試論我國貨幣政策的有效性

○李 璐 劉高秀、2

（1、云南大學滇池學院 云南 昆明 650228 2、云南師范大學 云南 昆明 650228）

試論我國貨幣政策的有效性

○李 璐1劉高秀1、2

（1、云南大學滇池學院 云南 昆明 650228 2、云南師范大學 云南 昆明 650228）

本文從我國經(jīng)濟問題現(xiàn)狀出發(fā)，基于貨幣政策經(jīng)濟學理論原理，找到提高我國經(jīng)濟政策的有效性的途徑，對于總結和指導貨幣政策實踐具有非常重大的現(xiàn)實意義。

中央銀行 貨幣政策 有效性 中國經(jīng)濟

從金融學角度來看，貨幣政策可以看做是中央銀行對宏觀經(jīng)濟進行經(jīng)濟調(diào)控的重要方式，其作用主要包括穩(wěn)定物價、最大化就業(yè)、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、促成國際收支的平衡多個層面。

一、貨幣政策有效性的定義

貨幣政策有效的意義是指貨幣供應量的變動是否有能力引起總需求和總收入水平的變動。假如社會總需求偏離貨幣供應量的升降而升降，從貨幣政策有效性的層面看，此時的貨幣政策是無效的。從更加廣泛的意義上來說，擴張性貨幣政策越有效，則產(chǎn)量增長率的增加就越大，而通貨膨脹率的增加就越??；緊縮性貨幣政策越有效，則通貨膨脹率的減少就越大，而產(chǎn)量增長率的減少就越小。這表明：其一，貨幣政策有效在于貨幣供給對總需求和總收入水平的影響是同方向的；其二，在更廣泛意義上，貨幣政策有效性存在程度上的區(qū)別，它取決于貨幣政策對產(chǎn)出和通貨膨脹所造成影響的大小。

從當前的中國經(jīng)濟的具體實際運行狀況，并結合當前貨幣政策目標來看，貨幣政策的有效性可解釋為：中央銀行通過運用一定的貨幣政策工具能夠調(diào)節(jié)貨幣供應量，達到穩(wěn)定幣值和促進經(jīng)濟增長的目標。但這種解釋的有一點偏薄：不能全面反映貨幣政策對實際生產(chǎn)產(chǎn)出和市場物價水平的影響程度，但可取的地方是如何提高貨幣政策的效果或影響總需求和物價水平的程度。因此，在分析貨幣政策有效性的同時，需要更加關注貨幣政策影響經(jīng)濟的效率，同時對影響貨幣政策效果的各種制度、相關政策、操作技巧以及貨幣政策工具的內(nèi)部協(xié)調(diào)進行分析，這樣才能為提高貨幣政策效果提供有實踐價值的建議。

二、影響我國貨幣政策有效性的因素

1、國有商業(yè)銀行體制改革步伐不大

我國國有商業(yè)銀行作為重要的金融機構，由于沒有太強的行業(yè)競爭以至于體制改革步伐不大，具體表現(xiàn)在：一是銀行內(nèi)部分支機構收縮明顯。金融機構貸款權限上收，商業(yè)銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟資金短缺的矛盾十分突出；二是在缺失競爭意識的大環(huán)境下，國有商業(yè)銀行嚴重缺乏經(jīng)營貸款的激勵機制，尤其是微型企業(yè)貸款約束條件嚴格。銀行是我國銀行主導型的金融系統(tǒng)中，扮演著國家強有力的貨幣政策傳導渠道，但目前狀況下，國有商業(yè)銀行為防范金融風險出臺的措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實際緊縮效應；三是商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度問題沒有很大破解。盡管在大部分區(qū)域成立了專業(yè)性強的政策性銀行，部分政策性業(yè)務從新分離出來，成立四大資產(chǎn)管理公司剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大，數(shù)量還在擴大。

2、中央大型銀行獨立性不足

中國人民銀行行使我國中央銀行職責是在上世紀80年度初開始的，而央行的獨立性一直受到各方干擾，一方面總行賦予分支機構貸款權，央行分支機構、商業(yè)銀行分支機構和地方政府三者合謀，形成地方政府通過商業(yè)銀行向央行分支機構貸款，分支機構向總行爭貸款的“倒逼機制”，刺激央行多發(fā)基礎貨幣以滿足資金需求，不利于實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標；另一方面政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補巨額財政赤字，而中央銀行難以對沖其影響，導致財政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，長期以來我國貨幣政策有效性在地方和中央的關系中受到嚴重影響。十四大前后，金融體制改革如火如荼的開展著，央行獨立性得到明顯提高。政府部門針對問題找到了一系列措施來提高央行獨立性：首先是1993年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權；其次是第二年將貨幣發(fā)行權、基準利率的調(diào)節(jié)權等等都收歸總行所有，人民銀行分支機構的貸款權給取消了；再次，第三年以法律的形式確立了人民銀行的地位通過最高銀行法案《中國人民銀行法》；最后，本世紀初期成立了有金融系統(tǒng)監(jiān)督作用的機構——中國銀監(jiān)會。以上一系列對策很大程度上提高了我國中央銀行獨立性，但由于以上這段時間中國經(jīng)濟還處于活躍時期，貨幣市場還欠發(fā)達，央行的貨幣操作也只能是與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存合作共存關系。

3、貨幣政策傳導機制的“時滯”問題

“時滯”問題顧名思義就是時間的滯后問題，事態(tài)沒有按照時間發(fā)展順序下來，也就是偏離的預想時間點。貨幣政策有效性與機制傳導性有著重要的關系，其發(fā)揮的效果有賴于金融系統(tǒng)之間傳導機制的通暢程度，而傳導機制的順暢關系著整個金融體系的健全現(xiàn)狀和投資人的主觀敏感度。我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型進程中，貨幣政策運用的發(fā)揮效果一直有較長的外部時滯問題。從金融體系角度來看，是因為我國金融市場發(fā)展還處在前中期階段，很多專業(yè)性技術和能力不完善，利率市場化結構不健全，客觀上存在著對存貸款利率的部分管制、市場分割以及匯率形成機制不完善等諸多缺陷。在價格與價值不能完全匹配的不成熟市場環(huán)境下，金融市場的價格機制效率的發(fā)展與預期目標是有一定的差距的，嚴重地制約了貨幣政策經(jīng)由金融市場的傳導。而在信貸傳導方面，銀行體系在經(jīng)過大規(guī)模的商業(yè)化改造之后，在利潤目標的驅(qū)動下，商業(yè)銀行有很強的政策規(guī)避動機，而且基于其龐大的資產(chǎn)負債規(guī)模，在實踐中也的確有能力去規(guī)避貨幣政策的影響。

4、不成熟的貨幣市場發(fā)育影響

貨幣市場是中央銀行、國有企業(yè)銀行與市場進行進行公開、公正市場業(yè)務等貨幣政策工具操作的基礎平臺，也是貨幣政策傳導過程中最為關鍵的環(huán)節(jié)。從長期貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀上講，其發(fā)育程度不完善，發(fā)展水平層次低，市場容量不多，市場規(guī)模受限，貨幣市場的功能沒能充分展現(xiàn)，貨幣市場運行實際效率低下。以上問題導致我國的貨幣政策操作缺乏堅實的基礎平臺。具體表現(xiàn)在以下多個方面：首先，交易主體單一。只準商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險公司等進入市場，而絕大部分有資金需求的中小金融機構卻不能進入市場；其次，交易工具單一。以票據(jù)市場為例，目前我國票據(jù)市場上流通的票據(jù)有90%以上是銀行承兌匯票，剩下的也大部分是商業(yè)承兌匯票，其它諸如銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單、短期企業(yè)債券、保險單等交易工具很少使用，工具極其簡單；最后，貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡，結構不合理。東部發(fā)展較快，規(guī)模較大，而西部發(fā)展較慢，規(guī)模較小，貨幣市場業(yè)務主要集中在同業(yè)拆借市場和債券回購市場，其他子市場規(guī)模都較小。

三、提高我國貨幣政策有效性的對策建議

1、發(fā)展和完善金融市場環(huán)境

在金融市場環(huán)境不成熟的大環(huán)境下，要建立更加有效的金融宏觀調(diào)控體系和完善的金融市場貨幣政策傳導機制，從長遠上完善金融市場，完善建設金融市場的制度文化。第一，擴大銀行間市場基礎建設，提升中央銀行的獨立性，規(guī)范同業(yè)拆借市場的發(fā)展，在加強管理的前提下增加交易主體，豐富金融交易方式，逐漸擴大市場交易規(guī)模。第二，積極發(fā)展和完善穩(wěn)健的國債項目，有目標地發(fā)展短期國債市場，完善國債利率市場化水平，從多角度上幫忙央行充分發(fā)揮貨幣政策的有效性。第三，完善證券市場基礎性制度建設，加強股票市場穩(wěn)定運行機制建設，推進多層次資本市場體系的構建。第四，推動金融衍生品的創(chuàng)新，進一步豐富衍生品種類，滿足經(jīng)濟主體管理風險的需求。第五，加強金融市場的監(jiān)督管理，維護金融市場秩序。

2、加快國有企業(yè)改革的步伐

貨幣政策傳導機制的通暢與發(fā)揮程度很大程度上取決于良好的外部經(jīng)濟環(huán)境，需要有符合市場經(jīng)濟發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的國有企業(yè)。因此改革國有企業(yè)的結構不合理性因素，多種途徑解決企業(yè)經(jīng)營效益問題勢在必行。如可以逐步擴大直接融資比重，使國有企業(yè)通過發(fā)行股票、債券調(diào)整和改善其負債結構，從源頭上改善企業(yè)的經(jīng)濟效益基礎，降低銀行不良債權。需要認真審查企業(yè)直接融資的資本金成分、比例及去向問題，真正防止將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會公眾。只有從根本上加快企業(yè)制度改革的步伐，才能真正逐步完善貨幣政策傳導機制，使貨幣政策市場化操作有章可循，使企業(yè)成為追求利潤最大化目標的實體，更加有效地配置資源，獨立承擔風險和享有收益。

3、繼續(xù)推進利率市場化

早期我國推進利率市場化的進程還是取得了很大的成績，但是利率手段并沒有完全放開，在某些程度上限制著我國貨幣政策的傳導效率的發(fā)揮。利率作為貨幣市場的價格，對資源的配置和產(chǎn)品的定價發(fā)揮了非常重要的作用。我國貨幣政策一直以來對利率進行調(diào)控，利率的調(diào)節(jié)和貨幣政策的目標之間經(jīng)常不能匹配，消費和投資的變化對于利率的變動也不敏感，導致在很大程度上降低了貨幣政策的利率傳導效果。故此，要加大推進利率市場化改革的步伐，逐步放開對人民幣貸款利率的下限和存款利率的上限，放開利率的翅膀，真正實現(xiàn)利率調(diào)節(jié)資金供給和優(yōu)惠資源配置的重要作用。

4、提高貨幣政策透明度，合理引導公眾預期

微觀主體的行為和預期是影響貨幣政策傳導效果的重要因素。倘若中央銀行能夠及時向公眾傳導貨幣政策目標和導向，是有利于提高貨幣政策有效性的。一方面，銀行需要通過多種方式提高貨幣政策的透明度。大部分社會公眾對于貨幣政策信息的認識是非常有限的，甚至很多公眾根本不關心貨幣政策的趨勢走向。建議中央銀行增加貨幣政策發(fā)布的渠道，運用多樣形式告之公眾貨幣信息，加強貨幣當局對公眾的責任。另一方面，完善我國完善各種制度，加快社會保障體系的建設。

四、結語

貨幣政策是國家對經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，長期受到著名學者和各國政府的高度重視，尤其是貨幣政策的效果一直是他們關注的熱點。本文立意于研究我國經(jīng)濟問題現(xiàn)狀，目的是找到提高我國經(jīng)濟政策的有效性的途徑，相信這些對于總結和指導貨幣政策實踐具有非常重大的現(xiàn)實意義。

[1]于立敏、戚曉耀：我國貨幣政策的有效性分析[J].科技信息（學術研究），2008（1）.

[2]馮金華：新凱恩斯主義經(jīng)濟學[M].武漢大學出版社，1997.

[3]崔建軍：中國貨幣政策有效性問題研究[M].中國金融出版社，2006.

（注：2013年度云南省教育廳科學研究基金（項目編號2013Y004）。）

劉冰冰）