資本項目開放進程及其對人民幣國際化的影響*

【摘要】次債危機以來，美國實行量化寬松的貨幣政策，美元持續(xù)貶值，我國巨額的美元儲備資產(chǎn)遭受了重大的購買力損失。作為全球第二經(jīng)濟大國的中國，完全可以在國際貿(mào)易、國際金融交易的商品和資產(chǎn)中用人民幣來計價，一勞永逸的消除絕大部分匯率波動的風(fēng)險，規(guī)避外匯資產(chǎn)的“美元危機”。但我國仍存在資本項目管制，人民幣的國際化還將是一個漸進性的過程。

【關(guān)鍵詞】人民幣國際化；資本項目管制；挑戰(zhàn)

近年來，人民幣境外流通問題變得日益重要。我國的經(jīng)濟實力逐步強大，GDP躍居世界第二位；對外貿(mào)易總額居世界前列，在世界經(jīng)濟貿(mào)易格局中的地位越來越重要；對外投資與并購日趨活躍。就地域而言，我國向包括非洲、拉美、東南亞、中亞、南亞、美、日、歐等各個國家投資；從形式來看，我國對外投資靈活多樣，在發(fā)達國家建研發(fā)中心、設(shè)計中心、人才培訓(xùn)中心等。中國對外直接投資已進入新階段，與此相對應(yīng)的金融影響力也明顯增強。

一、人民幣國際化現(xiàn)狀

1、人民幣在周邊國家和地區(qū)得到了廣泛使用

人民幣在越南流通范圍非常廣，已經(jīng)在其全境流通；緬甸禪邦重鎮(zhèn)小勐拉每年流出、流入的人民幣超過10億元；老撾北部三省人民幣完全可以替代本幣在境內(nèi)流通，最遠深入到首都萬象一帶；蒙古國已經(jīng)把人民幣作為主要外國貨幣，蒙古國的各個銀行都開展了人民幣儲蓄業(yè)務(wù)，在于中蒙的邊境貿(mào)易中，人民幣現(xiàn)金交易量占雙邊全部交易量的三分之一強。

在香港，人民幣可以通過多種途徑自由兌換，人民幣被用來作為投資的一種儲備貨幣；在澳門地區(qū)，人民幣也被廣泛使用。

2、雙邊貨幣互換

截止到2013年10月9日，中國央行已先后與韓國、中國香港等23個國家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為2.48萬億元人民幣。

表1 2008年末以來中國與其他國家簽署的貨幣互換協(xié)議

簽署時間貨幣互換對象互換協(xié)議金額

2008年12月12日韓國央行1800億元人民幣（38萬億韓元）

2009年1月20日香港金管局2000億元人民幣（2270億港元）

2009年2月8日馬來西亞央行800億元人民幣（400億林吉特）

2009年3月11日白俄羅斯央行200億元人民幣（8萬億白俄羅斯盧比）

2009年3月23日印度尼西亞央行1000億元人民幣（175萬億印尼盧比）

2009年3月29日阿根廷央行700億元人民幣（380億阿根廷比索）

2010年6月9日冰島央行35億元人民幣（660億冰島克朗）

2010年7月23日新加坡金融管理局1500億元人民幣（300億新加坡元）

2011年10月26日韓國央行3600億元人民幣（64萬億韓元）

2011年12月22日泰國銀行700億元人民幣（3200億泰銖）

2011年12月22日香港金管局4000億元人民幣（4540億港元）

2012年3月22日澳大利亞儲備銀行2000億元人民幣（300億澳大利亞元）

2012年6月26日烏克蘭國家銀行150億元人民幣（190億格里夫納）

2013年3月26日巴西央行300億美元（600億巴西雷亞爾）

2013年6月22日英格蘭銀行2，000億元人民幣（200億英鎊）

資料來源：根據(jù)中國人民銀行公布資料整理

3、貨幣直接兌換

2012年6月1日，人民幣對日元直接交易在上海和東京兩地正式開始，實現(xiàn)了人民幣對日元的直接交易，意味著匯率風(fēng)險和交易費用被“一并消除”。而中日貨幣“直接連線”后，僅交易費用一項，每年就能節(jié)約30億美元。

在此之前，人民幣與馬來西亞林吉特和俄羅斯盧布也實現(xiàn)了直接交易。當(dāng)然，林吉特和盧布的影響不可與日元相提并論。2013年4月，中國人民銀行已經(jīng)批準澳新銀行和西太平洋銀行進行人民幣與全球第五大貨幣澳元的直兌交易，加速推進了人民幣的國際化進程。

二、資本項目開放進程的預(yù)期

貨幣自由開放是一國實行對外經(jīng)濟開放必須的客觀要求，但是，一國資本項目開放又要以高度發(fā)達的金融市場為基礎(chǔ)。實現(xiàn)資本項目開放標志著中國進一步開放市場，加快人民幣國際化步伐的重要標志。

（一）短期內(nèi)，我國不具備資本項目完全開放的條件

目前，我國作為新興市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟總量雖然很大，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不夠完善、宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力尚比較欠缺、金融市場缺乏深度，現(xiàn)階段尚未達到完全開放資本項目的條件，貿(mào)然開放資本項目必然也會給我國帶來許多無法掌控的巨大風(fēng)險。

1、中國金融體系依然十分脆弱，金融機構(gòu)缺乏競爭力。在這種情況下，資本管制不能

放松。經(jīng)濟發(fā)展是有周期性的，中國經(jīng)濟形勢一旦發(fā)生變化，資本跨境流動的方向就有可能突變。如果出現(xiàn)資本大量外逃，而我們又無有效辦法及時加以制止，其結(jié)果將是災(zāi)難性的。

2、中國正經(jīng)受過度貨幣化。長期以來，中國廣義貨幣的增長速度大大高于GDP的增長速度。中國M2占GDP的比率為180%，按照貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)量的增長速度高于GDP的增長速度，其差額將轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，如果不讓人民幣升值，同時又不實行有效的資本管制，利息率的明顯提高將使外資的跨境流入更為迅猛。因而，如果要把利息率政策作為主要的政策手段，邏輯的結(jié)論必然是：或加強資本管制，或更多地讓市場通過供求關(guān)系決定人民幣匯率。

3、中國資本市場規(guī)模仍然有限，跨境資本流動的任何重大變動都可能極易導(dǎo)致中國資產(chǎn)價格大幅波動。

4、中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍然缺乏彈性，企業(yè)應(yīng)對匯率和利率變化的調(diào)整十分緩慢，企業(yè)需要資本管制為其提供喘息空間。

（二）中國資本項目長期應(yīng)趨于開放

資本賬戶開放帶給我國經(jīng)濟利弊孰大孰小，取決于我國當(dāng)局能否調(diào)整好內(nèi)外部均衡之間的關(guān)系，以及我國的企業(yè)和要素市場能否擁有足夠的抗風(fēng)險能力。要做到這一點，需要一個長期的過程。

根據(jù)國際經(jīng)驗，任何一個國家從實現(xiàn)經(jīng)常項目開放到資本項目開放都不是一蹴而就的，如英國、法國、日本等國在實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的貨幣可自由兌換之后，都是經(jīng)歷了十五到二十年實現(xiàn)了資本項目下的可自由兌換。而韓國、泰國等新興國家用了不到十年甚至只有三、四年的時間就實現(xiàn)了資本賬戶開放，在資本項目完全放開時，其國內(nèi)經(jīng)濟沒有經(jīng)受住外部沖擊，結(jié)果導(dǎo)致投機資本毫無管制地迅速外逃，在1997年亞洲金融危機中遭受到了嚴重沖擊。當(dāng)時我國未受波及，主要原因是我國沒有放開資本項目的管制。

三、資本項目管制對推動人民幣國際化的影響

1、人民幣國際化是中國崛起的關(guān)鍵性戰(zhàn)略

21世紀以來，美國實行量化寬松的貨幣政策，使得美元出現(xiàn)持續(xù)貶值的趨勢，中國雖然借此實現(xiàn)了出口和經(jīng)濟的高速成長，但我國巨額的美元儲備資產(chǎn)也遭受了重大的購買力損失。我國是全球第二大國，完全可以在國際貿(mào)易、國際金融交易的商品和資產(chǎn)中用人民幣來計價，一勞永逸的消除絕大部分匯率波動的風(fēng)險，規(guī)避外匯資產(chǎn)的“美元危機”，并獲得全球資源配置和國際競爭力調(diào)整的主動權(quán)，這也是人民幣國際化的核心利益。

從歷史經(jīng)驗來看，石油等戰(zhàn)略資源的交易用美元計價，給美國帶來了三大秘而不宣的好處：第一、征收鑄幣稅，美國可以通過輸出美元這一虛擬符號來換取石油這一真實戰(zhàn)略資源的注入；第二、影響和控制油價，石油美元計價機制意味著美國能夠有效地部分控制世界原油市場，可以通過國內(nèi)的貨幣政策影響甚至操縱國際油價。第三、由于美元壟斷了石油交易的媒介地位，美元即使出現(xiàn)匯率的波動也不至于發(fā)生崩潰現(xiàn)象。通過壟斷像石油這樣的大宗商品的交易計價權(quán)，就保證了美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

因此，人民幣國際化成功的標志是人民幣在石油等戰(zhàn)略資源和資產(chǎn)的國際市場定價中得到運用，人民幣成為國際貨幣是中國崛起的一個關(guān)鍵性戰(zhàn)略。

2、在資本項目管制背景下，人民幣國際化面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)

雖然人民幣國際化已經(jīng)起步，但是我們要清楚地認識到，與中國在世界經(jīng)濟格局中的地位相比，人民幣的國際化程度以及在國際貨幣體系中的影響力現(xiàn)在還處于一個比較落后的境地。在資本項目還沒有完全開放的條件下，人民幣國際化之路布滿荊棘，面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)和潛在的風(fēng)險。

盡管一種貨幣的國際化并不等于資本項目自由化和本幣可完全自由兌換，但是，資本項目自由化和本幣一定程度的可自由兌換是一種貨幣國際化的前提條件。我們有理由認為，中國政府目前仍不愿放棄資本管制，這是人民幣在可預(yù)見的未來實現(xiàn)大規(guī)模國際化最主要的阻礙因素。在不可完全兌換的情況下，人民幣很難被居民和非居民所廣泛接受。

3、在資本項目管制背景下推動人民幣的國際化

根據(jù)IMF對資本管制類別的定義，截至2011年，資本項目四大類43個項目中，中國有7個項目完全可兌換或者只有很小的限制；13個項目部分開放；9個項目的開放有較多限制。中國資本項目已有80%以上實現(xiàn)部分開放，仍然受管制的項目不到20%，說明我國的開放程度已經(jīng)達到較高水平。

資本項目開放是貨幣國際化的基礎(chǔ)，但是這不是絕對。中國事實上已經(jīng)取消了大部分資本管制，因此，人民幣國際化是可以實施的。我們需要根據(jù)本國的國情、循序漸進的對諸如直接投資限制、股票市場和債券市場的國際化等項目進行的開放。根據(jù)國外和歷史經(jīng)驗，我們認為，人民幣的可兌換需要在以下條件具備的前提下才能逐步實現(xiàn)可兌換：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟、健全的微觀機制、健康的金融體系、有效的金融監(jiān)管和有利的國際環(huán)境等等。

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作者簡介

陳世波（1979—），男，山東青島人，北京工商大學(xué)嘉華學(xué)院講師，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向：國際金融與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟。

* 本文為北京高?！扒嗄暧⒉庞媱潯保椖烤幪枺篩ETP1945）階段性成果之一。