大數(shù)據(jù)背景下證券監(jiān)管制度的變革——以防控內(nèi)幕交易為例

孟　琳

四川省社會科學(xué)院，四川　成都　610071

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大數(shù)據(jù)背景下證券監(jiān)管制度的變革——以防控內(nèi)幕交易為例

孟琳

四川省社會科學(xué)院，四川成都610071

摘要：科技的進步必將造成制度的變革，大數(shù)據(jù)技術(shù)的成熟在推動社會變革的同時也在助推證券監(jiān)管制度的變革。運用大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠完善傳統(tǒng)監(jiān)管制度，從而實現(xiàn)強化監(jiān)管的同時提高市場活躍度。

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；證券監(jiān)管；變革

一、概述

證券監(jiān)管是政府及其監(jiān)管部門通過法律、經(jīng)濟、行政等手段對參與證券市場各類活動的各類主體的行為所進行的干預(yù)、管制和引導(dǎo)。[1]證券監(jiān)管的目標(biāo)有三層內(nèi)涵：保護投資者、確保公平有效和透明的市場、減少系統(tǒng)風(fēng)險。[2]證券監(jiān)管與市場效率之間在很多學(xué)者眼中存在著一種悖論，強化監(jiān)管往往意味著犧牲市場效率。從證券監(jiān)管的目標(biāo)理解，市場效率是證券監(jiān)管三大目標(biāo)之一。因此，這樣的觀點顯然是一種偏見。其實，證券監(jiān)管本身和市場效率并不矛盾，實際上是由于監(jiān)管手段的選擇和監(jiān)管利益的失衡導(dǎo)致監(jiān)管在實際操作過程中犧牲市場效率。隨著信息量呈爆炸式增長，大數(shù)據(jù)技術(shù)正在潛移默化地改造傳統(tǒng)各行各業(yè)，包括政務(wù)領(lǐng)域。[3]不可否認(rèn)，在大數(shù)據(jù)背景下，證券監(jiān)管制度必然發(fā)生變革。

二、內(nèi)幕交易監(jiān)管現(xiàn)狀

證券監(jiān)管按行為和活動的性質(zhì)可分為發(fā)行監(jiān)管、承銷監(jiān)管、上市監(jiān)管、交易監(jiān)管。其中交易監(jiān)管是難點。特別是內(nèi)幕交易監(jiān)管難度大，實踐中對于內(nèi)幕交易的監(jiān)管效果并不理想。中國證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008-2013年，證監(jiān)會共集中調(diào)查內(nèi)幕交易案件785件，占期間案件調(diào)查總量的52%；向公安機關(guān)移送內(nèi)幕交易涉嫌犯罪案件95件，占同期移送案件的57%。若考慮內(nèi)幕交易隱蔽性高的特點，實際內(nèi)幕交易發(fā)生量遠高于被查處的案件量。

內(nèi)幕交易監(jiān)管難主要是因內(nèi)幕交易特有屬性和現(xiàn)有監(jiān)管制度僵化所致。首先，內(nèi)幕交易指內(nèi)幕信息知情人利用內(nèi)幕信息獲取非法利益。內(nèi)幕交易具有以下屬性：1、內(nèi)幕信息知情人界限模糊。《證券法》七十四條以列舉方式點出6類知情人并用“其他”作為知情人范圍延伸，這種界定有利于監(jiān)管6類人，但“其他”缺乏必要標(biāo)準(zhǔn)實際上很難界定。2、內(nèi)幕信息不明確?！蹲C券法》七十五條對內(nèi)幕信息做了模糊性列舉，但不可否認(rèn)，《證券法》的此種規(guī)定對于識別區(qū)分內(nèi)幕信息是有困難的。3、交易隱蔽性。證券交易中識別交易與信息之間的關(guān)聯(lián)是難點，內(nèi)幕信息從發(fā)生到披露會有一段時間，知情人應(yīng)具有信息優(yōu)勢，若采用策略化的交易方式則可隱蔽自身行為。[4]4、內(nèi)幕交易具有正負(fù)兩面性。內(nèi)幕交易本身具有促進交易降低交易費用的效果，但同時又可能損害其他參與者利益。如何識別正內(nèi)幕交易與負(fù)內(nèi)幕交易比較困難，有些負(fù)內(nèi)幕交易在很長一段時間負(fù)面效果才會被人發(fā)覺。同時，對于是否區(qū)別對待內(nèi)幕交易還是一致對待也存在較大爭議。

其次，現(xiàn)有監(jiān)管制度僵化，主要體現(xiàn)在：1、監(jiān)管理念滯后。目前監(jiān)管的行政色彩太濃，自律監(jiān)管、社會化監(jiān)管意識不強，這樣極易造成阻礙市場效率同時未能改善監(jiān)管局面。2、過分依賴信息披露。內(nèi)幕交易的根源在于信息不對稱，信息披露制度的設(shè)計目的在于最大化的降低信息不對稱。當(dāng)然從目前的實踐觀察，信息披露制度中蘊含的信息存在人為加工，失真現(xiàn)象，保證信息真實性難度也不亞于防控內(nèi)幕交易。3、監(jiān)管方式多，卻顯雜亂，帶有負(fù)效應(yīng)。4、監(jiān)管主體權(quán)責(zé)重疊模糊。依《證券法》規(guī)定中國證監(jiān)會是法定監(jiān)管機構(gòu)，但實際參與監(jiān)管的主體還包括：地方證監(jiān)局、證券交易所、證券協(xié)會甚至是地方政府，主體間權(quán)力配置存在重疊，職責(zé)不明確。[5]5、監(jiān)管成本高。參與證券監(jiān)管的工作人員就是一個龐大的群體，同時為強化監(jiān)管還要投入各種高昂的技術(shù)設(shè)備以及其他監(jiān)管費用。6、事前事后監(jiān)管比重大。以目前監(jiān)管理念和監(jiān)管技術(shù)，實現(xiàn)動態(tài)性事中監(jiān)管是比較困難的，事前監(jiān)管和事后監(jiān)管則被強化。事前監(jiān)管的強化意味著提高準(zhǔn)入門檻限制市場自由度，事后監(jiān)管往往基于損失已發(fā)生下采取的措施，損失已經(jīng)無法挽回。

其實，總結(jié)內(nèi)幕監(jiān)管困難最大的根源在于數(shù)據(jù)沒有得到充分的利用。一方面，目前無論是信息披露或是其他監(jiān)管手段其處理的信息集中在交易數(shù)據(jù)；另一方面，數(shù)據(jù)處理程度不深。大數(shù)據(jù)時代監(jiān)管強調(diào)的數(shù)據(jù)包含了交易數(shù)據(jù)但又不止于交易數(shù)據(jù)，同時，重視對數(shù)據(jù)的深挖掘。用大數(shù)據(jù)理念變革監(jiān)管制度，有助于改善目前內(nèi)幕交易的監(jiān)管困境。

三、大數(shù)據(jù)對監(jiān)管制度的影響

大數(shù)據(jù)具有：大量、多樣、高速、價值四大特征。大數(shù)據(jù)讓人類認(rèn)識和改造世界觀念發(fā)生了改變：1、分析對象由樣本變?yōu)槿珨?shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)更加重視數(shù)據(jù)的量變引起質(zhì)變；2、分析注重點由精確變?yōu)槟：?，大?shù)據(jù)認(rèn)為過分精確的數(shù)據(jù)會剔除很多有用的信息；3、從注重因果分析轉(zhuǎn)向相關(guān)分析，大數(shù)據(jù)強調(diào)相關(guān)分析要比因果分析重要，同時因果分析和相關(guān)分析都不能得到有力論證。大數(shù)據(jù)正在全方位地對人類社會產(chǎn)生影響，包括證券監(jiān)管領(lǐng)域。

(一)監(jiān)管對象的轉(zhuǎn)變

證券監(jiān)管對象是指參與證券活動的市場主體。其實其監(jiān)管的對象應(yīng)該是主體在證券市場上的活動行為。這種監(jiān)管對象具有一定的局限性，一方面，直接行為往往和先前準(zhǔn)備行為緊密相關(guān)，注重直接行為的監(jiān)管會延誤預(yù)警的時機；另一方面，直接行為極易被行為者隱藏。大數(shù)據(jù)監(jiān)管將監(jiān)管的對象延生至直接行為前后的關(guān)聯(lián)行為。

(二)信息收集的轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)信息收集過程環(huán)節(jié)多、成本高、信息失真率大。如，信息披露制度，其信息強調(diào)有企業(yè)自行填報，交由中介機構(gòu)核準(zhǔn)，再交證券監(jiān)管機構(gòu)審核。自行填報數(shù)據(jù)雖然成本低但驗證過程的復(fù)雜性又沖抵了自行填報數(shù)據(jù)的成本優(yōu)勢。同時，在缺乏必要的驗證信息，很難保證信息的真實性。大數(shù)據(jù)監(jiān)管通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在全社會收集信息，并通過中央超級計算機對數(shù)據(jù)挖掘分析，以實現(xiàn)信息間的相互驗證，發(fā)現(xiàn)異常信息及時提供預(yù)警。

(三)工作中心轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)監(jiān)管工作重視調(diào)查取證。通過大量證據(jù)來論證處罰違法行為的合理性。這種模式有利于完善事后監(jiān)管的懲罰力度，但對已發(fā)生的損失不能起到彌補作用。大數(shù)據(jù)監(jiān)管重視對數(shù)據(jù)的挖掘分析，從分析中尋找數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)，強化對損失的防控。因此，其工作重心在于數(shù)據(jù)收集、分析方法選擇、以及工具性能的優(yōu)化。

四、大數(shù)據(jù)背景下監(jiān)管制度的重構(gòu)

大數(shù)據(jù)時代，監(jiān)管制度必然需要重構(gòu)，一方面，重構(gòu)有利于扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有監(jiān)管制度落后的局面；另一方面，重構(gòu)也是一種制度的再建設(shè)，有利于充分利用大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)勢同時設(shè)計制度規(guī)避其帶來的不利影響。

(一)重視對觀念的轉(zhuǎn)變

行為、技術(shù)的改進容易但要改變固有的思維比較艱難。大數(shù)據(jù)監(jiān)管首要任務(wù)就是將大數(shù)據(jù)思維引入監(jiān)管領(lǐng)域。監(jiān)管由傳統(tǒng)1.0行政模式，轉(zhuǎn)向大數(shù)據(jù)時代2.0的社會化模式。其表現(xiàn)：1、監(jiān)管側(cè)重點由管理向監(jiān)督傾斜；2、監(jiān)管主體由行政主體向整個市場參與主體延生；3、手段由懲罰向預(yù)防轉(zhuǎn)變。

(二)大數(shù)據(jù)立法

大數(shù)據(jù)立法一方面指在立法時要參考大量數(shù)據(jù)，尊重數(shù)據(jù)分析產(chǎn)生的結(jié)果，使得立法依據(jù)更加具有說服力，立法依據(jù)由定性向定量轉(zhuǎn)移。另一方面指強化對大數(shù)據(jù)的立法，對大數(shù)據(jù)立法又包含兩層含義：1、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化立法。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化在于打通不同數(shù)據(jù)系統(tǒng)的接口實現(xiàn)全社會數(shù)據(jù)共享。2、數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)立法。大數(shù)據(jù)挖掘在改變促進監(jiān)管效率的同時，也留下侵犯參與者權(quán)利的隱含，通過使用標(biāo)準(zhǔn)立法可以有效約束規(guī)范大數(shù)據(jù)分析行為。

(三)強化事中監(jiān)控、動態(tài)監(jiān)控，放寬事前和事后的監(jiān)管

傳統(tǒng)監(jiān)管之所以犧牲市場效率強化對于事前和事后的監(jiān)管，在于技術(shù)條件的不成熟，信息收集和處理能力有限。大數(shù)據(jù)時代，能夠彌補傳統(tǒng)監(jiān)管的局限性，能夠?qū)?shù)據(jù)全方面收集和大數(shù)據(jù)處理。這樣就有助于事中監(jiān)控、動態(tài)監(jiān)控和違法預(yù)警的實現(xiàn)。那么就可以放寬對市場準(zhǔn)入和對違規(guī)者的處罰強度，提升市場活躍度。

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作者簡介：孟琳(1989-)，女，漢族，山東棗莊人，研究生，四川省社會科學(xué)院，研究方向：金融法。

中圖分類號：F837.12

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：2095-4379-(2015)31-0198-02