我國高新技術企業(yè)融資路徑探析

張云峰

（中國科學院福建物質結構研究所，福建福州 350001）

我國高新技術企業(yè)融資路徑探析

張云峰

（中國科學院福建物質結構研究所，福建福州 350001）

高新技術企業(yè)作為科學技術轉化為產品的橋梁，在促進技術進步和高科技人才的培養(yǎng)以及經濟結構的調整方面發(fā)揮著重要作用。本文從我國高新技術企業(yè)的顯著特點以及企業(yè)不同發(fā)展階段的融資方式，分析得出我國高新技術企業(yè)融資困境具體表現在企業(yè)、政府、銀行和資本市場四個方面，最后提出改善我國高新技術企業(yè)融資困境的融資路徑。

資本；科技；高新技術企業(yè)

科學技術是推動經濟發(fā)展的強大動力，科技與資本的有效結合是促進企業(yè)做強做大、深化科技成果落地轉化的重要途徑。隨著經濟全球化和信息時代的到來，各國競爭的重點逐漸轉移到科學技術上來，同時對高新技術企業(yè)的支持也在與日俱增。我國對發(fā)展高新技術企業(yè)大力支持，高新技術企業(yè)的規(guī)模逐漸壯大，對資金的需求也越來越旺盛，但是由于高新技術企業(yè)本身高風險的特點以及內外體系不健全導致企業(yè)融資相當困難，目前融資難已成為制約我國高新技術企業(yè)發(fā)展的主要障礙。如何改善其融資困境并且化解融資難題，已成為經濟領域一個重大研究課題。

1 國內研究現狀

國內很多學者從不同角度對高新技術企業(yè)融資進行了研究，簡要的介紹幾個方面。關于高新技術企業(yè)融資體系，于春紅（2007）對高新技術企業(yè)不同階段的資金需求特點進行剖析，提出了三重一體兩翼的高新技術企業(yè)融資體系，強調在銀行和政府的輔助作用下建立多層次資本市場體系；關于生命周期理論和高新技術企業(yè)融資渠道結合，陳柳欽（2008）把高新技術企業(yè)融資分為四個不同的發(fā)展階段，認為需要根據各階段的特征、目標分別選擇內源性融資、商業(yè)銀行、風險投資基金、資本市場等融資方式；關于我國高新技術企業(yè)融資困境，王新顏（2011）認為可以在借鑒發(fā)達國家高新技術企業(yè)的融資經驗的基礎上，從企業(yè)、政府和金融機構三方面來完善我國高新技術企業(yè)融資體系，提高企業(yè)自身經營管理水平、優(yōu)化金融體系、加大政府扶持和資金支持力度。以上研究代表了相關學者對高新技術企業(yè)的研究方向，具有一定的參考和借鑒價值，但只是就某一方面進行研究，沒有從全局角度用系統(tǒng)的觀點來論述我國高新技術企業(yè)面臨的融資難問題，因此在目前我國經濟體制改革和產業(yè)結構調整的大背景下，我們必須從實際出發(fā)，立足于高新技術企業(yè)的顯著特點并且結合其融資方式，分析高新技術企業(yè)面臨的融資困境，最終提出未來企業(yè)融資的發(fā)展方向。

2 高新技術企業(yè)的特點和融資方式

2.1 高新技術企業(yè)的特點

高新技術企業(yè)是指從事高科技產品的研究開發(fā)、生產和市場經營活動，并最終實現高科技產品產業(yè)化的企業(yè)。國際上以R﹠D強度（Research and Development Intensity）即企業(yè)對于高新技術產品的研究開發(fā)費用占銷售收入的比重作為界定高新技術企業(yè)的標準。以科技和技術創(chuàng)新為特色的高新技術企業(yè)具有一些比較突出的特點：

高風險。高新技術企業(yè)在生產過程中投入較多的是科學技術，在經過研究開發(fā)到形成產品進入市場階段具有極大的風險，包括由于生產技術不成熟導致科技成果轉化為產品的不確定性，甚至遭受損失的技術風險；難以把握產品市場需求和接受程度的市場風險和企業(yè)在研發(fā)生產過程中的管理風險；以及由以上風險所影響的企業(yè)收益狀況和籌措資金能力下降導致資金流轉不暢的財務風險，最終甚至會導致破產。

高投入。高新技術企業(yè)因主要利用科學技術進行研發(fā)，對自然資源的依賴性較低，但是對資本包括人力資本和資金的需求卻是極大的，企業(yè)從研發(fā)到形成規(guī)模都需要持續(xù)的大量資金投入，同時需要更多具有研發(fā)創(chuàng)新能力和高知識儲備、高技術性的人才投入，這些資金和人力投入數額大并且具有長期性。

高收益。高風險總是伴隨著高收益的，如果高新技術企業(yè)研發(fā)成功，并且實現了從技術到產品的轉化且產品贏得市場歡迎，則企業(yè)就會憑借產品的新穎性和技術優(yōu)勢形成對市場的壟斷，利用技術優(yōu)勢和市場壟斷來獲取更多的超額利潤，這種高收益的誘惑性，也是眾多高新技術企業(yè)不惜以高風險高投入進行創(chuàng)新活動的動力。

2.2 高新技術企業(yè)的融資方式

高新技術企業(yè)的融資方式可分為內部融資和外部融資并且外部融資又分為股權融資、債務融資、信貸融資、融資租賃等，但是由于高新技術企業(yè)自身的特殊性，它的發(fā)展過程可以分為四個階段：研究開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期，而不同的成長階段所面臨的風險不同，相應所需要的融資方式也不盡相同，有的是以某種融資方式為主，有的是各種融資方式的綜合，但不管各階段采取何種融資方式，其目的都是為了以最低的成本最大限度的籌集資金。

2.3 研究開發(fā)期

此階段主要是把科學和技術通過研究開發(fā)轉化為產品的雛形，由于還不是正式的產品，因此沒有銷售收益和渠道，此時企業(yè)主要面臨技術風險、市場風險和管理風險。因為企業(yè)此時沒有進行產品生產和市場開拓等活動投入，所以對資金的需求量較少，一般資金主要來源于個人生活積蓄以及家庭和好友的資助還有一些資金充足、富有冒險精神和一定投資經驗的私人投資者包括政府的財政資助，而其他外部投資者出于對高風險的考慮很少對其融資。

2.4 創(chuàng)業(yè)期

創(chuàng)業(yè)時期屬于試驗樣品到真實產品和消費市場的過渡階段，能否完成這個過程的跨越決定了企業(yè)的成敗，這一階段企業(yè)要大力推廣產品，進行廣告宣傳，加大固定資產的投入等，由于所需資金數量較大并且風險較高，因此該階段所需資金通過內部融資已無法滿足，需要的是更大范圍的長期資本和外部融資，由于企業(yè)經營業(yè)績較少，因此很難從追求穩(wěn)健經營的銀行那里獲得資金，同時因為處于發(fā)展初期，企業(yè)達不到資本市場的上市條件而不能通過發(fā)行股票進行融資。所以此階段企業(yè)主要的融資方式為依靠風險資本，風險資本家為了獲得高額的收益自愿承擔可能遇到的高風險，同時也在一定程度上參與企業(yè)的經營管理，美國有眾多的高新技術企業(yè)是依靠風險資本的融資方式發(fā)展壯大的，如英特爾(Intel)公司、微軟(Microsoft)公司等。

2.5 成長期

此階段企業(yè)的發(fā)展已初具規(guī)模，技術風險和市場風險有所降低，然而管理風險比較突出，企業(yè)需要進一步開發(fā)市場，擴大生產規(guī)模以及提高經濟效益。這一階段企業(yè)的融資方式有所增多，除了依靠個人儲蓄和風險資本以外，由于企業(yè)的經營業(yè)績和發(fā)展前景較好，因此可以得到商業(yè)銀行或其他大型投資機構的支持，獲得相應的債務融資；同時隨著企業(yè)生產規(guī)模的擴大和管理水平的提高，市場價值日益突出，此時可以通過公開上市發(fā)行股票進行融資即股權融資，對外融資由被動變?yōu)榱酥鲃??？偟脕碚f，此階段的融資方式主要為內部融資、債務融資和股權融資方式的有機結合。

2.6 成熟期

企業(yè)在進入成熟期以后，資產規(guī)模擴大，經濟效益較高，經營業(yè)績穩(wěn)定，企業(yè)經營風險已降至最低，此時需要加大対技術創(chuàng)新的投入，尋找新的發(fā)展機會和開發(fā)新的產品，進行二次創(chuàng)業(yè)。此階段企業(yè)融資較為容易，由于商業(yè)銀行和投資機構已對企業(yè)的經營業(yè)績有充分的了解，因此更放心對其提供貸款支持，同時企業(yè)也可以通過發(fā)行債券或者增發(fā)新股進行融資，或者通過并購和回購進行資產重組等等?？偟脕碚f，此階段企業(yè)在其能力范圍內采取任意多種融資方式滿足對資本的需求。

3 我國高新技術企業(yè)融資困境分析

雖然我國大力倡導和發(fā)展高新技術企業(yè)，通過科技和資本相結合進行創(chuàng)新活動并且取得了顯著的成效，但是我們也必須看到 ，目前我國高新技術企業(yè)發(fā)展仍處于初級階段，科技技術的轉化率相對較低，并且高新技術企業(yè)高投入、高風險的特點，導致其融資非常困難。從總體看，我國每年有專利技術3萬多項，由于受資金短缺等因素的影響，轉化為產品并形成規(guī)模經濟效應的僅為10%-15%，遠遠低于發(fā)達國家60%-80%的水平。[1]目前結合我國高新技術企業(yè)的特征和各階段的融資方式以及企業(yè)發(fā)展的內外環(huán)境，可以得出企業(yè)的融資困境主要體現在以下幾個方面：

首先，從企業(yè)自身來看。一是企業(yè)自身素質和內部融資能力低。目前我國的高新技術企業(yè)很多都屬于發(fā)展初期的中小企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小并且經營能力較弱，同時管理制度和財務體系不健全導致抗風險能力較低。據國際金融公司的最新研究資料, 業(yè)主資本和內部留存收益分別占我國中小高新技術企業(yè)資金來源的 30%和 26%,公司債券和外部股權融資不足 1%。[2]二是企業(yè)信息披露意識差，出現嚴重的信息不對稱。資金供給者投資高新技術企業(yè)首先要對企業(yè)基本信息進行充分的了解，但是由于企業(yè)信息披露不足，使得投資者和企業(yè)之間出現信息不對稱，加大了投資者審核和評估企業(yè)經營狀況的難度，從而使眾多投資者望而卻步。

其次，政府財政及政策扶持力度不夠并且職能缺失。政府在高新技術企業(yè)融資中起著關鍵性的作用，政府職能發(fā)揮的好壞影響著高新技術企業(yè)的發(fā)展前景。目前雖然政府從財政、稅收等方面加大了對企業(yè)的支持和投資力度，但是由于高新技術企業(yè)融資需求的長期性和高風險性，導致政府投資不足以滿足其融資需求。同時由于政府職能的缺失，導致我國關于高新技術企業(yè)相關法律法規(guī)的制定尚不完善，以及政府的專項創(chuàng)新投資基金貫徹不足，監(jiān)管缺失，信用擔保體系不健全、融資擔保機構不規(guī)范等現象的發(fā)生，使得政府在保障高新技術企業(yè)融資方面沒有充分發(fā)揮其實質作用。

再次，銀行貸款不足并且金融體系不健全。目前我國銀行貸款主要投資于發(fā)展成熟、收益穩(wěn)定和風險較小的企業(yè)，由于高新技術企業(yè)在發(fā)展初期風險較大，收益不穩(wěn)定并且發(fā)展后期要承擔技術轉化、市場變化和資金回報等多方面的風險，并且高新技術企業(yè)無形資產占主要部分，作為可抵押的有形資產則比較少，這對于追求金融資產安全性和穩(wěn)定性的銀行來說，無法滿足其貸款要求；同時由于金融中介機構的缺乏，使得銀行和企業(yè)之間的信息不對稱、財務信息不透明、對企業(yè)的信用評級缺乏真實可靠的數據，這些也同樣阻礙了企業(yè)從銀行的融資，導致銀行等其他金融機構的作用未充分發(fā)揮，造成有錢的投不出去，缺錢的融不到錢的尷尬困境。

最后，資本市場發(fā)展緩慢。一是上市融資困難。目前兩大證券市場對企業(yè)的上市條件有嚴格的限制，包括資產規(guī)模、經營年限、連續(xù)盈利年限等都有嚴格的規(guī)定，對于新興的高新技術企業(yè)來說，由于達不到上市融資的條件，因此很難通過上市進行股票融資。盡管近年來我國適當放開了對資本市場的約束，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場都有所發(fā)展，但是規(guī)模有限，仍處于起步探索階段，其潛力有待進一步挖掘。據統(tǒng)計，到2008年，國內中小高新技術企業(yè)的股票融資和債券融資僅占其全部外部融資的1.3%，比起美國這一占比的49.63%少得可憐。[3]二是風險資本投資不足。目前由于我國風險資本市場發(fā)展緩慢且管理體制不健全同時受市場環(huán)境的約束，大量民間資本不愿進入風險投資行業(yè)，導致風險資本主要依靠政府的扶持資金，而社會資金投入較少，未能充分發(fā)揮風險資本的融資功能。

4 我國高新技術企業(yè)融資的對策研究

高新技術企業(yè)的發(fā)展離不開資本的支持，科技和資本的有效結合是催化和放大創(chuàng)新成果效益和效能的重要戰(zhàn)略舉措。我們必須在突破高新技術企業(yè)融資困境的基礎上完善企業(yè)融資路徑，并且在擴大企業(yè)內部融資的基礎上建立以多層次的資本市場為主導，以政府和金融機構為輔助的一體化的融資體系。

首先，提高企業(yè)自身經營管理水平。高新技術企業(yè)自身能力的提高是突破融資困境的關鍵，不僅可以增強企業(yè)內部融資能力，而且可以擴大外部融資的范圍。企業(yè)從研究開發(fā)初期就應該高度重視企業(yè)的經營管理，不斷完善企業(yè)內部管理制度和治理結構，明確企業(yè)戰(zhàn)略目標和發(fā)展方向，規(guī)范經營管理水平，并且提高企業(yè)財務管理水平和盈利能力，同時加強對高科技技術人才的培養(yǎng)和選拔。另外，為了避免嚴重的信息不對稱阻礙企業(yè)融資，企業(yè)自身要主動加強信息披露和誠信建設，提高信息透明度，如定期公布企業(yè)資產規(guī)模、財務狀況、盈利水平等或者邀請相關投資機構來企業(yè)進行實地調研考察，這樣既可以降低企業(yè)的信息不對稱，同時可以減少投資機構對企業(yè)信息的搜集成本。

其次，加大政府扶持力度，完善信用擔保體系。一方面政府的財政扶持可以緩解高新技術企業(yè)的融資壓力，另一方面，政府的政策扶持可以鼓勵一部分投資機構對企業(yè)進行融資，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。政府要制定并完善高新技術企業(yè)融資的相關法律法規(guī)，提供支持企業(yè)發(fā)展的補貼和稅收優(yōu)惠政策，同時繼續(xù)加大對高新技術企業(yè)創(chuàng)新投資發(fā)展基金的投入，用于支持市場發(fā)展前景較好和競爭潛力較大的高新技術企業(yè)；另外，在高新技術企業(yè)加強自身信息披露的基礎上，政府要加強我國信用擔保體系和融資擔保體系的建設，由信用擔保和融資擔保機構為企業(yè)提供更多的融資支持，美國擔保開發(fā)公司計劃、英國小企業(yè)信貸擔保計劃的實施和日本信貸擔保協(xié)會的建立為我們提供了相關經驗借鑒，政府可以建立一個多層次、多渠道的信用擔保體系，一方面政府可以提供政策性擔保，通過財政撥款加大資金投入，擴大擔保機構的規(guī)模并提高其服務質量，另一方面，由于高新技術企業(yè)融資需求多樣化，可以鼓勵商業(yè)銀行和社會資金的投入，擴大擔保機構的數量，由民間資本投資興辦擔保機構或者企業(yè)間進行互助性擔保，同時政府作為管理者加強對其約束和監(jiān)督。

再次，建立完善的金融服務體系，增加銀行貸款力度。由于我國國有商業(yè)銀行貸款要求較為嚴格，對于處于研究開發(fā)期和創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)來說，為了擴大其融資渠道，可以建立多元化的金融服務機構，一方面可以加快地方性多功能的中小金融機構的建設；另一方面可以由政府和銀行合作建立政策性金融機構，對于地方性中小金融機構來說，雖然它規(guī)模小但是涉及范圍廣，能夠充分利用地域優(yōu)勢，以較低的信息成本獲得高新技術企業(yè)的經營管理信息，降低金融機構的信息不對稱風險和交易成本；同時政策性金融機構主要在貫徹政府相關貸款融資政策的基礎上，為高新技術企業(yè)提供較優(yōu)惠的融資支持。同時也要加快發(fā)展金融中介機構，由中介機構充當銀行和企業(yè)之間的橋梁，通過對企業(yè)的資信進行調查考核分析，完善高新技術企業(yè)資信評級制度，同時也可以鼓勵和吸引其他機構進行聯合投資。

最后，構建多層次的資本融資體系。資本市場的完善有利于滿足企業(yè)中長期融資需求，因此要做到以下兩點：第一，繼續(xù)發(fā)展和完善我國證券市場。由于我國中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場尚處于起步階段，要充分挖掘其潛力，加強對兩大市場的制度創(chuàng)新同時擴大市場規(guī)模，滿足眾多有發(fā)展前景的中小高新技術企業(yè)的上市融資要求，同時大力提高中小企業(yè)的整體質量，建立激勵機制鼓勵達到一定規(guī)模的企業(yè)進入主板市場上市融資，再次加快場外交易市場如柜臺交易和產權交易市場建設，為不滿足上市條件的高新技術企業(yè)進行融資提供便利。第二，加大風險投資和相關體系建設。政府在發(fā)揮風險資本投資主導作用的基礎上，也要引導和鼓勵更多民間資本進入到風險資本投資體系中，擴大風險資本投資規(guī)模，滿足企業(yè)中長期發(fā)展對融資的需求，同時政府也要優(yōu)化風險投資的市場環(huán)境，為風險資本投資體系的建立創(chuàng)造良好的條件并提供相應的風險補償機制，與此同時風險投資機構也可以通過對高新技術企業(yè)相關指標考核來控制其投資風險。

[1]趙雪.高新技術企業(yè)的融資困境及對策[J].金融地,2013(06):297.

[2] 顧永婧. 中小高新技術企業(yè)融資瓶頸問題初探[J].經濟研究導刊,2008(02):34.

[3]黃林.中小高新技術企業(yè)的融資路徑分析[J].科技管理研究,2011(16):210.