美國量化寬松政策對人民幣匯率及中國經(jīng)濟影響探討

■ 楊遠航（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學英語學院 北京 100029）

量化寬松政策對人民幣匯率的影響

美國量化寬松出臺之前，美元就有了貶值預期。在美聯(lián)儲明確宣布要推此政策時，美元兌人民幣匯率應聲下跌。眾多因素影響人民幣匯率的波動，量化寬松政策是其中之一，但其對全球資本市場的影響，以及隨之而來的對人民幣匯率的間接影響是全方位的。

（一）推升人民幣匯率及其升值預期

首先是跨境資本流動的作用。第三輪量化寬松（QE3）中，美聯(lián)儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，向市場釋放流動性，其中一部分流動性會進入發(fā)展中國家市場，包括中國。這部分跨境資本流動會推升人民幣匯率，同時也會提高人民幣匯率升值預期。

再者，QE3推出后，全球經(jīng)濟的改善同樣會推升人民幣的升值預期。經(jīng)濟危機之前的發(fā)展中國家的繁榮很大程度上有賴于以美國為主體的發(fā)達國家的投資，但2008年經(jīng)濟危機后，發(fā)達國家首當其沖，自顧不暇，發(fā)展中國家的經(jīng)濟建設在一定程度上受阻。盡管QE3在推出初期受到指責，但它可以為全球市場提供發(fā)展經(jīng)濟所需的流動性，改善全球經(jīng)濟發(fā)展前景。伯南克在一次發(fā)言中無意間提到美聯(lián)儲可能逐步退出QE3后，全球資本市場隨即發(fā)生動蕩。這是全球經(jīng)濟依賴QE3的一個很好的證明。

從歷史情況來看，升值預期的影響要大于升值本身。自2006年到2008年上半年，人民幣升值步伐不斷加快。其中一個重要原因是人民幣的小幅穩(wěn)步升值，使得升值預期不斷加強，繼而持續(xù)推升人民幣匯率。

（二）影響中國的匯率政策

美元的貶值會輸出通貨膨脹。中國為抵御輸入性通貨膨脹，可能會采取人民幣升值策略。被動應對外來通脹措施會對人民幣匯率政策的獨立性產(chǎn)生負面影響。

中國如今的發(fā)展正在進入蒙代爾三元悖論時期，即獨立的貨幣政策，穩(wěn)定的匯率與完全的資本流動不可能同時存在。中國的資本賬戶盡管不是完全開放，但也不是完全封閉，隨著中國全面深化改革的步伐加快，資本流動會越來越自由，這樣一來政府若想同時兼顧穩(wěn)定的人民幣匯率和獨立的貨幣政策會變得困難。如果人民幣有管理的浮動匯率制短期內(nèi)不會改變，那中國的貨幣政策會受到量化寬松的直接影響，中國會逐漸失去貨幣政策的獨立性。

但與此同時，量化寬松政策也是擴大人民幣匯率浮動區(qū)間的一個良好契機。在2012年4月，中國人民銀行宣布將人民幣兌美元日交易區(qū)間將從目前在當日中間價上下0.5%范圍內(nèi)浮動擴大至上下1.0%的范圍。在美元持續(xù)被市場預期貶值的情況下，人民幣應把握機會，再擴大浮動區(qū)間。

浮動區(qū)間的擴大是加速人民幣國際化的重要步驟，也是推動人民幣可兌換的重要措施。再者，央行可以藉此減少對外匯市場的被動干預，從而增加貨幣政策的獨立性和有效性。有一個健全的、成熟的、市場化的人民幣匯率浮動機制對中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。

人民幣匯率對中國經(jīng)濟的影響

（一）出口受到?jīng)_擊

2013年全年，消費對中國經(jīng)濟增長的貢獻率為50%，投資貢獻率為54.4%，貨物和服務凈出口的貢獻率為負4.4%，中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”變成了“兩架馬車”。原因是，受經(jīng)濟危機沖擊，國外尤其是發(fā)達國家市場需求大幅縮水，中國的出口面臨巨大壓力。在QE3推出之后，人民幣的升值及其升值預期更是令中國的出口雪上加霜。人民幣的升值已經(jīng)對中國經(jīng)濟造成了明顯的負面影響。2013年出口額的增速為7.9%，雖然會超過美國成為世界最大貿(mào)易國，但其對GDP的負向拉動作用值得關(guān)注。

中國的出口產(chǎn)品依然以低附加值、勞動密集型產(chǎn)品為主。在QE3的大背景之下，中國時刻有輸入性通貨膨脹的壓力，如果國內(nèi)勞動力成本隨之上漲，產(chǎn)品價格會有上漲壓力。中國的出口品以物美價廉為優(yōu)勢，一旦價格上漲，其國際競爭力會大打折扣。為了抵御通脹壓力，人民幣可能會相應升值，這樣一來，對于出口的不利影響會更為嚴重。以外貿(mào)業(yè)務為主的中小企業(yè)會因很難抵御這樣的沖擊而破產(chǎn)，進而導致國內(nèi)失業(yè)率上升。

（二）企業(yè)管理難度加大

從宏觀角度來說，人民幣升值會沖擊出口；微觀角度來說，匯率的變動考驗著企業(yè)的匯率風險管理能力。在國際貿(mào)易中，匯率時時刻刻的變動導致企業(yè)的盈利預期不穩(wěn)定。為防范因匯率變動造成的損失，企業(yè)應進行匯率風險管理。若國際環(huán)境良好，兩種貨幣的匯率預期穩(wěn)定，企業(yè)的風險管理成本會相應較低。但在目前的情況下，匯率穩(wěn)定性下降，企業(yè)的風險管理成本會大大上升。QE3的發(fā)行導致人民幣的持續(xù)升值，但是長期來看，QE3會造成資本市場的動蕩，美聯(lián)儲關(guān)于QE3的政策變動也會導致匯率的短期大幅波動，迫使企業(yè)加強風險管理，推高企業(yè)經(jīng)營成本。而且，一旦風險管理出現(xiàn)問題，企業(yè)遭受的損失也會更大。

（三）促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

在人民幣升值的情況下，出口對GDP的拉動作用越來越有限，正如上文所說，如今出口對GDP有負貢獻率。QE3的沖擊帶來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點。

經(jīng)濟危機之后，人們深刻意識到了依賴市場需求的局限性。一旦國外經(jīng)濟增速下滑，中國經(jīng)濟就會受到很大沖擊，并且，對外貿(mào)易也受到人民幣匯率變動的巨大影響。QE3的推出使得這一現(xiàn)象更為明顯。受此影響，中國應開始進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，減少對出口的依賴，集中力量拉動內(nèi)需。

人民幣升值造成的出口產(chǎn)品價格升高、競爭力下降是我國進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機。部分無法抵御沖擊的生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品、勞動密集型的企業(yè)將被淘汰，社會資源將被更多的應用于產(chǎn)生高附加值的企業(yè)。市場將發(fā)揮更加決定性的作用，企業(yè)會順勢而為，進行產(chǎn)業(yè)升級。只有這樣，中國的經(jīng)濟才能更好地發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展才能更加健康可持續(xù)。

危機倒逼改革。不論是經(jīng)濟危機的爆發(fā)還是美聯(lián)儲的QE，都是對中國的考驗。經(jīng)濟形勢良好的時候，人們?nèi)菀装灿诂F(xiàn)實，不求變革。因此，這次QE3帶來的是中國進行改革的契機。認識到自身建設的不足，認識到下一步發(fā)展的方向，是比單純的追求經(jīng)濟增長更加寶貴的財富。

（四）推動匯率改革

2010年中國央行再度啟動匯率改革。近些年來，以美國為首的一些發(fā)達國家經(jīng)常性地用人民幣匯率打壓中國，其中一個重要借口就是人民幣匯率有涉嫌“操縱”的嫌疑。雖然很多都是無端指責，但這會使我們在世界舞臺、國際政治外交上處于被動。國際輿論的壓力給中國的經(jīng)濟發(fā)展造成了不理想的國際環(huán)境。

更重要的是，我們應意識到，如果想繼續(xù)堅持獨立的貨幣政策，人民幣匯率的基準價格形成機制與浮動機制要進行全面改革，否則，中國的貨幣政策會被動跟隨量化寬松政策，中國經(jīng)濟整體的穩(wěn)定性、安全性、獨立性也會受到重大威脅。在全面深化改革的大背景下，中國的資本賬戶會逐漸開放，跨境資本流動會日趨自由，人民幣匯率改革也將被推上日程。受量化寬松的影響，人民幣的匯率改革料將進一步提速，為中國經(jīng)濟的發(fā)展保駕護航。

結(jié)論與建議

（一）加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

在經(jīng)濟危機、量化寬松推出的背景下，中國需要盡快調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，重心向拉動內(nèi)需轉(zhuǎn)移。中國的市場潛力巨大，尤其是農(nóng)村市場。使消費成為拉動經(jīng)濟增長的最主要的引擎，是抵御外部經(jīng)濟衰退對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響的良方。依賴外部需求在穩(wěn)定性上遠不如依靠內(nèi)需。經(jīng)濟危機來臨時，穩(wěn)定的內(nèi)需是保證經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)高速增長的有利武器。只有內(nèi)需旺盛，才能在別國出臺一系列政策時，保持本國經(jīng)濟政策的連續(xù)性與獨立性。不論是量化寬松政策的推出還是退出，有了內(nèi)需的保障，才能根據(jù)本國實際情況，出臺政策，掌握主動，而不是疲于應付。雖然經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整會帶來陣痛，但是結(jié)構(gòu)調(diào)整是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要舉措，只有拉動內(nèi)需，鼓勵消費，減少對外部依賴，才能促進經(jīng)濟持久平穩(wěn)健康發(fā)展。

對于企業(yè)來說，第一，應該盡快進行產(chǎn)業(yè)升級，擺脫依賴大量廉價勞動力的生產(chǎn)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型、技術(shù)密集型生產(chǎn)方式，大幅提高產(chǎn)品的附加值；第二，應注重自身品牌的建設，學習國際經(jīng)驗，打造核心競爭力，在國際市場上占據(jù)一席之地；此外，以外貿(mào)為主的企業(yè)應提高自身的匯率風險管理能力，在進行有效危機管理的同時，降低危機管理成本，在國際環(huán)境前景不明的情況下，使損失最小化。

對于政府來說，首先，應在適當時機，對遭受外貿(mào)損失的企業(yè)進行適當幫扶，幫助企業(yè)度過難關(guān)，同時督促企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)升級。其次，應加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少經(jīng)濟增長對出口的依賴性，拉動內(nèi)需。此外，政府應深化稅制改革，藏富于民；完善消費政策，保障消費者權(quán)益；繼續(xù)調(diào)整收入分配格局，縮小貧富差距。

（二）加快人民幣匯率制度改革

經(jīng)濟危機之時，央行在特殊情況下采取了特殊措施，將人民幣與美元硬掛鉤，2005年開始的匯改因此處于實際暫停階段。2010年重啟匯改，并將匯率浮動區(qū)間擴大到1%，體現(xiàn)出匯率改革的決心。匯率改革對于人民幣國際化至關(guān)重要，而人民幣國際化對于中國經(jīng)濟發(fā)展有不可估量的價值。

目前，人民幣匯率制度是以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。施行過程中仍然存在不少問題。進行人民幣匯率制度改革，首先應把握其核心，即市場化。十八屆三中全會指出要讓市場發(fā)揮決定性作用，市場化也應該是匯率改革的核心，在完善市場機制的過程中，根據(jù)實際情況逐步減少政府及央行的干預，由市場決定人民幣匯率水平。第二，應建立完善的外匯交易市場基礎設施，多元化外匯交易產(chǎn)品，增加投資者的選擇，增強中國外匯市場的吸引力。第三，央行應在貨幣政策上擁有更大的自主權(quán)與更多的獨立性，進一步放寬人民幣匯率浮動區(qū)間，使基準匯率形成方式更加市場化。另外，在干預外匯市場時，央行應通過多種方式，保證干預手段的靈活性與市場化。深化匯率改革，加快完成人民幣資本項目可兌換，最終實現(xiàn)人民幣的國際化應列入我國的長期規(guī)劃。

（三）營造良好的國際輿論

人民幣的匯率改革一直在國際的負面輿論中進行，這對于匯率改革有著不利影響。一是我國匯率政策獨立性可能受到損害，二是在批評聲中，改革可能會急于求成。為了防止這種情況的出現(xiàn)，我們應該積極營造良好的國際輿論。我國在國際舞臺上應該更多地為人民幣匯率制度改革做出解讀，使世界各國了解我國匯率改革的決心及已取得的進步。我們應更加積極地面對國外的質(zhì)疑，對于疑問應該更有耐心地回答，而不是一味否認，更不是對提問者進行攻擊。

中國全面深化改革的道路任重而道遠，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和人民幣匯率制度的改革關(guān)系到中國經(jīng)濟能否持續(xù)健康發(fā)展。在量化寬松的特定視角下，具體問題具體分析，找到自身不足，發(fā)揮自身優(yōu)勢，從而穩(wěn)中求變，做到蹄急而步穩(wěn)。

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