下一個“獵物”會是誰？

韋順

自6月17日股災以來，險資在二級市場上可謂動作頻頻，先是國華人壽低價吃入有研新材、天宸股份的大量股權(quán)，后有君康人壽大舉進軍中視傳媒、三特索道，此后安邦保險又兩度舉牌金風科技、同仁堂，而寶能系攜巨資入駐萬科A的事件更是讓保險資金一度站到了輿論的風口浪尖。

一時間，遭遇險資舉牌的個股瘋狂受到市場資金的青睞，股價紛紛出現(xiàn)暴漲。根據(jù)本刊的統(tǒng)計，截止12月23日，四季度以來險資舉牌的37只個股平均漲幅高達44.9%，大幅高于同期上證指數(shù)水平，其中漲幅超50%的個股多達14只。在利率下行背景下，身背高額兌現(xiàn)成本的保險資金入市搶籌有望成為市場新常態(tài)，類似萬科A短期內(nèi)瘋漲超90%的牛股也將層出不窮。

不過，無論險資如何瘋狂的舉牌，獲取收益如何之高，對于投資者而言，最為關(guān)心的還是哪家上市公司會成為險資的下一個目標，以便提前布局，跟隨險資“吃肉喝湯”。

投資機會在哪？

在A股2809家上市公司中找尋險資可能舉牌的標的宛如大海撈針。但根據(jù)本刊前篇文章總結(jié)分析，險資主要鐘愛于房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、銀行、醫(yī)藥生物等行業(yè)，其中房地產(chǎn)以經(jīng)營穩(wěn)健的龍頭股為主；商業(yè)貿(mào)易注重低估值；銀行看好高分紅預期；而醫(yī)藥生物則強調(diào)防御性。其次會著重挑選基本面向好的公司，尤其是主業(yè)突出、現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值和高分紅的個股，以此獲取最大的風險收益。因此，我們首先將范圍限定在房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、銀行、醫(yī)藥生物等板塊，進而在這四個行業(yè)中尋找主營業(yè)務突出、估值較低、分紅高的股票，或許成功率會更高一些。除此之外，近期險資調(diào)研過的個股、股權(quán)較為分散且市值較低的股票、以及存在進一步增持可能的個股均有望成為其舉牌的潛在標的。

綜合上述，我們共梳理出四條具備投資機會的主線：1）在上述險資舉牌集中度較高的低估值、高股息、高凈資產(chǎn)收益率的個股；2）險資近期調(diào)研過的標的；3）股權(quán)分散且市值較低的股票；4）險資已經(jīng)持有但持股比例尚未達到5%的個股。

投資主線一：低估值、高股息、高凈資產(chǎn)收益率的非銀個股

我們從醫(yī)藥生物、銀行、商業(yè)貿(mào)易以及房地產(chǎn)這四個行業(yè)中加入了凈資產(chǎn)收益率大于10%且股息率高于1年期銀行定存1.5%的篩選條件，共選出了34只經(jīng)營穩(wěn)定、高股息率個股，其中銀行股數(shù)量高達14只，但考慮銀行股本身PE值較低而醫(yī)藥生物PE值較高的特點，若單純按照PE值由低到高排列，顯然銀行股將占據(jù)半壁江山。因此，我們將PE值（以扣非后凈利潤核算）適當放寬至60倍，并剔除掉銀行股，則僅剩下19只個股（詳見表1），從行業(yè)分布情況看，商業(yè)貿(mào)易有9只、房地產(chǎn)有7只、醫(yī)藥生物則有3只?？梢园l(fā)現(xiàn)，在這19只個股中不乏區(qū)域商貿(mào)龍頭天虹商場、中成藥巨頭中恒集團、地產(chǎn)標桿保利地產(chǎn)等公司，個股整體質(zhì)地優(yōu)越。同時，也包括萬科A、金融街、大商股份等已經(jīng)被險資舉牌的個股，這也側(cè)面說明了挑選出的這批個股被舉牌的概率在加大。

投資主線二：近期保險機構(gòu)調(diào)研的個股

險資線上頻繁抄底A股的同時，線下也在積極調(diào)研個股。數(shù)據(jù)顯示，僅僅12月份包括前海人壽、中國人壽等在內(nèi)的16家保險公司共調(diào)研了28家上市公司。我們統(tǒng)計了上述四個行業(yè)中險資調(diào)研記錄（詳見表2），可以看到，四季度險資調(diào)研共調(diào)研了21家公司。分行業(yè)看，醫(yī)藥生物板塊的行業(yè)最多，達到10家，而房地產(chǎn)次之，有8家，商業(yè)貿(mào)易板塊也有3家上榜，分別為天虹商場、紅旗連鎖及蘇寧云商。

在調(diào)研的對象中，一心堂和蘇寧云商最受險資歡迎，分別獲得了兩家險資的調(diào)研，其中一心堂的視頻會議更是獲得了中投證券、興業(yè)證券等173家機構(gòu)的參與。從前三季度看，公司不僅業(yè)績增速穩(wěn)定，其大力推行門店互聯(lián)網(wǎng)化的戰(zhàn)略也是市場期待的看點。雖然公司今年6月才推出電商系統(tǒng)，但前三季度電商業(yè)務也實現(xiàn)3020萬元，同比增長高達1225%，表現(xiàn)喜人。

從調(diào)研機構(gòu)來看，中國人壽調(diào)研公司最為密集，共拜訪了4家上市公司，分別為英特集團、福星股份、桂林三金以及華聯(lián)股份，而平安系排名第二，分別調(diào)研了廣宇集團、綠景控股和廣生堂，另外，近期兇狠舉牌萬科A的前海人壽則屈居第三，分別調(diào)研了翰宇藥業(yè)及中航地產(chǎn)，目前這兩只個股股價并未出現(xiàn)大幅上漲，作為當下市場關(guān)注度最高的險資之一，前海人壽調(diào)研的公司或?qū)⑹苁袌龀掷m(xù)關(guān)注。

投資主線三：股權(quán)分散且市值較低的標的

在我們統(tǒng)計的37家被舉牌公司中，股權(quán)低于30%的有27家，總市值低于300億元的25家，可以看到，險資更熱衷于大股東持股比例較低，且為中小市值的股票。因此，我們復刻這樣的規(guī)律，以持股集中度低于30%，且總市值低于300億元作為篩選條件，剛好篩選出20家上市公司（詳見表3）。若細心觀察，這些股大部分業(yè)績并不好，但這并不代表沒有獲得險資配置的可能，畢竟險資也有運作虧損上市公司的例子，如三特索道、希努爾和同洲電子等。誠如我們上文所言，保險公司極可能通過舉牌業(yè)績較差的公司進行資本運作。從資金規(guī)?？矗@20只個股的股本及持股集中度并不高，所需舉牌資金規(guī)模較小，就資金量龐大的保險公司而言，資本運作的風險收益比會更高。

投資主線四：存在進一步增持可能的股票

一般而言，險資對相中的股票會有多個入場時間的選擇，具體表現(xiàn)為險資對上市公司的舉牌并非一步到位，而是先吃入一部分股權(quán)，待局勢明朗后在進一步增持，比如說合肥百貨，三季度前海人壽僅持有4.75%的股權(quán)，但進入11月份股市趨勢向上，前海人壽則大舉買入并成功舉牌。因此，我們判斷，此前已經(jīng)有險資持有股權(quán)的個股后續(xù)或有機會進一步獲得增持，從而達到5%舉牌線的可能，尤其是對于險資持股比例在4.5%以上的股票，險資舉牌所需動用的資金規(guī)模會更少，機會也會更大。目前這類個股主要有招商輪船、濰柴重機、特爾佳等。

整體而言，綜合上述條件，我們認為，天虹商場和桂林三金被舉牌的概率較高，同時，被前海人壽調(diào)研過的翰宇藥業(yè)以及中航地產(chǎn)同樣存在機會。另外，可重點關(guān)注已經(jīng)只有部分股權(quán)但還未達到舉牌線的個股。

需要關(guān)注的是，由于擔心影響篩選結(jié)果，我們在文章一開始就將低估值、高股息的銀行股放在了一邊，但銀行恰恰是險資當前最喜歡配置的板塊之一。從這點看，除前期遭遇舉牌的民生銀行及招商銀行外，再剔除掉持股集中度極高的五大國有銀行、中信和平安銀行，剩下包括華夏、北京與南京銀行等中小城市銀行都會是險資的潛在進攻目標，投資者均可積極關(guān)注。

投資風險在哪？

1）市場炒作力度降低風險。

一方面，雖然說絕大部分險資舉牌是對上市公司長期投資價值的認可，但短期內(nèi)大部分標的已遭到市場的過度熱炒，股價已嚴重透支公司未來成長性。另一方面，此次“寶萬之爭”是整個險資舉牌熱點的高潮部分，而如今安邦已表明了自己的立場站在了萬科這邊，或預示著此次“寶萬之爭”將以寶能落敗收尾，若最終寶能出局，則萬科股價連續(xù)跌停是大概率事件，整個險資舉牌熱點或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

2）保險資金成本及加杠桿風險

以寶能為例，就算寶能最終入主萬科，從資金角度看，寶能的資金來源也至少存在兩個方面的風險，一是寶能購買萬科的第一份錢來自于萬能險，萬能險實質(zhì)上可看做是一種兌付成本較高的短期債務，短債長投，風險極高。二是寶能舉牌的大部分資金是通過加杠桿獲得的，存在股價下跌被強平的風險。

3）保險公司規(guī)范管理風險。

眾所周知，今年的兩輪股災主要源于監(jiān)管層對杠桿資金的強化監(jiān)管導致，而就在本月23日，基于近期寶能巨資舉牌萬科A的事件，保監(jiān)會正式發(fā)布了險資針對舉牌上市公司股票的準則，強化了監(jiān)管的力度，此舉或?qū)⒁l(fā)市場對險資熱潮減退的擔憂。