高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價

王小紅，雷增弟，劉凌鳳

（1.西安工程大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安710048；2.陜西省公路局 資金管理處，陜西 西安710068）

0 引 言

高速公路是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，是反映一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和現(xiàn)代化程度的重要標(biāo)志.高速公路具有高速、通行能力強(qiáng)的特點，可以反映一個國家（或地區(qū)）的交通發(fā)達(dá)程度乃至整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，有較高的社會及經(jīng)濟(jì)效益.近年來，鐵路部分線路運輸能力緊張，一方面導(dǎo)致區(qū)域貨物運輸受限；另一方面促進(jìn)了汽車工業(yè)的快速發(fā)展，為高速公路行業(yè)的發(fā)展帶來契機(jī).因此，我國高速公路行業(yè)處于擴(kuò)張期，成長性突出，具有重要的運輸作用.

國內(nèi)外關(guān)于公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價的文獻(xiàn)較多，前人的研究為本文的研究奠定了基礎(chǔ).文獻(xiàn)［1］認(rèn)為很多前人的研究低估了高速公路項目所能帶來的收益［1］.文獻(xiàn)［2］研究發(fā)現(xiàn)土地開發(fā)對高速公路項目存在顯著的關(guān)系.文獻(xiàn)［3-4］通過研究表明，高速公路行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)規(guī)模等與公司績效呈顯著正相關(guān)，而債務(wù)結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效顯著的負(fù)相關(guān)，長期負(fù)債與公司績效的相關(guān)性不顯著.文獻(xiàn)［5］以惠州市沿海高速公路為例，指出高速公路建設(shè)項目集成化管理程度越高，項目管理目標(biāo)實現(xiàn)的程度就越好.文獻(xiàn)［6］研究了高速公路項目外部性與績效的關(guān)系，并對高速公路項目的績效評價體系進(jìn)行縱向劃分，對衡量和評估高速公路項目的綜合效益有重要意義.文獻(xiàn)［7］采用因子分析法全面分析了公路上市公司的綜合經(jīng)營績效，對公司利益相關(guān)者做出正確決策提供了客觀依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實和指導(dǎo)意義.文獻(xiàn)［8］采用因子分析法綜合評價了20家公路運輸類上市公司2013年的競爭力水平，研究發(fā)現(xiàn)我國公路運輸企業(yè)發(fā)展不均衡，差異很大，并提出了提升企業(yè)競爭力的建議及優(yōu)化路徑.文獻(xiàn)［9］基于我國18家高速公路行業(yè)上市公司2011～2013年的面板數(shù)據(jù)，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對其進(jìn)行動態(tài)分析，研究結(jié)果表明，我國高速公路行業(yè)整體績效水平偏低，各區(qū)域高速公路的績效差距較大.文獻(xiàn)［10］簡單分析了我國高速公路上市公司從2002年到2012年間的財務(wù)發(fā)展趨勢.

綜觀國內(nèi)外學(xué)者對高速公路行業(yè)財務(wù)績效評價的研究成果，可以發(fā)現(xiàn)我國高速公路行業(yè)財務(wù)績效評價工作處于初級階段，大多偏向于規(guī)范性研究，實證研究較少，本文立足于高速公路行業(yè)，以我國全部18家高速公路行業(yè)上市公司為樣本，構(gòu)建財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，為高速公路行業(yè)上市公司優(yōu)化財務(wù)狀況，改善經(jīng)營管理提供有針對性的幫助和建議.

1 實證研究設(shè)計

1.1 數(shù)據(jù)來源

樣本選取來自同花順行業(yè)分類結(jié)果，截至2014年底我國高速公路行業(yè)上市公司共有18家，分別為粵高速、湖南投資、東莞控股、現(xiàn)代投資、華北高速、皖通高速、中原高速、福建高速、楚天高速、重慶路橋、贛粵高速、山東高速、五洲交通、寧滬高速、深高速、四川成渝、吉林高速、龍江交通.本文所有指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均取自新浪財經(jīng)網(wǎng)公布的這18家高速公路上市公司2011～2013年連續(xù)3年的年報.

1.2 財務(wù)指標(biāo)選取

根據(jù)全面性、系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則選取評價指標(biāo)，并考慮到指標(biāo)體系應(yīng)全面反映上市公司的財務(wù)狀況，包括盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力4個方面，本文選取的財務(wù)績效評價指標(biāo)見表1.其中對主營業(yè)務(wù)收入增長率指標(biāo)和總資率增長率指標(biāo)進(jìn)行了修正，沒有采用傳統(tǒng)的本期數(shù)減去上期數(shù)再除以上期數(shù)的做法，主要為了保證指標(biāo)的科學(xué)性和合理性.

1.3 評價方法選擇

對高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效進(jìn)行評價，除了要構(gòu)建科學(xué)合理的評價指標(biāo)體系外，還必須采用合理有效的評價方法.總的來說，財務(wù)績效評價的方法有很多，主要包括主成分分析法、因子分析法、層次分析法、模糊綜合評價法以及指數(shù)綜合評價法等，但無論采用何種方法，指標(biāo)權(quán)重的確定都存在一定主觀性.為了使評價結(jié)論更具客觀性和科學(xué)性，就需要避免指標(biāo)權(quán)重主觀性帶來的不便.因此，本文選擇突變級數(shù)法作為評價方法，該方法將突變理論與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合，不涉及權(quán)重，只對指標(biāo)的重要性進(jìn)行排序，很大程度上避免了人為制定權(quán)重產(chǎn)生的主觀性，且突變級數(shù)法計算簡便準(zhǔn)確，應(yīng)用范圍廣泛，能夠較科學(xué)地對企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行評價.該方法要求若控制變量之間是互補的，則狀態(tài)變量值為各控制變量的平均值；若控制變量之間是非互補的，則狀態(tài)變量值按照“大中取小”原則確定.

表1 財務(wù)績效評價指標(biāo)的選取Table 1 The selection of financial indicators

2 實證研究過程與結(jié)果討論

2.1 確定財務(wù)績效評價指標(biāo)體系

2.1.1 數(shù)據(jù)適用性檢驗 通過SPSS19.0軟件，采用KMO檢驗法和Bartlet檢驗法對18家高速公路行業(yè)上市公司2011～2013年原始數(shù)據(jù)的均值進(jìn)行適用性檢驗.檢驗結(jié)果為KMO值為0.615，同時Bartlet檢驗結(jié)果的顯著概率Sig.為0.000，小于顯著水平0.05，說明各指標(biāo)間具有較強(qiáng)的相關(guān)性且適宜做主成分分析.

2.1.2 確定財務(wù)績效評價指標(biāo)體系 對10個指標(biāo)作重要性排序，本文根據(jù)主成分分析法中的載荷系數(shù)確定.根據(jù)結(jié)果可知，特征值大于1的公因子有4個，其累計方差貢獻(xiàn)率為86.950%，說明4個公因子反映了原評價指標(biāo)85%以上的信息，因此提取前4個因子作為公共因子.它們的方差貢獻(xiàn)率由大到小依次為32.913% ，25.714%，15.506%和12.816%，據(jù)此可對各主成分相對重要性進(jìn)行排序.而后，還需根據(jù)成分矩陣確定10項指標(biāo)在各自主成分上的載荷系數(shù)從大到小排序，得到二級指標(biāo)的重要性排序.通過成分矩陣可得到，第一主成分在流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較高載荷，而這3項指標(biāo)常運用于評價企業(yè)的償債能力，因此將第一主成分命名為償債能力指標(biāo).依據(jù)載荷系數(shù)對這3項指標(biāo)進(jìn)行排序，依次為流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率.同理，依次將第二、三、四主成分分別命名為盈利能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)，并可得到其余指標(biāo)的重要性排序.由此，構(gòu)建出高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系見表2.

表2 高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系Table 2 Financial performance evaluation index system of highway industry listed company

2.2 確定突變評價指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類型

從表2可以看出，結(jié)合突變級數(shù)法的基本原理，所建立的評價體系由4個方面組成，分別為償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)，這四者是蝴蝶突變系統(tǒng)，其中盈利能力和償債能力指標(biāo)下對應(yīng)燕尾突變系統(tǒng)，發(fā)展能力和營運能力指標(biāo)下對應(yīng)尖點突變系統(tǒng).其具體內(nèi)容見表3.

表3 突變級數(shù)系統(tǒng)模型及相關(guān)內(nèi)容Table 3 Catastrophe progression method and the related content

2.3 確定各突變系統(tǒng)的非互補或互補原則

償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)4個主成分間關(guān)系為非互補型，然后以二級指標(biāo)第一個突變系統(tǒng)償債能力指標(biāo)為例，相關(guān)系數(shù)矩陣和P值分析（因篇幅原因，統(tǒng)計結(jié)果未附在文中），3個變量間相關(guān)系數(shù)的P值均為0.000，說明在0.01的顯著性水平下都通過了檢驗，因此認(rèn)為這3個變量間有較強(qiáng)的相關(guān)性，該子系統(tǒng)為互補型.同理可得盈利能力突變系統(tǒng)、發(fā)展能力突變系統(tǒng)和營運能力突變系統(tǒng)都為互補型.

2.4 基于突變級數(shù)模型的無量綱化處理

財務(wù)績效評價的各項指標(biāo)具有不同的量綱，為了消除由此產(chǎn)生的影響，要對各評價指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理.本文運用極差變換法進(jìn)行無量綱化處理，使第二層指標(biāo)的取值范圍介于0～1之間，另外二級指標(biāo)除資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)（適度區(qū)間為0.4～0.6）外，其余指標(biāo)均為正向指標(biāo).相應(yīng)公式為［11］.

2.5 高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合評價

將18家高速公路行業(yè)上市公司2011～2013年平均數(shù)據(jù)運用極差變換法進(jìn)行無量綱化處理后，按照突變級數(shù)法的基本原理和表3中的歸一公式對其財務(wù)績效進(jìn)行分析.

（1）以粵高速為例，償債能力指標(biāo)系統(tǒng)是燕尾突變系統(tǒng)，互補型，指標(biāo)順序是流動比率A1、速動比率A2、資產(chǎn)負(fù)債率A3.

（5）第一層指標(biāo)分別是由A、B、C、D組成的蝴蝶突變系統(tǒng)，非互補性，因此：

按非互補“大中取小”得X=0.658 8.

同理，可以求得其余高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價值，其得分及排名結(jié)果見表4.

表4 高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價Table 4 The financial performance evaluation of highway industry listed company

從表4可以看出，2011～2013年高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效排在前五位的分別為：吉林高速、山東高速、四川成渝、深高速和皖通高速，而排在后三位的是贛粵高速、中原高速和福建高速.綜合排名第一的吉林高速，其償債能力和營運能力指標(biāo)排在第二位，盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)則排在第六位，而綜合排名十五的五洲交通，其償債能力和發(fā)展能力排名靠前，分別排在第八位和第一位.可以看出，我國高速公路行業(yè)上市公司經(jīng)營發(fā)展不均衡，各公司在不同方面均存在經(jīng)營短板現(xiàn)象，這一現(xiàn)狀是阻礙我國高速公路行業(yè)上市公司發(fā)展的主要原因之一.同時還存在一種情況，某些指標(biāo)排名在前而綜合排名靠后，以五洲交通、龍江交通為例，其發(fā)展能力指標(biāo)分別排在第一和第三，但綜合排名卻排在十五和十六位，這說明高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效是由各個指標(biāo)共同作用形成的，而不僅僅受單一指標(biāo)的控制，這些公司在某個方面缺陷明顯，限制其后續(xù)發(fā)展，綜合得分較差，企業(yè)競爭力不強(qiáng).

3 結(jié)論及建議

3.1 結(jié)論

（1）高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合得分中，有8家公司綜合得分處于行業(yè)平均水平之上，10家處于平均水平之下，說明高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)狀況總體態(tài)勢不夠理想.但是從綜合得分情況來看，處于均值之下的10家公司與行業(yè)平均水平差距并不大.高速公路行業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合得分最高的是吉林高速，最低的是中原高速，兩者相差較大，可見高速公路行業(yè)上市公司經(jīng)營發(fā)展不均衡，各企業(yè)間存在一定差距.

（2）償債能力指標(biāo)排名中，華北高速位列第一，遠(yuǎn)高于第二名吉林高速，說明華北高速在負(fù)債管理上有十分有效，償債能力強(qiáng)，值得其他高速公路上市公司借鑒.另外，從該指標(biāo)得分可以看出，有11家公司低于平均水平，說明大部分公司沒有達(dá)到行業(yè)的平均水平，償還到期債務(wù)的能力或保證程度需要提高.在盈利能力指標(biāo)排名中，重慶路橋和東莞控股分別排在第一位和第二位，但是這兩家公司的綜合排名并不突出，這是因為除了排在末位的湖南投資和五洲交通外，其余公司的盈利能力指標(biāo)得分差距較小，且有11家公司的得分處于均值之上.說明除個別公司外，行業(yè)盈利能力差別不大.

（3）在發(fā)展能力指標(biāo)排名中，五洲交通位居第一，表現(xiàn)突出，排在末位的現(xiàn)代投資，二者差距在這4個能力指標(biāo)中是最大的，可見高速公路行業(yè)上市公司在發(fā)展能力方面差距很大，平穩(wěn)性不強(qiáng).在營運能力指標(biāo)排名中，四川成渝位居第一，各個公司得分普遍偏低，反映出高速公路行業(yè)上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，這是由于其他交通工具的迅速發(fā)展對高速公路行業(yè)的影響造成的.

3.2 建議

（1）增強(qiáng)戰(zhàn)略導(dǎo)向意識，不斷提高盈利能力水平.公路行業(yè)上市公司的盈利能力差異較大，盈利能力不均衡.因此，公路行業(yè)上市公司必須不斷提高自身的盈利能力水平，同時需要關(guān)注與國家公路相關(guān)的方針政策，收集市場信息，制定切合實際的發(fā)展戰(zhàn)略.隨著交通工具的增多以及鐵路、航空公司的迅速發(fā)展，未來高速公路行業(yè)市場總需求的增長速度將放緩，市場競爭將更加激烈.因此，高速公路行業(yè)上市公司在制定戰(zhàn)略時，應(yīng)密切關(guān)注國家有關(guān)政策，正確把握發(fā)展趨勢，不要盲目投資，應(yīng)增強(qiáng)戰(zhàn)略意識，提高企業(yè)的盈利能力和競爭力.具體來講，一是企業(yè)經(jīng)營模式的調(diào)整與變革，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量與經(jīng)營能力，選擇適應(yīng)的經(jīng)營模式與盈利模式；二是企業(yè)組織架構(gòu)的現(xiàn)代化，傳統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)發(fā)展的一個重要因素，很可能使企業(yè)錯失發(fā)展的良機(jī).例如，高速公路行業(yè)上市公司應(yīng)轉(zhuǎn)變單純依靠增加員工數(shù)量來提高生產(chǎn)能力的經(jīng)營方式，適當(dāng)控制員工數(shù)量，注重以提高生產(chǎn)效率的方式提高生產(chǎn)能力.尤其要注重凈資產(chǎn)收益率的比重，因為它能很好的反映出投資者的投資所能帶來的凈回報.

（2）在企業(yè)償債能力方面，應(yīng)有效利用財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu).在目前信貸偏緊的情況下，高速公路行業(yè)上市公司應(yīng)加大金融市場參與力度，以創(chuàng)新融資方式拓寬融資渠道.從短期償債能力方面，有效降低流動資產(chǎn)中存貨的占有量，從而加強(qiáng)短期償債能力和保證程度；從長期償債能力方面，可以考慮優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，將負(fù)債和所有權(quán)益分別與資產(chǎn)的比重，控制到行業(yè)平均水平以上，從長期保障償債能力.

（3）從發(fā)展能力來看，高速公路行業(yè)上市公司應(yīng)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，完善產(chǎn)業(yè)布局與整合，加大業(yè)務(wù)資源的開拓力度，培養(yǎng)與儲備相關(guān)專業(yè)人才，通過企業(yè)自身經(jīng)營活動的不斷累積擴(kuò)大發(fā)展?jié)摿?在發(fā)展能力的提升方面，注重主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率的提高，這個既能反映出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)能力的強(qiáng)弱，又能反映出公路行業(yè)上市公司凈收益的增長變動情況.

（4）在營運能力方面應(yīng)建立以現(xiàn)金流為核心的資金管理制度，提高資金利用效率，做到集中管理、統(tǒng)一調(diào)度，使資金運作有序進(jìn)行.由于高速公路行業(yè)正處于擴(kuò)張期，對于資金的需求量會很高，為了能保證足夠的現(xiàn)金流量，所以高速公路行業(yè)需要加強(qiáng)營運能力，如提高存貨周轉(zhuǎn)率方面，在計算存貨周轉(zhuǎn)率時可以考慮將其分為原材料周轉(zhuǎn)率、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，這樣計算出的周轉(zhuǎn)率更加適合高速公路本身，可以掌握在哪個環(huán)節(jié)的資產(chǎn)營運能力較弱，可以有針對性進(jìn)行提高.

（5）注重平衡發(fā)展，同時也要關(guān)注多元化經(jīng)營對企業(yè)財務(wù)績效的影響.高速公路行業(yè)上市公司的財務(wù)績效與盈利、償債、營運及發(fā)展指標(biāo)都密切相關(guān)，在實務(wù)中不要顧此失彼，保證企業(yè)持續(xù)均衡發(fā)展.另外，高速公路企業(yè)除了收費業(yè)務(wù)外，也不要忽視別的環(huán)節(jié)，財務(wù)績效評價較好的公司，例如吉林高速、山東高速和四川成渝，他們的業(yè)務(wù)范圍已涉及到與高等級公路配套的加油站、汽車清洗、?？糠?wù)以及倉儲、廣告業(yè)等多個領(lǐng)域，表明充分利用多年積攢的行業(yè)優(yōu)勢拓展業(yè)務(wù)范圍，具有非常重要的戰(zhàn)略意義.

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