鋼鐵企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績分析——以寶鋼集團有限公司為例

●中南財經(jīng)政法大學會計學院 姚愛琳

一、引言

自2004年武鋼股份完成鋼鐵主業(yè)整體上市以來，鋼鐵業(yè)掀起一股上市熱潮，寶鋼、本鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業(yè)也相繼完成了整體上市工作。鋼鐵企業(yè)的整體上市不僅獲得了巨額的股權資本,改善了企業(yè)的資本結構，在資本市場上提高企業(yè)資信級別，獲得持續(xù)融資；還可以更好地應對行業(yè)周期變化，增強了抵御競爭環(huán)境下支付風險的財務能力。除此以外，資本的大量擴充為企業(yè)的擴大并優(yōu)化投資提供了保障，盈利的絕對水平應該上升。然而，大型鋼鐵企業(yè)在上市后由于成本、費用的大幅度上升，其主營業(yè)務成本、期間費用等絕對數(shù)指標均顯著上升，主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤率顯著下降。加之行業(yè)環(huán)境的周期性變化以及經(jīng)濟大背景的衰落，縱觀我國鋼鐵行業(yè)企業(yè)上市后的效益增長并不明顯,仍存在無法合理地優(yōu)化資源配置、債務融資結構不合理、股權過度集中等現(xiàn)象,這些問題嚴重制約了其經(jīng)營業(yè)績的提高。

本文選取寶鋼集團有限公司上市后的財務數(shù)據(jù)變化進行分析，主要包括企業(yè)償債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析三個方面，以此得出對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化的綜合評述。

（一）償債能力。償債能力是衡量企業(yè)財務管理水平的核心內容，是指企業(yè)償還各種債務的能力。其中，短期償債能力是指企業(yè)償還流動負債的能力，長期償債能力是指企業(yè)償還長期負債的能力。

（二）營運能力。營運能力是反映企業(yè)資產經(jīng)營效率與效益的指標，用來評價企業(yè)資產經(jīng)營的效果，剖析其中的問題，為提高企業(yè)的經(jīng)濟效益指明方向。

（三）盈利能力。盈利能力指標是企業(yè)經(jīng)營中最為重要和綜合的指標，是指企業(yè)在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過盈利能力來反映。

二、公司概況

寶鋼集團有限公司（以下簡稱寶鋼）于1978年建設成立，以鋼鐵為主業(yè)，形成普碳鋼、不銹鋼、特鋼三大產品系列，盈利居世界鋼鐵行業(yè)第三位。2000年，寶鋼成功在上海證券交易所上市并發(fā)行187700 萬股，當年實現(xiàn)凈利潤同比增長12.6%。寶鋼抓住2001－2007年鋼鐵產業(yè)迅速發(fā)展和增長的市場環(huán)境，大力進行產業(yè)擴張和改革，2005年寶鋼股份成功完成對集團鋼鐵主業(yè)增發(fā)收購。通過股份制改造，實現(xiàn)了鋼鐵主業(yè)的整體上市。2013年鋼鐵主業(yè)完成鋼產量4504 萬噸，成為現(xiàn)代化程度最高、最具競爭力的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)之一。

三、上市后經(jīng)營業(yè)績變化特點剖析

（一）企業(yè)償債能力分析

1.流動比率與速動比率。一般而言，鋼鐵類上市公司將流動性比率控制為2，速動比率控制為1 比較合適。寶鋼的流動比率基本都保持在1 以下，速動比率保持在0.5 左右，其與最佳比率還有很大差距，說明寶鋼存貨占流動資產的比例較大，立即變現(xiàn)進行短期償債的能力較差。2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)之后，整個鋼鐵行業(yè)的產能過剩，導致了流動資產增加速度遠低于流動負債增加速度，寶鋼流動比率跌至0.74。隨著之后的經(jīng)濟復蘇，寶鋼在2009年之后該項指標有所回升。

2.資產負債率。資產負債率可以衡量企業(yè)負債籌資的比重，反映企業(yè)的長期償債能力和經(jīng)營風險，除此之外，企業(yè)的資產負債率是最為債權人關注的重要指標，代表了企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。通常認為指標值越低，長期償債能力就越強。寶鋼的資產負債率自上市以來基本上都保持在50%以下，2008-2011年資產負債率基本保持穩(wěn)定，說明企業(yè)沒有因為金融危機的發(fā)生而受到較大沖擊力，展現(xiàn)了企業(yè)較強的抗風險能力。

（二）企業(yè)營運能力分析

1.存貨周轉率。存貨周轉率作為衡量企業(yè)營運能力的一個重要指標，在一般情況下存貨周轉率越高表明企業(yè)銷售能力越強。同時，存貨的多少也影響企業(yè)的短期變現(xiàn)償債能力。寶鋼自上市以來，企業(yè)存貨周轉率基本維持在5%左右。2008年，受經(jīng)濟危機影響，我國企業(yè)鋼鐵產品出口量極速下滑；國內大舉實施產業(yè)結構轉型升級，致使國內鋼材需求量也大幅下降。寶鋼存貨周轉率下降至4.13%。寶鋼的存貨周轉率連續(xù)幾年低于行業(yè)內其他企業(yè)，顯示了其在銷售能力和存貨管理方面還存在不足。

2.應收賬款周轉率。應收賬款在一定程度上反映了企業(yè)管理工作的效率，在一定時期內應收賬款周轉的次數(shù)越多，表明應收賬款的回收速度越快。2011 至2013年寶鋼應收賬款的周轉天數(shù)波動較大，應收賬款的回收能力一般，但是總體應收賬款賬齡較短，減少發(fā)生壞賬損失的可能性。企業(yè)應收賬款管理效率較好，有利于提高企業(yè)資產的流動性，增強企業(yè)償還債務能力。

（三）企業(yè)盈利能力分析。寶鋼自上市后，優(yōu)化產業(yè)布局，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模發(fā)展，持續(xù)保持業(yè)界領先優(yōu)勢。2013年寶鋼銷售收入達到3031 億元，實現(xiàn)利潤總額101 億元，盈利水平居于全球鋼鐵行業(yè)排名的第三位。而考究當今鋼鐵企業(yè)的盈利能力，社會關注的不僅僅是企業(yè)的盈利水平，還需關注企業(yè)的盈利質量。下面結合以下指標對寶鋼的盈利能力展開分析：

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率?，F(xiàn)代企業(yè)財務管理中存在一個觀點，即“現(xiàn)金為王”。企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造，反映了企業(yè)的盈利質量，同時也是衡量企業(yè)的償還能力和支付能力的重要指標。2007-2008年，寶鋼發(fā)行可轉換債券，大舉募集資金，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率大幅上升，2008年達到最高比3.94%。其余年份該比率均維持在2%上下波動。由此可知，寶鋼始終維持經(jīng)營活動現(xiàn)金比例平衡，以達到企業(yè)籌融資需求。

2.凈利潤與主營業(yè)務增長率。凈利潤和主營業(yè)務收入作為企業(yè)股東與管理者重點關注的兩個指標，代表著企業(yè)在競爭中是否具有優(yōu)勢地位。2004-2007年國內鋼鐵產業(yè)波瀾壯闊高速發(fā)展，寶鋼抓住良好的市場經(jīng)濟環(huán)境擴大鋼產量，增大供給以滿足市場需求。2005年寶鋼完成了對集團鋼鐵主業(yè)的增發(fā)收購，當年鋼鐵主業(yè)增長率高達115.92%。2008-2009年全球經(jīng)濟危機爆發(fā)，鋼鐵市場蕭條冷淡，鋼材價格大幅度下降導致利潤減少，企業(yè)主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率大幅度下降。2010年經(jīng)濟回暖，寶鋼凈利潤增長率再創(chuàng)新高，達到119.2%。而如今，隨著鋼鐵行業(yè)行情的整體下滑，寶鋼的主營業(yè)務增長幅度也保持在較低水平，2012年出現(xiàn)負值。

3.凈資產收益率（ROE）。凈資產收益率（ROE）作為衡量企業(yè)綜合資本利用效率的重要指標之一，可以反映上市公司盈利能力水平。一般來說，企業(yè)ROE 越大，企業(yè)運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權人具有更高的保障。寶鋼自上市以來，企業(yè)凈資產收益率整體呈現(xiàn)下降趨勢。2010年由于經(jīng)濟復蘇，企業(yè)凈利潤實現(xiàn)119.2%的增長，使ROE 指標稍有上升。但綜合看來，企業(yè)ROE 呈整體下降趨勢。寶鋼在關注凈利潤和產量的同時，卻沒有保證凈資產收益率的穩(wěn)定和增長，反映出企業(yè)上市后的管理體制和經(jīng)營機制仍存在問題。但橫向比較武鋼等其他鋼鐵龍頭企業(yè)，寶鋼的凈資產收益率下跌幅度較為平緩，說明企業(yè)在抗拒經(jīng)營風險和市場風險方面能力很強。

（四）寶鋼上市后經(jīng)營業(yè)績特點總結。綜合上述分析可以

得出，寶鋼自上市后財務指標變化較為平穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績始終居于行業(yè)領先水平。在盈利能力和發(fā)展能力方面，相對于其他龍頭鋼鐵企業(yè)具有較高的穩(wěn)定性。而在營運資金管理方面，總體上講，寶鋼的營運能力比較穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流比較均衡。但其中也存在大量問題：首先，其流動比率和速動比率均比較低，達不到鋼鐵產業(yè)的合理期望值。其次，寶鋼存貨據(jù)流動資產占比過大，企業(yè)的存貨周轉率較低，企業(yè)的短期變現(xiàn)償債能力較差。

四、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化原因剖析

（一）社會經(jīng)濟環(huán)境與產業(yè)行情變化。寶鋼自2000年上市后，迎來了2001-2007年鋼鐵業(yè)高速發(fā)展的春天：國內經(jīng)濟快速發(fā)展，鋼鐵需求量急劇上升，鋼鐵企業(yè)均擴大產能以增大供應；2001年中國成功加入世界貿易組織，國家鋼鐵企業(yè)紛紛走出國門，擴大產業(yè)規(guī)模和經(jīng)營范圍，開拓國際市場并增加鋼鐵產能。

2008年全球經(jīng)濟危機，我國鋼鐵出口量大跌，而國內恰逢產業(yè)結構升級和房地產調控，致使國內外鋼鐵需求量均大幅度縮減，在此期間國內龍頭鋼鐵企業(yè)盈利水平均呈現(xiàn)下跌趨勢，寶鋼的整體凈利潤水平和主營業(yè)務收入也深受影響。除此之外，由于金融市場環(huán)境的不景氣，導致企業(yè)融資困難，巨額的銀行貸款利息造成企業(yè)財務費用的大幅度增長，極度縮減了企業(yè)的凈利潤。

2010年世界經(jīng)濟形勢好轉，鋼鐵企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所回暖。然而，在如今鋼鐵企業(yè)產能過剩的背景下，鋼鐵行業(yè)行情繼續(xù)走跌。雖然受行情影響鐵礦石等原材料的價格走低，企業(yè)原材料成本降低，但企業(yè)產成品鋼材的市場價格下跌趨勢，難以給企業(yè)帶來營業(yè)利潤的增長。

如下表1 展示了2000-2010年我國鋼鐵年產量，鋼鐵產量在十年間上漲700%有余，產能遠遠超過了我國目前市場的鋼鐵需求量。因此，寶鋼的凈利潤增長率近幾年呈現(xiàn)下降趨勢，在不景氣的行情背景下，應力求穩(wěn)定企業(yè)的盈利水平。

表1 2000-2010年中國鋼鐵年產量統(tǒng)計

（一）企業(yè)管理效率與經(jīng)營策略。企業(yè)的管理效率直接影響企業(yè)的經(jīng)營成本和費用，從而間接地影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)在經(jīng)營管理效率上主要把握兩個項目：管理費用和與存貨相關聯(lián)賬戶。

1.管理費用控制。橫向比較各大鋼鐵企業(yè)的管理費用/銷售收入結果可以看出，寶鋼在管理費用控制方面持續(xù)領先于其他的鋼鐵巨頭企業(yè)，增加了企業(yè)的毛利，從而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅度上升。企業(yè)在控制管理費用方面要嚴格制定預算管理，一般來講企業(yè)的期間費用屬于企業(yè)變動成本，企業(yè)應制定良好的政策以控制該項成本，并主要關注兩個指標：與人工相關的管理費用支出和企業(yè)的折舊費用計提。由于職員工資和折舊具有剛性，在企業(yè)生產規(guī)模一定的情況下，該項費用近似等同于企業(yè)的固定費用支出。由于固定成本會給企業(yè)帶來經(jīng)營杠桿作用，在此作用下企業(yè)的收益和虧損均會被放大。因此鋼鐵企業(yè)應穩(wěn)定管理費用支出，合理利用其杠桿效應。

2.存貨管理效率。加強企業(yè)的存貨管理，減少存貨堆積是維持企業(yè)資金循環(huán)和流動的重要保證。降低企業(yè)存貨，一方面可以盡快加速企業(yè)原材料循環(huán)，采購目前市場上低價的原材料，消耗高價原燃料，降低產品成本，提高產品盈利水平；另一方面，存貨具有一定的市場風險，提高企業(yè)存貨周轉率可以降低由于產品持續(xù)降價帶來進一步損失的風險。因此，鋼鐵企業(yè)存貨數(shù)量以及存貨周轉速率在很大程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，降低存貨資金占用是提高企業(yè)經(jīng)濟效益的重要措施。

（二）企業(yè)的財務戰(zhàn)略。結合上述分析，寶鋼業(yè)績能夠始終維持在鋼鐵行業(yè)領先水平的一個重要原因就是企業(yè)制定了適宜的財務戰(zhàn)略：在鋼鐵市場行情走高的時節(jié)選擇IPO 上市，為企業(yè)增加了大量資本。2004年，企業(yè)利用自身良好的經(jīng)營業(yè)績作為保障增發(fā)債券融資，實現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的擴張。在維持企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的同時，收購優(yōu)良企業(yè)，增強企業(yè)的實力和企業(yè)盈利能力。2012年，面對鋼鐵市場的不景氣，企業(yè)大舉進行股票回購，減少在外流通股份，以穩(wěn)定股價，改善企業(yè)資本結構，實現(xiàn)每股收益增長42.9%。因此，企業(yè)的財務戰(zhàn)略直接影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，應根據(jù)市場環(huán)境和自身財務狀況，制定適宜企業(yè)長期發(fā)展的財務戰(zhàn)略，以保持在行業(yè)內的核心競爭力。

五、啟示

衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不僅要關注企業(yè)的盈利能力，還要關注企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)若想提高盈利能力和穩(wěn)定發(fā)展能力，必須對企業(yè)外部和內部環(huán)境進行綜合分析。

企業(yè)外部環(huán)境方面：企業(yè)應關注國家經(jīng)濟環(huán)境與國家政策的改變，結合產業(yè)行情變化，因時制宜進行企業(yè)生產規(guī)模、技術、范圍的革新，以順應市場的供需量，增強企業(yè)的抗風險能力，提高企業(yè)的行業(yè)地位，保證企業(yè)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)內部環(huán)境方面：企業(yè)應關注重點的財務指標，保證企業(yè)及利益相關者的收益水平。提高企業(yè)內部的管理效率并制定恰當?shù)慕?jīng)營戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略，保證企業(yè)的核心競爭力。

除此之外，通過對寶鋼經(jīng)營業(yè)績分析可以了解到目前我國鋼鐵行業(yè)的極度窘境，過剩的產能和疲軟的市場需求致使鋼鐵企業(yè)難以再實現(xiàn)業(yè)績的大幅跨越。因此，鋼鐵企業(yè)在面對如此蕭條的市場行情面前，應力爭先保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，再在業(yè)績穩(wěn)定的基礎上實現(xiàn)增長?！?/p>

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