喜憂參半 分化明顯

李永鈞

隨著三季度財(cái)報(bào)發(fā)布截止日期臨近，國內(nèi)各家上市汽車類公司相繼曬出成績單。雖然看似增長和下跌的企業(yè)基本打平；但與去年相比，今年上市車企的業(yè)績表現(xiàn)普遍低于預(yù)期，且分化趨勢愈加明顯，種種跡象表明，行業(yè)產(chǎn)銷整體下滑或是拖累上市車企三季度銷售進(jìn)而影響業(yè)績的主要原因。隨著整體市場增速下滑，未來一段時(shí)間競爭更為激烈，如不能緊跟消費(fèi)市場變化，這將會進(jìn)一步導(dǎo)致上市車企業(yè)績分化。

一、整車類低于預(yù)期

截至10月31日，在統(tǒng)計(jì)的14家主流車企中，安凱客車、江鈴汽車、上汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、宇通客車、中通客車以及長安汽車業(yè)績同比增長；而長城汽車、海馬汽車、比亞迪、江淮汽車、一汽轎車、一汽夏利、亞星客車以及金杯汽車業(yè)績同比下滑。其中一汽夏利前三季度業(yè)績下滑幅度最大，達(dá)到599.87%，虧損6.95億元，再次上榜成為虧損王。而去年同期虧損0.99億元。產(chǎn)品競爭力不足是其利潤下跌的根本原因，近幾年來夏利品牌車型銷量連年下跌，導(dǎo)致其營收也持續(xù)下降，一汽夏利前三季度營收同比下跌45.9%至22.42億元。

金杯汽車前三季度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤同比下降455.35%，為-2364萬元。公司的解釋是，銷售收入減少、研發(fā)費(fèi)用增加及上期取得債務(wù)重組收益而本期沒有此類業(yè)務(wù)。亞星客車業(yè)績同樣出現(xiàn)較大幅度滑坡。公司前三季度凈虧損7717.96萬元，與上年同期虧損3539.74萬元相比，下滑幅度接近118%。另外，雖然一汽轎車前三季度凈利潤繼續(xù)保持盈利狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.46億元，然而，與去年同期相比，公司業(yè)績下滑的幅度達(dá)到68.73%。一汽轎車表示，部分產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使公司本期收益能力較上年同期下降。

與此同時(shí)，部分整車企業(yè)前三季度凈利潤出現(xiàn)了較大漲幅。宇通客車、江鈴汽車和中國重汽凈利潤同比增幅均超過20%，而東風(fēng)汽車一騎絕塵，以660%的凈利潤增幅高居榜首。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，東風(fēng)汽車前三季度“降收不降利”特征明顯，營業(yè)收入129.94億元，同比下降10.36%，但實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.86億元，同比增長超過6倍。長安汽車前三季度營業(yè)收入367.52億元，同比增長28.3%，凈利潤同比攀升155.2%，由21.36億元提升至54.53億元，僅低于上汽集團(tuán)和長城汽車，排名第三位。其凈利潤激增主要是其合資企業(yè)投資收益大幅增加所致。另外，規(guī)模最大的上汽集團(tuán)，今年前三季度業(yè)績增長穩(wěn)定，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)4713.34億元，同比提升11.8%，凈利潤實(shí)現(xiàn)204.09億元，同比提升13.4%。

中通客車預(yù)計(jì)，今年前9月歸屬母公司的利潤為2.75億至2.79億元，相對去年同期的8556萬元，同比增長幅度達(dá)到221%至226%。不過，中通客車業(yè)績大幅變動的原因，是由于2013年出售子公司新疆中通房產(chǎn)開發(fā)有限公司全部股權(quán)，所獲收益計(jì)入本年度利潤，影響公司合并報(bào)表利潤1.9億元，其中歸屬于母公司凈利潤1.8億元；同時(shí)，7到9月份主營業(yè)務(wù)訂單相對集中，業(yè)績增幅較大。

在上述公布業(yè)績的企業(yè)中，有兩個(gè)值得注意的方面，一是安凱客車，從同比增幅上看，安凱客車今年前三季度的業(yè)績雖然同比增長近五成，但實(shí)際上，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤依然是負(fù)數(shù)，為-2400萬，而計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼也高達(dá)2700萬，這也意味著，所謂的業(yè)績增長，其實(shí)只是虧損收窄。而另一方面值得注意的則是包括長城、海馬、比亞迪和江淮汽車等幾家自主品牌的虧損，數(shù)據(jù)顯示，長城汽車第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬利潤16.31億元，同比下降21.7%，前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬利潤55.86億元，同比下降9.5%。而海馬汽車發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，今年第三季度，海馬汽車凈利潤同比下降約58%，僅為2576.5萬元，前三季度凈利潤下降3%，僅為1.44億元。而比亞迪汽車前三季度凈利潤為3.89億元，同比減少16.38%。扣除非經(jīng)常性損益后，該公司前三季虧損3.9億元。江淮方面，第三季度歸屬于母公司的凈利潤為-0.39億元。前三季度歸屬母公司凈利潤4.2億元，同比下滑43.63%。這是江淮汽車過去5年以來首次出現(xiàn)單季度虧損。

上市整車公司三季度報(bào)顯示，多數(shù)企業(yè)的盈利能力進(jìn)一步降低，汽車板塊行業(yè)市盈率逐季下行，行業(yè)市場的資金關(guān)注度也在進(jìn)一步下降。銷量下滑成為企業(yè)業(yè)績下滑的主要原因。

二、零部件好于整車

今年前三季度，國內(nèi)主流的零部件企業(yè)業(yè)績整體大幅上揚(yáng)，好于整車企業(yè)。我國二十家主流零部件企業(yè)今年上半年?duì)I收合計(jì)2161.03億元，同比增長了12.3%；凈利潤由112.92億元攀升至154.51億元，激增了36.8%，增幅均高于整車企業(yè)。其平均凈利率則大幅提升，同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。

在統(tǒng)計(jì)的企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤上揚(yáng)，共計(jì)15家企業(yè)，占據(jù)四分之三比重，而僅五家企業(yè)凈利潤下滑。

凈利潤增長的企業(yè)中，寧波華翔、濰柴動力和威孚高科前三季度凈利潤均有50%以上的增長，其原因均多為投資收益增長所致。其中，寧波華翔前三季度營收實(shí)現(xiàn)4.47萬輛，同比激增85.1%，增幅在統(tǒng)計(jì)的企業(yè)中居首位。

依靠于KION帶來的一次性投資收益，濰柴動力前三季度凈利潤增長64.3%至44.45億元，依然領(lǐng)先于其他企業(yè)。同時(shí)，其營收同比增長29.6%至561.46億元，超過華域汽車，重新成為國內(nèi)規(guī)模最大的零部件上市企業(yè)。而在此前的2012年和2013年，其營收均低于華域汽車。

威孚高科前三季度營收增長18.6%至50.17億元，凈利潤增長54.5%至12.39億元，凈利率同比上升5.7個(gè)百分點(diǎn)，至24.7%，仍在本文統(tǒng)計(jì)企業(yè)中最掙錢。

賽輪股份、駱駝股份、萬豐奧威、一汽富維、凌云股份、華域汽車和萬向錢潮前三季度利潤均有30%-50%之間的增長。其中，規(guī)模及利潤均僅次于濰柴動力的華域汽車，今年前三季度營收實(shí)現(xiàn)541.25億元，同比增長了6.8%，凈利潤增長34.8%至34.65億元。endprint

值得一提的是，相對于其他凈利潤增長的企業(yè)，風(fēng)神股份前三季度凈利潤雖然同比提升16.9%至3.06億元，但其營收同比下滑7.7%，至60.19億元。

統(tǒng)計(jì)顯示，有五家企業(yè)凈利潤下滑，依次是是S佳通、上柴股份、方大特鋼、、雙錢股份和黔輪胎A。其中，S佳通凈利潤下滑最明顯，前三季度凈利潤實(shí)現(xiàn)1.57億元，同比下滑了22.9%，其營收同比下滑16.0%至29.22億元。其次是上柴股份，今年前三季度凈利潤下滑了14.2%至1.22億元。據(jù)其公司表示，這主要是新產(chǎn)品市場推廣費(fèi)用增加及同比政府補(bǔ)助收入減少所致。黔輪胎A、雙錢股份和方大特鋼前三季度凈利潤均以10%以內(nèi)的幅度下滑，分別下滑0.1%、4.6%和8.3%。

三、經(jīng)銷商業(yè)績下滑

今年前三季度，汽車行業(yè)回暖，市場銷量實(shí)現(xiàn)快速增長，得益于此，汽車整車及零部件企業(yè)整體業(yè)績均上揚(yáng)，然而與之不同的是，汽車經(jīng)銷商上市企業(yè)凈利潤卻呈現(xiàn)下行走勢。

我國雖然已有多家汽車經(jīng)銷商集團(tuán)上市，不過其上市公司中以乘用車經(jīng)銷和售后相關(guān)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主要有：在滬/深上市的龐大集團(tuán)、亞夏汽車、申華控股，在香港上市的永達(dá)汽車、中升集團(tuán)、正通汽車。然而由于港股公司未發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，故下面主要看下龐大集團(tuán)、亞夏汽車、申華控股的凈利表現(xiàn)情況。

圖表顯示，國內(nèi)上市的三家汽車經(jīng)銷商企業(yè)——龐大集團(tuán)、申華控股和亞夏汽車，前三季度業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑。尤其是申華控股，其去年同期已是虧損狀態(tài)，前三季度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大——由0.57億元擴(kuò)大至1.67億元。分季度來看，申華控股前三個(gè)季度均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)：一季度虧損4169萬元，二季度虧損3922萬元，三季度再虧8568萬元。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，其利潤下降的原因主要是由于投資收益以及政府補(bǔ)助下降所導(dǎo)致。

同時(shí)，申華控股也是三家企業(yè)中唯一營收下跌的企業(yè)。今年前三季度，申華控股營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)44.78億元，較上年同期下跌了25.9%。這主要是由于整車廠銷售政策的調(diào)整，導(dǎo)致其部分區(qū)域批發(fā)業(yè)務(wù)受影響所致。

另外，龐大集團(tuán)今年前三季度營收實(shí)現(xiàn)465.10億元，同比略增3.1%，凈利潤實(shí)現(xiàn)0.94億元，較上年同期的3.05億元驟降了69.3%。對于凈利大幅減少，龐大集團(tuán)的解釋是，由于受銷量增速放緩、競爭程度加劇、汽車廠家壓庫等影響，行業(yè)整體的盈利能力在下降；另外，上半年其經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)較上年末減少103家，共同導(dǎo)致前三季度利潤的下滑。雖然前三季度龐大集團(tuán)凈利整體大跌，但其中，相對于上半年，其第三季度凈利卻呈激增狀態(tài)。今年第三季度，龐大集團(tuán)凈利潤實(shí)現(xiàn)近5000萬元，同比翻番（增長105.3%）。

亞夏汽車今年前三季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)38.33億元，同比增長8.2%；凈利潤僅實(shí)現(xiàn)584萬元，同比暴跌近九成。對今年全年，亞夏汽車預(yù)計(jì)其業(yè)績將出現(xiàn)虧損，虧損2000-4000萬元，在第三季度，其已出現(xiàn)1556萬元的凈虧損。這主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)激烈，汽車銷售毛利下降；企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大帶來的各項(xiàng)成本費(fèi)用增多及融資租賃業(yè)績開展不達(dá)預(yù)期。

今年以來汽車經(jīng)銷商業(yè)績下滑的主要原因是，隨著工商總局取消品牌授權(quán)備案管理，對以“品牌授權(quán)”為核心的中國汽車4S銷售模式造成前所未有沖擊。打破原有模式，固有體系將遭遇歷史性變化，4S 銷售模式正走在十字路口，2014年將是經(jīng)銷商最困難的一年。

四、后市值得期待

汽車上市公司三季度報(bào)顯示，企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，引起企業(yè)盈利狀況分化，新能源汽車和SUV車型增長成為亮點(diǎn)。例如今年前9月，比亞迪新能源車秦銷量累計(jì)達(dá)到9473輛，純電動E6銷量達(dá)到2004輛。與此同時(shí)，僅上半年，比亞迪在新能源汽車上的收入就已經(jīng)達(dá)到27億元；再如宇通汽車三季度盈利大幅增長，甚至出現(xiàn)了凈利潤增速超越收入增速，收入增速高于銷量增速的格局。而主要原因是新能源客車比重提升導(dǎo)致單車均價(jià)和毛利率提高。數(shù)據(jù)顯示，宇通汽車今年三季度新能源客車銷量約1500輛，而去年同期受政策影響新能源客車短期停售；由此導(dǎo)致三季度單車均價(jià)達(dá)到35.8萬元，同比提高4.3%；毛利率也相應(yīng)同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，新能源業(yè)務(wù)不僅是比亞迪、宇通汽車三季報(bào)的亮點(diǎn)，更是整個(gè)汽車行業(yè)黯淡中的一抹亮色。隨著多地陸續(xù)出臺新能源汽車推廣方案，在經(jīng)歷了前期設(shè)想上的鋪墊、概念上的炒作后，新能源汽車在中國汽車行業(yè)的分量已經(jīng)越來越現(xiàn)實(shí)和清晰。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到38163輛，同比增長280%。分季度看，2014年一、二、三季度銷量分別為6853輛、13624輛、17686輛，同比增幅分別達(dá)到1.6倍、2.9倍、3.8倍。

目前，不少汽車企業(yè)開始轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在新能源汽車上來。比亞迪表示，公司新能源汽車業(yè)務(wù)與手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)一道，有望繼續(xù)維持良好的發(fā)展勢頭。宇通客車的新能源系列被業(yè)內(nèi)看好，新能源客車有望首迎產(chǎn)銷高峰，產(chǎn)銷規(guī)模將提升至前所未有的水平。在此背景下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資趨勢仍未結(jié)束。同比增長仍在加速，并且四季度會更高，預(yù)計(jì)同比增速爬升將延續(xù)至明年上半年。另外還有相關(guān)補(bǔ)貼、鼓勵(lì)政策落地，消費(fèi)潛力持續(xù)挖掘。因此，新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資趨勢仍未結(jié)束。

另外，隨著中國汽車發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，SUV也成為重要增長點(diǎn)。在目前車市增速放緩至個(gè)位數(shù)的大背景下，SUV市場前9月依然保持了超過30%以上的增速，此外，相對轎車，SUV不僅單車?yán)麧櫬矢?，在價(jià)格上也更具備溢價(jià)，因此，對車企的利潤貢獻(xiàn)也更為明顯。

以一汽轎車為例，SUV車型成為銷量增速最為明顯的領(lǐng)頭羊。公司1-8月汽車實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量192272輛和181112輛，同比分別增長29.2%和24.7%；但SUV車型今年1-8月的累計(jì)產(chǎn)銷達(dá)到53793和50716輛，同比分別增長幅度達(dá)到181.9%和172.0%，而后續(xù)銷售表現(xiàn)仍可期待。

SUV也成為不少車企的發(fā)展重點(diǎn)，將業(yè)績反轉(zhuǎn)的希望寄托在SUV銷量的提升上。長城汽車近年來一直將SUV作為主打產(chǎn)品，今年前三季度SUV銷量同比增加16%。預(yù)計(jì)公司SUV新品將較快頻率投放市場，其中H1在11月初上市、H9年底上市，2015年上半年Coupe C、下半年H7等都有望接踵而至。

進(jìn)入年底，在汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增速減緩的預(yù)期背景下，多數(shù)行業(yè)機(jī)構(gòu)表示市場未來不容樂觀。后市自主品牌競爭將更加激烈，自主品牌和傳統(tǒng)汽車市場繼續(xù)遭遇天花板，但新能源汽車和SUV車型增長成為亮點(diǎn)，不少車企將沿著這兩條脈絡(luò)布局，試圖開啟市場增長空間，因此值得期待。endprint