蘇寧云商：O2O業(yè)務有望“彎道超車”

王柄根

《動態(tài)》：蘇寧云商（002024）之前公告，將2014年全年業(yè)績向上修正，實現(xiàn)2014年全年盈利。而之前公司在三季報是預計全年虧損，這種轉變是否說明公司四季度經營已經出現(xiàn)逆轉性的變化？有沒有投資機會？

孔銘：我們具體的來看財務數(shù)據(jù)，蘇寧云商最新的公告預計2014年全年歸屬于母公司的凈利潤為7.81億元至8.36億元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增長110%至125%;而之前公司在三季報時預計全年業(yè)績?yōu)樘潛p10.41億元至11.91億元。公司業(yè)績大幅增長，從財務數(shù)據(jù)的角度來看，沒有問題。

但其實論到投資機會，我們還是得具體的看，它的這種業(yè)績增長來源于何方？非經常性損益在業(yè)績增長中所扮演的角色如何？如果說業(yè)績增長確實來自業(yè)務的發(fā)展，那么可以看好后續(xù)的增長。

《動態(tài)》：那么具體到蘇寧云商第四季度的變化，能否給我們分析一下？

孔銘：其實我注意到，蘇寧云商2014年整體業(yè)績大幅增長，主要是由于報告期內公司實施完成以部分門店物業(yè)為標的資產開展的相關創(chuàng)新型資產運作模式，該交易實現(xiàn)稅后凈利潤約為19.74億元。

具體的說，就是公司出售11家門店物業(yè)所有權，增厚了全年每股收益約0.267元。

2014年12月，蘇寧云商實施完成以11個門店物業(yè)為標的資產開展的相關創(chuàng)新型資產運作模式，就是以11個自有門店物業(yè)房產權及對應的土地使用權分別出資設立11家全資子公司，并將11家全資子公司的全部權益轉讓給中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產支持專項計劃。交易轉讓價款根據(jù)資產評估值協(xié)商確定為43.42億元，公司實現(xiàn)稅后凈利潤約為19.74億元，折合約0.267元，對公司全年業(yè)績有較大提振作用。

但實際上，如果剔除此收益后，蘇寧云商全年每股收益為-0.161至-0.154元。

《動態(tài)》：那能否理解為，蘇寧的經營狀況實際上沒有好轉，僅僅是靠出售門店物業(yè)實現(xiàn)了2014年的盈利？

孔銘：非經常性損益固然是2014年從“預虧”到“預盈”轉變的主要因素，但也不能就此籠統(tǒng)的理解為蘇寧云商的經營狀況并未好轉。

還是拿四季度來說，按公司預告業(yè)績，公司2014年四季度凈利潤區(qū)間為18.22億元至18.78億元，剔除出售物業(yè)的19.74億利潤后，凈利潤區(qū)間為-0.96億元至-1.52億元。公司四季度經營利潤仍為虧損，但與2014年三季度（虧損2.86億元）和2013年四季度（虧損2.54億元）業(yè)績相比，環(huán)比和同比經營數(shù)據(jù)都有改善，尤其是四季度在“雙11”、“雙12”等價格大戰(zhàn)的影響下，利潤仍能有所好轉難能可貴，但我們認為目前電商行業(yè)仍處于跑馬圈地階段，獲得市場份額為首要因素，因此仍需要觀測四季度易購的銷售收入情況。

所以實際上從以上的數(shù)據(jù)來觀察，蘇寧的經營狀況進入到四季度后是有好轉的，后續(xù)仍需觀察其易購銷售收入是否有明顯的改善趨勢，同時密切關注未來蘇寧物流體系建成后的發(fā)力情況。

《動態(tài)》：除了物流體系外，蘇寧云商內生性的增長動力還有哪些值得期待？

孔銘：我覺得是激勵方面，激勵足夠充分，架構完善將助力轉型，2014年10月公司員工持股計劃以8.63元均價通過二級市場認購5.3 億元（占總股本0.83%），該員工持股計劃充分體現(xiàn)核心團隊轉型發(fā)展信心。

另外我了解到的信息是，2015年1月公司春季部署會宣布進一步調整組織架構，任命原物流公司總經理侯恩龍先生擔任蘇寧首席運營官，負責統(tǒng)籌梳理全渠道后臺供應鏈及前臺營銷管理。至此，蘇寧已完成采購（各品類事業(yè)部）、倉儲物流（物流集團）、商品銷售（運營總部）全面雙線融合，為打造互聯(lián)網零售商提供機制保障。

中長期看，中國消費市場大，消費者品牌意識增強/監(jiān)管力度加大趨勢下蘇寧O2O模式增長空間廣闊。近期監(jiān)管層打擊網上售假力度升級，或對阿里旗下淘寶流量造成不利影響;公司20年品牌積累及線下1600家門店+未來萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)服務站提供強力信譽背書，以優(yōu)質自營供應鏈為主的蘇寧有望依托O2O模式實現(xiàn)份額穩(wěn)健提升和彎道趕超。

《動態(tài)》：就快過年了，我記得之前黑牛食品（002387）的雞尾酒項目是在2014年底開始動銷，春節(jié)前后迎來系統(tǒng)性營銷，這塊業(yè)務后續(xù)有沒有很好的預期？春節(jié)前后有沒有交易性機會？

孔銘：首先我想說的是，交易性機會是否存在？這個問題很難回答，而且我不贊成僅僅是因為存在交易性機會而在春節(jié)前后去買入。但是我對黑牛食品中長期發(fā)展是有比較好的預期的。

黑牛食品以旗下全資公司廣州達奇為載體，于2014年上半年啟動雞尾酒項目，經過半年多的建設，該項目已經實現(xiàn)正常生產，春節(jié)前后將迎來系統(tǒng)性營銷。可以這么說，TAKI雞尾酒的上市，將有望改寫公司2015年業(yè)績。作為較早進入預調雞尾酒市場的先行者之一，將更大程度、更長時間上分享行業(yè)的爆發(fā)式增長，打開估值的想象空間。公司正在步入業(yè)績、估值雙升通道。

《動態(tài)》：預調雞尾酒這個行業(yè)，之前了解不多，現(xiàn)在上市的酒業(yè)公司多是白酒公司、啤酒公司，請給我們講講預調雞尾酒的行業(yè)狀況吧？

孔銘：預調雞尾酒行業(yè)比較容易成為市場興奮點，因為食品飲料作為一個傳統(tǒng)行業(yè)，在品類上實現(xiàn)突破和創(chuàng)新其實并不容易，近年來能夠以品類創(chuàng)新而引起市場高度興奮的，唯有罐裝涼茶和預調雞尾酒。作為被市場快速接受的新品類，其增長速度呈現(xiàn)急速增長。

巴克斯酒業(yè)13年、14年的增長速度分別達到200%和300%，引起了市場的普遍關注。當前，預調雞尾酒的市場規(guī)模大概為50 億元，預計未來5年，將以30%-50%的復合增長率。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會相關統(tǒng)計，2020年我國預調雞尾酒市場銷售量將達到1.5億箱以上，銷售金額達到百億元級別。這塊盛宴將由早期進入者得以分享。市場新進入者較多，營銷能力決勝負。

《動態(tài)》：行業(yè)的前景很誘人啊，那未來的競爭會不會很激烈呢？

孔銘：雞尾酒行業(yè)的門檻不算高，由于這塊蛋糕誘人，因此新進入者較多，未來必將進入混戰(zhàn)階段。我認為勝出的優(yōu)勢取決于兩點：一是先發(fā)優(yōu)勢，盡早占據(jù)市場份額;二是精準的市場定位和營銷能力。

整體來看，達奇（TAKI）的上市時機較好，一方面省去了消費者培育的漫長過程;一方面市場激烈競爭還未開始，當前市場70%被冰銳和銳澳占據(jù)，達奇上市之后市場份額會快速提升。其次，公司在產品包裝、產品研發(fā)上精雕細琢，市場定位非常精準。公司新任總經理是快銷品領域的營銷高手，針對達奇有一整套完善的營銷策略：聘請金秀賢進行代言、通過多種渠道和方式進行全方位廣告投放，力度空前。 <Z：＼1325＼結束符.jpg>