金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)推動(dòng)5浪（iii）上升

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛(ài)自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

中國(guó)應(yīng)付經(jīng)濟(jì)下行壓力的措施之一是債務(wù)置換（相當(dāng)于減債），財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉指今年到期債務(wù)基本上被置換，債務(wù)成本自10厘下降至3.5厘，估計(jì)節(jié)省利息開支2000億元人民幣。根據(jù)估計(jì)，2014年底地方政府債務(wù)比率為86%，此數(shù)字并不算離譜，風(fēng)險(xiǎn)可控。另一方面，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出提高財(cái)赤比率。此前通常參考1991年《歐洲聯(lián)盟條約》的規(guī)定，歐盟各成員國(guó)的財(cái)赤比率不能超過(guò)3%。11月份財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀首次質(zhì)疑財(cái)赤比率紅線3%的合理性。中國(guó)要減稅，必須先提高財(cái)赤比率。

2015年估計(jì)中國(guó)全國(guó)財(cái)赤1.62萬(wàn)億，財(cái)赤比率約為2.3%，瑞銀估計(jì)2016年中國(guó)減稅7400億，以此計(jì)算2016年財(cái)赤達(dá)2.3萬(wàn)億。但估計(jì)今年中國(guó)GDP68萬(wàn)億出頭，即使以70萬(wàn)億計(jì)算，3%的財(cái)赤比率紅線是2.1萬(wàn)億，因此，要落實(shí)減稅推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，3%的紅線必須被突破。過(guò)去一年多，中國(guó)多次減息降準(zhǔn)，但顯然未能令經(jīng)濟(jì)走出低谷。中國(guó)式的量化寬松有別于其他國(guó)家——多管齊下，只可惜步調(diào)緩慢且措施不夠有力，被2008年“4萬(wàn)億”的陰影所籠罩，擠牙膏式的寬松令經(jīng)濟(jì)調(diào)整期延長(zhǎng)。

巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)20個(gè)升停板，最高價(jià)見231.10元；分眾傳媒借殼七喜控股，復(fù)牌后股價(jià)最高升3.5倍。面對(duì)如此誘惑，一眾在美國(guó)上市的中概股鐵定要回歸A股。市場(chǎng)傳聞奇虎360的周鴻祎等組成的財(cái)團(tuán)計(jì)劃貸款34億美元將360私有化，貸款由牽頭行及賬簿管理人工商銀行包銷。A股中信國(guó)安則公告以4億美元參與360私有化。電廣傳媒之前亦曾公告3億元間接參與360的私有化?？磥?lái)人人都對(duì)此肥肉虎視眈眈，當(dāng)人人期望過(guò)高之時(shí)，便是出事之日。360預(yù)期1年半內(nèi)完成A股上市，或許股市早已見頂。正如當(dāng)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)而停牌再醒悟而去追逐其他舉牌概念，早已是魚尾矣。

12月23日國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，會(huì)議確定5條內(nèi)容，其中之一是研究證券、基金及期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)是必然之路。最初總是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為趨勢(shì)，到達(dá)頂峰時(shí)，一家金融機(jī)構(gòu)可以做任何業(yè)務(wù)，包括銀行保險(xiǎn)證券甚至信托等。目前中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)幾乎擁有全金融牌照，招商局集團(tuán)、四大資產(chǎn)管理公司亦擁有四塊以上的金融牌照，五大國(guó)有銀行亦直接或間接涉足證券、信托等行業(yè)。

1929年至1932年華爾街股市崩盤的原因便是美國(guó)金融體系的混業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)致頂峰，商業(yè)銀行與投資銀行混合雙打，導(dǎo)致股市投機(jī)活動(dòng)泛濫，引發(fā)股市崩潰及大量商業(yè)銀行倒閉。后來(lái)美國(guó)政府決定將商業(yè)銀行及投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格劃分開，最著名的法案乃1933年出臺(tái)的《哥臘斯-史地高法案》（Glass-Steagall Act，亦稱《1933年銀行法》）。直至1999年通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除《哥臘斯-史地高法案》有關(guān)條款，結(jié)束美國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)達(dá)65年的分業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)的頂峰股市見頂，分業(yè)經(jīng)營(yíng)立法見底，65年后再度取消分業(yè)經(jīng)營(yíng)，次年股市見頂。可以預(yù)見，中國(guó)股市長(zhǎng)期而言，伴隨著金融業(yè)逐步走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，指數(shù)會(huì)以大震蕩的形式創(chuàng)新高。正如以往一樣，中國(guó)每隔幾年便出現(xiàn)一個(gè)股市頂部，但同時(shí)每隔幾年又出現(xiàn)底部，不過(guò)底部與頂部都是逐漸抬高，直至混業(yè)經(jīng)營(yíng)的頂峰，屆時(shí)情形便如1929年美股。

過(guò)去三年全球最大的IPO市場(chǎng)是美國(guó)兩大交易所，2014年阿里巴巴在美國(guó)上市，集資250億美元，當(dāng)時(shí)折合約1535億元人民幣，占美國(guó)IPO總額的28%。不過(guò)今年風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，香港股市成為全球最大的IPO市場(chǎng)，但集資總額只及阿里巴巴一家公司的集資額，而美國(guó)兩大交易所今年IPO額則大跌73%。美股今年雖然是紅盤，但只是少數(shù)股票上升（例如上周文章中提及的FANG），其余股票走勢(shì)不佳，因此IPO融資額在缺乏阿里巴巴這類大型股上市情況下自然大幅萎縮。本來(lái)大陸股市一片火紅，但證監(jiān)會(huì)6月份查禁配資，導(dǎo)致股災(zāi)，令I(lǐng)PO陷入停頓境況。相信2016年IPO額度仍然不會(huì)有很大進(jìn)步，特別是授權(quán)注冊(cè)制試驗(yàn)下，一切以穩(wěn)為主。

美國(guó)波浪大師Robert Prechter的公司分析師認(rèn)為上證指數(shù)2014年5月結(jié)束水平三角形的循環(huán)浪IV，此后展開循環(huán)浪V上升。其中至今年6月見頂完成V浪（1）的子浪1，而跌至8月底或9月中結(jié)束子浪2，目前正展開子浪3。若這樣的劃分成立則恭喜各位，可以關(guān)掉電腦睡覺(jué)去矣。目前上海股市整體市盈率約18倍，高不算高，低不算低，要讓第3浪成立，似乎估值方面并無(wú)準(zhǔn)確信號(hào)。筆者認(rèn)為，上海股市已經(jīng)無(wú)法正確反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化，因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占低位愈來(lái)愈重，必須以全部A股作為分析主體，例如使用國(guó)證A股指數(shù)做分析對(duì)象。

筆者同時(shí)認(rèn)為，2013年6月結(jié)束浪（4）的可能性較大——之所以不使用循環(huán)浪IV標(biāo)識(shí)，是因?yàn)橹袊?guó)股市波浪尚未達(dá)到如此高之級(jí)別，只是高級(jí)浪而非循環(huán)浪級(jí)。2013年6月之后展開高級(jí)浪（5），其中今年6月見頂?shù)氖墙Y(jié)束（5）浪3，6月高位跌至9月是（5）浪4，目前正進(jìn)入（5）浪5上升。細(xì)分（5）浪5，其中9月15日升至11月17日為5浪（i），11月17日至11月30日一個(gè)擴(kuò)張平臺(tái)為5浪（ii），目前正徐徐展開5浪（iii）。中小型股估值嚴(yán)重高企，正是第5浪的寫照，對(duì)此投資者必須有清醒的認(rèn)識(shí)，不要等到升破6月份的高位時(shí)大呼3浪3來(lái)臨。