中國互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長：動因與風險

□徐軍輝（廣州大學 公共管理學院，廣東 廣州 510004）

中國互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長：動因與風險

□徐軍輝
（廣州大學 公共管理學院，廣東 廣州 510004）

互聯(lián)網(wǎng)金融近年來增長速度驚人。本文從金融市場自身發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新、金融和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合等三個方面探討了這種爆發(fā)式增長的原因。金融資金的供給和需求長期不匹配，尤其是中小企業(yè)的資金需求與民間資金的供給之間不匹配是互聯(lián)網(wǎng)金融增長的主要動因，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的支持是互聯(lián)網(wǎng)金融增長的直接動因，而金融和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合實現(xiàn)了收益放大效應，降低了信息搜索成本和信息處理成本，改善了資金供需雙方的信息不對稱。互聯(lián)網(wǎng)金融目前主要存在法律、監(jiān)管和征信系統(tǒng)不完善的風險。健全法律、建立和完善征信系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

互聯(lián)網(wǎng)金融；增長動因；風險

2014年3月5日，李克強總理在政府工作報告中首次提到，要促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。政府決策層的肯定和關(guān)注，極大地鼓舞和刺激了互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展，也讓我們見識到中國式金融創(chuàng)新。大量的實務(wù)界和學術(shù)界人士進行了密集的參與式關(guān)注，同時也引發(fā)了一輪又一輪的全民投融資狂潮。顯然，互聯(lián)網(wǎng)并不是近幾年的新鮮事物，早在20世紀90年代，互聯(lián)網(wǎng)就已經(jīng)進入中國，只是彼時的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模相對較小，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量也非常有限，網(wǎng)絡(luò)主要充當了人們之間互通有無的信息交流工具，并沒有帶來金融領(lǐng)域的變革或創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)金融為什么會在近兩年內(nèi)發(fā)生爆發(fā)式增長呢？以P2P（peer to peer）借貸平臺為例，近兩年的發(fā)展勢頭驚人，截至2014年底，中國的P2P網(wǎng)貸平臺已達1 500家，全年累計成交量高達3 000億元，月均增長超過10%。2015年僅僅前3個月，P2P運營平臺已經(jīng)猛增到1 728家，第一季度總成交量更是高達1 185.56億元，預計全年總成交量將超過5 000億。這樣迅猛的發(fā)展速度讓我們深思：互聯(lián)網(wǎng)金融是什么？有哪些形式？什么原因帶來了互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長？和傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢在哪里？互聯(lián)網(wǎng)金融有哪些潛在風險？如何在保持互聯(lián)網(wǎng)金融活力的同時避免大規(guī)模的金融風險？下面我們一一展開分析和討論。

1　互聯(lián)網(wǎng)金融的概念和形式

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的概念，實務(wù)界和學術(shù)界有各種不同的界定。Allen（2002）認為，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的新興領(lǐng)域，并不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融，而是基于互聯(lián)網(wǎng)思維的金融。謝平（2012）最早在中國提出互聯(lián)網(wǎng)金融的概念并對此進行了解釋，他認為互聯(lián)網(wǎng)金融是除了傳統(tǒng)的資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資之外的第三種融資模式，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)，尤其是移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和數(shù)據(jù)挖掘、云計算等，將對人類金融模式產(chǎn)生根本影響。金融業(yè)界人士牛錫明 （2013）和侯維棟（2013）均認為，互聯(lián)網(wǎng)金融是金融發(fā)展到數(shù)字貨幣階段，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融業(yè)務(wù)進行深刻變革后產(chǎn)生的一種新興的金融業(yè)態(tài)。王國剛等（2015）認為，“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一術(shù)語并不是國際上帶有普遍性的趨勢現(xiàn)象，因為英文文獻中并沒有出現(xiàn)“internetfinance”，而是“E-finance”或者“network finance”，網(wǎng)絡(luò)金融更能概括目前人們所理解的互聯(lián)網(wǎng)金融活動，網(wǎng)絡(luò)金融主要指網(wǎng)商通過互聯(lián)網(wǎng)上商品交易所延伸推廣的金融活動，最初在互聯(lián)網(wǎng)上進行的商品交易活動，然后延伸出網(wǎng)上借貸、網(wǎng)上金融產(chǎn)品銷售、網(wǎng)上理財?shù)?。他們認為互聯(lián)網(wǎng)金融從功能上并無顛覆金融的可能，也不是第三種金融形式，在機制上更多的是利用了中國金融體制機制的缺陷所進行的監(jiān)管套利，難以成為金融的主流運作方式。綜合上述，目前對互聯(lián)網(wǎng)金融的概念界定仍有爭議，但是不可否認的是，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個普遍可接受的新名詞，是基于互聯(lián)網(wǎng)的金融形式和金融服務(wù)創(chuàng)新，在抵押和擔保機制、信用信息披露、交易形式、交易成本等方面都和傳統(tǒng)金融有差異，給人們帶來了便利的同時增加了投融資渠道。

以2013年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年為界，中國互聯(lián)網(wǎng)金融的大規(guī)模發(fā)展尚不足三年，但是歐美國家出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)金融形式，幾乎都可以在中國找到對應版本。按照金融服務(wù)的形式和內(nèi)容，互聯(lián)網(wǎng)金融分為三個大類，一是傳統(tǒng)商業(yè)銀行基于互聯(lián)網(wǎng)提供的網(wǎng)上銀行、手機銀行等；或者是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的“虛擬銀行”，這種銀行沒有具體的營業(yè)網(wǎng)點和機構(gòu)，所有的服務(wù)都在網(wǎng)絡(luò)上進行，例如最近正式掛牌營業(yè)的阿里銀行。二是以互聯(lián)網(wǎng)為中介，提供的網(wǎng)絡(luò)借貸、網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)、小額貸款、眾籌等，例如，以支付寶、財付通、銀聯(lián)在線為代表的網(wǎng)絡(luò)支付，以陸金所、投那網(wǎng)、人人貸、易貸網(wǎng)、拍拍貸、安心貸、合力貸等為代表的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，以點名時間、追夢網(wǎng)、眾籌網(wǎng)、淘夢網(wǎng)為代表的眾籌平臺，以阿里小貸、蘇寧和京東網(wǎng)商貸為代表的小額貸款。三是以互聯(lián)網(wǎng)為中介，提供的網(wǎng)上理財、網(wǎng)上證券、網(wǎng)上保險服務(wù)。例如，以余額寶為代表的網(wǎng)上理財，以眾安保險為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險公司，以廣發(fā)證券、興業(yè)證券等為代表的券商互聯(lián)網(wǎng)金融等。

中國的互聯(lián)網(wǎng)金融不僅形式多元，發(fā)展速度快，且整體規(guī)模非?？捎^。截至2014年底，全國共有小貸公司8 791家，貸款余額達到9 420億元，從業(yè)人員約11萬；眾籌平臺128家，籌資總額超過15億元；P2P網(wǎng)貸平臺1 500家，全年累計成交額超過3 000億元，從業(yè)人員的數(shù)量約為39萬人。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2014年底中國的互聯(lián)網(wǎng)金融總體規(guī)模已突破10萬億。這樣的規(guī)模和發(fā)展速度，讓人驚嘆之余也引人深思。

2　互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)式增長的動因

互聯(lián)網(wǎng)金融為什么在近三年出現(xiàn)盛況空前？實際上，發(fā)端于歐美發(fā)達國家的互聯(lián)網(wǎng)金融，不論是發(fā)展速度和規(guī)模，還是公眾參與度以及社會影響力都遠不及中國，究其原因，中國互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮既有其必然性，也有其偶然性，具體而言，我們認為可以歸結(jié)為三個方面：一是源于金融市場發(fā)展的內(nèi)在原因；二是源于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的外在原因；三是源于互聯(lián)網(wǎng)和金融結(jié)合帶來的巨大經(jīng)濟效率。

2.1金融市場長期存在的“兩多兩難”問題，即中小企業(yè)多而融資難，民間資金多而投資難

一方面，中小企業(yè)長期融資難。從金融市場發(fā)展本身來看，互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)以前，企業(yè)的融資渠道主要是資本市場、債券市場為主的直接融資和商業(yè)銀行貸款為主的間接融資。對于大部分中小企業(yè)而言，這兩種融資渠道可知而不可得，親戚朋友貸款或民間借貸成為中小企業(yè)主要的外部資金來源。根據(jù)國際連鎖企業(yè)管理協(xié)會的統(tǒng)計，截至2014年3月，我國企業(yè)總數(shù)超過6 000萬，中小企業(yè)占比近97%，為中國經(jīng)濟貢獻了60%以上的GDP和50%以上的稅收，創(chuàng)造了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)。與中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用相比，中小企業(yè)的融資問題依然嚴峻，上海研發(fā)公共服務(wù)平臺的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)直接融資僅占比5%。另一方面，由于近幾年政府采取了各種政策鼓勵商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款，中小企業(yè)間接融資有了很大改觀，目前中小企業(yè)銀行貸款占比已經(jīng)過半，但是對于數(shù)量龐大的中小企業(yè)來說，資金饑渴狀態(tài)仍然沒有得到實質(zhì)性改變。值得一提的是，商業(yè)銀行貸款并不是中小企業(yè)融資的最優(yōu)選擇。根據(jù)Stiglitz&Weiss（1981）的信貸配給理論，由于逆向選擇和道德風險問題，盈利能力弱、經(jīng)營狀況差和發(fā)展前景差的企業(yè)更愿意貸款，它們往往會冒風險進行信息包裝以騙取銀行貸款，為了規(guī)避風險，銀行就只能惜貸或不貸。因此，即使是均衡狀態(tài)，信貸市場也會出現(xiàn)信貸配給。張維迎在《企業(yè)的企業(yè)家—契約理論》進一步證實了銀行天生嫌貧愛富，銀行會按照借款人的財富量來甄別其是否有足夠的企業(yè)家才能，從而決定是否提供信貸支持。因此銀行會根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、抵押品、還貸能力、信用狀況等特質(zhì)來選擇客戶群體，而這些恰恰是中小企業(yè)缺乏的，為了覆蓋過高風險帶來的成本，銀行會相應提高貸款利率 （徐軍輝，2013）。由此可見，對于中小企業(yè)而言，已有的直接融資和間接融資的門檻都很高。融資渠道狹窄，融資形式單一，融資成本高，成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

另一方面，民間資金投資難，居民財富快速增長，資產(chǎn)增值渠道匱乏。2013年末城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達到26 955元，扣除價格增長的因素，同比增長了7%，2013年城鄉(xiāng)居民儲蓄總額超過44萬億。與居民財富的迅速增長相對應的卻是狹窄的投資渠道，以一年期的利率為例，2013年全年CPI上漲了2.6%，而銀行存款利率僅為3.25%，扣除通貨膨脹的影響，銀行存款的微利對投資者而言缺乏吸引力。而中國的資本市場目前仍然是問題層出不窮，基金黑幕，莊家操縱等，據(jù)測算，2013年有65%的中國股民虧損，股民平均虧損額達8.51萬元，股票市場的低迷和不規(guī)范操作極大地影響了投資者信心。銀行和股票市場都吸引不了投資者，日益積聚的民間資本需要尋找出口。

從中國金融市場的內(nèi)在發(fā)展來看，資金的供給和需求長期不匹配，中小企業(yè)的資金需求和民間資本的資金供給難以對接，典當行、小額貸款公司、合會、輪會、私人錢莊以及形式不一的地下金融得不到有效監(jiān)管，高利貸、破產(chǎn)倒閉、跑路問題層出不窮。如何將民間資本從地下引到地上，一直是金融監(jiān)管部門頭疼的問題，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)為資金的供需搭建了一個橋梁，打通了中小企業(yè)和民間資本對接的通道，順應了金融市場發(fā)展的內(nèi)在需求，使得資金供應方和需求方有名正言順的交流平臺，且信息的真實性和透明度大大提高了。

2.2互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，極大地提高了信息搜集和處理效率，降低了信息成本

以大數(shù)據(jù)挖掘和云計算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大地提高了信息處理效率，以阿里小貸為例，單筆信貸成本可以低至2.3元、客戶3分鐘獲得貸款、不良率低于1%，這樣的高效率和低成本是基于強大的數(shù)據(jù)分析技術(shù)。阿里小貸的微貸事業(yè)部數(shù)據(jù)分析員工約占整個團隊人數(shù)的20%，風控團隊的數(shù)據(jù)分析員工占比更超過50%，而一般金融機構(gòu)的比例只有4%左右。普通的商業(yè)銀行貸款通常選取三大報表：資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，對其中的信息進行分析處理，然后來決定貸款期限和貸款利率。阿里小貸采用自己的評分模型，根據(jù)客戶個人信息、征信信息、歷史付款狀況、交易信息、經(jīng)營狀況等來預測未來一段時間發(fā)生違約風險的概率，對客戶資信狀況進行細分，實現(xiàn)貸前風險控制。同時阿里小貸還利用違約概率測算模型和利率敏感度模型，對老顧客和新顧客，信用狀況好的顧客和信用狀況差的顧客細分類型后差別定價、分別授信。另外，淘寶平臺上的海量交易數(shù)據(jù)以及基于交易信息自然成型的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，成為信用系統(tǒng)的原始數(shù)據(jù)庫，這一數(shù)據(jù)源也是目前大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難以企及的。未來的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)地發(fā)展，首要解決的是信用信息的獲取和風險評估技術(shù)的跟進。

2.3金融和互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)姻，產(chǎn)生一加一大于二的效應

如果暫不考慮證券市場，傳統(tǒng)金融為企業(yè)提供資金主要有兩種渠道：銀行貸款和民間金融。不難發(fā)現(xiàn)，銀行運用財務(wù)報表來評估借款人的資信狀況從而決定是否授信，民間金融則依賴親戚朋友之間基于血緣、友緣、學緣基礎(chǔ)的信任。

具體到中小企業(yè)融資，Berger&Udell（1995）的研究發(fā)現(xiàn)，銀行對小企業(yè)貸款更傾向于關(guān)系驅(qū)動，對大企業(yè)貸款則更傾向于交易驅(qū)動。更進一步地，Berger&Udell（2002）將銀行貸款技術(shù)分為四類：財務(wù)報表型貸款（Financial Statements Lending）、信用評分技術(shù)型貸款（Credit Scoring）、資產(chǎn)保證型貸款（Assetbased Lending）和關(guān)系型貸款（Relationship Lending）。前三類貸款技術(shù)根據(jù)企業(yè)的“硬”信息，主要針對大企業(yè)，而關(guān)系型貸款則是基于長期的銀企關(guān)系而取得的“軟”信息，主要針對小企業(yè)。由此可見，傳統(tǒng)意義上的銀行（不同于今天的銀行互聯(lián)網(wǎng)化）要收集數(shù)量眾多的中小企業(yè)的“硬”信息相對困難，一方面源于企業(yè)的財務(wù)信息披露不健全，另一方面源于銀行的信息處理技術(shù)不足以應對數(shù)量龐大的中小企業(yè)。

由于融資門檻較高，大部分中小企業(yè)難于獲得銀行貸款，轉(zhuǎn)而求助于民間金融。在民間金融發(fā)展的早期階段，借貸雙方依賴熟人社會中長期交往形成的知根知底、相互信任的關(guān)系，維持借貸雙方的良性互動并形成口頭承諾。隨著民間金融規(guī)模擴大，熟人社會逐步過渡到陌生人社會，口頭承諾轉(zhuǎn)化為契約合同，在信息搜索渠道缺乏或者信息的真實性、透明度欠缺的情況下，契約將難以簽訂或者被隨意變更導致借貸雙方利益受損，進而觸發(fā)民間借貸危機的“多米諾骨牌效應”。2011年的包頭民間借貸危機、鄭州擔保危機和鄂爾多斯民間借貸危機、溫州民間借貸危機等一系列危機事件，充分說明了，民間金融如果不走制度化的道路，風險將難以得到有效的監(jiān)管和控制從而危機難以避免。

那么金融和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，是否就能避免上述所有問題呢？以P2P人人貸為例，我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)借貸和傳統(tǒng)金融相比，有自己特有的優(yōu)勢。

其一，單次借貸的金額較小，投資門檻低。人人貸的絕大部分借款額度低于10萬，以某裝修籌款標的為例，總籌資額47 600元，有19個投資者參與貸款，投資人中額度最大的為10 000元，最少為50元，投資者可以自行選擇投資額度，極大地提高了投資者的積極性和參與感。根據(jù)零壹財經(jīng)《中國P2P借貸服務(wù)行業(yè)白皮書2014》（以下稱《白皮書》）對20家P2P平臺的統(tǒng)計，累計借款10萬元以下的借款人，占比高達85%。廖理、李夢然、王正位（2014）對人人貸2011年1 月1日至2013年4月27日的訂單數(shù)據(jù)（以下稱“廖文”）進行描述性統(tǒng)計，也證實了籌資額度相對較小，平均籌資額為43 499元，最低籌資額1 000元，加上單次籌資通常會吸引數(shù)十位投資者進入，單個投資者的投資額非常小。小額借款有利于吸納分散的小額資金，同時也有利于分散投資者的風險，契合了投資者“即使虧了，也虧得不多”的風險規(guī)避心理。

其二，借貸效率高，滿足了緊急資金需求。從投資標的開標到實際完成籌資，通常都在幾個小時之內(nèi)完成。受系統(tǒng)顯示時間的局限，無法獲得投資者幾時幾分確認投資額，但我們發(fā)現(xiàn)幾乎所有的投資標的都在一天內(nèi)完成了預期金額的籌資?？梢娀ヂ?lián)網(wǎng)金融大大提高了籌資效率，滿足了小企業(yè)和個人的緊急資金需求。

其三，借貸期限短，降低了投資者的風險預期。所有的借款標的期限低于3年，最短的3個月，根據(jù)“廖文”的統(tǒng)計，平均貸款期限為10.3個月。短期借貸既符合小企業(yè)和個人的借款需求，也降低了投資者的風險預期，對于投資者而言，盡快地收回成本拿回收益是重中之重。

其四，實名制注冊和審核制度，增加了信息的可信度。所有人人貸的用戶都要求實名注冊，使用真實的電話號碼信息。信貸平臺對借款人的信用報告、身份、工作、收入進行審核認證并出具審核報告，有的借款額度大的借款人，還需要到實地認證。嚴格的注冊制度和審核制度極大地提高了借款人信用信息的真實性，如果借款人逾期不還款，將會在平臺上留下不良記錄，如果長期逾期不歸還貸款，借款人的信息將會在平臺上予以公布。

其五，借貸利率相對較高，吸引大量的投資者進入。人人貸的訂單利率由借款人自行設(shè)定，其中2011年利率的設(shè)定只規(guī)定上限不得超出銀行同類貸款的4倍，2012年后人人貸規(guī)定利率范圍為10%-24%。也就是說，籌資者會盡量設(shè)定合理的利率，吸引投資者的同時盡快完成籌資。根據(jù)“廖文”的統(tǒng)計，平均貸款利率為15.7%，這個利率水平相對于絕大部分企業(yè)的盈利能力來說還是偏高的。但是考慮到借款期限短借款金額小，對籌資人來說不會造成過大的經(jīng)濟壓力。

其六，采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)匹配資金供需，降低了信息搜尋成本。人人貸將信用等級由高到低分為AA、A、B、C、D、E、HR七個等級，借款人將自己的身份、工作、收入等資料上傳到網(wǎng)站進行認證，經(jīng)平臺審核后將獲得信用分數(shù)、信用等級和信用額度。借款人正常還款、未出現(xiàn)逾期，則在當月增加信用分1分。還款出現(xiàn)30天以內(nèi)逾期，則扣減信用分3分。如用戶出現(xiàn)嚴重逾期（30天以上逾期），則信用分數(shù)清零。所有這些數(shù)據(jù)的處理都需要通過平臺的標準化程序批量處理，大大地節(jié)約了信息搜尋成本，提高了信用信息的透明度。

互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融相比，大大緩解了信息不對稱帶來的信息搜尋成本，降低了投資門檻，降低了投資風險預期，提高了借貸效率。但是并不意味著一切借貸問題都能有效解決。顯然，任何一個新事物，帶來收益的同時也帶來了新的風險。

3　互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)式增長的風險

互聯(lián)網(wǎng)金融的風險監(jiān)管處于真空狀態(tài)，以P2P為例，目前僅有的一個條例是2013年由中國小額信貸聯(lián)盟發(fā)布的《個人對個人（P2P）小額信貸信息咨詢服務(wù)機構(gòu)行業(yè)自律公約》。如果涉及虛假合同、虛假信息、虛假交易甚至出現(xiàn)大額壞賬等問題，無法得到及時處理，投資者的利益難以保障。根據(jù)中商情報網(wǎng)的統(tǒng)計，2014以來，P2P行業(yè)的平均壞賬率超過了5%，陸金所5%～6%、人人貸0.34%、點融網(wǎng)2%、拍拍貸1.8%。部分互聯(lián)網(wǎng)平臺出現(xiàn)了大額壞賬，人人聚財1 296萬元、紅嶺創(chuàng)投1.7億元、貸幫1 280萬元、陸金所2.5億元。根據(jù)零壹財經(jīng)《白皮書》的統(tǒng)計，從2011年至2014年中旬，至少有118家P2P公司出現(xiàn)了停業(yè)整頓、提現(xiàn)困難、擠兌、倒閉或者跑路問題，占所有公司數(shù)量比16%。僅2014年一年，全國倒閉、跑路、取不出錢的P2P平臺就有261家，可見互聯(lián)網(wǎng)金融的風險并不是危言聳聽，其破壞性和危害性與傳統(tǒng)金融相比，有過之而無不及。具體來說，風險存在于幾個層面。

3.1法律風險

由于實踐領(lǐng)域的創(chuàng)新遠遠快于制度和法律層面的創(chuàng)新，目前沒有完整、明確、可操作性的法律來規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，社會征信體系的建立、投資者利益的保護、網(wǎng)絡(luò)信息安全的保障等都需要法律和制度跟進。另外已有法律條文對違法行為的界定模糊不清，很難應對互聯(lián)網(wǎng)金融的實踐。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融自設(shè)利率普遍較高，零壹財經(jīng) 《白皮書》顯示的平臺貸款利率最高達21.61%，平均利率達到了14.6%，這樣的利率水平已經(jīng)高于銀行貸款利率的4倍，觸及了高利貸的紅線，但是借貸平臺如果沒有出現(xiàn)大規(guī)模虧損或者跑路現(xiàn)象，而是維持正常的按期有借有還，沒有人舉報或者維權(quán)，那么國家金融法規(guī)的執(zhí)行將陷入虛化，有等于無。另外，互聯(lián)網(wǎng)平臺的籌資行為缺乏明確的法律界定，極易陷入“非法集資”。根據(jù)已有的法律規(guī)定，非法集資是指未經(jīng)有關(guān)部門依法批準，承諾在一定期限內(nèi)給出資人還本付息以及向不特定對象進行宣傳推廣。而目前的互聯(lián)網(wǎng)平臺除了在工商部門登記以外，再無其他部門對平臺的經(jīng)營進行批準或者監(jiān)督。根據(jù)《關(guān)于進一步打擊非法集資等活動的通知》（銀發(fā)［1999］289號）對于非法集資類型的歸納，其中包括了：利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)構(gòu)造的“虛擬”產(chǎn)品，如“電子商鋪”、“電子百貨”投資委托經(jīng)營、到期回購等方式進行非法集資；利用互聯(lián)網(wǎng)設(shè)立投資基金的形式進行非法集資；利用“電子黃金投資”形式進行非法集資。這三種類型的籌資和目前的互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營范圍有很多的交叉重疊，企業(yè)經(jīng)營隨時都面臨違法的風險。為了應對P2P的爆發(fā)式增長，2014 年3月25日，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部印發(fā) 《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問題的意見》，其中關(guān)于向不特定對象籌資的概念進一步細化和擴大化，從原來“向社會公開宣傳”的概念界定“通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳”擴大為“明知吸收資金的信息向社會公眾擴散而予以放任”也列入犯罪行為。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和金融消費者都面臨了很大的法律風險，已有的企業(yè)經(jīng)營活動缺乏相應的法律條文予以準確界定，從而使互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)陷入合法和違法的臨界狀態(tài)，極不利于企業(yè)的健康發(fā)展。

3.2監(jiān)管風險

目前沒有一個專門的機構(gòu)來監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融，保監(jiān)會、證監(jiān)會、銀監(jiān)會分業(yè)監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融屬于交叉領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，監(jiān)管范圍和監(jiān)管難度都遠超過現(xiàn)有的金融監(jiān)管所及范圍，很容易陷入多頭監(jiān)管或者無人監(jiān)管的極端，同時又難以逃脫“一管就死、一放就亂”的怪圈。互聯(lián)網(wǎng)金融基于互聯(lián)網(wǎng)平臺，跨行業(yè)、跨區(qū)域甚至跨國界運作，需要多部門聯(lián)動才能實現(xiàn)有效監(jiān)管。網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的安全性穩(wěn)定性、投資者和籌資者個人信息保密性、網(wǎng)絡(luò)支付的安全性等，都需要網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的全力配合和技術(shù)支持，而金融機構(gòu)的進入門檻和退出機制、金融服務(wù)的合規(guī)性、風險評估、擔保抵押品的估值及管理、虧損倒閉的閾值設(shè)定等，都需要金融監(jiān)管部門的及時跟進和有效指導。

3.3互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有從根本上解決征信問題

以眾籌平臺為例，籌資人、平臺與投資人擁有的信息是不對稱的?；I資人和平臺對項目以及籌資人的資信狀況擁有充分的信息，投資人則對項目以及籌資人的資信狀況知之甚少。眾籌項目通常都是小額投資，投資人不可能親自或者聘請第三方對項目以及項目發(fā)起人的資信狀況進行盡職調(diào)查。因此，由信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇問題在所難免。即使是P2P，互聯(lián)網(wǎng)平臺搜集了籌資人的身份、收入、工作、信用狀況等信息，但是由于數(shù)據(jù)處理能力有限，難以保障平臺信息的真實性，以P2P人人貸為例，網(wǎng)站上明確提示了“人人貸及其合作機構(gòu)將始終秉持客觀公正的原則，嚴控風險，最大程度的盡力確保借入者信息的真實性，但不保證審核信息100%無誤。”也就意味著，即使信用信息失真，由于警示信息在先，平臺不需要擔全責。進一步的問題是，更大范圍的社會征信系統(tǒng)沒有真正建立起來。已有的征信系統(tǒng)來自于中國人民銀行下屬的社會征信中心，自2004年開始，該系統(tǒng)基本上為國內(nèi)每一個有信用活動的企業(yè)和個人建立了信用檔案。截至2013年11月底，系統(tǒng)收錄自然人8.3億多，收錄企業(yè)及其他組織近2 000萬戶。遺憾的是，大部分的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)還沒有順利接入央行的征信系統(tǒng)，因此信息來源渠道極其有限。如果不能順利接入征信系統(tǒng)、不共享征信信息，平臺企業(yè)難以對借款人的資信狀況進行評估，從而無法有效制約借款人，無法控制借款人拖欠還款和逃廢賬務(wù)等信用風險問題。與此同時，平臺企業(yè)之間的信息也沒有實現(xiàn)共享，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)各自為政，獨立建立自己的一套信用評估系統(tǒng)，重復用功造成社會成本的浪費，從而形成信息的孤島。和西方發(fā)達國家相比，中國發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融缺乏現(xiàn)成的征信系統(tǒng)。以美國為例，每一個公民都有獨立的社會安全碼（SSN），個人的納稅記錄、銀行借款還款、信用卡支付等信息都包含在這個安全卡中，相當于個人信用檔案，除此之外，美國還有三家主要的公司Equifax、Experian、Transunion提供個人信用報告，Dun&Bradstreet提供全球5000多萬家企業(yè)的信用信息，依賴這些信用信息，金融系統(tǒng)可以高效而準確地評估企業(yè)的風險和資信狀況，從而科學地制定信貸政策。由此可見，征信系統(tǒng)目前是中國互聯(lián)網(wǎng)金融的一塊短板，也是互聯(lián)網(wǎng)金融真正可以區(qū)別于傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢所在，同時也是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)做大做強的核心競爭力所在。

4　結(jié)論、建議與展望

互聯(lián)網(wǎng)金融近年來的爆發(fā)式增長引起了實務(wù)界和學術(shù)界的廣泛關(guān)注，我們的研究從金融市場發(fā)展狀況、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新、金融和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合等三個方面探討了這種驚人增長的原因。從金融市場發(fā)展本身來看，金融資金的供給和需求長期不匹配，尤其是中小企業(yè)的資金需求與民間資金的供給之間缺乏合法合規(guī)的金融機構(gòu)作為橋梁?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，打通了資金供給方和需求方之間的通道，通過互聯(lián)網(wǎng)信息平臺自然匹配供需信息，極大地激發(fā)了投資者的參與熱情，匯集了“碎片式資金”，解決了籌資企業(yè)和個人的緊急資金需求。以大數(shù)據(jù)挖掘和云計算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展是互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)增長的直接動因，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低了信息搜索成本和信息處理成本，改善了資金供需雙方的信息不對稱，提高了信息處理效率。互聯(lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合，實現(xiàn)了利益放大效應，和傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了自身的獨特優(yōu)勢：單次借貸的金額較小，投資門檻低；借貸效率高，滿足緊急資金需求；借貸期限短，降低了投資者的風險預期；實名制注冊和審核制度，增加了信息的可信度；借貸利率相對較高，吸引大量的投資者進入；采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)匹配資金供需，降低了信息搜尋成本?；ヂ?lián)網(wǎng)金融帶來了經(jīng)濟和社會效益的同時，也存在各種風險，在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，主要存在法律風險、監(jiān)管風險、信用系統(tǒng)不完善的風險。

基于以上的研究，我們認為，要促進互聯(lián)網(wǎng)金融良性和可持續(xù)發(fā)展，首先要制定和完善相應的法律法規(guī)，讓正常的金融活動有法可依，讓違法的金融活動無處遁形。其次，監(jiān)管機構(gòu)的跟進必不可少，世界上沒有哪一個國家的互聯(lián)網(wǎng)金融是不需要監(jiān)管的，關(guān)鍵問題不是需不需要管，而是如何管、管什么。另外，建立和完善社會征信系統(tǒng)迫在眉睫，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

盡管有各種各樣的問題和風險，但是不容置疑的是，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)開動了高速列車。從研究的角度來看，未來的研究應該更多關(guān)注風險監(jiān)管、金融資本和實業(yè)資本的對接，而不是玩資金接龍游戲。

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責任編輯劉宏蘭

編號］10.14180/j.cnki.1004-0544.2015.10.001

F832.29

A

1004-0544（2015）10-0005-06

國家社科基金一般項目（14BJY196）；中國國家留學基金項目（201408440405）；廣東省教育廳特色創(chuàng)新項目（2014WTSCX059）。

徐軍輝（1977-），女，湖南湘潭人，管理學博士，廣州大學公共管理學院副教授。