科華生物：關(guān)注POCT和化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品

王柄根

《動態(tài)》：科華生物（002022）春節(jié)前披露定向增發(fā)方案獲發(fā)審委通過，按照進(jìn)程推算，節(jié)后很快就可以實(shí)施，另外公司預(yù)告2014年業(yè)績略微增長0%—15%。怎么看科華生物的定增？公司未來的業(yè)績增長有哪些看點(diǎn)？

孔銘：其實(shí)科華生物這次定增籌劃了很久，我覺得投資者應(yīng)該先了解一下背景——在2013年，公司原大股東徐顯德、沙立武就與有關(guān)投資機(jī)構(gòu)討論所持公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜。兩位股東均已年逾六十，近年來漸漸退出公司管理層，此次股份轉(zhuǎn)讓引入LAL公司作為戰(zhàn)略投資者。

定增方案一直陸續(xù)推進(jìn)到2015年1月30日，公司修改增發(fā)預(yù)案，擬以15.77元/股向LAL公司非公開發(fā)行2029萬股，募集資金3.2億元，用于補(bǔ)充公司流動資金，LAL公司以現(xiàn)金認(rèn)購全部股份。

LAL是由方源資本設(shè)立的持股目的公司，公司引入境外戰(zhàn)略投資者，一方面有利于進(jìn)一步提升公司治理水平，增強(qiáng)經(jīng)營管理能力，另一方面公司豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與方源資本的投資經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，有益于公司尋求外延式突破發(fā)展。

科華生物這樣的輕資產(chǎn)型公司，未來業(yè)績增長主要還是看創(chuàng)新。我們可以先看看2014年的情況，2014年公司共有24項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑獲得醫(yī)療器械注冊證，覆蓋癌胚抗原、腫瘤相關(guān)抗原、甲狀腺素、胰島素、甲胎蛋白等多個檢測項(xiàng)目，同時(shí)公司的全自動化學(xué)發(fā)光測定儀卓越C1800、卓越C1820獲得醫(yī)療器械注冊證。

與傳統(tǒng)的酶免法相比，化學(xué)發(fā)光法具有精確度高、定量與檢測速度快等優(yōu)點(diǎn)，代表了免疫診斷的最新發(fā)展方向，目前國內(nèi)高端醫(yī)院仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主。公司在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域開始步入收獲期，“儀器+試劑”格局已經(jīng)構(gòu)成，預(yù)計(jì)今明兩年仍是化學(xué)發(fā)光試劑獲批的高峰期。同時(shí)，經(jīng)過一年的市場推廣期后，我們看好今年下半年化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品步入放量增長期。

《動態(tài)》：市場一直是以一個高成長公司來觀察科華生物的，但2014年業(yè)績增速偏低，應(yīng)該說不太符合市場的預(yù)期，往后看的話，業(yè)績增速能否恢復(fù)？

孔銘：公司2014年業(yè)績增速放緩，一方面受行業(yè)整體增速下滑影響，另一方面公司主動加強(qiáng)內(nèi)控，對終端客戶進(jìn)行謹(jǐn)慎篩選，依靠“儀器+試劑”模式進(jìn)行銷售的儀器投放量減少，從而影響后端試劑銷售。預(yù)計(jì)未來隨著化學(xué)發(fā)光儀器新產(chǎn)品的推廣，公司將適當(dāng)加大投放力度，業(yè)績有望迅速恢復(fù)。

公司近年一直受到產(chǎn)能瓶頸影響，生產(chǎn)線全部滿負(fù)荷運(yùn)行。2015年漕河涇本部金標(biāo)生產(chǎn)樓改建項(xiàng)目與松江真空采血耗材新生產(chǎn)季度即將投入使用，公司產(chǎn)能瓶頸得以突破，收入有望快速增長。

《動態(tài)》：您說科華生物2015年及以后主要看新產(chǎn)品的創(chuàng)新升級，能否更具體的來分析一下？

孔銘：好的，現(xiàn)有已上市診斷試劑類公司共同的問題是產(chǎn)品線的老化，目前集中在生化、免疫領(lǐng)域，國產(chǎn)化已經(jīng)較高，成長性不足。分子領(lǐng)域更高技術(shù)含量的產(chǎn)品獲批不足。

與其它診斷試劑類公司不同的是，在現(xiàn)有的產(chǎn)品線上，科華生物的創(chuàng)新升級聚焦于化學(xué)發(fā)光和POCT兩大類。

POCT其實(shí)是“快速檢測試劑”（point of care-testing）的簡稱，其意義是指：“在接近病人治療處，由未接受臨床實(shí)驗(yàn)室學(xué)科訓(xùn)練的臨床人員或者病人（自我檢測）進(jìn)行的臨床檢驗(yàn)，是在傳統(tǒng)、核心或中心實(shí)驗(yàn)室以外進(jìn)行的一切檢驗(yàn)”。

與臨床實(shí)驗(yàn)室檢驗(yàn)相比，POCT具有檢測快速，標(biāo)本簡單且不需要處理，使用操作簡單等優(yōu)點(diǎn)，適合門診快速檢測，家庭自我檢測等領(lǐng)域，是檢驗(yàn)科學(xué)的發(fā)展方向。目前占到美國體外診斷市場約30%的市場份額。

隨著國內(nèi)醫(yī)療改革創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，例如民營資本、移動醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療等變革的出現(xiàn)，更快速便捷的檢測需求將逐步放大。

公司2013年獲批干式化學(xué)分析儀，在POCT技術(shù)平臺方面取得突破。目前已經(jīng)獲批丙氨酸氨基轉(zhuǎn)移酶測定試紙條（干化學(xué)法）、尿素測定試紙條（尿素酶法）、α-淀粉酶測定試紙條（EPS法）等多種與干式化學(xué)分析儀配套的診斷試劑。另外公司在研的膠體金產(chǎn)品（如毒品檢測）也將是POCT中比較有潛力的品種。

《動態(tài)》：請?jiān)僦v講化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品的情況。

孔銘：化學(xué)發(fā)光化免疫分析技術(shù)，是繼放射免疫技術(shù)（RIA）、酶聯(lián)免疫診斷技術(shù)（ELISA）熒光免疫技術(shù)和時(shí)間分辨熒光免疫技術(shù)之后又一市場領(lǐng)導(dǎo)技術(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)成為國外的主流技術(shù)，并帶領(lǐng)國內(nèi)免疫診斷市場快速發(fā)展。其具有放射免疫的高靈敏度，線性范圍廣，又具有酶聯(lián)免疫操作簡便快速的特點(diǎn)，易于標(biāo)準(zhǔn)化操作，試劑保質(zhì)期長，且測試中不使用有害物質(zhì)，從而成為非放射性免疫分析法中最有前景的方法之一。

化學(xué)發(fā)光目前在臨床上主要用于激素檢測、腫瘤標(biāo)記物、內(nèi)分泌功能、傳染性疾病等各項(xiàng)檢測;這些領(lǐng)域適用人群的基數(shù)較大，且處于擴(kuò)張過程中，由于其相對優(yōu)勢，化學(xué)發(fā)光的市場增速較快，而且主要的市場參與者為外資，包括貝克曼、羅氏、雅培和西門子等;其儀器主要是全自動化學(xué)發(fā)光儀，并且封閉式的使用配套的相關(guān)試劑。外資企業(yè)通過儀器的投放壟斷性的帶動試劑產(chǎn)品的增長，占據(jù)了三級醫(yī)院市場的絕大多數(shù)份額。

我提示投資者注意，科華生物的全自動化學(xué)發(fā)光測定儀2014年獲批，相關(guān)的配套試劑也在陸續(xù)獲批當(dāng)中。

《動態(tài)》：從業(yè)績增長空間看，科華生物還是很有潛力的，但目前科華生物動態(tài)市盈率接近40倍，市場的擔(dān)憂仍集中在估值偏高，這方面您有什么觀點(diǎn)？

孔銘：我認(rèn)為診斷試劑行業(yè)價(jià)值的整體提升推升公司投資機(jī)會。

從大的邏輯上來說，從傳統(tǒng)的生化、免疫試劑，到化學(xué)發(fā)光、POCT 檢測，到更新的基因檢測。伴隨著各種新的檢測技術(shù)的興起，行業(yè)正在產(chǎn)生新一輪的投資機(jī)會。無論是從藥品受壓的角度，還是從提高檢驗(yàn)效率的角度，新的檢測手段在醫(yī)院市場面臨更大的需求。我看好能夠借助研發(fā)或者并購，拓展到新的檢測領(lǐng)域的公司。

那么我們可以看到，科華生物作為變革型公司代表，有較好的基礎(chǔ)，又新增了改善的動力。公司經(jīng)歷了股東變革后，新的具有國際視野、資本能力、實(shí)業(yè)背景的團(tuán)隊(duì)逐步到位，我認(rèn)為借助內(nèi)生性研發(fā)和外延式擴(kuò)張，公司有望成為診斷試劑行業(yè)的整合者，龍頭的價(jià)值將逐步顯現(xiàn)，因此可以給與適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r(jià)。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>