公司股利分配政策問題研究

陳偉麗

股利分配是我國上市公司財務(wù)活動的三大核心內(nèi)容之一，它是公司籌資、投資活動的延續(xù)，也是公司理財活動的最后一個環(huán)節(jié)。合理的股利分配政策，將為公司提供廉價的資金來源，成為公司穩(wěn)定股市行情的重要手段。A企業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者，其在行業(yè)中的影響是不容小覷的，它所采用的股利分配政策能為其他地產(chǎn)企業(yè)提供標(biāo)桿和引導(dǎo)作用。

一、A企業(yè)股份有限公司股利分配政策現(xiàn)狀

1.A企業(yè)股利分配的形式主要是現(xiàn)金股利。目前在我國，股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。從A企業(yè)1999-2012年的股利分配情況來看，A企業(yè)的股利分配方式為“現(xiàn)金紅利+送股+轉(zhuǎn)增股”這種混合股利分配方式，同時我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)每年都有現(xiàn)金分紅，但是許多年份卻不存在送股和轉(zhuǎn)增股，所以我們可以認(rèn)為其主要的股利分配方式是現(xiàn)金股利。

2. A企業(yè)的股利支付率水平較低。股利支付率是指凈收益中股利所占的比重，其計算公式為：股利支付率=每股股利/每股收益。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)在2007年之前的股利支付率相對較高，但自2007年以來，股利支付率在13%-15%上下波動，股利支付率相對下降，而且與以前年份相比有較大差距，處于低水平。而從A企業(yè)與同行業(yè)B集團(tuán)歷年分紅數(shù)據(jù)的對比來看，無論從每股分紅額還是股利支付率比較，B的分紅手筆都要比A的大。A企業(yè)分紅數(shù)據(jù)的眾數(shù)為0.15元/股，分紅最多的年份是0.2元/股，但也才有兩個年份如此；而B在九年分紅中，有四年都超過了0.2元/股。從股利支付率來看，B的平均股利支付率也是大于A的，A最高的股利支付率是41.32%，平均股利支付率為25.68%，而B的股利支付率最高達(dá)到49.55%，平均股利支付率是32.47%。這一比較結(jié)論進(jìn)一步凸顯了現(xiàn)A企業(yè)股利分配水平較低。

3.A企業(yè)股利政策不具備連貫性。我們發(fā)現(xiàn)的A企業(yè)股利政策不具備連貫性，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是，A企業(yè)有的年份只是現(xiàn)金分紅，而有些年份兼有股票股利；二是從每股股利的走勢上看，A企業(yè)的股利政策不穩(wěn)定，我們可以將A企業(yè)1999年至今的股利政策大概分為三個階段：第一個階段，1999-2002年，每股股利走勢為“上升-穩(wěn)定”，類似于固定或穩(wěn)定增長的股利政策；第二階段，2003-2007年，為低正常股利加額外股利政策；第三階段，2008年至今，每股股利呈上升趨勢。

4.A企業(yè)在有些年份存在“超能力派現(xiàn)”行為。現(xiàn)金股利保障倍數(shù)是指經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利支付額之比，其計算公式為：現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 / 現(xiàn)金股利。我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)2001年、2003年、2006年、2007年和2008年的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)都是負(fù)數(shù)，說明A企業(yè)在這些年份存在“超能力派現(xiàn)”行為。另外，通過與B集團(tuán)的對比，我們發(fā)現(xiàn)B集團(tuán)的“超能力派現(xiàn)”狀況更為嚴(yán)重，這可能是因?yàn)锽集團(tuán)希望通過高額派現(xiàn)發(fā)揮股利政策的信息傳遞作用，達(dá)到更好的融資效果。

二、A企業(yè)股份有限公司股利分配影響因素

1.A企業(yè)的股利分配與公司的盈利水平是同方向變動的。從新浪數(shù)據(jù)來看，A企業(yè)的凈利潤和每股收益都呈快速增長的趨勢，說明A房地產(chǎn)企業(yè)獲利能力升高，獲得的利潤較高。我們可以發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的股利支付率和A企業(yè)的盈利能力指標(biāo)呈相同的變動趨勢，我們可以看出A企業(yè)的每股派現(xiàn)與每股收益是同方向變動的。所以，我們可以認(rèn)為A企業(yè)的股利分配政策與公司的盈利水平呈同方向變動的。

通過A企業(yè)和B集團(tuán)的對比分析，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)2011年的數(shù)據(jù)基本上是高于B集團(tuán)的，這說明A企業(yè)的盈利能力比B集團(tuán)要好，同時我們發(fā)現(xiàn)B集團(tuán)2009和2010兩年的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量都是負(fù)值，存在超能力派現(xiàn)行為，這可能是因?yàn)锽集團(tuán)希望通過高額派現(xiàn)發(fā)揮股利政策的信息傳遞作用，達(dá)到更好的融資效果。A企業(yè)2011年每股收益高達(dá)0.88元/股，在這樣的情況下，每股派現(xiàn)0.13元，分紅方案與利潤明顯不匹配，利潤高，而分配低。這種低比例分紅政策不合理。

2.A企業(yè)的股利分配與公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況是反方向變動的。派現(xiàn)靠現(xiàn)金流支撐，凈利潤只能反映公司的賬面盈利水平，結(jié)合現(xiàn)金流量水平才能更立體的反映公司的實(shí)際盈利水平，也能體現(xiàn)公司實(shí)際支付能力。我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比在2007-2009年連續(xù)增長，并于2009年達(dá)到頂峰1.18，2010年小幅下降為1.03，說明2010年企業(yè)1元的經(jīng)營現(xiàn)金支出可以帶來1.03元的流入，經(jīng)營活動產(chǎn)生效率在2009年達(dá)到最高，近兩年來有所降低；投資活動現(xiàn)金流入流出比在2010年達(dá)到最高，為0.55，相當(dāng)于企業(yè)1元的投資現(xiàn)金支出僅帶來0.55元的流入，投資活動產(chǎn)生效率較低，說明企業(yè)投資還處于擴(kuò)張期，投資項(xiàng)目多；籌資活動現(xiàn)金流入流出比在2007-2009年連年降低，并于2009年達(dá)到最低值0.87，說明還款明顯大于借款，2010年該比率增長至1.81，說明這一年企業(yè)借款增加，2011年這一比例則接近于1，企業(yè)無資金危機(jī)。 A企業(yè)2011年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較2009年下降幅度很大，但股利支付率卻有走高趨勢，二者是反方向變動的，這可能是為了發(fā)揮股利政策的信息傳遞作用，達(dá)到更好的融資效果。

3. A企業(yè)的股利分配與公司的償債能力是同方向變動的。從償債能力來看，A企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都有所下降，其中速動比率降低是由貨幣資金減少所致，資產(chǎn)負(fù)債率升高與預(yù)收款項(xiàng)的增加有關(guān)。 償債能力與股利支付率的高低是同方向變動的。

為了更好地揭示償債能力對A企業(yè)股利分配政策的影響，下面我們通過對資產(chǎn)和負(fù)債作具體分析。數(shù)據(jù)顯示A企業(yè)流動資產(chǎn)比例很高，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，流動資產(chǎn)中現(xiàn)金比例也較高，說明短期償債能力較強(qiáng)。資產(chǎn)總額增長37.36%，說明A企業(yè)還在不斷地擴(kuò)大規(guī)模，庫存現(xiàn)金也有所下降說明資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱。

A企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中主要以長期借款為主，原因主要在于房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在以銀行融資為主的單一融資渠道。流動負(fù)債越來越多，預(yù)收款項(xiàng)比例很高，說明A企業(yè)的資金需求量大。存貨激增的同時，短期負(fù)債也出現(xiàn)大幅上升，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物卻大幅減少。應(yīng)付賬款增加是由于工程量的增加。一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債大幅上升，說明A企業(yè)近期的還款壓力很大。預(yù)收賬款大部分都是預(yù)收了客戶預(yù)付的購房款，到房子建成后，房產(chǎn)企業(yè)只需要把房子交給客戶，而并不需要用真金白銀去還債。而且，很大程度上，企業(yè)的預(yù)收賬款在未來的期間都可以確定為營業(yè)收入。2009年到2011年不斷上升的高額的預(yù)收賬款，也說明了A企業(yè)對于購房者的資金占用能力較高。而結(jié)合上文，A企業(yè)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量狀況下降的情況下，仍維持穩(wěn)定的派現(xiàn)率，我們可以認(rèn)為這是以其高資產(chǎn)負(fù)債率作支撐的。

三、A企業(yè)股利政策存在的問題及相關(guān)建議

1.A企業(yè)股利政策存在的問題。通過以上研究，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的股利政策存在如下問題：A企業(yè)的股利支付率呈下降趨勢，近年來股利支付率水平較低；A企業(yè)在現(xiàn)金股利分配中存在有盈利不分的現(xiàn)象，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)2011年的利潤較高，分配卻很低；A企業(yè)部分年限存在“超能力派現(xiàn)”行為。另外，我們還發(fā)現(xiàn)其它方面的問題，A企業(yè)融資渠道單一，資金來源少，資金需求大，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債能力有所下降。

2.措施與建議。針對A企業(yè)在股利分配上存在的問題，提出如下建議，希望A企業(yè)股利分配更加穩(wěn)定和合理，使A企業(yè)的財務(wù)管理更加優(yōu)化，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第一，加強(qiáng)企業(yè)自身的營運(yùn)能力和資本運(yùn)作，降低財務(wù)風(fēng)險。派現(xiàn)靠現(xiàn)金流支撐，凈利潤只能反映公司的賬面盈利水平，結(jié)合現(xiàn)金流量水平才能更立體的反映公司的實(shí)際盈利水平，也能體現(xiàn)公司實(shí)際支付能力。A企業(yè)每年都實(shí)現(xiàn)不錯的盈利，但是在現(xiàn)金流上，A企業(yè)多年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都為負(fù)。因此，A企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流量的管理，增加資金的回收力度，防止盲目擴(kuò)張和圈地。使公司的現(xiàn)金股利支付有實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營活動現(xiàn)金流作支撐，避免超能力派現(xiàn)的情況出現(xiàn)。同時，由于公司的償債能力對現(xiàn)金股利政策也有重要影響，A企業(yè)還得控制好資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率等，保證公司良好的償債能力，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。第二，拓寬融資渠道，完善監(jiān)管制度。目前應(yīng)該大力發(fā)展以可轉(zhuǎn)債為代表的融資方式，促使上市公司在后續(xù)的發(fā)展中盡量少用股權(quán)融資，另外我國也應(yīng)多嘗試如租賃融資之類的融資方式，加大企業(yè)債券使用力度，充分利用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)業(yè)績。

（作者單位：新疆財經(jīng)大學(xué)）