央行選擇“做惡人”

希望央行下調(diào)準(zhǔn)備金的人要失望了。5月10日，央行行長(zhǎng)周小川先生在“清華五道口全球金融論壇”上，表示不會(huì)采取大規(guī)模刺激政策。央行的逆周期是微調(diào)，不可能出現(xiàn)大規(guī)模刺激行為。

央行之所以采取回購(gòu)、局部降準(zhǔn)等方式微調(diào)貨幣政策，恐怕因?yàn)閮纱笤颍环矫嬷袊?guó)失業(yè)率沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性上升，另一方面，金融沒(méi)有出現(xiàn)全局性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根源在于，央行以及決策者認(rèn)為，貨幣放水無(wú)法解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，央行將以較緊的貨幣水位，配合中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

貨幣注水是可怕的事，可怕就可怕在引發(fā)通脹。而在中國(guó)，貨幣大量發(fā)行沒(méi)有引發(fā)可怕的通脹，而是引發(fā)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲，與大范圍的產(chǎn)能過(guò)剩。

中國(guó)貨幣發(fā)行量10年增長(zhǎng)5倍。2002年，廣義貨幣發(fā)行量從18.5萬(wàn)億增長(zhǎng)到97.4萬(wàn)億，增長(zhǎng)了5.26倍。10年前，貨幣發(fā)行總額是國(guó)民生產(chǎn)總值的1.81倍，10年后，貨幣發(fā)行總額是國(guó)民生產(chǎn)總值的1.87倍。在此期間，中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)惡性通脹，多謝廉價(jià)的中國(guó)產(chǎn)品、瘋狂開(kāi)工的中國(guó)制造企業(yè)，以及廉價(jià)的人力與自然資源。再加上中國(guó)還有房地產(chǎn)與股市這兩大巨型蓄水池，留住了大部分資金。貨幣發(fā)行量高或低不存在正不正確的問(wèn)題，只要與政府、居民的財(cái)富增長(zhǎng)相匹配，能夠在嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律下滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作所需，每塊貨幣背后都有真實(shí)的財(cái)富相對(duì)應(yīng)，就是適當(dāng)?shù)呢泿耪摺?/p>

從2011年前后開(kāi)始，中國(guó)的超級(jí)貿(mào)易紅利逐漸消失，雖然獲得全球貨物貿(mào)易第一國(guó)等數(shù)頂桂冠，但這是前人栽樹(shù)的結(jié)果，現(xiàn)在內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生極大的變化。中國(guó)需要進(jìn)行深入的改革，獲得新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，以及更合適的貨幣發(fā)行制度。

我們沒(méi)有必要對(duì)此前的貨幣政策說(shuō)三道四，需要受到指責(zé)的是經(jīng)濟(jì)制度改革嚴(yán)重滯后，信用體制不健全，導(dǎo)致大量貨幣助推了低效的僵尸企業(yè)，使他們僵而不死，白白浪費(fèi)了可觀的財(cái)富，成為全社會(huì)的沉沒(méi)成本。當(dāng)財(cái)富的生成路徑越來(lái)越低效，客觀上寬松的貨幣成為低效經(jīng)濟(jì)模式的幫兇。

我們更要指責(zé)，基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)信用體制不健全，盲目地發(fā)展直接融資市場(chǎng)，使股市成為投資者信心的凝凍劑，使債市成為央行利率的應(yīng)聲蟲(chóng)，沒(méi)有發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。

中國(guó)改革背水一戰(zhàn)。央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是正確之舉，中國(guó)目前需要的是制度改革，建立高效的財(cái)富生成體制，摧毀財(cái)富毀滅體制。如果央行繼續(xù)大規(guī)模放水，不需要幾年，中國(guó)債務(wù)泡沫將徹底崩潰，僵尸企業(yè)無(wú)法維持，變身為銀行的一堆無(wú)法遮掩的爛賬。

中國(guó)需要的不是貨幣之水，而是能夠調(diào)動(dòng)投資者信心的機(jī)制，需要的不是讓企業(yè)無(wú)限度做大，而是好企業(yè)的市場(chǎng)篩選機(jī)制。從這個(gè)角度說(shuō)，央行做惡人，是正確之選。希望他們?cè)诮鹑诘氖袌?chǎng)化改革上一樣堅(jiān)定。