大連獐子島“黑天鵝”案例分析與啟示

孟繁強(qiáng) 李 惠

（1.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、事件回顧

2014年12月4日晚，當(dāng)各家企業(yè)都開始清算自己這一年的資產(chǎn)負(fù)債，試算自己的盈虧平衡時(shí)，停牌已久的大連龍頭農(nóng)業(yè)企業(yè)——大連獐子島集團(tuán)有限公司，突然公布了一系列核查文件，其中包括大連證監(jiān)局出具的監(jiān)測報(bào)告，而這些文件帶來的無疑是一則爆炸性的新聞：獐子島于近三年前投放到黃海海域的蝦夷扇貝顆粒無收，同時(shí)2014年獐子島的經(jīng)營狀況從盈利1億元跌入虧損8億元的極大困境當(dāng)中，這場高樓轟然坍塌的事件被人們稱為又一起“黑天鵝事件”。

該事件一經(jīng)公布，就在公眾和媒體之間形成了軒然大波，媒體們更是無孔不入，極力地要求獐子島有關(guān)負(fù)責(zé)人來澄清事實(shí)的真相。《大連晚報(bào)》、《半島晨報(bào)》等大連本地的報(bào)社也派記者前往獐子島島嶼，對(duì)整個(gè)獐子島育苗養(yǎng)殖基地進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)查，但獐子島為何一夜之間扇貝絕產(chǎn)的真實(shí)內(nèi)幕，也沒有及時(shí)的反饋出來。這無外乎是因?yàn)楸旧礅訊u育苗過程的復(fù)雜性，和這一龐大的農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)所處的特殊地位和錯(cuò)綜復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的。

除了媒體的持續(xù)關(guān)注和追蹤之外，證監(jiān)部門也同時(shí)采取了一系列相關(guān)的勘查行動(dòng)，但整個(gè)過程并沒有做到完全的公正、公平、公開，所有的活動(dòng)都是在12月4日事件被曝光之后被和盤托出的。12月4日，大連證監(jiān)局下發(fā)《行政監(jiān)管措施決定書》認(rèn)為，獐子島的管理層在此次事件中有著不可推卸的責(zé)任，各項(xiàng)監(jiān)督和決策機(jī)制存在嚴(yán)重紕漏，尤其是企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制方面，在此次事件中并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，公司必須及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題病源并限期改正。同時(shí)證監(jiān)局還表示：獐子島前期盲目收購周邊海域進(jìn)行深海底播，而底播活動(dòng)并沒有經(jīng)過權(quán)威論證，在技術(shù)和信息披露方面都有嚴(yán)重問題，公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并沒有嚴(yán)格的按照底播標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。集團(tuán)主要養(yǎng)殖的蝦夷扇貝屬于深海海域養(yǎng)殖品，應(yīng)該在每次底播前都要做到充分的預(yù)防措施，不要盲目的去追求產(chǎn)量，而獐子島此次底播顯然缺乏充分的試驗(yàn)與理論支撐，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

通過這段簡短的報(bào)告我們不難看出，其實(shí)證監(jiān)局對(duì)這次事件的調(diào)查結(jié)論有一種避重就輕的嫌疑，事情遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解釋的這么簡單。在這段報(bào)告中并沒有看出財(cái)務(wù)造假等與公司利益掛鉤方面的澄清，也并沒有對(duì)獐子島事件的來龍去脈有一個(gè)詳細(xì)的闡明，因而這樣的官方文章并沒有引起大眾足夠的信服。獐子島集團(tuán)還被蒙著一層撲朔迷離的面紗，要想撥云見日，真正了解獐子島事件背后的根源，還需要溯本追源,從獐子島集團(tuán)如何發(fā)展到今天說起。

二、獐子島集團(tuán)——海洋牧場建設(shè)

獐子島集團(tuán)股份有限公司始創(chuàng)于1958年，是水產(chǎn)行業(yè)當(dāng)中成立時(shí)間較早的公司之一，至今已有半個(gè)多世紀(jì)的歷史，目前已發(fā)展為集海珍品育苗、增養(yǎng)殖、加工、貿(mào)易，鱘魚養(yǎng)殖加工，凍鮮品冷藏物流，客運(yùn)旅游，休閑漁業(yè)于一體的大型綜合性集團(tuán)企業(yè)。集團(tuán)注冊資本7.1億元，資產(chǎn)總額44億元，現(xiàn)有員工5 000余人，擁有19家分公司、20家子公司、2家參股公司，并于2006年在深圳證券交易所掛牌上市，創(chuàng)造中國農(nóng)業(yè)第一個(gè)百元股。

從獐子島集團(tuán)的發(fā)展沿革來看，該企業(yè)一直都是依靠得天獨(dú)厚的自然條件，在農(nóng)業(yè)尤其是水產(chǎn)企業(yè)中可謂佼佼者。由于地理位置的優(yōu)越性，獐子島集團(tuán)近年來一直大力發(fā)展海洋牧場的建設(shè)，將這一新興的養(yǎng)殖手段與現(xiàn)代科技，傳統(tǒng)的漁業(yè)原理相結(jié)合，使得其在產(chǎn)品質(zhì)量以及業(yè)界口碑中都在市場上占有一席之地。

海洋牧場作為一種新興的養(yǎng)殖方式，原本是為了緩解海洋資源枯竭，同時(shí)改善水質(zhì)的優(yōu)良措施，而獐子島集團(tuán)在2011、2012年都過度的向周邊海域投放蝦夷扇貝、牡蠣等養(yǎng)殖期較長的苗種，而其相關(guān)研發(fā)人士也曾透露，公司會(huì)定期對(duì)周邊水質(zhì)進(jìn)行化驗(yàn)監(jiān)測，以了解海水的近期情況而對(duì)養(yǎng)殖點(diǎn)情況做出適時(shí)調(diào)整。可事后的表現(xiàn)可以明顯的看出來，這種監(jiān)測并沒有做到有效、迅速，對(duì)水溫、水質(zhì)變化的預(yù)防性措施也沒有起到轉(zhuǎn)危為安的作用。

三、黑天鵝被折斷的翅膀——風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估控制失效

在巨虧的質(zhì)疑漩渦中，最讓人費(fèi)解的便是公司模糊的態(tài)度和企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)為何沒有得到有效的控制。從2011、2012、2013年的利潤表中可以讀出，凈利潤從4.98億元逐年下降至9 694萬元，下降幅度已達(dá)到80%，而公司并沒有對(duì)此作出過多解釋，很多人也只是認(rèn)為這可能跟如今該行業(yè)競爭力度加大，公司面臨企業(yè)轉(zhuǎn)型有關(guān)，然而其實(shí)這已經(jīng)為2014年前三季度的巨大虧損做出了鋪墊。而筆者認(rèn)為連續(xù)虧損應(yīng)從以下幾個(gè)方面分析：

（一）現(xiàn)金流狀況

近幾年的現(xiàn)金流量表可以清楚地顯現(xiàn)，獐子島集團(tuán)一直以來現(xiàn)金回流以及現(xiàn)金運(yùn)用等方面存在很大缺陷。首先，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直入不敷出，在季報(bào)中呈現(xiàn)負(fù)數(shù)也是經(jīng)常性的現(xiàn)象。但為了使得報(bào)表保持良好態(tài)勢，最后一個(gè)季度就會(huì)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，由負(fù)變正。從投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額來看，凈額也一直保持在負(fù)數(shù)，這說明獐子島集團(tuán)在2011、2012年對(duì)外進(jìn)行了大量的投資交易，投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。如此大規(guī)模的進(jìn)行對(duì)外投資和股權(quán)投資，同時(shí)海洋漁業(yè)在資金方面的大量需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)有的現(xiàn)金鏈可以承受的范圍，因而公司的運(yùn)營基本上以籌資活動(dòng)來維持。但獐子島融資活動(dòng)并不多樣，而是一味地依賴短期債務(wù)，并沒有合理的規(guī)劃自己的融資途徑和手段，近些年獐子島的負(fù)債情況處于借短期借款還短期債券，再發(fā)行短期債券來形成短期借款的不良循環(huán)中，而沒有充分使用更適合的長期借款方式。由于水產(chǎn)品投資巨大，回收期長，且資金運(yùn)作速度相對(duì)較慢的特點(diǎn)，過分依賴短期借款無疑是不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。而長期的惡性循環(huán)，也必然導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本的上升和資金鏈的斷裂。整個(gè)企業(yè)對(duì)外大舉發(fā)行公司債券，同時(shí)從銀行借入大量貸款，這都使得獐子島的現(xiàn)金流量表呈現(xiàn)大起大落的特點(diǎn)，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力也隨之極不穩(wěn)定，如坐過山車般跌宕起伏，隨時(shí)都存在翻車的危險(xiǎn)。

（二）存貨

從上述介紹中可以得知，獐子島海域的存貨主要就是其所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，包括蝦夷扇貝、海參、鮑魚等一系列投放、生長在深海里的水產(chǎn)產(chǎn)品，其成熟期一般為2~3年甚至更長。

自從IPO之后，存貨總額一直占獐子島總資產(chǎn)的50%左右，甚至高于固定資產(chǎn)的比重，而與獐子島同屬水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的且規(guī)模相當(dāng)?shù)膸准夜荆簴|方海洋和國聯(lián)水產(chǎn)等，甚至一些專門化程度更高的諸如三山浦、財(cái)神島海參集團(tuán)等，其存貨占總資產(chǎn)的比例平均保持在20%~35%之間。而從金額上看，獐子島集團(tuán)的存貨金額一直高居不下，截止到2014年第二季度再創(chuàng)新高，達(dá)28.9億。

從獐子島自身來看，其存貨的數(shù)值已占到了總資產(chǎn)的50%以上，已經(jīng)對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和供應(yīng)鏈的健全造成了極大影響。橫向比較起來也屬于畸高的情況，這也為存貨驟然減值做好了合理的鋪墊。存貨在企業(yè)中起到十分關(guān)鍵的作用，而存貨在企業(yè)的長期滯留必將導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營停滯，因?yàn)殁訊u本身屬于大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，可能存在費(fèi)用資本化程度過高現(xiàn)象。所謂費(fèi)用資本化，就是在一個(gè)長期建設(shè)投資項(xiàng)目中,費(fèi)用在當(dāng)期的發(fā)生如利息費(fèi)用并不會(huì)直接計(jì)入成本或者期間費(fèi)用當(dāng)中,而是通過價(jià)值的積累,轉(zhuǎn)到形成這項(xiàng)項(xiàng)目的資本中,列入資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，成為資產(chǎn)價(jià)值的一部分。自2009年起，獐子島借款費(fèi)用資本化的金額在5年內(nèi)就增長了10倍。為了減少費(fèi)用，增加營業(yè)收入，大量的費(fèi)用通過存貨的形式可以得到轉(zhuǎn)化，因?yàn)?年的費(fèi)用可以計(jì)入生物性資產(chǎn)當(dāng)中，因而存貨的金額驟增。同時(shí)，現(xiàn)有的資金不能運(yùn)轉(zhuǎn)，而是被關(guān)聯(lián)方或大股東占用，由于存貨并不能及時(shí)得到清點(diǎn)和盤算，因而企業(yè)可以將大量的資金虧損計(jì)入到存貨的減值和跌價(jià)準(zhǔn)備等資產(chǎn)備抵賬戶中去，這樣便可以形成資金仍然持續(xù)運(yùn)作的假象。

（三）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制

類以及重金屬汞、鉛等。有機(jī)質(zhì)對(duì)海水污染引起的富營養(yǎng)化會(huì)導(dǎo)致海域發(fā)生赤潮，這也使得海洋水質(zhì)遭到進(jìn)一步惡化。此次事件的冷水團(tuán)也就屬于赤潮的一種,正常情況下應(yīng)該可以及時(shí)有效地檢測出來，然此次事件中，集團(tuán)竟然在到了成熟期進(jìn)行捕撈作業(yè)時(shí)才發(fā)現(xiàn)大量扇貝死亡，的確很難讓人們相信。出現(xiàn)這種反常情況應(yīng)該有是由以下兩個(gè)原因?qū)е碌模阂皇枪緦?shí)際上在年報(bào)中作假，并沒有設(shè)立深海監(jiān)測潛標(biāo)網(wǎng)。這種可能性是存在的，因?yàn)樵擁?xiàng)工程任務(wù)量大,需要消耗的能源多,尤其是獐子島集團(tuán)是全國唯一一家海洋牧場建設(shè)較為成熟的企業(yè),因而在該項(xiàng)技術(shù)上可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)甚少,所以對(duì)技術(shù)的真正運(yùn)用和落實(shí)情況都存在著投機(jī)取巧的嫌疑;二是監(jiān)測潛標(biāo)網(wǎng)的確建立且可能做出反應(yīng),但由于企業(yè)內(nèi)部的原因,因而不得不進(jìn)行隱瞞,以免企業(yè)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。這都說明，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測與警示方面，獐子島都有相當(dāng)大的漏洞和滯后性。

四、“黑天鵝”華麗羽毛之下——信息溝通中的缺陷

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，尤其是在水產(chǎn)品養(yǎng)殖方面，獐子島曾經(jīng)最引以為豪的就是水下檢測系統(tǒng)。無論是企業(yè)內(nèi)部人士還是年報(bào)披露以及各種研究報(bào)告中都有提到，公司在獐子島海域構(gòu)建了北黃海冷水團(tuán)監(jiān)測潛標(biāo)網(wǎng)，對(duì)底層水溫實(shí)施24小時(shí)不間斷的監(jiān)測。這個(gè)系統(tǒng)由觀測浮標(biāo)和底座式潛標(biāo)構(gòu)成，環(huán)繞獐子島周圍分布。通過這個(gè)系統(tǒng)可以獲取穩(wěn)定、連續(xù)的觀測數(shù)據(jù)，形成有利于海洋科學(xué)研究、海洋生態(tài)保護(hù)和防災(zāi)減災(zāi)的信息積累平臺(tái)。斷面調(diào)查觀測系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)海洋水文氣象調(diào)查、海洋生物學(xué)、生態(tài)學(xué)調(diào)查、海洋化學(xué)調(diào)查、海洋地質(zhì)學(xué)調(diào)查，形成點(diǎn)——線——面結(jié)合的斷面調(diào)查觀測系統(tǒng)?？此朴斜Ｕ系念A(yù)防手段卻完全沒有及時(shí)的在冷水團(tuán)到來之前發(fā)出預(yù)警，而是在第三季度的報(bào)告中才廣而告之。

中國的沿海省市中，遼寧近岸和近海海域污染較重。海水中的主要污染物是無機(jī)氮、磷酸鹽、油

連接企業(yè)內(nèi)部與外部最直接的手段便是通過二級(jí)市場上的信息披露和與消費(fèi)者、投資者的信息溝通。公司應(yīng)當(dāng)建立屬于自己的信息系統(tǒng)，由內(nèi)而外、自上而下將企業(yè)內(nèi)部重要信息或?qū)ν獠繘Q策有幫助的信息及時(shí)發(fā)布，使得信息得到最充分的利用。內(nèi)部溝通是為了使管理者尤其是高層管理人員能夠了解企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，減少代理成本的發(fā)生，也使得員工有歸屬感和使命感，增強(qiáng)了領(lǐng)導(dǎo)者與執(zhí)行者之間的聯(lián)系，明確職責(zé)，有效了解企業(yè)的問題，更好地為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。而外部溝通則存在于企業(yè)與客戶中間，尤其是加強(qiáng)與中小股東、審計(jì)師、監(jiān)管者還有大眾媒體的聯(lián)系，為企業(yè)營造一個(gè)透明化的氛圍。

而在發(fā)生“黑天鵝”事件之后，獐子島并沒有及時(shí)進(jìn)行披露。在說明會(huì)上，獐子島集團(tuán)有關(guān)人員只是一直就災(zāi)后的損失和技術(shù)層面的問題侃侃而談，但對(duì)大家都十分關(guān)注的企業(yè)如今內(nèi)部情況和滯后披露的原因并未給出合理解釋。也未對(duì)各類專家提出的存貨過多、監(jiān)測網(wǎng)是否有效等問題進(jìn)行詳細(xì)解答，只是在呼吁投資者不要對(duì)企業(yè)未來喪失信心，要處理好眼前利益和長遠(yuǎn)關(guān)系，這都給投資者造成了極大的損失。這就是我們常說的經(jīng)營者和投資者之間存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。由于投資個(gè)體自身客觀限制和信息不對(duì)稱的存在，他們在尋找投資對(duì)象時(shí)難免會(huì)依賴于現(xiàn)有的投資信息，因而處于劣勢地位增加了尋找成本。

獐子島集團(tuán)便利用這一優(yōu)劣勢的不平等，來進(jìn)行對(duì)自己財(cái)務(wù)不良狀況的隱瞞。

近三年來，獐子島集團(tuán)作為大型上市公司，董事會(huì)議的次數(shù)逐年遞減，2012年僅有11次，而大多會(huì)議也只采用電話的形式，領(lǐng)導(dǎo)層并沒有有效及時(shí)的進(jìn)行溝通，且監(jiān)事參與的會(huì)議更是寥寥無幾，監(jiān)事會(huì)根本就沒有發(fā)揮職能監(jiān)督約束經(jīng)理人，這都使得信息溝通中壁壘重重。

五、“黑天鵝”內(nèi)分泌失調(diào)——內(nèi)部監(jiān)督控制的不力

眾所周知，獐子島集團(tuán)最主要的盈利手段便是海洋牧場的建設(shè)。春季進(jìn)行魚苗育種，等魚苗長到3厘米左右就在近海進(jìn)行育種養(yǎng)殖，等到再長大點(diǎn)就投放到海域中放養(yǎng)；扇貝一般要養(yǎng)殖3年才可以出售，這時(shí)扇貝殼直徑大小在10厘米左右。育種廠房邊是餌料加工廠房，餌料加工一般和育種同步，春季會(huì)有魚苗餌料的生產(chǎn)，現(xiàn)在主要生產(chǎn)扇貝餌料。而近海育種養(yǎng)殖的水域，育種養(yǎng)殖深度一般在十七八米到二十五六米，需要船只進(jìn)行海上作業(yè)。這都給審計(jì)造成了極大的不便。一般存貨都采用定期盤存制來進(jìn)行檢查，而獐子島集團(tuán)自身屬性決定了只能采用抽樣評(píng)估的方式，審計(jì)人員不可能潛水檢查，也不可能將海水抽干檢查，這就造成了存貨計(jì)算的不準(zhǔn)確。另外，目前企業(yè)年度審計(jì)集中在4月底之前，但對(duì)獐子島集團(tuán)來說，蝦夷扇貝的生長期也主要在春夏之際，在春天盤點(diǎn)存貨時(shí)間上也不合適，這都使得審計(jì)程序不能較順利的進(jìn)行。所以在這種情況下，審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)該在出具審計(jì)報(bào)告時(shí)應(yīng)有所保留，說明對(duì)該企業(yè)的具體情況不甚清楚。然而在連續(xù)虧損的幾年里，審計(jì)人員都出具的是無保留審計(jì)意見的審計(jì)報(bào)告，且沒有對(duì)獐子島內(nèi)部審計(jì)產(chǎn)生任何質(zhì)疑，這不得不讓人對(duì)內(nèi)部監(jiān)督的效果打上一個(gè)大問號(hào)。

六、應(yīng)對(duì)措施及發(fā)展建議

在經(jīng)歷了巨大的沖擊后，獐子島的股票也經(jīng)歷了跌停和緩緩復(fù)蘇的大起伏。董事會(huì)也迅速召開了會(huì)議，公告了對(duì)此次災(zāi)害的應(yīng)對(duì)措施。獐子島集團(tuán)董事長兼總裁吳厚剛首當(dāng)其沖，面臨來自社會(huì)各界的輿論和壓力，其做出表率，將一億元的災(zāi)害損失計(jì)入到“資本公積”賬戶中去，供日后公司的日常經(jīng)營和彌補(bǔ)損失之用。同時(shí)，他還從自身出發(fā)，將月薪降為1元，10名高管成員也都隨之將年薪減為一半直至公司歸屬于上市公司股東的凈利潤恢復(fù)至受災(zāi)前5年的平均水平為止。為控制股票市場的穩(wěn)定，在股票復(fù)牌后1個(gè)月內(nèi)，公司出臺(tái)了救助計(jì)劃，將大量資金通過個(gè)人的方式注入到股票市場當(dāng)中，總裁成員都自掏腰包來增持股市，并長期持有。為避免人才流失，獐子島集團(tuán)還出臺(tái)了員工持股計(jì)劃和員工股權(quán)激勵(lì)的方案，尤其是對(duì)研發(fā)中心的員工給予了大量的保證，以維持企業(yè)內(nèi)部的穩(wěn)定。

無論真相與否，獐子島的復(fù)蘇之路依舊是任重而道遠(yuǎn)。如果獐子島在日常的風(fēng)險(xiǎn)控制與預(yù)測方面能夠足夠重視，完善自己的內(nèi)部控制管理體系，真正做到采購、記錄、生產(chǎn)、監(jiān)督職責(zé)分離，那么也許悲劇就不會(huì)發(fā)生。自上而下的整改是必要的，但更重要的是從內(nèi)部、從根本改變，讓企業(yè)的每一位員工都意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，都學(xué)會(huì)防患于未然，在日常經(jīng)營活動(dòng)中能夠有效地去規(guī)避，同時(shí)很好地利用財(cái)務(wù)資源，將惡性變?yōu)榱夹匝h(huán)，才能使企業(yè)走向健康、可持續(xù)發(fā)展的道路。