiàn)不同尋常，年內(nèi)兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)貶值221個(gè)基點(diǎn)，出現(xiàn)了自匯改以來(lái)首次對(duì)美元的單邊貶值。市場(chǎng)對(duì)此備加關(guān)注，也出現(xiàn)了擔(dān)憂情緒。

在筆者看來(lái)，本輪人民幣貶值主要有海外與國(guó)內(nèi)兩方面的原因。海外方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，美元走勢(shì)強(qiáng)勁；國(guó)內(nèi)方面，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策將放松，國(guó)內(nèi)外利差因此縮小空間的預(yù)期增強(qiáng)，也造成人民幣貶值壓力。而與此同時(shí)，諸多非美國(guó)家貨幣的競(jìng)相貶值，則使得人民幣對(duì)除美元以外的主要貨幣保持升值。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣貶值意味著中國(guó)已加入貨幣貶值大戰(zhàn)，但筆者并不贊成這樣的提法。在筆者看來(lái)，人民幣匯率市場(chǎng)化的方向應(yīng)是形成對(duì)一攬子貨幣的浮動(dòng)匯率，而近期人民幣對(duì)除美元以外的國(guó)家則保持升值態(tài)勢(shì)，已經(jīng)導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率持續(xù)升值。從這個(gè)角度看，一定的貶值是符合邏輯的。但筆者也并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的大幅貶值。

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然良好。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩，但仍舊能夠?qū)崿F(xiàn)7%左右的增長(zhǎng)，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)仍然搶眼。與此同時(shí)，金融改革、財(cái)稅改革、國(guó)企改革、戶籍改革以及城鎮(zhèn)化改革等的加快，則有利于釋放制度紅利，提振市場(chǎng)信心。這些從近期A股市場(chǎng)的大漲就可以看出。

二是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力仍然較強(qiáng)。從國(guó)際份額來(lái)看，中國(guó)出口份額仍然保持第一的位置，且對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的份額進(jìn)一步上升。此外，2014年貿(mào)易順差數(shù)月創(chuàng)出新高，也支持了人民幣不會(huì)大幅貶值的結(jié)論。

三是中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未全面開放，短期資本的大幅流動(dòng)可以受到限制。實(shí)際上，有別于美元升值后遭受到強(qiáng)烈沖擊的諸多新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)資本項(xiàng)目目前仍存在一定管制。這將成為抵御人民幣大幅貶值，進(jìn)而穩(wěn)定人民幣匯率的重要砝碼?；叵?997年亞洲特別是東南亞國(guó)家遭遇的金融危機(jī)，中國(guó)正是依靠充足的外匯儲(chǔ)備與有效的資本管制，阻止了人民幣的大幅貶值。而如今，上述條件仍然成立。

四是當(dāng)前也未觀測(cè)到資本大幅撤離中國(guó)的跡象。從央行2014年12月15日公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至11月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.53萬(wàn)億元，月度新增21.7億元，繼9月外匯占款新增11.4億元之后，連續(xù)3個(gè)月保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，擔(dān)憂資金大規(guī)模流出沒(méi)有根據(jù)。

五是相比于貨幣大幅貶值的能源出口國(guó)家，中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)明顯不同。作為全球大宗商品市場(chǎng)和原油的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格，特別是石油價(jià)格走低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正面效應(yīng)，不僅可降低能源企業(yè)的購(gòu)進(jìn)成本與運(yùn)輸成本，而且有助于降低非食品價(jià)格、提高企業(yè)利潤(rùn)和促進(jìn)居民消費(fèi)。

因此，筆者認(rèn)為，2015年人民幣可能將出現(xiàn)對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)，但整體貶值幅度可控。不過(guò)值得注意的是，人民幣對(duì)非美元匯率可能仍將呈現(xiàn)升值局面，從而對(duì)中國(guó)向新興市場(chǎng)國(guó)家的出口產(chǎn)生負(fù)面影響。

這種負(fù)面影響也進(jìn)一步凸顯了人民幣匯改的窘境。2005年匯改以來(lái)，盡管央行表態(tài)匯率要實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)，但根據(jù)人民幣浮動(dòng)規(guī)律反推，不難發(fā)現(xiàn)，美元浮動(dòng)實(shí)際上可解釋人民幣走勢(shì)的90%。這與美國(guó)所占中國(guó)貿(mào)易份額的比重存在明顯差別，顯示人民幣匯改之路仍任重道遠(yuǎn)。

而就未來(lái)可能出現(xiàn)的為應(yīng)對(duì)人民幣對(duì)美元貶值而實(shí)際有效匯率不得不升值的局面而言，筆者堅(jiān)持早前在《中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型的兩大方向》中的觀點(diǎn)，即未來(lái)貨幣政策框架的構(gòu)筑有兩大方向，一是從以匯率為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以利率為核心；二是運(yùn)用的實(shí)現(xiàn)工具由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型。筆者認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。