蔡曉銘：指數(shù)仍運(yùn)行在新的“四年周期”中新一輪循環(huán)上升浪自1849點(diǎn)崛起

對(duì)于近期興起的行情，以及2015年行情走向的判斷，我們的觀點(diǎn)是相當(dāng)明確的，即可概括為“新牛市新機(jī)遇”。

我們認(rèn)為，自2014年初以來(lái)的行情，無(wú)論小盤(pán)股行情還是大盤(pán)股行情，皆難以從宏觀層面找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)的依據(jù)，企業(yè)盈利層面的觀察也不足以支撐行情的發(fā)展。市場(chǎng)背后深層次的力量事實(shí)上源自于對(duì)新一屆政府的預(yù)期，源自于對(duì)改革推進(jìn)的預(yù)期。

從技術(shù)層面分析，我們的主要看法包括：①A股仍處在四年上行周期中，自2013年6月開(kāi)始的新周期將延續(xù)至2017年中期;②1849點(diǎn)可以明確為中長(zhǎng)期低點(diǎn)，新一輪循環(huán)上升浪自1849點(diǎn)崛起，此后有明確的子浪劃分。

依憑上述的判斷，《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊在過(guò)去的一年多時(shí)間里為投資者指明了相當(dāng)多的投資機(jī)會(huì)，并提供了充分的判斷依據(jù)。2015年我們重點(diǎn)尋找具有確定性盈利機(jī)會(huì)的板塊和個(gè)股。

2014年市場(chǎng)給我們的啟示

每年年末對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面的回顧，有助于我們把握市場(chǎng)方向變化。我們將2014年市場(chǎng)分為上半年和下半年進(jìn)行分析，兩個(gè)“半場(chǎng)”具有明確特征。上半年和下半年漲幅排名、全年漲跌幅排名可參見(jiàn)表一至表四。

對(duì)比表一和表二，我們可以看到，上半年以概念股和小盤(pán)股行情為主，漲幅居前的基本是創(chuàng)業(yè)板、中小板股票。而到了下半年，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，部分券商股、大藍(lán)籌股，進(jìn)入了下半年漲幅排名前20。

再對(duì)比表三和表四，全年漲幅居前的仍然是小盤(pán)股和概念股，個(gè)中原因是這些股票累計(jì)漲幅巨大，下半年興起的券商股和大藍(lán)籌股，雖然階段漲幅大，但在整體漲幅上依然無(wú)法與之比擬。但全年跌幅排名靠前的股票，也是小盤(pán)股和概念股為主，并且這些股票是2011—2013年投資者比較熟悉的、漲幅居前的牛股。

綜合起來(lái)看，我們可以得到的啟示是，曾經(jīng)的“熊市中的牛股”逐漸變成了“牛市中的熊股”，投資者應(yīng)該注意防范此前過(guò)分炒高的小盤(pán)概念股和偽成長(zhǎng)股。同時(shí)應(yīng)該積極在“熊市中的熊股”中繼續(xù)發(fā)掘機(jī)會(huì)，這些股票在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向后會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

A股仍運(yùn)行在四年上行周期中

2013年末的報(bào)告會(huì)上，我們?cè)赋觯孩偕献C指數(shù)有一個(gè)大致是四年為周期的波動(dòng)規(guī)律，每個(gè)“四年周期”的開(kāi)始和結(jié)束，對(duì)應(yīng)的是具有較強(qiáng)參考意義的高點(diǎn)和低點(diǎn)。新一輪四年周期，是從2013年6月開(kāi)始。②1849點(diǎn)就是中長(zhǎng)期低點(diǎn)，然后進(jìn)入新一輪循環(huán)上升。（參見(jiàn)圖一）

時(shí)間過(guò)去一年后，我們?cè)賮?lái)看去年的判斷，可以得到市場(chǎng)走勢(shì)的印證。我們依然處于從2013年6月開(kāi)啟的新四年周期，并且這個(gè)周期是個(gè)上行周期，1849點(diǎn)后市場(chǎng)逐漸回暖上行。到目前來(lái)看，周期劃分可以得到驗(yàn)證，而這個(gè)周期從2013年6月開(kāi)始，持續(xù)的時(shí)間或延伸到2017年的中期，“新牛市新機(jī)遇”具備技術(shù)層面的周期依據(jù)。

另外，在2013年末我們指出1849點(diǎn)是周期低點(diǎn)，是大C浪的終結(jié)。其中重要的依據(jù)是，從3478點(diǎn)到1849點(diǎn)的走勢(shì)，可以明確的進(jìn)行abcde五個(gè)子浪的劃分，因此大C浪雖然沒(méi)有低于1664點(diǎn)，但卻以延伸浪（時(shí)間換空間）的方式終結(jié)于1849點(diǎn)。

從此后的走勢(shì)來(lái)看，這個(gè)判斷也是可以得到印證的，市場(chǎng)并未有低于1849點(diǎn)的點(diǎn)位出現(xiàn)。

從1849點(diǎn)后到目前階段的走勢(shì)，依然可以有比較明晰的子浪結(jié)構(gòu)劃分（參見(jiàn)圖二）。即從1849點(diǎn)到2013年12月4日的2260點(diǎn)，為新一輪循環(huán)上升浪的第1子浪;從2260點(diǎn)到2014年7月11日的最低2033點(diǎn)，為第2子浪;從2033點(diǎn)到目前超過(guò)3100點(diǎn)的上行，為第3子浪。

并且可以看到的是，第2子浪構(gòu)成了一個(gè)“三重底”的結(jié)構(gòu)，2014年1月20日的1984點(diǎn)、2014年3月12日的1974點(diǎn)，以及2014年5月21日的1991點(diǎn)，為“三重底”的低點(diǎn)，均短暫跌破2000點(diǎn)，但未能跌破1849點(diǎn)。

而從2033點(diǎn)到超過(guò)3100點(diǎn)的上行，是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)上行的第3子浪。目前點(diǎn)位上，或存在區(qū)間震蕩、短暫上行的可能，但更大的概率上會(huì)出現(xiàn)第4子浪的調(diào)整。然而整體來(lái)說(shuō)，從波浪劃分+四年周期的角度看，整個(gè)行情還遠(yuǎn)沒(méi)有走完。

一年多來(lái)《股市動(dòng)態(tài)分析》提示了諸多機(jī)會(huì)

在過(guò)去的一年多時(shí)間里，依據(jù)上述周期劃分、波浪劃分，以及對(duì)板塊和個(gè)股的進(jìn)一步分析，《股市動(dòng)態(tài)分析》為投資者提示了諸多的機(jī)會(huì)。

首先是在2014年3月21日第11期，我們指出“短期尋底，中期反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期走?！?，這是2000點(diǎn)附近市場(chǎng)恐慌情緒濃烈之際，所作出的一個(gè)理性判斷。單從指數(shù)漲幅來(lái)看，自這一大勢(shì)判斷作出后，到目前為止上證指數(shù)漲幅一度超過(guò)55%。

另外，在2014年2月14日第6期，我們分析了《市盈率陷阱》，提出“存銀行不如買(mǎi)銀行股;買(mǎi)房子不如買(mǎi)房地產(chǎn)股;投資白酒業(yè)不如買(mǎi)白酒股”。在下半年的藍(lán)籌股行情中，這些板塊的個(gè)股提供了相當(dāng)豐厚的回報(bào)。

另外，我們?cè)?013年10月19日第42期雜志中，以封面文章形式推薦貴州茅臺(tái)，以技術(shù)分析的方法可以判斷：貴州茅臺(tái)的A浪超級(jí)調(diào)整完成，B浪大反彈正待上演。在本刊作出上述判斷后，貴州茅臺(tái)略微下探創(chuàng)出階段低位，此后一路向上，迄今為止，這只當(dāng)時(shí)身處低位的股票從最低點(diǎn)已有超過(guò)80%的漲幅。

我們?cè)?013年6月29日第26期雜志上刊登文章（《中國(guó)西電：GE入股獲批或存在操作機(jī)會(huì)》和《抄底通用電氣 七折買(mǎi)中國(guó)西電》等），當(dāng)時(shí)市場(chǎng)極度低迷，中國(guó)西電股價(jià)跌破3元，為上市以來(lái)新低。自本刊力薦中國(guó)西電，迄今為止該只股票漲幅超過(guò)150%。

2015年尋找確定性投資機(jī)會(huì)

站在目前的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，2015年的投資方向相對(duì)難以把握，原因有二。其一是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股估值過(guò)高，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不容易把控;其二是短期來(lái)看，券商、銀行及大藍(lán)籌股行情興起，卻又面臨短線漲幅較大的階段壓力。

整體而言，我們判斷2015年有兩個(gè)方向上具有較為確定的投資機(jī)會(huì)。一是國(guó)企改革方向，二是銀行股的估值提升行情。

首先看國(guó)企改革。從2013年底以來(lái)，政策暖風(fēng)頻頻吹向國(guó)企改革：六家中央直屬集團(tuán)成為改革試點(diǎn)單位，擔(dān)當(dāng)重啟新一輪國(guó)企改革的標(biāo)桿重任，成為繼股權(quán)分置改革后資本市場(chǎng)迎來(lái)的頂層改革政策——改組國(guó)有資本投資公司、推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)、規(guī)范董事會(huì)制度以及試行紀(jì)檢組制度。

制度下的潛臺(tái)詞是推論國(guó)有經(jīng)濟(jì)引入民營(yíng)經(jīng)濟(jì)后所有制改革紅利的釋放，并希冀產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升。也可以說(shuō)，是在上述“改革”的政策預(yù)期支撐下，市場(chǎng)開(kāi)始逐漸回暖、上行。

我們預(yù)計(jì)2015年，國(guó)企改革的暖風(fēng)將繼續(xù)吹拂證券市場(chǎng)，成為羊年證券市場(chǎng)最有看點(diǎn)的主題投資機(jī)會(huì)之一。

可以具體去關(guān)注三個(gè)比較重要的時(shí)間點(diǎn)：

（1）兩會(huì)召開(kāi)和國(guó)企改革總體方案的出臺(tái)。從目前事態(tài)發(fā)展的進(jìn)程看，我們判斷，關(guān)于國(guó)企改革的頂層制度安排可能晚于兩會(huì)的召開(kāi)。三月初將是重要的事件窗口。

（2）第二批國(guó)企改革試點(diǎn)企業(yè)的名單公布。預(yù)計(jì)在發(fā)改委出臺(tái)國(guó)企發(fā)展混合所有制意見(jiàn)和財(cái)政部設(shè)立投資運(yùn)營(yíng)公司并制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后。這既是對(duì)第一批試點(diǎn)方案的總結(jié)，也能直接用于指導(dǎo)第二批試點(diǎn)企業(yè)。

（3）第一批試點(diǎn)企業(yè)具體實(shí)施方案階段。同屬?lài)?guó)資委下的其他上市公司可能獲得市場(chǎng)追加，其他入圍試點(diǎn)也將增大市場(chǎng)的想象空間。

銀行股估值提升行情未完

另外一個(gè)確定性機(jī)會(huì)是銀行股的估值提升，銀行股雖然短期有相當(dāng)幅度的上漲，但其實(shí)整體估值并不高，原來(lái)是4-5倍的市盈率，階段漲起來(lái)后從估值角度看也不算高。

我們重點(diǎn)推薦中國(guó)銀行和招商銀行。

中國(guó)銀行（601988）和其它銀行不同的地方在于它有很多海外業(yè)務(wù)，隨著中國(guó)主導(dǎo)的海外基建項(xiàng)目擴(kuò)張，海外人民幣貸款需求將大幅上升，我們看好中國(guó)銀行將成為中國(guó)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要受益者（包括貸款、結(jié)算、貿(mào)易金融等）。而且因?yàn)榇嬖诳赊D(zhuǎn)債的因素，它的階段漲幅偏低一些，短期看可轉(zhuǎn)債是股價(jià)的壓制因素，但也提供了相對(duì)偏低的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)銀行與其它銀行股不一樣的地方還在于，它本身還有“券商股”概念，中國(guó)銀行通過(guò)中銀國(guó)際控股有限公司持有中銀國(guó)際37.14%的股權(quán)，為控股方。

此外，從PB的角度看，目前銀行股PB最低的也是中國(guó)銀行，其股價(jià)當(dāng)前仍基本與每股凈資產(chǎn)相當(dāng)。

招商銀行（600036）如果從5-6年的一個(gè)時(shí)間跨度來(lái)看，它的股價(jià)漲幅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行這些股份制商業(yè)銀行的，但是招商銀行的經(jīng)營(yíng)管理能力不差，資產(chǎn)質(zhì)量也不差。它很大一個(gè)問(wèn)題是過(guò)去幾年在擴(kuò)張速度上，太過(guò)于保守。新的管理層上臺(tái)后，已經(jīng)在改變這種保守的做法，但反應(yīng)到報(bào)表上也需要時(shí)間，后面預(yù)計(jì)有業(yè)績(jī)上的趕超，反映到股價(jià)上會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

投資者還可以重點(diǎn)關(guān)注，現(xiàn)階段安邦財(cái)險(xiǎn)通過(guò)安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司——傳統(tǒng)產(chǎn)品賬戶購(gòu)買(mǎi)招商銀行的股票，持股比例已經(jīng)占招商銀行總股本的10%。而第一大股東“招商局輪船股份有限公司”持股比例也僅為12.54%。若安邦進(jìn)一步增持，則招商局方面想要保有第一大股東地位，也需要有相應(yīng)的增持舉措，控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)或成為招商銀行股價(jià)的催化劑。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>