紐交所：梧桐樹下輝煌200年

穿越茫茫史海，時而浪花朵朵，時而狂風(fēng)驟起……多少人曾書寫不朽功績；漫步歷史海灘，遙望過去，那些奇妙創(chuàng)造不絕如縷。在萬千創(chuàng)造中，市場可謂是最平凡、卻最重要、最可愛的創(chuàng)造之一，它是如此平凡，以致河灘上、墻角下、枯樹下皆可以為市；它是如此重要，以至于上至王公貴族、下至平民百姓都離不開市；它是如此可愛，以致于風(fēng)能進(jìn)、雨能進(jìn)，唯獨強權(quán)和不公不能進(jìn)。

如果沒有集市，整個人類就會裹足不前；如果沒有集市，我們的自我進(jìn)化將極其可憐。千百年來，無論民族、宗教、膚色有何差異，人們對于集市的依賴和交往則高度一致。然而，不同地區(qū)、不同民族的集市在形式上存在巨大差異，有的在廟堂之外，有的在橋梁之上……不一而足，但是誰能想象大名鼎鼎的紐交所即在一棵干枯的梧桐樹下開始了它不平凡的歷史。

天生一棵梧桐樹

早在1792年美國經(jīng)歷了歷史上第一次金融危機，1792年5月17日，為了規(guī)范交易行為、建立金融規(guī)則，24名股票經(jīng)紀(jì)人在華爾街68號街邊簽署了一份協(xié)議，因為是在梧桐樹下，故名《梧桐樹協(xié)議》（Buttonwood Agreement）。在這份不到100字的協(xié)議中，規(guī)定經(jīng)紀(jì)人應(yīng)收取不少于交易額0.25%的手續(xù)費，并在交易中執(zhí)行互惠互利的原則。而在此之前，美國人像拍賣棉花一樣在露天的市場上公開拍賣政府債券和公司股票。那時的紐約，差不多還是一個老鄉(xiāng)可以把牛趕進(jìn)去的地方，棉花和股票交易的市場，就在梧桐樹下。再后來，那棵梧桐樹在1865年的一場電閃雷鳴中被擊倒，但因這棵大樹而得名的《梧桐樹協(xié)議》卻成為歷史豐碑，自此被視作美國資本主義的奠基石。再后來，這些證券交易商成立了紐約證券交易委員會，而簽署《梧桐樹協(xié)議》這一天，也成為紐約證券交易所的誕生之日。

1863年，這個梧桐樹下的組織更名為紐約證券交易所（New York Stock Exchange，簡稱NYSE）。紐約證券交易所每周營業(yè)五天，法定節(jié)假日除外。每天早晨9點30分，開市鐘準(zhǔn)時在這里敲響，鼓掌聲、瘋狂的喊價聲、小跑聲從這里蔓延開，如同鬧鐘一樣，定時把沉浸在懵懂夢境中的人們叫醒。

鳴鐘開市，除了拉開當(dāng)天股市交易的帷幕，也在很大程度上成為金融界乃至全民的精神動力。這敲響繁忙交易的開市鐘幾乎做到了風(fēng)雨無阻，200多年中僅有為數(shù)幾次因為突發(fā)事件而被迫閉市。紐交所曾在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后的1914年7月31日-11月28日被迫閉市，直到1915年4月1日才完全恢復(fù)正常交易。最讓人揪心的是2001年的“9·11”恐怖襲擊摧毀了世貿(mào)雙子塔，交易所被迫關(guān)閉4天。此外，交易所還曾因遭受百年肆虐的颶風(fēng)而提前收市。

梧桐樹下的小市場何以成為世界級股票交易中心

紐約證券交易所成為美國股票交易的中心市場，就是因為“自發(fā)的梧桐樹”。這里所謂“自發(fā)”，就是人們擁有自由選擇到哪里完成股票交易的權(quán)利。正是由于無人可以禁止別人成市，所以每棵梧桐樹下的市場，只好靠競爭來“取悅”投資人。哪棵樹的“風(fēng)水”好，是由其令投資人滿意的程度來決定的。

早期各梧桐樹下市場之間的競爭，首先是競爭交易指令的數(shù)量。從這一點觀察，紐約交易所在1867年率先引進(jìn)的“股票報價器”，對于在競爭中“匯聚人氣”，意義重大。本來交易所和各個經(jīng)紀(jì)行得到的各種出價和報價的信息，要派被叫做“信息員”的青年人，跑來跑去傳遞。他們跑的范圍和速度，就決定了多少交易者，同時也決定了究竟有多大的機會可以成交。“股票報價器”一來，紐約交易所的規(guī)模等于在瞬息之間擴(kuò)大了多少倍，自然聚攏了不少人氣。于是，其發(fā)展越來越紅火也就不足為怪了。

倘若沒有市場競爭所逼，紐約交易就不會發(fā)明股票報價器；倘若當(dāng)時沒有股票報價器，人氣就不會匯聚到“這一棵”梧桐樹下來。競爭對推動紐交所進(jìn)步體現(xiàn)在多方面，諸如降低上市門檻，以便與NASDAQ競爭那些高科技的明日之星；調(diào)整美國會計準(zhǔn)則，以爭取更多的非美國公司到紐約上市；改變股票報價單位，以十進(jìn)制替代實行了兩百多年的“1/8”制；斥巨資改善市場交易手段的技術(shù)先進(jìn)性，以“向世人表明，有形的交易大廳與全自動的交易市場具有同樣的競爭力”。所有這些改變，為的就是爭奪更多的上市公司、更多的交易者，以及更大的股票交易量。畢竟，當(dāng)今美國的證券市場與兩百多年前梧桐樹下的市場一脈相承，那就是誰也沒有壟斷股票交易的權(quán)力。比較起來，紐約交易所面臨的市場競爭比以往更加激烈。NASDAQ、國外市場和第三市場經(jīng)紀(jì)商這些兩百多年前梧桐樹下見所未見的市場，目前成為紐約交易所強有力的競爭對手；費城、波士頓、芝加哥、辛辛那提等地方性交易所，在美國證監(jiān)會“不對稱管理”的鼓勵下，正在奮起吞食市場份額；電子網(wǎng)絡(luò)的幽靈不但最早在股票交易的市場里游蕩，而且以前被看成經(jīng)紀(jì)商的網(wǎng)站，很快就要被認(rèn)定為交易所。

最重要的變化，也許是紐約交易所在防止市場欺詐方面持之以恒的努力。交易的方便和巨大的交易流量，固然是吸引客戶的條件，但是，投資人對交易大廳里發(fā)生交易的公平性深信不疑，才是一切的基礎(chǔ)。今天交易所墻上“保護(hù)了小投資人的利益，就是保護(hù)所有投資人的利益”的口號，可不是“作秀”的道具。根據(jù)《華爾街日報》的披露，1987年紐約交易所的執(zhí)法人員為42人，可以同時調(diào)查150-200個案件；如今的執(zhí)法人員已達(dá)120人，可以同時調(diào)查650-850個案件。為了確認(rèn)可能涉及違規(guī)交易的人員身份，它的數(shù)據(jù)檢索系統(tǒng)收集了150萬名專業(yè)人員和75萬家公司的相關(guān)資料。遇到內(nèi)幕交易或股票操縱的事情，交易所就移交SEC處理。維護(hù)市場的公正可靠，固然是為了保護(hù)投資人，但也是為了紐約交易所自己。在一個競爭的市場上，黑幕重重等于為淵驅(qū)魚。

綜上所述，當(dāng)年梧桐樹下的市場怎么匯聚成股票交易的世界級中心的：第一，可靠的、有保障的買方權(quán)利；第二，以市場間競爭為基礎(chǔ)；第三，企業(yè)家對市場競爭形勢的創(chuàng)新型反應(yīng)。

新時代的嬗變

歲月更迭，隨著電子交易開始普及，以納斯達(dá)克為代表的電子股票交易市場的崛起，使得人們不禁紛紛擔(dān)心，憑借傳統(tǒng)交易著稱的紐交所將如何避免被時代塵封？endprint

面對新形勢、新挑戰(zhàn)，紐約證券交易所進(jìn)行了一系列變革，2005年4月底收購了全電子證券交易所（Archipelago），2006年6月1日又宣布與總部位于巴黎的泛歐股票交易所（Euronext）合并組成紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext），2007年4月4日將合并后的新公司在巴黎和自家交易所內(nèi)同時上市，交易代碼NYX。這一系列的變革使其重新成為世界金融市場的引領(lǐng)者和創(chuàng)新者，從傳統(tǒng)的交易所場內(nèi)交易全面進(jìn)入電子交易市場，在這里每天處理的數(shù)十億股股票中，有85%已經(jīng)由電子化的方式完成，電子交易市場代表了未來。

但是，在市場擴(kuò)張方面，納斯達(dá)克毫不遜色。1998年納斯達(dá)克與美國證券交易所合并為Nasdaq-Amex集團(tuán)公司。2001年，納斯達(dá)克在日本成立了“納斯達(dá)克日本”（該市場因運作成本過高，3年后關(guān)閉），并控股一家名為Easdaq的泛歐高科技股票市場，積極拓展歐洲業(yè)務(wù)，試圖實現(xiàn)全球交易的目標(biāo)。德國交易所也一直通過并購擴(kuò)大競爭力。1998年首次對倫敦交易所提出聯(lián)盟提議；2000年再次試圖與倫敦交易所進(jìn)行合并；2002年初動用16億歐元收購了證券信托公司Clear-Stream的全部股份；2004年12月向倫敦交易所提出了20億歐元的收購要約，雖然倫敦交易所認(rèn)為報價過低而加以拒絕，但是雙方的談判并未終止。

而紐交所現(xiàn)今面臨的挑戰(zhàn)是如何保持創(chuàng)新并跟上時代步伐?；厮葸^去的發(fā)展歷程，紐交所的變革需要花上數(shù)十年才能完成，速度很慢。而現(xiàn)在，更新?lián)Q代的速度快了很多，不再是以“數(shù)十年”為單位，而是一年甚至一個月。所以，正如其他金融機構(gòu)及市場一樣，紐交所面臨的最大挑戰(zhàn)是管理變革，持續(xù)創(chuàng)新并揣測客戶乃至市場所需。

2007年3月，紐約證券交易所與歐洲證券交易所完成合并交易，就此成為全球規(guī)模最大、流動性最高的證券交易集團(tuán)：紐約泛歐交易所（NYSE Euronext）。目前，全球有三分之一的有價證券在這個市場上成交。2012年12月，主營能源期貨交易的洲際交易所（Inter Continental Exchange Inc.）宣布，將耗資82億美元收購紐約泛歐交易所，一旦這項交易獲得監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，則意味著紐交所220多年的獨立歷史將從此終結(jié)。ICE對于紐交所覬覦已久。在ICE當(dāng)天公布的聲明中，這一僅成立了十三年的“后起之秀”絲毫不掩飾自己的雄心：通過合并，成立一個涵蓋“農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場”在內(nèi)的主要全球性交易所，并在市場變革的大環(huán)境中保持領(lǐng)先地位。

參考文獻(xiàn)：

周其仁.自發(fā)的梧桐樹.endprint