珠三角金融發(fā)展水平、FDI溢出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系探討

■ 陳元剛 教授 馮 丹 蔡振武（重慶理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院重慶 400054）

本文基于區(qū)域金融發(fā)展的視角，考察FDI溢出效應(yīng)對于珠江三角洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的影響，以期為珠江三角洲乃至其他經(jīng)濟(jì)區(qū)域的下一步金融體系深化改革、有效利用FDI提供政策建議。

區(qū)域金融發(fā)展、FDI溢出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論分析

（一）金融深化對FDI溢出效應(yīng)的影響機(jī)制

一方面，金融深化可以促進(jìn)FDI的流入。金融深化程度是一國（地區(qū)）金融發(fā)展水平的一種體現(xiàn)。如圖1所示，金融深化可以為外商投資企業(yè)提供全面的金融信息服務(wù)，加深外資企業(yè)對國內(nèi)投資環(huán)境的了解；能夠在為外資企業(yè)辦理資本拆借、票據(jù)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)中降低交易成本，提供融資便利，方便資金融通，吸引外資企業(yè)的投資；通過運(yùn)營效率的提高、金融工具的創(chuàng)新、金融產(chǎn)品種類的增加和外資企業(yè)結(jié)算程序簡化，為外資企業(yè)的經(jīng)營活動提供風(fēng)險(xiǎn)控制與管理服務(wù)，還能夠優(yōu)化外資企業(yè)經(jīng)營活動。另一方面，金融深化通過資本溢出效應(yīng)和知識技術(shù)溢出效應(yīng)兩個方面強(qiáng)化對FDI的吸收，放大FDI溢出效應(yīng)。

（二）FDI溢出效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制

如圖2所示，一國（地區(qū)）引進(jìn)FDI，主要通過資本積累效應(yīng)和技術(shù)外溢效應(yīng)這兩個方面來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。資本積累效應(yīng)通過資本存量的增加實(shí)現(xiàn)，技術(shù)外溢效應(yīng)主要從企業(yè)的模仿、競爭、產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)就業(yè)以及制度創(chuàng)新等來實(shí)現(xiàn)。外資企業(yè)的進(jìn)入帶來先進(jìn)組織管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技術(shù)的同時(shí)也帶來市場競爭，促使國內(nèi)企業(yè)通過學(xué)習(xí)、模仿實(shí)現(xiàn)技術(shù)擴(kuò)散，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量、積累經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)和對資源的有效利用；先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的掌握和資源利用效率的提高會促使國內(nèi)企業(yè)從粗放型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到科技含量高、經(jīng)濟(jì)效益好、資源消耗低、環(huán)境污染少、人力資源優(yōu)勢得到充分發(fā)揮的集約型新興產(chǎn)業(yè)；外資企業(yè)的進(jìn)入能夠提供就業(yè)機(jī)會從而拉動就業(yè)；隨FDI的流入一同引入的新觀念、新制度，能夠促進(jìn)本土企業(yè)的制度創(chuàng)新。

（三）區(qū)域金融發(fā)展水平、FDI與經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制

一方面，區(qū)域金融的發(fā)展如果能夠?qū)崿F(xiàn)融資成本低、資本配置合理，就能夠?yàn)楸就疗髽I(yè)在引進(jìn)和吸收FDI時(shí)的模仿學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)、與外資企業(yè)競爭以及產(chǎn)業(yè)升級等提供充足的信貸資金，從而充分發(fā)揮FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)，進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)的增長；另一方面區(qū)域金融發(fā)展水平如果能夠?yàn)橥赓Y企業(yè)合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)、提供全方位的金融信息服務(wù)，營造良好的投資環(huán)境，就能夠吸引FDI的大量流入，從而充分發(fā)揮FDI的資本積累效應(yīng)，進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長。區(qū)域金融發(fā)展水平的提高能夠促進(jìn)FDI的流入，并通過資本溢出效應(yīng)和知識技術(shù)溢出效應(yīng)放大FDI溢出效應(yīng)，強(qiáng)化對FDI的吸收，從而提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高反過來又能夠促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展，并在金融發(fā)展水平進(jìn)一步提高的基礎(chǔ)上通過FDI再一次深程度的提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?？傊?，三者之間是互相影響、互相作用、互相傳遞的相輔相成關(guān)系（見圖3）。

珠三角地區(qū)金融發(fā)展、FDI溢出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析

（一）區(qū)域發(fā)展水平、FDI溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取與模型建立。模型選取2000年至2012年珠三角九個城市的數(shù)據(jù)；選取的指標(biāo)如表1所示。

通過Hausman檢驗(yàn)來選取模型形式，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。Hausman檢驗(yàn)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為8.0201，伴隨概率為0.0456（<0.05），因此拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，建立固定效應(yīng)模型。

2.實(shí)證結(jié)果分析。根據(jù)固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果可以看出：珠三角金融市場發(fā)展規(guī)模、當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鲂室约暗貐^(qū)對外開放程度均與FDI溢出效應(yīng)顯著相關(guān)。金融市場發(fā)展規(guī)模、對外開放程度與FDI溢出效應(yīng)顯著正相關(guān)；金融市場效率與FDI溢出效應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)。珠三角地區(qū)金融市場發(fā)展規(guī)模和對外開放程度對FDI溢出效應(yīng)起到促進(jìn)作用，但是金融市場效率卻起到阻礙作用，這說明珠三角地區(qū)對FDI溢出效應(yīng)的金融支持只存在于為其融資提供方便，但是金融市場效率低下，意味著金融風(fēng)險(xiǎn)控制與管理方面還存在一定缺陷。

圖1 金融深化促進(jìn)FDI的流入

圖2 FDI溢出效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制

圖3 區(qū)域金融發(fā)展水平、FDI與經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制

表1 模型一的指標(biāo)選取

表2 模型一隨機(jī)效應(yīng)與固定效應(yīng)估計(jì)情況的對比

表3 模型二的指標(biāo)選取

表4 模型二個體隨機(jī)效應(yīng)與個休固定效應(yīng)估計(jì)情況的對比

（二）FDI溢出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取與模型建立。選取2000年至2012年珠三角九個城市的數(shù)據(jù)，選取指標(biāo)如表3所示。

如表4所示，Hausman檢驗(yàn)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為9.439351，伴隨概率為0.0397（<0.05），拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，建立固定效應(yīng)模型。

2.實(shí)證結(jié)果分析。首先，珠三角地區(qū)各市FDI總量、全社會固定資產(chǎn)投資額、地方財(cái)政一般預(yù)算支出、由地區(qū)金融市場發(fā)展所決定的FDI外溢效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用，但是各市金融機(jī)構(gòu)存貸款之和卻起到阻礙作用，這說明珠三角地區(qū)金融資源總量的充裕程度不夠高，或者是金融機(jī)構(gòu)的盈利能力不強(qiáng)，不足以拉動經(jīng)濟(jì)增長；其次，各市FDI總量以及由地區(qū)金融市場發(fā)展所決定的FDI溢出效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用不顯著，這說明珠三角地區(qū)外商直接投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在資金積累上，而在珠三角地區(qū)，受國家宏觀調(diào)控政策的指引，信用壟斷且缺乏競爭力的商業(yè)銀行將大量的貸款資金投向效率低下的國有企業(yè)，而具有靈活經(jīng)營機(jī)制和良好發(fā)展前景民營企業(yè)，卻很難得到信貸支持，導(dǎo)致FDI資本積累效應(yīng)和技術(shù)溢出效應(yīng)不能有效發(fā)揮，所以受金融發(fā)展限制的FDI溢出效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長不能做出顯著的貢獻(xiàn)。

政策建議

深化區(qū)域合作與交流，建立信息資源共享機(jī)制，提高金融市場效率。只有建立完善發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)信息和資金迅速及時(shí)溝通和流動，才能提高地區(qū)間金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)作的效率。深化區(qū)域之間的合作與交流可以降低珠三角地區(qū)金融機(jī)構(gòu)在開展異地業(yè)務(wù)時(shí)搜集信息的成本，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在整個地區(qū)的異地信貸業(yè)務(wù)，有利于調(diào)劑區(qū)域間資金的余缺，消除區(qū)域金融發(fā)展的不平衡，實(shí)現(xiàn)整個珠三角地區(qū)金融一體化；信息資源的共享有效解決了異地銀企之間以及銀行與個人之間信息不對稱問題造成的企業(yè)、個人逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，金融機(jī)構(gòu)通過這種信息共享機(jī)制，規(guī)范企業(yè)和個人的信貸行為，增強(qiáng)珠三角地區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

加快金融體制創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)資源總量的充裕度和盈利能力。加快金融體制創(chuàng)新步伐，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)、地方性金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力，可以通過拓寬珠三角地區(qū)的直接融資渠道，比如發(fā)行珠三角開發(fā)債券、建立產(chǎn)業(yè)開發(fā)基金等手段為珠三角地區(qū)的建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級等籌集資金，也為商業(yè)銀行開展金融創(chuàng)新營造良好的外部環(huán)境，從而提高地區(qū)金融機(jī)構(gòu)資源總量的充裕度和盈利能力等，進(jìn)一步提高金融市場效率對FDI溢出效應(yīng)的促進(jìn)作用，為社會創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

加快建立區(qū)域性民營商業(yè)銀行，平衡信貸資金的投資方向。受國家宏觀調(diào)控政策的指引，作為FDI技術(shù)溢出吸收主體的中小型民營企業(yè)的融資需求往往難以得到滿足，而這類企業(yè)往往具有靈活的經(jīng)營機(jī)制和良好的發(fā)展前景，資金的缺乏是其正常發(fā)展的主要限制因素。加強(qiáng)金融業(yè)的對內(nèi)開放，建立區(qū)域民營銀行，使民間融資規(guī)范化合法化，能夠改善目前信貸資金投向的不平衡、不合理現(xiàn)象，加大對民營企業(yè)的信貸支持。從而使FDI溢出效應(yīng)能夠更好的融入本土企業(yè)，在本土企業(yè)得到有效發(fā)揮。

加快金融對外開放進(jìn)程，提升金融服務(wù)水平。由實(shí)證結(jié)果可知，珠三角地區(qū)對外開放程度對FDI溢出效應(yīng)起到顯著地促進(jìn)作用，各市FDI總量以及由地區(qū)金融市場發(fā)展所決定的FDI溢出效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用不顯著，因此，應(yīng)該加快金融對外開放進(jìn)程，逐步放開金融管制，提升金融服務(wù)水平，這樣可以增加外商投資者的信心，有利于他們在本土發(fā)展并購?fù)顿Y等高層次的投資方式，不僅可以直接影響FDI的流入總量，還可以間接提高引入的FDI質(zhì)量和對FDI的吸收能力，進(jìn)而放大FDI的溢出效應(yīng)。

適當(dāng)增加財(cái)政預(yù)算支出，加強(qiáng)全社會固定資產(chǎn)投資力度。適當(dāng)增加財(cái)政預(yù)算支出，加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資力度，能夠?yàn)閮?nèi)外資企業(yè)創(chuàng)造良好的市場氛圍，吸引高質(zhì)量的FDI進(jìn)入，加強(qiáng)主動型的外資合作特別是在技術(shù)領(lǐng)域的合作，從而有利于提高FDI的質(zhì)量，更充分地發(fā)揮FDI的資本積累效應(yīng)和技術(shù)溢出效應(yīng)，使本土企業(yè)在和外資企業(yè)競爭與合作中不斷得到提高，進(jìn)而為拉動經(jīng)濟(jì)增長做出更大貢獻(xiàn)。

調(diào)整外資優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)無差別的內(nèi)外資企業(yè)待遇。從政策調(diào)整的基本內(nèi)容看，主要表現(xiàn)為逐步降低優(yōu)惠政策的優(yōu)惠程度，直至最終取消優(yōu)惠政策。一是逐步降低對外商企業(yè)的各種稅收優(yōu)惠，逐步與內(nèi)資企業(yè)的稅收水平靠攏，最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)無差別的統(tǒng)一稅收制度。二是降低對外商投資的“相對優(yōu)惠水平”，逐步擴(kuò)大內(nèi)資企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易和外匯管理方面的各種權(quán)利和自主空間，使其逐步享有與外資企業(yè)完全相同的政策。無差別內(nèi)外資企業(yè)待遇不但體現(xiàn)了公平性，而且有利于FDI質(zhì)量優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成，保護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。

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