新氣象：私募基金交易或?qū)⒂瓉?lái)旺市

文 楊凱

近日，致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所在上海發(fā)布了《2015全球私募股權(quán)投資報(bào)告》。作為去年年末首批正式進(jìn)駐中國(guó)（上海）自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)的知名專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所已在自貿(mào)區(qū)內(nèi)成立了辦事處，而憑借其國(guó)際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，致同正為自貿(mào)區(qū)企業(yè)提供全方位的專業(yè)服務(wù)，此次《2015全球私募股權(quán)投資報(bào)告》的發(fā)布為私募股權(quán)投資提供了參考。

據(jù)其調(diào)查結(jié)果顯示，2015年私募股權(quán)投資基金總體交易規(guī)模和平均收益預(yù)期將有所上升，而私募股權(quán)基金間的相互轉(zhuǎn)手交易將成為基金投資的重要方式之一。同時(shí)，私募股權(quán)基金管理人將更為關(guān)注投后增值，投后管理團(tuán)隊(duì)能力的重要性越發(fā)重要。致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所的這份《2015全球私募股權(quán)投資報(bào)告》還顯示，無(wú)論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，私募股權(quán)投資基金之間的項(xiàng)目源競(jìng)爭(zhēng)正變得日益激烈，如何以有利的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，將是許多私募股權(quán)基金管理人面臨的真正挑戰(zhàn)。

私募投資或?qū)⒂瓉?lái)旺市

根據(jù)《2015全球私募股權(quán)投資報(bào)告》的調(diào)查顯示，在其全球175位受訪的資深私募股權(quán)基金管理人中，有65%預(yù)計(jì)本國(guó)未來(lái)一年的私募股權(quán)投資活動(dòng)將呈上升趨勢(shì)。其中亞太地區(qū)受訪者最為樂(lè)觀，認(rèn)為投資活動(dòng)將上升的比例從上年度的46%大幅增至68%；而在歐洲，持樂(lè)觀態(tài)度的受訪者比例也從58%上升到了67%；但在北美，持樂(lè)觀態(tài)度的受訪者的比例從58%降至53%。

退出方面總體也保持樂(lè)觀，有66%的受訪者（上年為64%）認(rèn)為未來(lái)一年的私募退出活動(dòng)將更為活躍，較高的估值倍數(shù)、有所改善的IPO市場(chǎng)以及積極的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是主要的驅(qū)動(dòng)因素。盡管退出會(huì)保持活躍，但隨著全球私募股權(quán)基金待投放的資金量在2014年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.2萬(wàn)億美元，更多的受訪者認(rèn)為在未來(lái)一年他們所管理的基金將呈現(xiàn)凈買趨勢(shì)。

對(duì)于私募投資的平均收益，越來(lái)越多的私募股權(quán)基金管理人表示看好，其中2014年預(yù)期未來(lái)一年平均收益上升的受訪者比例達(dá)到了39%。

對(duì)于私募投資的平均收益，越來(lái)越多的私募股權(quán)基金管理人表示看好，其中2014年預(yù)期未來(lái)一年平均收益上升的受訪者比例達(dá)到了39%，較2013年的29%和2012年的18%均有明顯增長(zhǎng)。但在當(dāng)前投資估值倍數(shù)日益高漲的形勢(shì)下，一般合伙人要實(shí)現(xiàn)收益預(yù)期需要付出的努力將會(huì)更多。

在開展私募股權(quán)基金調(diào)查的連續(xù)四年里，私募股投資基金間的轉(zhuǎn)手交易一直被認(rèn)為是第二重要的私募股權(quán)項(xiàng)目來(lái)源。在此次調(diào)查里，有超過(guò)三分之二（68%）的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)一年此類交易的數(shù)量將上升。近四成（39%）的受訪者認(rèn)為此類交易將是未來(lái)一年最重要的交易來(lái)源之一，僅次于家族或私有企業(yè)出售。調(diào)查還顯示，私募股權(quán)基金管理人面臨相當(dāng)大的壓力，買方基金需要進(jìn)行投資與賣方基金需要獲得流動(dòng)性是此類交易預(yù)期上升的主要原因。私募股權(quán)投資市場(chǎng)的成熟，尤其是印度和中國(guó)助推了這種趨勢(shì)。

調(diào)查還顯示，有約68%的受訪者認(rèn)為從私募股權(quán)基金收購(gòu)的資產(chǎn)比從其他出讓方初次購(gòu)買的資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)。但同時(shí)，也有71%的受訪者認(rèn)為，從此類交易中產(chǎn)生增值將更難。這說(shuō)明，買方需要在資產(chǎn)質(zhì)量和增長(zhǎng)空間的風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡。

致同北京辦公室咨詢服務(wù)主管合伙人劉東東表示，去年一年里中國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了一些新的變化，并著重呈現(xiàn)出下述特點(diǎn)：一是部分上市公司開始與一般合伙人、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立基金，既使得上市公司所在和所投行業(yè)得到了利益，也促進(jìn)了我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展；二是已經(jīng)出現(xiàn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，這是我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的突破；三是去年A股上市公司出現(xiàn)百余家公司的停牌潮，其中大部分是關(guān)于并購(gòu)重組的，這為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的培養(yǎng)提供了良好機(jī)會(huì)。

投后管理重要性凸顯

針對(duì)投后管理，致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席合伙人徐華說(shuō)道：“過(guò)去普遍認(rèn)為，‘高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)’的資產(chǎn)意味著較少的增值潛力和回報(bào)。但在我們看來(lái)，盡管收益不是那么可觀，但這是一個(gè)好機(jī)會(huì)，因?yàn)楦哔|(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)意味著回報(bào)將更安全。”

“在一個(gè)好項(xiàng)目日益難得的市場(chǎng)中，未來(lái)溢價(jià)將會(huì)越來(lái)越多地體現(xiàn)在更大的透明度和更低的交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)上。私募股權(quán)基金間的轉(zhuǎn)手交易是退出方式的一種補(bǔ)充。對(duì)買方一般合伙人來(lái)說(shuō)，此類交易的成敗將在很大程度上取決于其專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和投資理念?！毙烊A認(rèn)為。

私募股權(quán)投資通常十分重視交易進(jìn)入時(shí)的價(jià)格，這曾被視為獲得最終投資回報(bào)的核心驅(qū)動(dòng)力。但致同調(diào)查表明，市場(chǎng)重心有所轉(zhuǎn)變，盡管進(jìn)入價(jià)格仍很重要，在投后管理階段提升業(yè)務(wù)績(jī)效的能力也成為一種必要。而一個(gè)好的投資對(duì)象在很大程度上取決于其管理團(tuán)隊(duì)的能力。因此對(duì)私募股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行投后管理計(jì)劃的能力是投資決策過(guò)程至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。

徐華最后說(shuō)：“在當(dāng)前激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，要實(shí)現(xiàn)一般合伙人追求的收益，需要更多地關(guān)注后期的績(jī)效改進(jìn)。私募股權(quán)基金管理人也需要考慮到，如果這種策略轉(zhuǎn)變意味著更長(zhǎng)的投資持有期，將對(duì)他們募資的流動(dòng)性有著怎樣的影響。另一方面，他們需要在盡職調(diào)查開始之初，就了解投資對(duì)象高管團(tuán)隊(duì)的管理能力?！?/p>