利率匯率政策協(xié)調(diào)性研究

文/外匯局陜西省分局課題組 編輯/靖立坤

利率匯率政策協(xié)調(diào)性研究

文/外匯局陜西省分局課題組 編輯/靖立坤

資本項(xiàng)目可兌換、人民幣匯率形成機(jī)制改革、利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融改革的“深水區(qū)”。資本項(xiàng)目可兌換是必然趨勢(shì)，我國(guó)正在進(jìn)行“分類別、有步驟、有管理”的資本項(xiàng)目可兌換改革。在資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，把握利率匯率的變動(dòng)關(guān)系，協(xié)調(diào)利率匯率政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減少金融開(kāi)放中的動(dòng)蕩帶來(lái)的沖擊和損失，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，就顯得尤為重要。本文將就如何在資本項(xiàng)目逐漸開(kāi)放的背景下，對(duì)人民幣匯率政策和利率政策進(jìn)行協(xié)調(diào)開(kāi)展研究。

人民幣利率匯率政策有效協(xié)調(diào)策略

短期來(lái)看，對(duì)于正處于金融開(kāi)放進(jìn)程中的我國(guó)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)是在既定的利率、匯率制度框架下，尋求處于蒙代爾不可能三角中間地段的各種非角點(diǎn)解，來(lái)形成我國(guó)貨幣政策管理的次優(yōu)政策組合，實(shí)現(xiàn)利率匯率政策的暫時(shí)、局部協(xié)調(diào)，部分緩解經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡。

我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇

一是在中間匯率制度范疇中提高匯率彈性。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，在短期內(nèi)不適合實(shí)行釘住某個(gè)貨幣的嚴(yán)格的固定匯率制度，也不具備實(shí)行完全浮動(dòng)匯率制度的條件。因此，中間匯率制度是最佳的選擇。其既有利于提供名義錨來(lái)防止發(fā)生錯(cuò)配問(wèn)題，又能夠增加匯率的靈活性來(lái)防范外部沖擊。在中間匯率制度范疇內(nèi)逐步提高匯率彈性，既有利于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，又能夠?yàn)槔蕝R率政策協(xié)調(diào)創(chuàng)造更大的政策空間。

二是在開(kāi)放的環(huán)境中實(shí)施相對(duì)管制。選擇中間匯率制度意味著對(duì)匯率水平存在一定程度的管理。這就需要對(duì)資本賬戶實(shí)行一定程度的數(shù)量管理加以配合，來(lái)提高國(guó)內(nèi)貨幣政策的效力，降低沖銷操作難度，緩解利率匯率的政策沖突。在開(kāi)放的大環(huán)境下，我國(guó)仍需對(duì)資本賬戶的一些子項(xiàng)目保持審慎開(kāi)放。從策略上看，一方面應(yīng)利用國(guó)際資本流入來(lái)優(yōu)化資源配置，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高我國(guó)企業(yè)的治理狀況和經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，要控制與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相關(guān)的資本流動(dòng)，尤其是短期游資的沖擊，控制資本流動(dòng)的整體規(guī)模，從而防范資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為利率匯率政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)造空間。

三是“次優(yōu)”政策組合的形成。貨幣政策是最最有力的反通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具。我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，放棄貨幣政策的獨(dú)立性是不可能的，需要借助獨(dú)立的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。而匯率的完全自由浮動(dòng)，將使得人民幣在國(guó)際收支失衡之下，面臨急劇升值的壓力，隨后可能是巨大的資本外逃引起的貶值壓力。我國(guó)目前還不具備足夠的能力去應(yīng)對(duì)匯率急劇波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響及可能引起的風(fēng)險(xiǎn)，因此，只能通過(guò)匯率形成機(jī)制改革，采用中間匯率制度安排并逐漸擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間來(lái)加以應(yīng)對(duì)。事實(shí)上，在資本管制有效性逐漸降低的情況下，我國(guó)所進(jìn)行的匯率形成機(jī)制改革，正是在偏離蒙代爾不可能三角的角點(diǎn)解，形成匯率有限浮動(dòng)、資本有限流動(dòng)和貨幣政策部分有效的“三方妥協(xié)”的“次優(yōu)”政策組合。這一“次優(yōu)”是相對(duì)于終極目標(biāo)而言的。短期來(lái)看，它是最符合實(shí)際的，也是最具可行性的。

“次優(yōu)”政策組合下的調(diào)控創(chuàng)新

一是通過(guò)征收托賓稅來(lái)減少短期游資對(duì)匯率的沖擊。大規(guī)模的資本流動(dòng)，特別是短期游資的流動(dòng)，可能造成我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。這一問(wèn)題可以通過(guò)征收托賓稅來(lái)進(jìn)行干預(yù)，以緩解國(guó)際短期投機(jī)資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定造成的沖擊，減少金融資本過(guò)度投機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的損害。托賓稅的推行可以降低短期國(guó)際資本的杠桿效應(yīng)，弱化其沖擊力度，并且通過(guò)影響投資者的預(yù)期使匯率的長(zhǎng)期變化保持穩(wěn)定，從而縮小價(jià)格泡沫幅度，減弱虛假市場(chǎng)信號(hào)，優(yōu)化資源配置，并部分恢復(fù)我國(guó)貨幣當(dāng)局因外部市場(chǎng)投資而喪失的貨幣政策獨(dú)立性，使我國(guó)在中短期內(nèi)可以根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和目標(biāo)，實(shí)施更為靈活的利率政策，減少利率匯率政策的沖突。但是，托賓稅并不能解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只能作為我國(guó)貨幣政策短期穩(wěn)定的工具。其目標(biāo)在于根據(jù)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律對(duì)匯率進(jìn)行平穩(wěn)的調(diào)整，而不是修復(fù)經(jīng)濟(jì)的失衡。利用托賓稅，可以防止為了糾正不合理的匯率而采用有害的政策措施，避免其他貨幣政策措施的負(fù)面效應(yīng)。

二是加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理創(chuàng)新，為沖銷政策操作創(chuàng)造空間。外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的重要影響因素，它的變動(dòng)也就成為我國(guó)利率政策和匯率政策的重要結(jié)合點(diǎn)。在保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全的同時(shí)，要注意提高外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)和使用效率。這樣一方面可為外匯沖銷操作創(chuàng)造足夠的政策空間；另一方面，也有利于利用創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備的使用方式，提高全社會(huì)國(guó)民福利。

三是提升外匯管理與服務(wù)水平。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整我國(guó)資本流動(dòng)的管理理念，促進(jìn)外匯資本的均衡流動(dòng)。同時(shí)，要全面改善和提升外匯管理信息化管理水平，盡快實(shí)現(xiàn)涉外經(jīng)濟(jì)管理部門的信息共享、協(xié)同監(jiān)管和綜合分析與預(yù)警機(jī)制；要進(jìn)一步強(qiáng)化外匯管理的成本概念，避免因政策調(diào)整給市場(chǎng)主體增加新的經(jīng)營(yíng)和管理成本；要加大法規(guī)清理和簡(jiǎn)政放權(quán)的力度，不斷促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化。

利率匯率政策協(xié)調(diào)的終極目標(biāo)

隨著金融開(kāi)放的不斷深入，完全依靠沖突調(diào)控措施來(lái)實(shí)現(xiàn)利率匯率政策局部協(xié)調(diào)的“次優(yōu)”政策組合，是不可能長(zhǎng)久維持的。因此，實(shí)現(xiàn)人民幣利率匯率政策協(xié)調(diào)的最終出路還是穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，消除各類制度障礙，形成利率市場(chǎng)化、匯率彈性化、資本有序流動(dòng)的開(kāi)放局面，最終實(shí)現(xiàn)利率政策和匯率政策的良性互動(dòng)。

加快利率市場(chǎng)化機(jī)制改革

對(duì)我國(guó)利率的實(shí)證分析表明，我國(guó)的利率政策并沒(méi)有很好地起到調(diào)節(jié)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的作用。其中的主要原因，就是利率市場(chǎng)化的滯后限制了利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿效應(yīng)的發(fā)揮。因此，需要改變目前利率管制與利率市場(chǎng)化并存的局面，最終實(shí)現(xiàn)全面的利率市場(chǎng)化。

一是要完善基準(zhǔn)利率。有效的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的基本前提。2007年，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率—shibor利率開(kāi)始運(yùn)行，成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的培養(yǎng)對(duì)象。但是目前來(lái)看，shibor利率還僅僅局限于報(bào)價(jià)性質(zhì)，需要不斷地普及應(yīng)用和推廣完善，才能使其真正發(fā)揮在利率體系中的基準(zhǔn)作用。這就需要完善shibor的生成機(jī)制，使得shibor報(bào)價(jià)客觀、可信，并在此基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大shibor的基準(zhǔn)定價(jià)范圍，不斷提高shibor市場(chǎng)公信力和可參照性，形成合理有效的市場(chǎng)收益曲線，最終使shibor成為真正具有影響力的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

二是建立、健全發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。具體包括：擴(kuò)大同業(yè)拆借市場(chǎng)規(guī)模，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制；提升拆借市場(chǎng)利率對(duì)整個(gè)貨幣市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)的導(dǎo)向性和影響度，增強(qiáng)其反映市場(chǎng)資金供求變動(dòng)的可信度；建立、健全統(tǒng)一完善的貨幣市場(chǎng)；完善資本市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大市場(chǎng)化利率的覆蓋范圍。

推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革

匯率制度的選擇和基準(zhǔn)匯率的確定，是利率匯率政策協(xié)調(diào)中的重要環(huán)節(jié)。我國(guó)的匯率制度要在已有匯率改革成果的基礎(chǔ)上不斷調(diào)整，進(jìn)一步改革完善，最終實(shí)現(xiàn)由釘住到有管理的浮動(dòng)，再到真正市場(chǎng)化的成功過(guò)渡，使得匯率政策由“穩(wěn)定匯率預(yù)期”過(guò)渡到“調(diào)控市場(chǎng)供求”上來(lái)。

一是實(shí)現(xiàn)外匯供給市場(chǎng)化，實(shí)行真正的意愿結(jié)售匯制。意愿結(jié)售匯的實(shí)施，有利于呈現(xiàn)市場(chǎng)參與者的真實(shí)理性，反映其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力、承受能力以及參與市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)的真實(shí)意愿；同時(shí)，也有助于分散中央銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)承受度，增強(qiáng)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二是實(shí)現(xiàn)外匯需求市場(chǎng)化，平衡資本賬戶管制。資本管制的放松，特別是鼓勵(lì)國(guó)際收支自主性平衡，有利于刺激外匯需求，提高外匯使用效率。為此，需要進(jìn)一步鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民利用國(guó)際金融市場(chǎng)提高資源配置效率，平衡投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，通過(guò)逐漸放開(kāi)個(gè)人境外投資和從事證券交易的限制，從外匯需求的角度促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。

三是實(shí)現(xiàn)供需環(huán)境市場(chǎng)化，建立發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)。要擴(kuò)充市場(chǎng)交易主體，形成有序競(jìng)爭(zhēng)，形成更為真實(shí)的中心匯率；要完善詢價(jià)交易和做市商制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，提高外匯市場(chǎng)交易的連續(xù)性，培育人民幣匯率形成機(jī)制；要發(fā)展外匯衍生工具市場(chǎng)，完善市場(chǎng)層次，提高市場(chǎng)深度，為開(kāi)放下的匯率相對(duì)穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

四是實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)模式市場(chǎng)化，建立外匯平準(zhǔn)基金。在匯率市場(chǎng)化過(guò)程中，應(yīng)建立外匯平準(zhǔn)基金，使之成為央行和外匯市場(chǎng)之間的緩沖屏障?；鹂捎韶?cái)政部控制但是由人民銀行代為管理，通過(guò)該賬戶入市調(diào)節(jié)匯率，但是不影響央行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，屏蔽外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)貨幣供給的直接聯(lián)系，從而提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。作為匯率市場(chǎng)化調(diào)控的有益補(bǔ)充，外匯平準(zhǔn)基金并不會(huì)改變市場(chǎng)化條件下人民幣匯率由市場(chǎng)決定這一事實(shí)，而是以充分尊重微觀經(jīng)濟(jì)主體利益最大化動(dòng)機(jī)和行為為基礎(chǔ)，運(yùn)用市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)方式，將匯率引致均衡合理的水平。

實(shí)現(xiàn)資本賬戶有序開(kāi)放

在我國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程中，資本賬戶的開(kāi)放必不可少。同時(shí)，我國(guó)需要借助資本賬戶的開(kāi)放來(lái)繼續(xù)參與并推動(dòng)、擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)全球化，分享全球金融服務(wù)生產(chǎn)專業(yè)化帶來(lái)的效率提升收益。

一是增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不完善，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)難以在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)融資需求，不得不通過(guò)海外金融市場(chǎng)來(lái)籌集資金。這不僅使得國(guó)內(nèi)居民喪失了分享企業(yè)發(fā)展成果的機(jī)會(huì)，更使得大量從海外籌集的外匯資金在外匯市場(chǎng)上兌換成人民幣使用。這使得我國(guó)的儲(chǔ)備繼續(xù)累積，承擔(dān)了不必要的匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加了人民幣升值壓力，降低了貨幣政策的獨(dú)立性，加劇了人民幣利率匯率政策的沖突。因此，需要逐步增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的吸引力，使健全發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的真正依托。

二是優(yōu)化資本流入，發(fā)展對(duì)外投資。在繼續(xù)引進(jìn)外資的基礎(chǔ)上，調(diào)整引進(jìn)戰(zhàn)略，優(yōu)化資本流入結(jié)構(gòu)，提升利用外資的質(zhì)量和效益。應(yīng)適時(shí)調(diào)整利用外資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，引導(dǎo)外商投向中西部地區(qū)，并重新調(diào)整引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策，實(shí)行外資與內(nèi)資一樣的平等國(guó)民待遇；要通過(guò)強(qiáng)化技術(shù)和管理來(lái)吸引外資，借助資本賬戶開(kāi)放的動(dòng)態(tài)收益來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)；要積極發(fā)展對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的均衡管理，減少國(guó)際收支順差引起的外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的貨幣政策效率損失，緩解人民幣升值壓力；還要通過(guò)對(duì)外投資來(lái)掌握重要資源開(kāi)發(fā)，建立海外能源戰(zhàn)略基地，提高我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的影響力。

培育市場(chǎng)化的微觀經(jīng)濟(jì)主體

在資本管制有效性逐漸降低的情況下，我國(guó)所進(jìn)行的匯率形成機(jī)制改革，正是在偏離蒙代爾不可能三角的角點(diǎn)解，形成匯率有限浮動(dòng)、資本有限流動(dòng)和貨幣政策部分有效的“三方妥協(xié)”的“次優(yōu)”政策組合。

要切實(shí)提高利率匯率制度的有效性，就必須要激發(fā)金融生態(tài)主體的活力，培育市場(chǎng)化的微觀經(jīng)濟(jì)主體，提高其對(duì)利率、匯率等市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的敏感度，并引導(dǎo)其決策、行為的市場(chǎng)化。

一是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。要完善金融市場(chǎng)，打破金融壟斷，使國(guó)有、民營(yíng)、外資金融機(jī)構(gòu)都能公平地參與競(jìng)爭(zhēng)。要健全金融體系結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融企業(yè)的差異化發(fā)展，形成行業(yè)的有序競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而提高資金的配置效率。首先，應(yīng)在銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和股份制改革的配合下，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)有效、獨(dú)立的市場(chǎng)化運(yùn)作能力，使整個(gè)金融行業(yè)擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，以適應(yīng)開(kāi)放的環(huán)境和市場(chǎng)化制度。其次，要深化改革，不斷優(yōu)化商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，改變其在管制利率、穩(wěn)定匯率下的僵化思維方式和行為習(xí)慣；同時(shí)，通過(guò)改善資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)管理水平來(lái)提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為利率市場(chǎng)化中可能出現(xiàn)的國(guó)際銀行業(yè)沖擊及匯率市場(chǎng)化中可能出現(xiàn)的國(guó)際資本沖擊做好準(zhǔn)備。再次，要培養(yǎng)金融企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和定價(jià)能力。金融企業(yè)是市場(chǎng)金融產(chǎn)品的供給者，在利率匯率開(kāi)放之后，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)保值增值產(chǎn)品的需求會(huì)顯著增加，需要金融企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高開(kāi)放環(huán)境下的金融產(chǎn)品供給能力。而如何克服利率匯率管制下的思維慣性、合理進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)，也就成為影響金融企業(yè)利潤(rùn)及競(jìng)爭(zhēng)力的頭等大事。

二是培育眾多企業(yè)主體。要將國(guó)有企業(yè)改革和產(chǎn)權(quán)制度改革結(jié)合起來(lái)，同步進(jìn)行，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善企業(yè)的預(yù)算軟約束和債務(wù)軟約束情況，在制度創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步的基礎(chǔ)上降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，打造合格的市場(chǎng)借方主體。同時(shí)，要使企業(yè)樹立競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，迫使其以市場(chǎng)規(guī)律約束并引導(dǎo)自己的行為決策。此外，還要建立企業(yè)資金使用上的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和利益激勵(lì)機(jī)制，提高企業(yè)對(duì)利率、匯率等市場(chǎng)價(jià)格的敏感度，并使其形成根據(jù)利率、匯率變動(dòng)來(lái)調(diào)整投融資決策，利用發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)提高資金收益，規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。

三是增加居民主體消費(fèi)。要逐漸提高居民的可支配收入，拓寬居民境內(nèi)和境外投資渠道，健全社會(huì)保障體系，縮小貧富差距，保護(hù)弱勢(shì)群體利益，從而增加居民主體的消費(fèi)彈性，將沉淀于銀行體系的大量?jī)?chǔ)蓄資金，轉(zhuǎn)化為能夠帶動(dòng)內(nèi)需的消費(fèi)和投資，提高我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策效果，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

只有有效激發(fā)了微觀經(jīng)濟(jì)主體的活力，形成良好的金融生態(tài)環(huán)境，才能降低信息搜尋和制度安排成本，提高資金的使用效率，在給予市場(chǎng)動(dòng)力的同時(shí)規(guī)避體系風(fēng)險(xiǎn)；才能真正形成宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)主體之間的信息反饋和動(dòng)態(tài)博弈，發(fā)揮利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控效力。

金融開(kāi)放后的利率匯率政策協(xié)調(diào)

在實(shí)現(xiàn)了金融開(kāi)放，建立了成熟、完善的市場(chǎng)機(jī)制之后，制度約束下的利率匯率傳導(dǎo)失靈將不復(fù)存在，利率匯率政策沖突會(huì)顯著減少。此時(shí)應(yīng)轉(zhuǎn)換利率匯率政策協(xié)調(diào)的思路。

一是增加市場(chǎng)調(diào)節(jié)，減少政策干預(yù)。應(yīng)充分尊重市場(chǎng)規(guī)律，最大限度地利用利率、匯率及其經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)反饋，發(fā)揮利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制的信息傳遞、經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)及風(fēng)險(xiǎn)釋放功能；要綜合運(yùn)用利率-產(chǎn)出機(jī)制、利率-物價(jià)機(jī)制、利率-國(guó)際收支機(jī)制、匯率-物價(jià)機(jī)制、國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制以及利率匯率互動(dòng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的自發(fā)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。要減少政策干預(yù)，形成市場(chǎng)擴(kuò)展型政府，實(shí)現(xiàn)我國(guó)政府由金融制度的直接供給者和發(fā)展的主要操作者，向市場(chǎng)規(guī)則的制定者和市場(chǎng)監(jiān)管者的角色轉(zhuǎn)變。

二是以內(nèi)部均衡為重，以利率政策為主。盡管在開(kāi)放條件下，利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制可以自發(fā)地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但是在內(nèi)部因素和外部干擾的雙重作用下，我國(guó)還是可能陷入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外均衡沖突之中。面對(duì)內(nèi)外均衡矛盾，作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)，必須要以內(nèi)部均衡為主。只有國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)不存在泡沫，金融體系健全，才能避免給國(guó)際游資以可乘之機(jī)，才能減少開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定因素。而在金融開(kāi)放后，利率匯率之間的互動(dòng)影響將更加明顯，使得利率政策和匯率政策本身出現(xiàn)內(nèi)部矛盾。此時(shí)，要站在內(nèi)部均衡的角度，以利率政策為主，淡化匯率控制目標(biāo)，通過(guò)對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整來(lái)影響匯率的變動(dòng)。當(dāng)然，也要根據(jù)利率匯率互動(dòng)政策效果可能帶來(lái)的影響，增加或者是減少利率調(diào)節(jié)幅度。

三是形成開(kāi)放中的保護(hù)機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，作為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)的開(kāi)放是必然的。但是，這并不意味著完全放棄對(duì)金融業(yè)的保護(hù)，而是要注重保護(hù)的方式、策略，形成開(kāi)放中的保護(hù)機(jī)制。這就需要在實(shí)施金融市場(chǎng)總體開(kāi)放策略的同時(shí)，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的需要，從社會(huì)性、公益性以及程序性等方面入手，從國(guó)際法中引入合理的法理依據(jù)，通過(guò)特別設(shè)計(jì)的專項(xiàng)法規(guī)形成定向約束，對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)置法規(guī)化的市場(chǎng)條件，在總體開(kāi)放的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)對(duì)特定領(lǐng)域的局部性保護(hù)，而且這一保護(hù)應(yīng)該是低調(diào)的，符合國(guó)際慣例的。在開(kāi)放的保護(hù)原則下，應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，形成對(duì)匯率必要的、市場(chǎng)化的隱形干預(yù)，對(duì)國(guó)際游資加以有效防范，對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系進(jìn)行合理保護(hù)。必要時(shí)，可以采取強(qiáng)制性的臨時(shí)管制，切斷利率匯率的互動(dòng)聯(lián)系，避免特殊時(shí)期利率匯率過(guò)度自發(fā)波動(dòng)可能帶來(lái)的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，避免成熟條件下的利率匯率傳導(dǎo)失靈。

實(shí)現(xiàn)人民幣利率匯率政策協(xié)調(diào)的最終出路還是穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，消除各類制度障礙，形成利率市場(chǎng)化、匯率彈性化、資本有序流動(dòng)的開(kāi)放局面，最終實(shí)現(xiàn)利率政策和匯率政策的良性互動(dòng)。

四是加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作。在金融開(kāi)放后，溢出效應(yīng)和回振效應(yīng)會(huì)使我國(guó)的利率匯率政策協(xié)調(diào)成為一個(gè)國(guó)際問(wèn)題。對(duì)此，我們有必要在保持貨幣政策獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)展國(guó)際貨幣合作，加強(qiáng)國(guó)際間的政策協(xié)調(diào)，向發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立良好的協(xié)作關(guān)系；在必要的時(shí)候，可聯(lián)手干預(yù)可能出現(xiàn)的匯率波動(dòng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要積極開(kāi)展與周邊國(guó)家的金融合作，逐步擴(kuò)大人民幣在區(qū)域貿(mào)易結(jié)算中的作用，建立人民幣離岸市場(chǎng)；嘗試建立東亞貨幣合作機(jī)制，削弱美元過(guò)度波動(dòng)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的影響。此外，還應(yīng)致力于建立非國(guó)家貨幣主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，增強(qiáng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行的約束，減少中心貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)其他國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的干擾。在世界經(jīng)濟(jì)多極化發(fā)展的態(tài)勢(shì)中，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起營(yíng)造良好的外部環(huán)境。

課題組組長(zhǎng)：高波

課題組成員：侯軍強(qiáng) 肖繼五

張德進(jìn) 李文樂(lè) 駱昭東 李沂