論眾籌監(jiān)管國際前沿及對我國的啟示

□何劍鋒（廈門大學 法學院，福建 廈門 361005）

論眾籌監(jiān)管國際前沿及對我國的啟示

□何劍鋒
（廈門大學 法學院，福建 廈門 361005）

產生于互聯(lián)網經濟時代，融合了互聯(lián)網精神與融資功能的眾籌，在全球迅猛發(fā)展。眾籌雖然有別于傳統(tǒng)金融的融資形式，但是其金融業(yè)務創(chuàng)新的不確定性、投資者經驗的欠缺和信息透明度問題以及網絡的大眾性，必將會產生一定的金融風險。因此眾籌監(jiān)管不容遲疑，這也是眾籌業(yè)規(guī)范發(fā)展的趨勢。本文通過分析走在世界前沿英美法等國的眾籌監(jiān)管，試圖總結其中的眾籌監(jiān)管共性，以期從監(jiān)管理念、思路、制度設計、方式對我國眾籌監(jiān)管法規(guī)的制定有所啟發(fā)。

眾籌監(jiān)管；前沿；啟示

1　前言

眾籌產生于當下互聯(lián)網經濟時代，它融合了互聯(lián)網精神、技術和融資功能以及市場的需求，是一種創(chuàng)新型金融業(yè)態(tài)。眾籌由眾包（Crowdsourcing）①眾包是《連線》（Wired）雜志記者JeffHowe于2006年發(fā)明的一個專業(yè)術語，用來描述一種新的商業(yè)模式，即企業(yè)利用互聯(lián)網來將工作分配出去、發(fā)現創(chuàng)意或解決技術問題。眾包是一種分布式的問題解決和生產模式。問題以公開招標的方式傳播給未知的解決方案提供者群體。詳見維基百科：眾包http：//zh.wikipedia.org/wiki/%E4%BC%97%E5%8C% 85，2014年 9月26日訪問。概念引申而出，它是由項目發(fā)起人通過利用網絡良好的傳播性，通過在線門戶網站（眾籌平臺）發(fā)動眾人的力量，募集資金，以資助其項目運作的一種新型融資模式。正是眾籌所具有互聯(lián)網金融的創(chuàng)新性，它消除了傳統(tǒng)融資的中間環(huán)節(jié)，可以面向非特定的網絡大眾進行高效率的融資；它解決了因金融危機導致的傳統(tǒng)信貸向經濟實體放貸受限的問題，尤其是小微企業(yè)的資金需求問題；它具有去中心化、平等的普惠價值。因而眾籌在全球蓬勃發(fā)展。根據中國電子商務研究中心（100EC.CN）監(jiān)測數據顯示，2014年全球眾籌交易規(guī)模預計達到614.5億元，而到2016年，全球眾籌融資規(guī)模將有望接近2 000億元。②2014年全球眾籌交易規(guī)模預計達到614.5億元，中國電子商務研究中心網http：//b2b.toocle.com/detail--6195177.html，2014年 9月26日訪問。據世界銀行最新發(fā)布的《發(fā)展中國家的眾籌潛力》報告稱，中國將是全球最大的眾籌市場，預計規(guī)模會超過500億美金。到2025年，全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美金。先進國家的眾籌投資平臺數量中：美國有344家，英國有87家，法國有53家，分別位列眾籌投資平臺的前三甲。③Crowdfunding’s potential for the developing world，The World Bank http：//search.worldbank.org/all？qterm=Crowdfunding% E2%80%99s%20potential%20for%20the%20developin。g%20world（accessed 26/9/2014）。但是由于眾籌業(yè)務創(chuàng)新的風險、投資者的經驗所限、信息透明度問題及網絡的大眾性，世界各國逐步開始對眾籌依法監(jiān)管。本文立足于國際上主要發(fā)達國家眾籌監(jiān)管的前沿，試圖總結出共通性的監(jiān)管思路和規(guī)則內容，以期對我國眾籌監(jiān)管法規(guī)制定提供有益的啟發(fā)，促進我國眾籌依法監(jiān)管。

2　眾籌監(jiān)管國際前沿分析

2.1美國眾籌監(jiān)管分析

為了改善美國新興成長型企業(yè)的公開融資環(huán)境，適應股權眾籌融資的市場需求，美國在2012年頒布了 《促進創(chuàng)企業(yè)融資法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，即JOBS法案），并于4月5日經奧巴馬簽署生效。此后，JOBS法案在一定程度對全球的眾籌監(jiān)管產生了示范作用。JOBS法案對眾籌融資的相關規(guī)定主要體現在法案的TitleⅡ的豁免權的修改和TitleⅢ的公眾集資的內容上。美國證券交易委員會 （簡稱SEC）按照JOBS法案要求制定相應的監(jiān)管實施細則。在2013年9月24日SEC頒布了《解除〈506規(guī)則〉和〈規(guī)則144A〉中一般勸誘與廣告宣傳的禁止》，JOBS法案TitleⅡ條例生效，發(fā)行機構根據生效的法案規(guī)定可以對合格投資者通過互聯(lián)網、公眾廣告、郵件、社交渠道等進行一般勸誘和廣告宣傳活動；在2013年10月23日，發(fā)布TitleⅢ的《公眾集資監(jiān)管》的咨詢稿，目前尚未生效。TitleⅢ的規(guī)定主要針對公眾的、小額的非合格投資者。根據JOBS法案和SEC眾籌的監(jiān)管規(guī)則①SEC：Proposed Rules on Crowdfunding，SEC，http：//www.sec.gov/News/PressRelease/Detail/PressRelease/1370540017677#. VCQIA3DGecR，（accessed 26/9/2014。，美國眾籌監(jiān)管主要體現在以下幾個方面的內容：

2.1.1投資額度限制。公司（發(fā)行人）總額限制：一個公司在12個月內通過眾籌融資最高額度為100萬美元。

個人投資者額度限制：在12個月內，如果投資者的年收入或凈資產值少于10萬美元，可以獲準投資2 000美元或者是他們5%的年收入或資產凈值（以較大者為準）；如果投資者的年收入或凈資產值大于10萬美元，可以獲準投資10%的年收入或資產凈值（以較大者為準），但投資總額最多為10萬美元。具體以每年的投資額度還是以財富總值為標準，有待SEC TitleⅢ的監(jiān)管規(guī)則生效。這一規(guī)定，在某種程度來說可以把個人投資風險控制在投資者可承受的范圍之內，起到保護投資者的作用，分散投資的風險，體現眾籌融資兼顧安全與效率。

2.1.2對眾籌平臺的規(guī)則。眾籌平臺的認定與豁免：初創(chuàng)企業(yè)按照法案的規(guī)定，發(fā)行或出售證券的交易應通過經紀公司或“集資門戶”進行。因而眾籌平臺獲得相應的法律地位。眾籌平臺的豁免指的是眾籌平臺不需要登記為證券經紀商，但仍然受SEC審查、執(zhí)法和其他規(guī)則制定部門的監(jiān)管，還必須在一個全國性證券協(xié)會進行注冊，例如行業(yè)組織FINRA（美國金融業(yè)監(jiān)管局）。

眾籌平臺的業(yè)務范圍、披露義務、禁止規(guī)定眾籌平臺的主要業(yè)務至少包括：作為發(fā)行中介，允許證券發(fā)行機構（創(chuàng)業(yè)企業(yè)）通過其平臺發(fā)行、銷售或洽談證券；提供關于證券發(fā)行、銷售、購買和洽談的盡職調查服務；向證券發(fā)行機構和投資者提供標準化文件服務。對眾籌平臺的信息披露要求：主要有證券交易行為相關的信息披露和對投資者的風險告知。對眾籌平臺的禁止規(guī)定，禁止：提供投資意見或建議；通過勸誘性的購買、銷售或發(fā)行方式，吸引購買其網站發(fā)行或展示的證券；對于其網站所展示或推介的證券銷售，對實施勸誘行為的員工、代理機構或其他個人支付報酬；持有、管理、擁有或處理投資者基金或證券；或參與證券交易委員會按照規(guī)則確定的其他行為。同時，法案還禁止眾籌平臺內部人員通過平臺上的證券交易獲利。［1］

眾籌平臺（集資門戶）的特殊規(guī)定SEC TitleⅢ監(jiān)管建議規(guī)則：在滿足SEC規(guī)定的一定條件下，外國股權眾籌中介可以在美國注冊為集資門戶。因集資門戶非經紀商，不在證券投資者保護基金保險范圍，所以集資門戶必須強制購買忠誠保險（fidelity bond），每位客戶可以獲得賠償額上限至少為10萬美金。此外，還要求有安全港條款和合規(guī)性條款。［2］

總之，美國眾籌法規(guī)體現出了對投資者最大限度的保護，要求眾籌平臺進行相關的信息披露和風險告知，擬采用忠誠保險，降低投資風險，保護投資者。

2.1.3對發(fā)行人的要求。JOBS法案對發(fā)行人的要求主要是信息披露方面，主要包括公司懂事、高管和持股超過20%的股東的姓名，發(fā)行公司的業(yè)務及募集資金的使用計劃，財務報告，目標發(fā)行額及最后截止日期、集資的定期通報，SEC需要了解的情況等信息。

建議規(guī)則在法案基礎上對發(fā)行人增加要求：施加定期披露義務，發(fā)行人每年一次向SEC提交后續(xù)的信息披露，同時向投資者、潛在投資者、相關經紀商和門戶作出披露。增加對發(fā)行人財務狀況、過去3年內股權眾籌或發(fā)行經歷的披露要求。建議規(guī)則規(guī)定了新的C 表 （招股說明書）、C-U表 （進度更新報告）、C-AR表（年報）和披露義務終止時提交的C-TR表 （終止報告）。建議規(guī)則加重了發(fā)行人的信息披露義務，加重了發(fā)行人披露文件的準備成本和提交成本。［2］

2.2英國眾籌監(jiān)管解析

為了保證消費者的利益，促進有效的競爭，英國金融行為監(jiān)管局FCA首先在2013年10月24日發(fā)布了《CP13/13—關于監(jiān)管眾籌平臺和其他相似活動的征求意見報告》（CP13/3—The FCA’s Regulatory Approach to Crowdfunding and Similar Activities）；根據反饋意見，FCA在2014年3月6日，正式發(fā)布了《PS14/4—FCA對互聯(lián)網眾籌和基于其他方式發(fā)行非隨時可變現證券的監(jiān)管規(guī)則》（PS14/4—The FCA’s regulatory approach to crowdfunding over the internet and the promotion of non-readily realisable securities by other media），并于2014年4月1日開始正式實施。①SeeThe FCA’s regulatory approachtocrowdfunding over the internet，and the promotion of non-readilyrealisablesecurities by other media，PS14/4。

英國眾籌監(jiān)管規(guī)則主要體現在以下幾個方面。

2.2.1明確監(jiān)管范圍——劃分眾籌種類。FCA把眾籌類型劃分為5類：捐贈型眾籌、預付型或回報型眾籌、豁免型眾籌、借貸型眾籌、投資型眾籌。僅有借貸型眾籌和投資型眾籌在FCA監(jiān)管范圍之內，需要取得許可。借貸型眾籌（Loan-based crowdfunding）是指人們借錢給個人或者企業(yè)，希望獲得利息或償本付息的形式獲得回報的方式，但不包括一些商業(yè)貸款。投資型眾籌（Investment-based crowdfunding）指人們通過股權、債權或不受監(jiān)管的集合投資計劃直接或間接向新成立或已有企業(yè)進行投資。其余三類不在FCA監(jiān)管范圍之內。

2.2.2投資眾籌監(jiān)管新規(guī)。（1）投資者及投資額度限制。在以投資為基礎的眾籌及類似活動的投資者類型特定化：考慮投資者很難獨立估值投資或者在二級市場變現非上市證券時面臨著顯著的風險，因此企業(yè)在眾籌平臺（或使用其他提供投資的媒介）上只能面向以下特定用戶投資項目：第一，專業(yè)客戶；第二，接受建議的零售客戶；第三，被分類為企業(yè)融資和風險投資可接觸的零售客戶；第四，被認證為成熟投資者或高凈值投資人的零售客戶；第五，確定不會在未上市股票、證券上投資沒有超過凈資產10%的零售客戶，即他們能證明用于該類投資不會影響他們的基本居住、養(yǎng)老金和壽險保障。投資額度限制：對限制投資者而言，投資額每年不能超過其凈資產的10%，此處凈資產不包括基本居住、養(yǎng)老金和壽險保險。FCA對投資型眾籌監(jiān)管體現對投資者的保護，盡可分散風險。FCA雖然對投資者進行了諸種限制，但實際上相比規(guī)則出臺前僅限于成熟投資者或高凈值投資人擴大了范圍。依據FCA新規(guī)則，在不超過其投資凈資產的10%前提下，任何人都可以成為投資型眾籌的投資者。（2）適當性測試。為了保障客戶有足夠的知識和經驗判斷、理解投資的風險，FCA監(jiān)管規(guī)則要求對未建議的零售客戶進行適當性測試。平臺在給零售客戶直接發(fā)送未上市證券金融促銷活動之前，依照 《商業(yè)行為準則》第10篇（COBS10）進行適當性測試，以確?？蛻袅私怙L險，避免投資風險。［3］（3）信息披露和盡職調查。為了建立一個合適的框架平衡監(jiān)管成本和收益，FCA并沒有規(guī)定公司該如何公布和披露相關風險，現階段也不設定盡職調查的最低標準。目前，由企業(yè)自己來確定其商業(yè)模式中存在的風險并開發(fā)適當的流程來處理這些風險。

但是，已有的金融產品推介和披露規(guī)則依然適用。企業(yè)進行溝通或促銷相關金融活動的時候應確保其行為遵守規(guī)則，特別是推介活動應當公平、明確且無誤導性?？紤]給予客戶的投資風險程度的認識，準確、充分的信息必需提供。因此，FCA希望企業(yè)能夠提供缺乏二級市場的信息以及在此情況下提出賠償計劃安排時無法向金融服務賠償計劃（FSCS）追償的信息。為了符合金融產品推介規(guī)則，FCA希望公司提供的信息能平衡受益和風險，而且信息是足夠詳細的，其包括是否對投資公司進行了盡職調查、調查的范圍和任何與之有關的分析結果。

2.2.3借貸型眾籌新規(guī)。在面臨著消費者的經驗不足及行為的風險、利益的沖突、欺詐與洗錢、籌資平臺的倒閉和管理不善的眾籌共性風險，及貸款不能償還和未納入金融服務補償計劃（FACS）的特有風險，FCA對借貸型眾籌采取新的監(jiān)管規(guī)則。②SeeTheFCA’sregulatoryapproachtocrowdfundingandsimilaractivities，CP13/3，TheFCA’sregulatory approachtocrowdfunding over the internet，and the promotion of non-readilyrealisablesecurities by other media，PS14/4。（1）最低資本要求。監(jiān)管新規(guī)則規(guī)定借貸型眾籌平臺企業(yè)的最低資本金以固定和浮動孰高為法定最低資本。在2017年3月31日之前固定最低資本為2萬英鎊，在2017年4月1日起固定最低資本為5萬英鎊，2017年3月31日之前所有獲得FCA完全授權的公司將實現過渡性安排。FCA認為在過渡期實現2萬英鎊和最終5萬英鎊的固定最低資本要求可以覆蓋風險。同時提醒在公平交易辦公室OFT監(jiān)管下的借貸型眾籌平臺不必實行審慎標準直到被FCA完全授權。以貸款總量為資本金計算基礎的公司：5 000萬英鎊以內的資本金比例為0.2%；超過5 000萬英鎊但少于2.5億英鎊部分的資本金比例為0.15%；超過于2.5億英鎊但少于5億英鎊的資本金比例為0.1%；超過5億英鎊的資本金比例為0.05%。（2）投資者保護規(guī)則。爭議解決：爭端解決只要保證投訴得到公平和及時的處理，并無特別的程序。投資者首先應向眾籌平臺企業(yè)投訴，如果沒有得到滿意的回應，他們可以投訴至金融監(jiān)管服務機構，即向金融申訴專員 （Financial Ombudsman Service，FOS）進行投訴處理。投資者的反悔期：如果網絡借貸平臺沒有二級轉讓市場，那么投資者可以有14天的反悔期。投資者在這14天內可以取消投資而不受到任何限制或承擔任何違約責任。此外，投資者不能享受類似存款保險的保障，因為投資者沒有被納入金融服務補償計劃（FSCS）范圍之內?？蛻糍Y金：如果網絡借貸平臺破產，應對現存的借貸合同繼續(xù)管理，并做出合理安排。客戶的資金按照客戶資金分配規(guī)則（CASS7A）的規(guī)定，歸還給投資者。（3）信息披露。網絡借貸平臺應該明確告知消費者其商業(yè)模式以及延期或違約貸款評估方式的信息。與存款利率對比進行金融推介的時候，必須要公平、清晰、無誤導。此外，網站和貸款的細節(jié)將被歸為金融推廣而納入到監(jiān)管中。

2.3法國眾籌監(jiān)管概況

法國眾籌監(jiān)管堅持保護客戶和信息的透明度的理念，在2014年5月30日制定了監(jiān)管法案，并將于2014年10月1日生效。①Seehttp：//www.legifrance.gouv.fr/affichTexte.do？cidTexte=JORFTEXT000029008408（accessed 26/9/2014）。由于法國眾籌機構的具體業(yè)務和運作形式多樣，因此往往涉及法國金融審慎監(jiān)管局（ACPR）和法國金融市場監(jiān)管局（AMF）兩個監(jiān)管部門的監(jiān)管。如某家眾籌機構的業(yè)務包括支付、發(fā)放貸款等業(yè)務，需要向ACPR申請信貸機構牌照；但如果某眾籌機構僅是中介機構，貸款由另一家具有資質的信貸機構發(fā)放，則該機構不需要申請信貸機構牌照，也不接受ACPR的監(jiān)管。［4］

2.3.1劃分眾籌種類，明確監(jiān)管范圍。法國將眾籌劃分為：捐贈或回報型眾籌、股權型眾籌和借貸型眾籌。

對于捐贈或回報型眾籌，如果這個平臺不支持只通過鏈接服務的人為項目的提供資金，那么作為金融中介它不受監(jiān)管。但是平臺集資是授權支付服務提供商作為合作的一部分，它必須被批準為支付服務代理商，且被要求在法國金融審慎監(jiān)管局ACPR注冊。所以此種類型的監(jiān)管主要是關于支付的申請，也無數量限制。股權眾籌和借貸型眾籌都在監(jiān)管范圍之內。

2.3.2股權眾籌和借貸眾籌的監(jiān)管。②See French proposal for Crowdfunding Regulation，ECN，http：//www.europecrowdfunding.org/2014/02/french-proposal-crow dfunding-regulation/（accessed 16/9/2014）。此類眾籌平臺叫做股權投資咨詢，是指通過眾籌網絡平臺提供符合法規(guī)要求股權眾籌咨詢的法人。它不需要最低資本限制，股權眾籌的成本、信息和風險必須透明公開。強制性招股說明書只需提供幾頁的手冊，就可以處理100萬歐元的集資，這為創(chuàng)業(yè)者節(jié)約了時間和法律成本。

借貸型眾籌平臺叫做眾籌融資媒介。2014年5月30日的法案取消銀行發(fā)放貸款并收取利息的壟斷權。按照法案從2014年10月1日起通過網絡集資平臺貸款的每個項目最大的限度可以集資100萬歐元，每個項目最大允許1000個人參與。其目的是確保風險分散。集資平臺必須提供投資風險和投資指南的信息以幫助投資者做出正確分配決策。集資項目的成本、稅收必須透明。

總之，眾籌產生于金融創(chuàng)新和市場巨大的需求，有著廣闊的發(fā)展空間。因此，意大利、德國等歐盟諸多國家先于歐盟的行動紛紛規(guī)范、促進眾籌的發(fā)展。歐盟也加緊了步伐，在2014年3月27日歐盟委員會首次發(fā)布《釋放歐盟眾籌潛力》的溝通集資潛力的聲明和相關的報告。③SeeEuropeanCommissionannounceshelpforCrowdfunding，http：//www.europecrowdfunding.org/2014/03/european-commissionhelps-crowdfunding/（accessed 26/9/2014）。但是眾籌畢竟是一項新生事物，存在著相應的風險。如果沒有相應的監(jiān)管，眾籌創(chuàng)新業(yè)務的不確定性、信息不對稱和投資者經驗不足及網絡大眾性等問題就會產生。因此，隨著眾籌業(yè)在全球蓬勃發(fā)展，加快對眾籌監(jiān)管步伐是國際新趨勢。

3　眾籌國際監(jiān)管經驗對我國眾籌監(jiān)管的啟發(fā)

根據世界銀行發(fā)布的眾籌報告稱，我國將是全球最大的眾籌市場。目前，我國眾籌業(yè)尚處于起步階段，目前還無正式的監(jiān)管規(guī)則規(guī)范眾籌的發(fā)展。總結處于國際前沿美、英、法等國對于眾籌監(jiān)管的規(guī)則，其共性的理念、規(guī)則對我國眾籌監(jiān)管的啟發(fā)主要體現在以下幾個方面。

3.1在監(jiān)管理念上：確立投資者保護為主，防范系統(tǒng)性風險為輔

眾籌所具有的互聯(lián)網金融特性，以互聯(lián)網技術和金融功能的融合，正實現著普惠金融和民主金融，促進資源配置和經濟增長。但同時它也帶來了一定的創(chuàng)新風險和金融風險，普通的消費者很難真正的理解。從美國、英國、法國等國的眾籌監(jiān)管理念與規(guī)則，無不體現出對投資者的保護為中心的理念。無論是美國監(jiān)管法規(guī)對投資的限額、集資門戶的規(guī)則及擬實行強制購買忠誠保險、對發(fā)行人的要求，還是英國的監(jiān)管規(guī)則對投資者及投資額度限制、投資者的適當性測試、借貸眾籌中投資者14天的反悔期和爭端處理方式，抑或是法國規(guī)定的每個項目最大的限度可以集資100萬歐元，每個項目最大允許1 000個人參與等，都從投資者的認定、投資額限制、平臺的監(jiān)管和發(fā)行人的要求等多方面體現投資者保護的理念。自從美國JOBS法案之后，各國對眾籌的監(jiān)管自始至終都貫穿著投資者保護的理念。2014年12月18日中證協(xié)發(fā)布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿），用私募投資基金的監(jiān)管思維來解決眾籌監(jiān)管問題，對投資者的保護缺乏有效的可行機制。還有待于從公開發(fā)行的角度進行完善。但是最終必須從投資者保護的中心理念出發(fā)，設計我國眾籌監(jiān)管規(guī)則，無疑可以消除投資者經驗不足、降低投資風險、降低眾籌業(yè)務創(chuàng)新的不確定性；同時對一些會形成區(qū)域性或者系統(tǒng)性風險的重點公司，按照審慎監(jiān)管要求，設計最低資本金要求、信息披露和報告制度等規(guī)則，進行監(jiān)管。如此，基于保護投資者的中心理念，防范系統(tǒng)性或區(qū)域性風險為輔，設計融合互聯(lián)網技術、市場機制和信用機制的我國眾籌監(jiān)管規(guī)則，更好地促進眾籌業(yè)發(fā)展。

3.2在監(jiān)管設計思路上：平衡成本與效率，適度監(jiān)管，鼓勵眾籌的創(chuàng)新與競爭

我國眾籌監(jiān)管規(guī)則的設計，應借鑒美、英、法等國在平衡監(jiān)管成本與眾籌效率的思路。一方面，對新興的具有互聯(lián)網精神和金融融資功能的眾籌，進行適度的監(jiān)管，鼓勵其創(chuàng)新，發(fā)揮融資功能，提升融資效率，實現普惠金融、民主金融的本質；另一方面，在保障網絡上大量散戶投資者的利益保護基礎上，設計眾籌平臺和發(fā)行人要求信息披露、報告、合規(guī)等制度，但不能過多地加重其成本負擔，影響眾籌業(yè)的發(fā)展。成本與效率誰優(yōu)先，就會體現不同的監(jiān)管制度設計。我國眾籌監(jiān)管規(guī)則的制定時，應該衡量成本與效率的問題，處理好創(chuàng)新與適度監(jiān)管問題。

3.3在監(jiān)管制度設計上：以信息披露制度為核心，實行眾籌平臺登記注冊制度

以信息披露制度為核心，明確眾籌的內涵與類型，確立合格投資者和投資者教育制度，實行眾籌平臺登記注冊制度，規(guī)范眾籌平臺與發(fā)行人的業(yè)務行為，設計投資者糾紛解決和賠償規(guī)則。

從美國、英國、法國等國眾籌監(jiān)管前沿來看，信息披露是眾籌監(jiān)管規(guī)則的最為核心的制度。雖然眾籌融資相對于傳統(tǒng)融資降低了信息不對稱、提高融資的效率，但是眾籌融資是把互聯(lián)網技術和金融融資融合的金融創(chuàng)新，具有創(chuàng)新的不確定性以及投資者經驗欠缺等多方面的問題，眾籌監(jiān)管的法規(guī)就是要促進相關信息的披露要求，從而盡量避免大量散戶投資者的風險，最大限度去保護投資者。因此，在我國監(jiān)管制度設計上，圍繞著信息披露，設計一系列相關的制度。第一，如上述國家的做法一樣，根據我國的實際，對監(jiān)管的眾籌的內涵、種類、監(jiān)管的范圍，予以明確；第二，確立合格投資者制度，確定投資限額，避免投資者因投資不當，而造成的傾家蕩產。建立投資者教育制度，對投資者進行金融知識的教育，避免盲目跟風投資；第三，眾籌平臺開展相關業(yè)務，必須經過監(jiān)管部門的批準，實行行業(yè)準入的注冊登記制度；第四，規(guī)范眾籌中介與發(fā)行人的業(yè)務，明確其權利與義務及責任。眾籌平臺本質上就是信息中介，因此規(guī)范眾籌平臺的項目資金運作，應該建立由第三方進行項目資金的托管，并進行資金的監(jiān)管；第五，應設計投資者糾紛解決機制和賠償規(guī)則。在金融危機之后，美國成立了消費者保護局，處理糾紛問題。在SECⅢ監(jiān)管建議規(guī)則規(guī)定：集資門戶必須強制購買忠誠保險，每位客戶可以獲得賠償額上限至少為10萬美金。英國有專門的申訴制度，處理解決糾紛。我國眾籌監(jiān)管也應該設計糾集解決機制，采取強制保險方式，處理賠償問題。眾籌的監(jiān)管，也正如耶魯大學席勒教授所言，“進行這種改造就意味著要賦予普通民眾平等參與金融體系改造的權力，讓他們能夠全面地獲取信息，能夠通過人工及電子的方式積極且理性地把握機會……而非玩世不恭的金融機構自私自利地推出各種產品的受害者”。［5］

3.4在監(jiān)管方式上：在監(jiān)管部門專業(yè)監(jiān)管基礎上，加強行業(yè)自律監(jiān)管

除了專業(yè)監(jiān)管之外，對眾籌行業(yè)的監(jiān)管應該注重行業(yè)自律監(jiān)管。英國早在FCA對借貸型眾籌進行監(jiān)管之前的2011年8月15日，成立了英國P2P金融協(xié)會。該協(xié)會的章程就體現了對借款人的保護和促進P2P市場有效監(jiān)管的目的，提出了從高管、最低資本金要求、客戶資金隔離、信用風險能力、反洗錢反欺詐、網絡平臺規(guī)則、信息披露、平臺系統(tǒng)建設、糾紛解決、規(guī)范發(fā)展、破產安排等方面的系列原則，對行業(yè)的健康發(fā)展起到了至關重要的作用。行業(yè)自律監(jiān)管與監(jiān)管部門的監(jiān)管相得益彰，形成互補，共同促進了借貸型眾籌的發(fā)展。隨后在2012年英國眾籌行業(yè)協(xié)會成立，其宗旨就是促進眾籌業(yè)的發(fā)展，代表眾籌行業(yè)的聲音，制定行業(yè)規(guī)則。美國JOBS法案中對眾籌平臺也要求注冊為全國性證券交易協(xié)會成員。行業(yè)自律無疑比專業(yè)監(jiān)管有著無可替代的作用。我國行業(yè)自律監(jiān)管相對比較落后，為適應眾籌等互聯(lián)網金融行業(yè)的發(fā)展，在2014年4 月3日中國人民銀行牽頭組建的中國互聯(lián)網金融協(xié)會已正式獲得國務院批復；在2014年10月31日，中國第一屆股權眾籌大會暨股權眾籌行業(yè)聯(lián)盟成立儀式在深圳舉辦。會議發(fā)布了九家眾籌平臺創(chuàng)始人通過的《眾籌行業(yè)公報》及《聯(lián)盟章程》。今后應該加強行業(yè)自律監(jiān)管的發(fā)展，與專業(yè)監(jiān)管相輔相成，共同維護眾籌行業(yè)的發(fā)展。

2013年諾貝爾經濟學獎獲得者耶魯大學教授席勒指出：“金融體系是一項新發(fā)明，而塑造這種體系的過程遠遠沒有結束。……在這個過程中，重要的是對金融體系擴大化、人性化和民主化的改造”。［5］眾籌正以這種方式發(fā)揮著普惠金融和民主金融作用。但是任何金融創(chuàng)新都有風險，任何金融創(chuàng)新都要立足于本國實情。我國眾籌監(jiān)管唯有吸收世界監(jiān)管先進的理念與精神，結合本國的實際，才能因地制宜制定出眾籌監(jiān)管，更好促進我國眾籌業(yè)的發(fā)展，推動普惠金融與民主金融的發(fā)展。

［1］零壹財經，零壹數據.眾籌服務行業(yè)白皮書（2014）［M］.北京：中國經濟出版社，2014.98-99.

［2］顧晨.淺析SEC《眾籌條例》建議規(guī)則［J］.互聯(lián)網金融與法律，2014，（6）.

［3］張雨露.英國投資型眾籌監(jiān)管規(guī)則綜述［J］.互聯(lián)網金融與法律，2014，（6）.

［4］溫信祥.法國互聯(lián)網金融及啟示［J］.中國金融，2014，（4）.

［5］［美］羅伯特·席勒.金融與好的社會［M］.束宇譯.北京：中信出版社，2012.26.

責任編輯王友海

編號］10.14180/j.cnki.1004-0544.2015.10.032

F830.9

A

1004-0544（2015）10-0183-06

司法部2013年度國家法治與法學理論研究項目 （13SFB2044）；廈門大學 （Supported by the Fundamental Research Funds for the Central Universities，2012221012）。

何劍鋒（1976-），男，陜西彬縣人，廈門大學法學院博士生，西藏民族大學法學院講師。