中國資本賬戶開放下的風(fēng)控重點(diǎn)

■本刊特約評論員 張茉楠

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革逐步成熟，“資本走出去”推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程提速，以及IMF考慮將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，資本賬戶開放正在成為一個(gè)決定中國金融融入全球化進(jìn)程的一個(gè)重要變量。

2008年國際金融危機(jī)之后，中國一直在積極推進(jìn)資本賬戶開放，推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，支持國內(nèi)有條件的企業(yè)擴(kuò)大國際并購，有序放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對外證券投資的限制。

特別是這幾年中國資本賬戶開放大大超出先前預(yù)期。首先，人民幣支付價(jià)值快速上升。央行致力于兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化，不斷推進(jìn)與更多國家實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊互換。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)數(shù)據(jù)，目前人民幣是全球第二大貿(mào)易融資貨幣，也是全球第五大最被廣泛使用的交易貨幣。

其次，人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子的“門檻”，而資本賬戶開放變成決定人民幣是否進(jìn)入SDR的一個(gè)重要的關(guān)鍵變量，因?yàn)閿U(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換程度，既可消除人民幣加入SDR的技術(shù)障礙，也利于打消部分國家在資本項(xiàng)目可兌換方面的要價(jià)。

第三，隨著中國“雙（資金和外匯）缺口”向“雙（資金和外匯）剩余”的轉(zhuǎn)變，以及“一帶一路”等對外開放戰(zhàn)略的全面實(shí)施，中國已經(jīng)成為全球最為重要的投資母國和資本輸出國之一，對資本自由流動(dòng)形成新的倒逼機(jī)制，因此，加快資本賬戶開放勢在必行。

目前，據(jù)粗略估算，中國資本賬戶開放程度已達(dá)到85%，尚無法自由兌換的項(xiàng)目主要集中于三大類：一是主要對境內(nèi)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)和個(gè)人在境外直接投資的限制；二是對股權(quán)類投資的限制；三是對債務(wù)證券投資的限制，包括對境內(nèi)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行公司債券及其他債務(wù)證券的限制。

對于第一類，我國實(shí)施的是“部分開放，有限流出”的個(gè)人境外投資政策，國務(wù)院提出要建立個(gè)人投資者境外投資制度，有利于調(diào)整優(yōu)化國家的對外資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。然而對于后兩類，由于主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具，都是杠桿率高、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度大的項(xiàng)目。因此，國際上對此類項(xiàng)目也比較審慎。

與開放資本賬戶同步，中國應(yīng)全面建立資本賬戶開放下的風(fēng)控框架，對資本賬戶開放路徑也應(yīng)本著“先長期后短期，先直接后間接”的原則，以便對跨境資金進(jìn)行監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而有利于掌握資本流向的主動(dòng)權(quán)。

首先，針對短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。由于在短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中，證券投資變現(xiàn)能力最強(qiáng)，其帶來的市場波動(dòng)性也較大；短期債券具有較大的不確定性和償債風(fēng)險(xiǎn)，中國應(yīng)有針對性地重點(diǎn)實(shí)施臨時(shí)管制措施。

其次，針對重點(diǎn)跨境融資項(xiàng)目的監(jiān)管。為了規(guī)避資本賬戶開放后急升的外債風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門需要密切對境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯(cuò)配，防范出現(xiàn)外債危機(jī)。此外，針對非法目的的資本重點(diǎn)監(jiān)控，如涉及洗錢、恐怖融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

最后，應(yīng)積極參與全球金融治理與規(guī)則制定，積極推動(dòng)國際匯率制度、國際收支調(diào)節(jié)體系、國際資本流動(dòng)管理以及國際貨幣金融政策方面的改革與協(xié)調(diào)，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系和處置機(jī)制，這是在全球?qū)用嫔嫌行б?guī)避資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的制度框架。