推進(jìn)眾籌穩(wěn)健發(fā)展，拓展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資新渠道
——《國務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見》解讀

宋 愷　中國信息通信研究院高級工程師

推進(jìn)眾籌穩(wěn)健發(fā)展，拓展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資新渠道
——《國務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見》解讀

宋 愷中國信息通信研究院高級工程師

1　引言

融資能力是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存之本、興盛之基。眾籌作為近年來一種新興的籌集資金方式，伴隨著我國千千萬萬中小微企業(yè)的蓬勃發(fā)展，快速成長，被業(yè)界視為最具創(chuàng)新與發(fā)展?jié)摿Φ牡湫突ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)之一?！秶鴦?wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》）提出以眾籌促融資，發(fā)展實(shí)物、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡(luò)借貸，對拓寬金融體系服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新具有重大積極意義。本文對我國眾籌行業(yè)的興起與發(fā)展、帶來的積極意義、遇到的問題與挑戰(zhàn)以及《指導(dǎo)意見》中提出的3個重要發(fā)展方向進(jìn)行全面解讀。

2　我國眾籌發(fā)展蓬勃興起

眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會募集資金，其方式更加靈活、運(yùn)作更為高效、服務(wù)更加便捷，為企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、個人創(chuàng)業(yè)融資都提供了巨大便利，是眾多中小微企業(yè)早期發(fā)展，募集資金的重要融資途徑。在我國經(jīng)過多年發(fā)展，形成了捐贈眾籌、實(shí)物眾籌、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡(luò)借貸等業(yè)務(wù)模式。從回報方式區(qū)分，依次為無需回報、實(shí)物獎勵、公司股權(quán)與債權(quán)。具體看，捐贈型眾籌是指投資者以捐款、慈善、贊助等方式為具有特殊意義項目或企業(yè)提供財務(wù)資助，不求實(shí)質(zhì)性回報；實(shí)物型眾籌是指投資者對于項目或者公司進(jìn)行投資，獲取產(chǎn)品或相應(yīng)服務(wù)作為回報；股權(quán)眾籌是指投資者對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)投資，并分享隨著公司成長帶來的回報；網(wǎng)絡(luò)借貸（即債權(quán)眾籌）是指投資者對于個人、企業(yè)融資資金需求進(jìn)行投資，雙方形成借貸關(guān)系，未來獲取利息收益并收回本金的方式。

（1）實(shí)物眾籌規(guī)模擴(kuò)大

2015年，在淘寶、京東等電商龍頭企業(yè)的引領(lǐng)下，實(shí)物眾籌規(guī)模迅速擴(kuò)大，僅上半年，成功的實(shí)物眾籌項目總數(shù)就超過1.2萬個，累計籌款金額達(dá)8億元，同比增長超過300%，覆蓋消費(fèi)電子、智能家居、健康設(shè)備、藝術(shù)出版、影視娛樂等多個領(lǐng)域，助力一批極具發(fā)展前景的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)脫穎而出，實(shí)現(xiàn)夢想。如小牛機(jī)車、三個爸爸凈化器等實(shí)物眾籌項目紛紛融資超過千萬元。

（2）股權(quán)眾籌探索前行

股權(quán)融資是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期重要的募集資金方式，其中公募股權(quán)眾籌影響較大，但發(fā)展卻一直處于探索階段，草根崛起、監(jiān)管不足，突破現(xiàn)有法律法規(guī)等問題突出。2015年7月，中國人民銀行等10部委聯(lián)合發(fā)布銀發(fā)〔2015〕221號《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出股權(quán)眾籌要以公開、小額、大眾作為發(fā)展基本原則。從目前我國企業(yè)在該領(lǐng)域的探索與實(shí)踐看，大多數(shù)股權(quán)融資平臺開展的業(yè)務(wù)是私募股權(quán)融資，與真正意義上大眾化、開放式股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)模式相差甚遠(yuǎn)。

（3）網(wǎng)絡(luò)借貸爆發(fā)增長

我國網(wǎng)絡(luò)借貸交易連續(xù)翻倍式增長。行業(yè)整體規(guī)模4年增長81倍，平臺數(shù)量增長超過30倍。2015年上半年，我國網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營平臺數(shù)量超過2000家，累計成交量突破6835億元，貸款規(guī)模全球第一，其綜合影響力、用戶接受度快速提高，成為我國金融小額借貸業(yè)務(wù)體系中重要的補(bǔ)充。

3　發(fā)展眾籌具有積極意義

眾籌本身擁有巨大市場價值、融資價值和營銷價值，打破了傳統(tǒng)的融資模式，使大眾天使投資深入人心，其快速發(fā)展帶來了4方面重要積極意義：

一是拓寬個人和中小微企業(yè)的直接融資渠道。有利于緩解中小微企業(yè)融資難問題，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)的覆蓋面，為個人和中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供快速、便捷、普惠的直接融資服務(wù)。

二是健全多層次資本市場體系。促進(jìn)市場分層有序、功能互補(bǔ)，推動金融市場、產(chǎn)品、投資者及融資中介的多元化，滿足發(fā)展處于不同階段個人和企業(yè)的融資需求。

三是有利于分散融資風(fēng)險，增強(qiáng)金融體系的彈性和穩(wěn)定性。

四是加強(qiáng)市場化運(yùn)營機(jī)制。提高金融資本市場運(yùn)行透明度，鼓勵更多群眾關(guān)注、參與、支持創(chuàng)新創(chuàng)意項目的投融資活動，讓“人人投”、“大眾天使”成為大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新又一新常態(tài)。

4　眾籌發(fā)展中遇到的問題與挑戰(zhàn)

眾籌像任何新興行業(yè)起初發(fā)展一樣，猶如一枚硬幣的兩面，既有正面也有反面，行業(yè)在快速發(fā)展過程中，存在一些不容忽視的問題與挑戰(zhàn)。

（1）股權(quán)眾籌突破我國現(xiàn)有法律法規(guī)

股權(quán)眾籌，通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資活動，類證券發(fā)行，違背了《證券法》第10條關(guān)于公開發(fā)行的禁止性規(guī)定，即未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個人都不得向不特定對象發(fā)行證券。又如，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行公開宣傳及募資對象人數(shù)突破200人，與《公司法》第78條規(guī)定即向特定對象發(fā)行證券累計不得超過200人及非公開發(fā)行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式相悖。再如，我國《刑法》第176條、《公司法》第141條和《證券法》第39條，也分別對股權(quán)眾籌運(yùn)作過程中的集資行為、中途股權(quán)轉(zhuǎn)讓和退出進(jìn)行限制。最后，我國法律法規(guī)尚未明確規(guī)定股權(quán)眾籌是否擁有公開向公眾發(fā)行，而不被視為公開發(fā)行的豁免權(quán)（類似美國在《創(chuàng)業(yè)投資Jobs法案》中的相關(guān)表述）。

（2）業(yè)務(wù)模式不成熟存在不確定性風(fēng)險

發(fā)展至今，很多眾籌平臺依然處于找方向和試錯階段。平臺整體缺乏持續(xù)性盈利模式，優(yōu)秀項目的持續(xù)存在和發(fā)現(xiàn)存在一定困難，導(dǎo)致眾籌平臺很難獲得持續(xù)性的收入增長。另外，眾籌企業(yè)摸著石頭過河發(fā)展方式與平臺自身風(fēng)險管理能力不匹配，潛在的資金欺詐道德風(fēng)險不容忽視。2015年上半年，國內(nèi)累計上線的眾籌平臺超過190家，其中35家已倒閉或無運(yùn)營跡象，11家發(fā)生業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，二者合計占平臺的總數(shù)超過1/5。

（3）投資者教育與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相對匱乏

對于幾乎同步于美國建立起的眾籌投資領(lǐng)域，行業(yè)整體發(fā)展并無太多國外經(jīng)驗(yàn)可循。從投資者角度看，投資眾籌面臨項目風(fēng)險、平臺風(fēng)險、估值風(fēng)險以及后續(xù)資金退出等多重風(fēng)險。從眾籌平臺角度看，國內(nèi)大多數(shù)眾籌平臺在開展眾籌業(yè)務(wù)過程中，在投資者風(fēng)險教育，合格投人制度建立、企業(yè)信息披露范疇、項目篩選等多個方面都存在諸多不完善的地方，運(yùn)營實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)十分匱乏。

5　分類推進(jìn)眾籌發(fā)展重點(diǎn)方向

《指導(dǎo)意見》針對眾籌提出了“穩(wěn)健發(fā)展眾籌，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資”的總體方向和目標(biāo)。同時，根據(jù)不同眾籌類型及發(fā)展所處的不同階段和實(shí)際情況與問題，選取了實(shí)物眾籌、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡(luò)借貸3類典型模式，提出了適當(dāng)?shù)南鄳?yīng)推進(jìn)策略。

（1）積極開展實(shí)物眾籌

實(shí)物眾籌發(fā)展相比股權(quán)眾籌、網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展較為成熟，在電商龍頭企業(yè)的引領(lǐng)下，逐步建立了規(guī)范的實(shí)物眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展模式和及時的投資者保護(hù)機(jī)制，發(fā)展趨于穩(wěn)健。《指導(dǎo)意見》提出要積極鼓勵其發(fā)展，更好地發(fā)揮實(shí)物眾籌資金籌集、創(chuàng)意展示、價值發(fā)現(xiàn)、檢驗(yàn)市場接受度等功能，不僅能夠幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，還為企業(yè)帶來了發(fā)展初期所急需的外部資源，彌補(bǔ)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，促進(jìn)創(chuàng)意創(chuàng)新產(chǎn)品更好地適應(yīng)市場需求，幫助企業(yè)發(fā)展壯大。

（2）穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)眾籌

目前，股權(quán)眾籌發(fā)展還存在較多難以在短時間內(nèi)解決的問題，如法律法規(guī)方面的立、改、廢、釋工作?！吨笇?dǎo)意見》提出要進(jìn)一步通過試點(diǎn)示范方式，穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)眾籌發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)加快完善運(yùn)營機(jī)制。這既是針對現(xiàn)實(shí)情況和問題提出相對穩(wěn)妥的推進(jìn)方式，也體現(xiàn)出政府在創(chuàng)新業(yè)態(tài)的監(jiān)管理念上，秉持包容發(fā)展態(tài)度及防范風(fēng)險、管控風(fēng)險的整體思路。同時，也更有利于企業(yè)在試點(diǎn)范圍內(nèi)，積極創(chuàng)新，深入探索股權(quán)眾籌未來發(fā)展方向，進(jìn)而豐富多層次資本融資市場體系建設(shè)，完善信息披露規(guī)則，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險。

（3）規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸

長期以來，我國中小微企業(yè)貸款難的問題在一定程度上限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)借貸的興起以其貸款額度較小、期限靈活、無需抵押擔(dān)保等突出特點(diǎn)，開辟了在傳統(tǒng)借貸方式以外，解決個人、小微企業(yè)融資難問題的另一條路徑，行業(yè)發(fā)展獲得了巨大增長空間。例如，網(wǎng)信理財網(wǎng)絡(luò)借貸平臺提供的“三農(nóng)”借貸服務(wù)，有效將普惠金融服務(wù)帶到全國各地縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)村，覆蓋傳統(tǒng)金融服務(wù)體系的薄弱環(huán)節(jié)，通過互聯(lián)網(wǎng)體系實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)者和資金需求的對接，解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的資金難題。但是，在網(wǎng)絡(luò)借貸快速發(fā)展的同時，也需要看到存在的諸多風(fēng)險與隱憂，例如跑路平臺的接連出現(xiàn)，自融自貸資金池等問題的屢禁不止，都亟需進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)范?！吨笇?dǎo)意見》提出，一方面要繼續(xù)鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依法合規(guī)設(shè)立網(wǎng)絡(luò)借貸平臺；另一方面也要積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建風(fēng)險控制體系，降低信息不對稱，防范風(fēng)險，強(qiáng)化其規(guī)范發(fā)展。

風(fēng)物長宜放眼量。目前，國家對于眾籌領(lǐng)域的發(fā)展與創(chuàng)新秉持鼓勵和包容創(chuàng)新的態(tài)度?？梢灶A(yù)見，在《指導(dǎo)意見》的指引和規(guī)范下，眾籌將在探索中不斷前行，邁向健康發(fā)展的道路，各類眾籌模式都有望蓬勃發(fā)展，進(jìn)一步激發(fā)眾籌創(chuàng)業(yè)熱情，點(diǎn)燃大眾參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目投資的激情。

2015-10-20）