文/戴險(xiǎn)峰 編輯/李淑玲
Essay 隨筆
收益還是風(fēng)險(xiǎn)
文/戴險(xiǎn)峰 編輯/李淑玲
我們或許已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)低收益的世界,但在正常情況下,還不至于再次陷入全球金融危機(jī)。
作為全球宏觀研究的一部分,今年7月,我對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)及頁巖油進(jìn)行了一個(gè)月的調(diào)研。期間所見所聞,為理解最近全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩提供了背景。
我是7月3日在首都機(jī)場(chǎng)登機(jī)離京的。清晰記得,排隊(duì)時(shí)聽到一男子沖著電話說:“漲了?賣掉!”。那天上證綜指震蕩頗劇,最終收于3768點(diǎn),較兩周前高位下降27%左右。當(dāng)時(shí)并未意識(shí)到,周末過后,A股將迎來投資者最為恐慌的幾天。
飛機(jī)落地后,感覺到美國市場(chǎng)和媒體仍聚焦于希臘風(fēng)險(xiǎn),并未給中國太多關(guān)注。隨后的三天,A股市場(chǎng)開始劇烈震蕩,接連擊破各個(gè)心理點(diǎn)位,每天晚上打開電腦似乎都能感到撲面而來的焦灼。周三時(shí)我驅(qū)車前往華盛頓,拜訪美聯(lián)儲(chǔ)。先與聯(lián)儲(chǔ)的朋友小聚,他們說我此行一定非常受歡迎,因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)現(xiàn)在每天想的就是兩件事:希臘和中國。這樣看,美聯(lián)儲(chǔ)在后來的9月會(huì)議明確提出國際市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響,也就不足為怪了。
盡管擔(dān)憂外圍的風(fēng)險(xiǎn),但大家對(duì)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)卻都很積極。這種積極并非針對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的速度,畢竟復(fù)蘇以來美國GDP平均增速僅達(dá)2.2%,遠(yuǎn)低于危機(jī)前的3.5%。大家用的最多的詞就是“抗擊打”:盡管不斷受到?jīng)_擊,但美國經(jīng)濟(jì)最終都回到了正增長,其失業(yè)率也持續(xù)穩(wěn)定下降,現(xiàn)已接近充分就業(yè)。這也許就是“積極”的真正含義。
美國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的房地產(chǎn)市場(chǎng)總體向好。盡管紐約及新澤西等東部地區(qū)的朋友反映當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)變得冷清,但其他更多地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)則表現(xiàn)活躍。我在華盛頓所住的酒店周邊就在經(jīng)歷一輪升級(jí)。那里原屬較偏遠(yuǎn)的低收入?yún)^(qū),但在過去幾年不斷有高端的公寓、酒店和寫字樓建成,建筑工地火熱程度堪比中國。而我們后來經(jīng)過的達(dá)拉斯及休斯頓,其房地產(chǎn)市場(chǎng)只能用火爆來形容,與原油價(jià)格的大幅下跌形成反差。當(dāng)?shù)厝说慕忉屖?,他們已?jīng)擺脫對(duì)能源經(jīng)濟(jì)的依賴,轉(zhuǎn)而擴(kuò)展到計(jì)算機(jī)等新領(lǐng)域。
能源價(jià)格的下跌對(duì)制造業(yè)和消費(fèi)都是好消息。有測(cè)算顯示,美中制造業(yè)成本的差距已縮減到4個(gè)百分點(diǎn);對(duì)消費(fèi)者而言,能源價(jià)格的下降等于減稅,從而刺激了消費(fèi)。在南方各州,很多加油站的油價(jià)已跌破2美元/加侖。相對(duì)幾年前油價(jià)動(dòng)輒三四美元,如今的油價(jià)幾乎難以想象。除此之外,油價(jià)下跌和就業(yè)的持續(xù)好轉(zhuǎn),還促進(jìn)了消費(fèi)者的旅游。在我沿途所住的酒店,每當(dāng)早餐時(shí)餐廳內(nèi)都會(huì)人頭攢動(dòng)。
不過,能源價(jià)格的大幅下跌卻是能源公司的麻煩。一家較小的原油家族企業(yè)已將員工從之前的幾十人裁減到兩三個(gè),現(xiàn)在僅靠一些幾十年的老井維持生產(chǎn)。但更多的能源公司則因?yàn)榇饲斑M(jìn)行了過多融資而不得不全力生產(chǎn),以產(chǎn)生現(xiàn)金流來支付利息。這無疑加劇了供求失衡。
與大宗商品不同,股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)自復(fù)蘇以來就一直強(qiáng)勁上漲;但進(jìn)入2015年后,投資者開始謹(jǐn)慎。與我交流的基金經(jīng)理普遍認(rèn)為,各資產(chǎn)類別都已估值偏高。一個(gè)做債券的對(duì)沖基金經(jīng)理反復(fù)說,“到處都是泡沫”。高估值的同時(shí),經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。7月初,大家最擔(dān)心的還是美聯(lián)儲(chǔ)加息和希臘脫歐;隨后,中國成為他們關(guān)心的又一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。在這樣的背景下,8月份以來的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩也就不難理解了。
金融最終離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)。好消息是,正如我調(diào)研所見,迄今為止并未有任何跡象表明美國經(jīng)濟(jì)會(huì)再次陷入衰退,而原油價(jià)格的下跌也更多來自供給的沖擊。我們或許已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)低收益的世界,但在正常情況下,還不至于再次陷入全球金融危機(jī)。壞消息是,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟及最近的動(dòng)蕩揭示了一個(gè)不可回避的事實(shí):金融危機(jī)發(fā)生近十年后,發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家失衡的發(fā)展模式并沒有得到根本改變。這種失衡帶來了產(chǎn)能過剩及通縮壓力,并在全球經(jīng)濟(jì)體及市場(chǎng)中產(chǎn)生了新的脆弱性,積聚了新的風(fēng)險(xiǎn)。如何在去杠桿和促增長間尋求平衡,將是各國政策制定者需要小心翼翼解決的問題。
在尋求收益的同時(shí),投資者或許該將更多注意力放在風(fēng)險(xiǎn)上了。
作者系易發(fā)達(dá)基金管理有限公司
首席宏觀策略分析師