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    中國股市

    2012-04-29 17:34:56吳佳
    股市動態(tài)分析 2012年41期
    關(guān)鍵詞:政府

    吳佳

    中國股市始終存在較大的政策風(fēng)險。這種政策風(fēng)險來自幾方面:

    一是大政府模式帶來的風(fēng)險。

    大政府模式下,政府對資源配置有著非常大的權(quán)力,這使得資源的分配并不當(dāng)然地朝最優(yōu)回報的項目流動,也不必然遵循相關(guān)程序,人事的變動也可能帶來資源的重新分配。于是,一家大家看著不錯的公司,可能經(jīng)營突然出現(xiàn)向下的拐點,一家眼看要退市的公司,又會烏雞變鳳凰。這樣一來,市場的預(yù)期完全被打亂了,此時公司的現(xiàn)狀(現(xiàn)有的基本面)并不重要了,于是,“關(guān)系”也變得更為重要了。如果完全拘泥于學(xué)術(shù)層面的基本面研究,可能常常受挫。這類的情況中,地方政府干預(yù)的例子較多。

    也許監(jiān)管層認為,大家都去炒垃圾股是完全不可理喻的作法,但這種非常普遍的行為背后,是對政府干預(yù)的認同。記得90年代金杯汽車是否會退市的問題上,有學(xué)術(shù)派與現(xiàn)實派之爭,前者認為理論上該退,后者認為地方政府不會坐視不理。最后,后者勝出,這一案例從此改變了中國資本市場的玩法。

    在以后一些案例中,包括上市欺詐、虛假信息披露、內(nèi)幕交易中,地方政府并不拒絕為當(dāng)?shù)毓咎峁┮欢ǖ谋Wo,在對這些公司及相關(guān)當(dāng)事人的處罰中,監(jiān)管層也有網(wǎng)開一面之態(tài)。

    在中央政府的層面,一些政策或其默許的一些政策,也干預(yù)了市場的正常配置行為,像資源配置中的傾斜,國進民退的操作。

    除資源配置外,一些不符合條件公司的特批上市,也多少破壞了證券市場的“三公原則”。據(jù)媒體最新的報道,特批還沒有絕跡。

    二是稅收過高及財政收入高彈性帶來的風(fēng)險。

    不管財稅部門如何辯解,中國稅負的沉重是有目共睹的,這使得上市公司的開發(fā)研究能力受到制約。這時候,地方政府的一些稅收減免措施,無疑是雪中送炭。但稅收優(yōu)惠是有期限的,公司上市后業(yè)績慢慢變臉,有沒有稅收政策變化的因素·應(yīng)該是有的。

    除了稅收,財政收費也是政府的重要來源,地方政府更是如此。收費帶有很大隨意性,經(jīng)濟一下行,非稅收入的占比馬上就上去了。這對上市公司的經(jīng)營有影響,對投資者來說,更意味著投資預(yù)期的改變。

    三是資本市場完善過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。

    中國資本市場的設(shè)立是中國經(jīng)濟邁向市場化的重要標(biāo)志,但中國資本市場脫胎于計劃經(jīng)濟的實質(zhì)并沒有改變。這一與生俱來的特質(zhì),使得資本市場多處帶有計劃經(jīng)濟的特點:計劃,審批,行政干預(yù)市場,行政干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動,許可,指標(biāo)……

    為什么中國股票貴,因為帶有專營的性質(zhì),只此兩家。此外,由于額度、審批、計劃等,使得上市也成為稀有資源,企業(yè)必須為此付出顯性與隱性成本,高昂的費用最終要投資人來買單。為什么不舍得退市·因為上市太難,成本太高。政府為什么愿意助一臂之力,因為有政績、面子工程在里面。

    現(xiàn)在,金融業(yè)的市場化改革成為繞不過去的必然進程,這種改革具體到資本市場,就至少包含這么幾個方面:監(jiān)管部門定位的調(diào)整,發(fā)行、退市的市場化,打破上市公司資源的稀缺性,快速擴大場外市場,為市場松綁,讓券商、基金公司回歸獨立經(jīng)營的企業(yè)法人地位,打破對市場參與者的行政管束……這一過程進行了很久,但進程很慢,現(xiàn)在有一些加速的跡象。在從計劃型股市朝市場化股市轉(zhuǎn)型的過程中,有一些參與者會受益,但更多的參與者會受到?jīng)_擊,一般投資者的投資習(xí)慣也需要隨之改變。

    有最直觀沖擊是過高的股價最終會與國際接軌。這不是證監(jiān)會要求的結(jié)果,是市場規(guī)則跟上來后的必然,也是資金將來可以跨境流動后的產(chǎn)物。這一結(jié)果的實現(xiàn)是一次性的,還是漸進性的,現(xiàn)在誰也測不準(zhǔn),投資者該如何應(yīng)對,這是個考驗?!斗巧鲜泄姽颈O(jiān)督管理辦法》正式公布了,這為場外市場的發(fā)展作了制度上的鋪墊,一個金字塔形的市場將形成,場外市場的公司數(shù)量將遠超場內(nèi)市場,這也是一個買方市場,投資者有最后的決定權(quán)。

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