超訊通信IPO：增收不增利業(yè)績(jī)堪憂(yōu)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流現(xiàn)負(fù)值

林蔓

報(bào)告期內(nèi)，盡管超訊通信營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但利潤(rùn)水平卻經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)似的大起大落。此外，公司應(yīng)收賬款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比上市公司，盡管募投項(xiàng)目的順利實(shí)施將緩解這一現(xiàn)狀，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)下，公司未來(lái)或依然將面臨巨大的債務(wù)壓力。

日前，廣東超訊通信技術(shù)股份有限公司（超訊通信）預(yù)披露了最新的招股說(shuō)明書(shū)。公司擬發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，用于區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)支撐建設(shè)、研發(fā)與培訓(xùn)基地、調(diào)度指揮信息平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金上。

記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，盡管公司營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但利潤(rùn)水平卻經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)似的大起大落。目前2015年全年數(shù)據(jù)尚未披露，但“增收不增利”的戲碼似乎又將重演。此外，公司應(yīng)收賬款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，使得公司2013年與2015年上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比上市公司，盡管募投項(xiàng)目的順利實(shí)施將緩解這一現(xiàn)狀，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)下，公司未來(lái)或依然將面臨巨大的債務(wù)壓力。

增收不增利前景堪憂(yōu)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年度和2013年度，公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)23.83%和26.57%，整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)上行的趨勢(shì)。然而，公司的利潤(rùn)卻沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的持續(xù)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2013年，超訊通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1968.10萬(wàn)元，同比下滑大幅56.60%。而2014年，盡管公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比提升79.94%達(dá)到3541.44萬(wàn)元，距離2012年逾4000萬(wàn)元的利潤(rùn)水平依然存在差距。

對(duì)于2013年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的同比下降，公司解釋?zhuān)环矫?，公司為保證新業(yè)務(wù)區(qū)域的服務(wù)質(zhì)量及迅速提升綜合服務(wù)能力，加大了人力資源的投入。另一方面，4G建設(shè)推進(jìn)速度低于預(yù)期，造成人員、設(shè)備利用率不高，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生了影響。而2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比上升，期間費(fèi)用的穩(wěn)定起到了相當(dāng)重要的作用。

2012年-2014年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)似的大起大落。對(duì)于2015年的盈利情況，公司在招股說(shuō)明書(shū)中僅僅公布了上半年的數(shù)據(jù)，全年業(yè)績(jī)尚不能直觀(guān)了解。然而從數(shù)據(jù)趨勢(shì)上來(lái)估計(jì)，“增收不增利”的戲碼似乎又將重演。

具體來(lái)看，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31271.26萬(wàn)元，已超過(guò)2014年收入水平的一半?？紤]到公司通訊網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的季節(jié)性因素，公司全年收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)為大概率事件。然而，上半年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅有897.35萬(wàn)元，為2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)水平的25.33%。換句話(huà)說(shuō)，即使公司下半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與上半年相比實(shí)現(xiàn)翻番，2015年全年的利潤(rùn)水平仍將遭遇同比下滑。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)負(fù)值

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012-2015年上半年，公司應(yīng)收賬款分別為15628.58萬(wàn)元、26486.99萬(wàn)元、32609.29萬(wàn)元和43979.39萬(wàn)元，占各年流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)50%以上，且呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)。特別是在2012年和2013年，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)幅度?？梢?jiàn)盡管收入穩(wěn)步上升，公司收入的變現(xiàn)能力并不強(qiáng)。

應(yīng)收賬款的波動(dòng)也直接影響到了公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平。數(shù)據(jù)顯示，2012年度-2015年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)巨大，三年一期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~水平分別為1589.70萬(wàn)元、-2846.03萬(wàn)元、6152.72萬(wàn)元和-5312.70萬(wàn)元。

公開(kāi)資料顯示，超訊通信成立于1998年，是中國(guó)最早從事移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的公司之一。有業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于一家發(fā)展較為成熟的公司，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)巨額負(fù)值實(shí)在不應(yīng)該。在招股書(shū)中，公司對(duì)此也作出了詳細(xì)的解釋?zhuān)蛻?hù)付款節(jié)奏放緩、預(yù)算原因以及相關(guān)事項(xiàng)審批流程延長(zhǎng)導(dǎo)致了2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額產(chǎn)生負(fù)數(shù)。而2015年上半年的負(fù)值主要由于網(wǎng)絡(luò)維護(hù)業(yè)務(wù)匯款不及時(shí)以及制度外協(xié)費(fèi)所致。

記者注意到，公司本次募投項(xiàng)目中將有9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，短期內(nèi)的確將緩解公司的資金壓力，但是畢竟治標(biāo)不治本。隨著未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，收入變現(xiàn)能力的提升或?qū)⑹枪久媾R的重大任務(wù)。另有業(yè)內(nèi)人士指出，本次公司募投項(xiàng)目中涉及區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)支撐建設(shè)以及調(diào)度指揮信息平臺(tái)建設(shè)等，順利實(shí)施后有望進(jìn)一步提升公司收入水平。然而，若公司無(wú)法及時(shí)提高現(xiàn)金流的收回能力，這些項(xiàng)目也難以給公司帶來(lái)真正的利好。

資產(chǎn)負(fù)債率居于高位

在招股說(shuō)明書(shū)中，公司列示了三家可比上市公司——宜通世紀(jì)、國(guó)脈科技和華星創(chuàng)業(yè)，并將相應(yīng)的指標(biāo)進(jìn)行了橫向比較。從資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)來(lái)看，記者注意到，公司2012-2015年上半年期間的資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.20%、59.59%、64.83%和66.74%，不僅僅遠(yuǎn)高于可比公司的平均水平，即使與單個(gè)公司相比較，也是居高不下。

公司在對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債率偏高的現(xiàn)象進(jìn)行分析時(shí)指出，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增大，融資需求增加，而權(quán)益類(lèi)融資手段有限，只能通過(guò)債務(wù)融資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

然而，記者查閱了公司的三家可比上市公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，三家公司上市前的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為33.66%，遠(yuǎn)低于超訊通信當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率水平。

公司同時(shí)指出，隨著募集資金到位，公司股本和資本公積金將會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)隨著公司盈利能力的提高，所有者權(quán)益進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)降低。

然而，現(xiàn)實(shí)真的會(huì)如此“豐滿(mǎn)”嗎？有業(yè)內(nèi)人士指出，公司所屬的通信設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，發(fā)展迅猛，隨著信息化社會(huì)的到來(lái)，通信技術(shù)與設(shè)備的更新?lián)Q代越來(lái)越快。在這種大背景下，企業(yè)需要投入大量資金進(jìn)行改革創(chuàng)新，以在行業(yè)中立足。對(duì)于上市企業(yè)，盡管在權(quán)益融資上有優(yōu)勢(shì)，但是仍然需要大量的舉債以滿(mǎn)足資金需求。記者查閱了三家可比上市公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，三家公司上市以來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率，都無(wú)一例外地出現(xiàn)了大幅攀升，截至2014年底的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)基本回到上市前水平?？梢?jiàn)即使上市后融資手段進(jìn)一步多元化，也難以緩解行業(yè)內(nèi)債務(wù)壓力。

按照這一趨勢(shì)，盡管募投項(xiàng)目的順利實(shí)施會(huì)在短期內(nèi)拉低資產(chǎn)負(fù)債率，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)下，公司未來(lái)或依然將面臨巨大的債務(wù)壓力。

就上述所存在的問(wèn)題，記者于12月23日（周三）以郵件形式采訪(fǎng)了公司，公司稱(chēng)由于目前處于靜默期，相關(guān)問(wèn)題不方便回復(fù)。