金融發(fā)展、投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)系檢驗(yàn)

■ 程 豹 柴富成 教授 譚周令（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 新疆石河子 832000）

引言

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。隨后，中央政府制定了“4萬億計(jì)劃”，以期通過投資等方式拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。由于地區(qū)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果會(huì)受當(dāng)?shù)亟鹑诎l(fā)展水平的影響，而且我國(guó)地大物博，東西部省份金融發(fā)展水平參差不齊。金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融業(yè)的發(fā)展能提升儲(chǔ)蓄率和投資效率，進(jìn)而促進(jìn)資本積累、技術(shù)進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展（郭霏，2011）。因此，為了更好地揭示金融發(fā)展對(duì)投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響作用，本研究擬以金融發(fā)展水平作為門檻變量，采用“門檻回歸”的方法，探究不同地區(qū)金融發(fā)展水平，投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的變化關(guān)系，并提出相應(yīng)的政策建議。

理論分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平主要取決于“三駕馬車”（投資、消費(fèi)、出口）（李樹，2013）。而政府主要通過投資擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，我們可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是投資（I）、消費(fèi)（C）以及出口（EX）三者的函數(shù)。即：

金融業(yè)的不斷發(fā)展對(duì)投資水平的影響越來越顯著。Bencivenga 研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展可以降低投資成本，提升投資效率，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。王永劍等（2011）通過對(duì)金融發(fā)展與資本配置效率間的研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)資本配置效率具有促進(jìn)作用，但區(qū)域差距較大。此外，不少學(xué)者研究投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響。沈坤榮等（2001）研究發(fā)現(xiàn)外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的拉動(dòng)效應(yīng)。

綜上所述，我國(guó)的金融發(fā)展水平對(duì)投資具有非常顯著的正向解釋力，且投資能夠有效提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。金融業(yè)主要作用是提升資本積累和改善資本配置效率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

金融發(fā)展水平門檻效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）模型設(shè)定和數(shù)據(jù)說明

通過“門檻模型”刻畫各種因素對(duì)因變量的影響程度。門檻模型可以表示為：

其中，yi為被解釋變量，xi為解釋變量，qi為門檻變量，門檻變量將樣本劃分為不同的區(qū)間。γ 是具體的門檻值。對(duì)于任意的門檻值，可以通過擬合方程的殘差平方和S1（γ）計(jì)算出相應(yīng)的估計(jì)值，擬合方程所產(chǎn)生的殘差平方和最小的值就是最優(yōu)的門檻值。即滿足：

Hansen將門檻變量的每一個(gè)值均視為可能的門檻值，并通過一一回歸確定使殘差平方和最小的那個(gè)值。然后對(duì)最優(yōu)門檻值進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，以驗(yàn)證門檻值劃分的兩組或多組樣本及其模型的估計(jì)參數(shù)的顯著性水平。因此有零假設(shè)（H0：β1=β2=… ），同時(shí)構(gòu)造LM 統(tǒng)計(jì)量以及F 統(tǒng)計(jì)量對(duì)零假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

其中，S0表示在零假設(shè)條件下的殘差項(xiàng)平方和，Sn為存在門檻效應(yīng)下的殘差平方和。檢驗(yàn)通過（拒絕零假設(shè)），即存在門檻效應(yīng)，門檻系數(shù)在兩區(qū)間具有不同的作用效果；檢驗(yàn)不通過（接受零假設(shè)），則門檻系數(shù)在兩區(qū)間作用效果相同，模型退化成單一回歸方程。建立如下方程：

其中，lnY表示地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用地區(qū)人均生產(chǎn)總值替代；lnC表示消費(fèi)，用社會(huì)消費(fèi)品零售總額表示；lnEX 表示出口，用出口總額表示；lnI表示投資，用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示；lnjr 為金融發(fā)展水平，用金融相關(guān)比率（FIR）表示（王毅，2002）。

在考慮數(shù)據(jù)的可得性及中國(guó)行政區(qū)域劃分的前提下，選擇除港澳特別行政區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)以及西藏外的29 個(gè)省份進(jìn)行分析，并將重慶與四川統(tǒng)稱為四川省。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為1989-2012年。本研究所涉及的數(shù)據(jù)均來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》以及各省的統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)等，為使數(shù)據(jù)間具有可比性，本文數(shù)據(jù)均經(jīng)過相關(guān)處理。

（二）基本回歸結(jié)果與分析

對(duì)1989-2012年時(shí)間段29 個(gè)省份的樣本進(jìn)行分析，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展門檻效應(yīng)對(duì)投資的影響，得出的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從檢驗(yàn)結(jié)果可知，金融發(fā)展水平的門檻效應(yīng)顯著，存在三個(gè)門檻值。通過計(jì)算顯示，三個(gè)門檻值分別為：一門檻值=6.2009、二門檻值=7.299、三門檻值=8.4895；三者對(duì)應(yīng)的95%的置信區(qū)間為：一門檻值[6.1986～6.2703]、二門檻值[7.2666～7.3776]、三門檻值[8.3415～8.9194]。最后通過系數(shù)回歸計(jì)算出門檻模型的具體參數(shù)，回歸結(jié)果如表2所示。

表1 金融發(fā)展水平對(duì)投資影響的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

表2 以金融水平為門檻值的模型回歸結(jié)果

表3 1990-2012年我國(guó)各個(gè)省份依據(jù)金融發(fā)展水平門檻值的地區(qū)劃分

因此，可以根據(jù)回歸結(jié)果建立如下回歸模型：

從回歸方程可知，消費(fèi)對(duì)我國(guó)各省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響較大，作用程度達(dá)到了0.6424；出口貿(mào)易對(duì)各省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響顯著但是系數(shù)較小。當(dāng)金融發(fā)展水平小于6.2009 時(shí)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度為0.1681；當(dāng)金融發(fā)展水平介于6.2009～7.2990 時(shí)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度為0.1879，相比于上一門檻值得到11.8%的提高；當(dāng)金融發(fā)展水平介于7.2990～8.4895時(shí)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度提升為0.2016，相比于上一門檻值提升了7.3%；當(dāng)金融水平突破第三門檻值的時(shí)候，投資對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的作用程度再次提升為0.2062，提升程度為2.3%。

根據(jù)金融發(fā)展水平的三個(gè)門檻值，依據(jù)金融發(fā)展水平對(duì)投資門檻效應(yīng)的作用大小將地區(qū)分成四個(gè)部分，擬定金融發(fā)展水平小于6.2009 的地區(qū)為第四地區(qū)；金融發(fā)展水平介于6.2009～7.2990之間的地區(qū)為第三地區(qū)；金融發(fā)展水平介于7.2990～8.4895 之間的地區(qū)為第二地區(qū)；金融發(fā)展水平高于8.4895的地區(qū)為第一地區(qū)，地區(qū)歸類如表3 所示。

從分類結(jié)果可知，1990-2012年度間，我國(guó)大部分地區(qū)的金融發(fā)展水平得到了很大程度的提升。1990年，我國(guó)有20個(gè)省份金融發(fā)展水平低于6.2009，有9 個(gè)省份金融發(fā)展水平介于一、二門檻值間。2001年，只有青海和寧夏的金融發(fā)展水平低于一門檻值，海南、貴州位于一、二門檻值間，有15個(gè)省份金融發(fā)展水平突破二門檻值，位于二、三門檻值間，有10 個(gè)省份金融發(fā)展水平突破第三門檻值。2012年，各省份金融發(fā)展水平進(jìn)一步提高，只有三個(gè)省份的金融發(fā)展水平位于二、三門檻值之間，有26 個(gè)省份的金融發(fā)展水平突破三門檻值。

結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響顯著地存在基于金融發(fā)展的“門檻效應(yīng)”，當(dāng)金融發(fā)展水平突破一定的門檻值后，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響程度增加，且這種門檻效應(yīng)呈現(xiàn)出遞減的趨勢(shì)。

（二）政策建議

我國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件決定了我們處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的拐點(diǎn)，未來的投資方式和金融政策如何選擇將決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

1.建立政府投資項(xiàng)目監(jiān)管體系。政府投資的約束機(jī)制，監(jiān)督機(jī)制的模糊，易滋生腐敗，投資的配置效率就會(huì)降低，造成重大損失浪費(fèi)和國(guó)有資產(chǎn)流失，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響。通過建立政府投資項(xiàng)目監(jiān)管體系，可以有效調(diào)控全社會(huì)的投資活動(dòng)、保持合理投資規(guī)模、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、提高投資效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

2.弱化政府對(duì)地方的金融管制，制定合理的金融政策。國(guó)內(nèi)一直都呈現(xiàn)出“大政府、小市場(chǎng)”的特點(diǎn)，政府在金融市場(chǎng)的作用遠(yuǎn)超過市場(chǎng)，政府過度干預(yù)會(huì)嚴(yán)重阻礙市場(chǎng)對(duì)資本的高效配置，造成國(guó)企和金融業(yè)關(guān)系的惡性循環(huán)，產(chǎn)生大量的地方債務(wù)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。市場(chǎng)機(jī)制是現(xiàn)階段資源配置效率最高的方式，因此，政府應(yīng)該適當(dāng)放寬金融管制，制定合理的金融政策，促使資金得到合理利用。

3.優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)和資本配置效率間的負(fù)相關(guān)關(guān)系以及不相關(guān)關(guān)系與國(guó)有銀行的不合理信貸行為有關(guān)（王永劍等，2011）。國(guó)企占據(jù)了大量的金融資本，中小企業(yè)貸款融資較為困難。因此要合理優(yōu)化現(xiàn)階段金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本向中小企業(yè)流動(dòng)，鼓勵(lì)非國(guó)有銀行貸款與投資行為。建立健全社會(huì)信用體系，完善相關(guān)法律制度、以及與中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，努力提升中小企業(yè)貸款比率，促進(jìn)金融資本的優(yōu)化配置。

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