利潤降股價漲：最難看懂的聯(lián)想財報

藍(lán)戈智庫 | 孫永杰

利潤降股價漲：最難看懂的聯(lián)想財報

藍(lán)戈智庫 | 孫永杰

日前，聯(lián)想公布了截至12月31日的2014～2015財年第三季度財報，其中聯(lián)想集團(tuán)營收為141億美元，同比上升31%；凈利潤為2.53億美元，同比下跌5%。但令人不解的是，盡管利潤下滑，但聯(lián)想的股價卻暴漲了7.27%。盡管如此，由于聯(lián)想此前很久沒有出現(xiàn)利潤下滑，所以本季度利潤的下滑還是引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。那么問題出現(xiàn)了，究竟是什么導(dǎo)致聯(lián)想利潤的下滑？這種下滑對于聯(lián)想的未來意味著什么？

其實早在聯(lián)想去年年初并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動（主要是手機(jī)業(yè)務(wù)）時，我們就認(rèn)為一旦并購?fù)瓿?，由于?dāng)時谷歌旗下的摩托羅拉移動一直處在虧損狀態(tài)，而IBM的×86服務(wù)器業(yè)務(wù)也因身處激烈的市場競爭中盈利大幅下滑，這些因素勢必導(dǎo)致整個聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績，尤其是利潤的階段性承壓。果不其然，在首次計入并購來的×86服務(wù)器和摩托羅拉移動業(yè)務(wù)的本財季中，×86服務(wù)器所屬聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)虧損4200萬美元，摩托羅拉移動所屬的移動業(yè)務(wù)虧損8900萬美元，兩個部門合計虧損了1.3億美元。由此可見，導(dǎo)致聯(lián)想整體利潤下滑最直接的原因就是兩次并購，這不得不讓業(yè)內(nèi)再次質(zhì)疑聯(lián)想并購策略的得失。

既然提及得失，我們不妨再看看上述兩個部門更為具體的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)聯(lián)想財報顯示，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)營收同比增長685%達(dá)12.22億美元，盡管聯(lián)想方面聲稱其原有的ThinkServer業(yè)務(wù)實現(xiàn)了60%的強(qiáng)勁增長，但誰都清楚，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)同比近乎7倍速的營收增長主要來自于IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)。顯然在并購?fù)瓿傻谋炯径葍?nèi)，IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的下滑趨勢仍未被遏制。

試想一下，如果沒有并購來的IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)的表現(xiàn)會怎樣？也許不會虧損，但按之前的出貨量(主要是ThinkServer和聯(lián)想品牌服務(wù)器)和營收規(guī)模計算，在整個聯(lián)想集團(tuán)中幾乎可以忽略不計，在這種情況下，無論是盈利還是虧損，對于聯(lián)想其實都沒有任何的價值。既然對于聯(lián)想都沒有任何價值，那么在產(chǎn)業(yè)中的地位和影響力就可想而知了。但隨著對IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的并購，聯(lián)想本財季企業(yè)級業(yè)務(wù)的營收已占到其整個集團(tuán)營收的9%，更為重要的是，聯(lián)想不僅彌補(bǔ)了其在企業(yè)級市場的競爭空白，還一躍成為中國服務(wù)器市場第一和全球服務(wù)器市場第三。

再看其虧損的移動業(yè)務(wù)。在虧損8900萬美元的同時，聯(lián)想全球智能手機(jī)銷量同比增長78%，出貨量達(dá)到2470萬部，智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量占其智能手機(jī)全球銷量的59%，已經(jīng)超過半數(shù)，市場份額同比增長1.8個百分點至6.6%，成為無可爭議的全球排名第三的智能手機(jī)廠商。而業(yè)內(nèi)人士知道，在中國智能手機(jī)市場，由于增速的減緩及小米等國內(nèi)廠商的發(fā)力，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展壓力陡增，這從其出貨量被小米超越可見一斑。因為按照聯(lián)想之前的計劃，是首先拿下中國智能手機(jī)第一的位置。

不過，隨著摩托羅拉移動的并入，聯(lián)想目前及未來在中國和全球智能手機(jī)市場面臨的壓力被稀釋，至少在出貨量(規(guī)模)上短期內(nèi)難有對手超越。更為關(guān)鍵的是，按照摩托羅拉移動上個季度出貨量(幾乎都是在海外市場)1000萬部計算，如果聯(lián)想未來能夠在海外市場繼續(xù)保持此規(guī)模，意味著聯(lián)想在面對諸多國內(nèi)手機(jī)廠商出海謀求新的增長點的新競爭中已經(jīng)占據(jù)先機(jī)，上述聯(lián)想智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量已占其智能手機(jī)全球銷量59%中的事實，無疑是最好的證明。實際上，如果以摩托羅拉移動現(xiàn)有智能手機(jī)的出貨規(guī)模計算，聯(lián)想在海外市場的表現(xiàn)與依靠海外市場起家的華為、中興手機(jī)站在了同一起跑線上。

至于國內(nèi)市場，從聯(lián)想披露的摩托羅拉手機(jī)回歸中國市場首發(fā)的Moto首周預(yù)定量超過100萬部看，其在中國智能手機(jī)市場應(yīng)有超乎我們之前預(yù)計的表現(xiàn)。此外，由于對摩托羅拉移動的并購，聯(lián)想本財季移動業(yè)務(wù)的營收同比上升109%至33.9億美元，占聯(lián)想整體收入的比例也大幅上升至24%。如果沒有記錯的話，上個季度聯(lián)想移動業(yè)務(wù)的營收是同比下滑6%，其占聯(lián)想整體營收的比例也僅有13%左右。由此對比不難看出，與前述聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)類似，并購摩托羅拉移動讓聯(lián)想移動業(yè)務(wù)至少在規(guī)模上走出了當(dāng)初隨時可能被超越的紅線區(qū)，拉開了與華為和小米的距離。從這個意義上講，聯(lián)想移動業(yè)務(wù)虧損的8900萬美元還是相當(dāng)值得的。

仔細(xì)研讀財報，我們發(fā)現(xiàn)：如果不包括并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、重組費用和利息，聯(lián)想的凈利潤實際為3.48億美元，是上個季度凈利潤的1.3倍。即聯(lián)想本財季盈利水平的大幅提高最大限度地沖抵了因并購帶來的利潤下滑，而這一切均得益于其核心PC業(yè)務(wù)利潤率的提升。這確實出乎業(yè)內(nèi)的意料，畢竟在全球PC市場持續(xù)低迷且高度標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；慕裉?，提升利潤率談何容易。這不得不讓我們側(cè)目聯(lián)想在傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)的競爭力，進(jìn)而更為聯(lián)想未來能否持續(xù)承受并購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態(tài)度，這恐怕也是聯(lián)想股價非但沒有因為利潤降低而暴跌反而暴漲的主要原因吧。

綜合上述對于聯(lián)想利潤下滑財報的分析，我們認(rèn)為，聯(lián)想5%利潤的下滑并未超出正常損益的范疇，甚至在此過程中，強(qiáng)化了其核心PC業(yè)務(wù)的競爭力(盈利能力)。不過從目前所謂聯(lián)想三駕馬車(PC、移動和企業(yè)業(yè)務(wù))各自所占營收比例分析，當(dāng)初我們更為看好的企業(yè)級業(yè)務(wù)(與并購摩托羅拉移動之后的移動業(yè)務(wù)相比)的表現(xiàn)出乎我們的意料，也許是由于之前聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)起步較低，或者是因為并購的IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)下滑太過嚴(yán)重?？傊鎸ζ髽I(yè)級業(yè)務(wù)，聯(lián)想需要的是雙向補(bǔ)課，否則在未來其很有可能成為聯(lián)想轉(zhuǎn)型的拖累。

近日，聯(lián)想發(fā)布少有的利潤下滑的最新季度財報，與此同時，聯(lián)想的股價卻逆勢上漲。這一降和一漲背后究竟發(fā)生了什么？聯(lián)想未來將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？