資本市場(chǎng)“倒金字塔”之困

劉紀(jì)鵬

新常態(tài)下，中小企業(yè)在煥發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力中的作用毋庸置疑。然而，其發(fā)展一直面臨著融資難的困擾。筆者認(rèn)為，要解決這一長(zhǎng)期懸而未決的問題，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的突圍，必須加快突破中國(guó)資本市場(chǎng)的局限性。

要知道，成熟的多層次資本市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模上應(yīng)體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)的投融資活動(dòng)位于金字塔的最底端，是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

相較之下，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展順序有些顛倒，我國(guó)首先建立和發(fā)展的是深滬交易所這兩所資本市場(chǎng)的“大學(xué)”，其后設(shè)立中小板、創(chuàng)業(yè)板，最后構(gòu)建三板、四板及五板市場(chǎng)。進(jìn)而形成我國(guó)資本市場(chǎng)的“倒金字塔”的不合理格局，一方面，滬深兩大交易所形成壟斷格局。另一方面，作為多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展不足。

未來，資本市場(chǎng)局限性的突破應(yīng)從新三板入手，隨著新三板實(shí)力的增強(qiáng)，其對(duì)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的形成及多層次化的發(fā)展具有重要意義。

首先，新三板作為無門檻的創(chuàng)業(yè)板，未來將迎來大發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)筑基。自新三板在全國(guó)的擴(kuò)容以來，其規(guī)模擴(kuò)張迅速，截至2015年1月7日，掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)到1595家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年11月30日，包括新三板在內(nèi)的全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到14767家。當(dāng)年深交所是在中小企業(yè)發(fā)展的大背景下贏得發(fā)展機(jī)遇的，如今門檻進(jìn)一步放開的新三板在龐大的中小企業(yè)融資需求下，將獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。

其次，隨著新三板實(shí)力的增強(qiáng)，其內(nèi)部多層次化的發(fā)展思路及綜合型市場(chǎng)的發(fā)展定位將有助于打破目前兩大交易所壟斷的格局。對(duì)新三板來說，其高速擴(kuò)容的同時(shí)需解決未來發(fā)展定位及內(nèi)部管理思路的調(diào)整?？梢哉f，新三板自身必須有準(zhǔn)入、孵化、培育、發(fā)展、壯大等自成一體的功能，實(shí)行內(nèi)部分層管理。

新三板這一綜合性市場(chǎng)的發(fā)展定位將有助于形成資本市場(chǎng)三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局，打破當(dāng)前滬深交易所壟斷的局面，改變目前僅由兩腿支撐的格局，實(shí)現(xiàn)來自競(jìng)爭(zhēng)的繁榮;另一方面，由于新三板當(dāng)前規(guī)模不斷擴(kuò)大，若其自身沒有直接培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)的功能，而光靠中小板、創(chuàng)業(yè)板來對(duì)接，不能夠滿足企業(yè)的發(fā)展需求。

下一步，各板塊之間應(yīng)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，其中重點(diǎn)需理順的關(guān)系有二：其一，深交所應(yīng)降低創(chuàng)業(yè)板門檻，接受新三板，妥善探討轉(zhuǎn)板機(jī)制。對(duì)深交所來說，其前有上交所堵截，后有新三板截流，只有與新三板形成戰(zhàn)略關(guān)系，深交所才能守住產(chǎn)業(yè)鏈高端，站在上游俯視三板，減少發(fā)展阻力。否則，深交所的明天很有可能就是上交所的今天。

同時(shí)，新三板應(yīng)建立與四板之間的有機(jī)聯(lián)系，未來新三板的發(fā)展需要四板的支持。新三板當(dāng)前雖處快速擴(kuò)張期，但其畢竟不能全部包容1000多萬個(gè)中小企業(yè)在股份化進(jìn)程中的市場(chǎng)需求。而四板作為區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，具有門檻低，容量大的特點(diǎn)，今后將是重要的戰(zhàn)略資源供應(yīng)者。若新三板能與四板探討建立轉(zhuǎn)板通道，將意味著四板會(huì)成為三板的戰(zhàn)略根據(jù)地，使新三板發(fā)揮其企業(yè)搖籃的功能。