萬達兩線上市：舊經(jīng)濟的反擊戰(zhàn)

陸澍敏

王健林也玩起了“滬港通”——大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（以下簡稱“萬達商業(yè)地產(chǎn)”）將于12月23日登陸香港聯(lián)交所主板掛牌交易;而萬達院線首發(fā)審核已獲中國發(fā)審委通過，按照目前發(fā)行程序，最快1個月內(nèi)可拿到發(fā)行批文，趕在2014年年底登陸A股，成為A股市場“電影院線第一股”。

有投行人士估計，萬達院線A股上市后的市值極有可能超過135億人民幣;今年雖然大陸商業(yè)地產(chǎn)市場不景氣影響到萬達商業(yè)地產(chǎn)的估值，但香港上市后總市值也應(yīng)在600億美元左右。我們給王思聰爸爸算一筆賬：王健林通過萬達投資持有萬達院線68%股權(quán)，合3.4億股，估計市值在92億元左右;通過直接和間接的方式合計持有萬達商業(yè)地產(chǎn)IPO前約60%的股份，即使發(fā)行新股后有所攤薄，持股比例也應(yīng)在五成以上。兩者相加，王健林的身家在滬港IPO之后有望達到2400億人民幣左右。

正所謂在哪里跌倒就從哪里爬起來，從資本市場失去的也要從資本市場拿回來，王健林這位商場老兵在2014年年底雙管齊下，通過大陸、香港資本市場一起發(fā)力，有望奪回大陸首富的位置。更重要的是，商業(yè)地產(chǎn)和電影娛樂都算是傳統(tǒng)意義上的舊經(jīng)濟，此舉也算是舊經(jīng)濟霸主發(fā)起的“帝國反擊戰(zhàn)”。

新經(jīng)濟大年

這十幾年來，新舊經(jīng)濟之爭從未平息過。

把記憶的指針撥回2000年，科網(wǎng)股泡沫破滅之時，“舊經(jīng)濟”對于“新經(jīng)濟”是頗有點幸災(zāi)樂禍之心的。所謂不作死就不會死，大把大把的真金白銀投入到虛擬的網(wǎng)絡(luò)世界里，血本無歸多正常啊。資本市場上，經(jīng)歷過沾網(wǎng)就漲的爆發(fā)后，涉網(wǎng)股紛紛暴跌，看看上海梅林的K線圖，14年過去，股價都還沒有超過2000年創(chuàng)下的高點。當(dāng)時，“舊經(jīng)濟”們最喜歡做的事，就是把互聯(lián)網(wǎng)泡沫比作當(dāng)年荷蘭的郁金香泡沫。

這說明什么呢？說明法海不懂愛，舊經(jīng)濟既讀不懂新經(jīng)濟，也讀不懂泡沫。毛主席教導(dǎo)我們，凡事要一分為二。人性無法拒絕瘋狂，資本也不能杜絕短期的非理性，但只看到泡沫破裂后慘烈的破壞作用是片面的，就以郁金香泡沫為例，泡沫導(dǎo)致許多投機者傾家蕩產(chǎn)，血本無歸，但同樣引導(dǎo)了大量資本匯聚到郁金香產(chǎn)業(yè)中，投入到郁金香的品種繁育、商業(yè)推廣上，四百年過去，時至今日，荷蘭的郁金香產(chǎn)業(yè)占到農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的25%左右，每年創(chuàng)造出的財富和就業(yè)機會恐怕都要超過當(dāng)年郁金香泡沫中損失的金錢——誰說有泡沫就不好呢？

再把時間的指針撥到眼下的2014年，今年可是以互聯(lián)網(wǎng)科技為代表的新經(jīng)濟的大年。TNT、在線教育、移動互聯(lián)等新興產(chǎn)業(yè)熱得發(fā)燙，網(wǎng)絡(luò)電商如日中天，天貓雙十一交易額達到創(chuàng)紀(jì)錄的571億元，參與交易者遍布全球217個國家和地區(qū)，橫掃全球如卷席。相比之下，以商業(yè)地產(chǎn)、資源、公用事業(yè)等為代表的舊經(jīng)濟則集體陷入低迷之中，以原油為代表的大宗商品價格幾近崩盤，連續(xù)多年調(diào)控依然走牛的房地產(chǎn)價格強勢不再。

舊經(jīng)濟除了在實體經(jīng)濟的戰(zhàn)場上一敗涂地，在一向?qū)?jīng)濟敏感的資本市場上也沒有討到便宜。自年初A股市場IPO重啟以來，截至11月28日，A股市場共104家企業(yè)上市，募集金額591.04億元，平均募集金額5.68億元;而前11個月里，共有包括阿里巴巴、京東、新浪微博、迅雷、智聯(lián)招聘、途牛旅游網(wǎng)在內(nèi)的14家中企在美國資本市場上市，募集金額是多少呢？1746.86億元！看一看上市公司名單，前者服務(wù)于舊經(jīng)濟，而后者服務(wù)于新經(jīng)濟的格局一目了然。這一輪，新經(jīng)濟完勝。

資本市場不但“嫌貧愛富”，還是個天生助力新經(jīng)濟的放大器，50歲的馬云自1999年創(chuàng)立阿里巴巴，至今僅僅15年的時間，便憑借今年阿里巴巴赴美上市成功在10月發(fā)布的福布斯中國富豪榜中憑借1193.4億元的身家，取代王健林成為新首富。不僅如此，12月12日公布的最新彭博億萬富翁指數(shù)顯示，馬云甚至已經(jīng)超越經(jīng)商逾60年的李嘉誠，晉身為新一代亞洲首富。值得一提的是，馬云超半數(shù)的財富來自其阿里巴巴6.3%的持股，這些股份目前價值163億美元。馬云勇奪亞洲首富，資本市場可謂居功至偉。

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟領(lǐng)軍人物馬云曾經(jīng)表示，李嘉誠等富豪象征著傳統(tǒng)行業(yè)（舊經(jīng)濟），現(xiàn)在因為網(wǎng)絡(luò)科技業(yè)（新經(jīng)濟）的崛起，他們的時代已經(jīng)過去。對于馬云的趕超，李嘉誠先生也表現(xiàn)得頗為大度，彭博的數(shù)據(jù)發(fā)布后，他通過發(fā)言人表示，自己失去亞洲首富沒有任何感覺，但對于有中國年輕人做得不錯，感到十分高興?？墒亲屑?xì)品味老人家的話，似乎更有深意，一個有資格評判年輕人做得錯與不錯的老人，顯然有著某種身份上的自恃。而內(nèi)地前首富王健林的回應(yīng)更為強硬。

為什么是香港和上海？

不錯，商業(yè)地產(chǎn)和電影娛樂是屬于傳統(tǒng)意義上的舊經(jīng)濟陣營，但只要玩得好，舊經(jīng)濟一樣能玩出彩。比方說，上市地有兩個：大陸A股市場和香港市場;擬上市公司也是兩家：商業(yè)地產(chǎn)和電影娛樂。而哪家公司選擇哪個上市地，這其中就大有講究，運作得好，就能發(fā)揮1+1>2的作用。事實證明，萬達選擇讓商業(yè)地產(chǎn)在香港上市，電影娛樂在大陸上市，是精心考慮后的結(jié)果。

地產(chǎn)業(yè)景氣不再已是業(yè)內(nèi)的共識，最近連一向力挺房價的任志強任大炮都松了口，認(rèn)為明年的房價存在下跌空間。本來，在非景氣周期選擇IPO并非明智之舉，因為行業(yè)不景氣必然帶來低估值，對股東價值的體現(xiàn)不利。問題是，萬達等不起。

王健林早在2005年就曾試圖將萬達商業(yè)地產(chǎn)在香港上市。不過當(dāng)時并非以公開募股的方式，而是以房地產(chǎn)投資信托基金的方式籌劃上市。2005年底，其招股文件在香港通過，然而讓萬達始料未及的是，2006年國家?guī)撞课?lián)合發(fā)布“171號文件”，嚴(yán)格限制境外公司收購內(nèi)地物業(yè)，赴港上市計劃被迫放棄。

隨即，王健林將目標(biāo)轉(zhuǎn)向A股市場，并在2009年正是啟動上市計劃。無奈，政策再次讓萬達吃了閉門羹——房地產(chǎn)企業(yè)上市閘門關(guān)閉讓上市再度擱淺，隨后2013年A股市場暫停IPO，這一拖就是5年。

2014年，A股IPO市場重新開閘。等待許久的機會終于到來，萬達卻技術(shù)性地放棄了。隨后，已借殼在香港上市的“萬達商業(yè)地產(chǎn)（集團）有限公司”宣布改名為“萬達酒店發(fā)展有限公司”，將“萬達商業(yè)地產(chǎn)”這一名字讓出。此舉向市場透露出了信號——萬達還是將香港作為其上市目標(biāo)。9月16日，萬達商業(yè)地產(chǎn)向香港聯(lián)交所遞交上市申請，正式進入實質(zhì)運作階段。這場近10年的上市征途又回到了最初的目標(biāo)。endprint

萬達商業(yè)地產(chǎn)從成立之初起便以高度擴張著稱，而高速擴張帶來的高負(fù)債率、資金周轉(zhuǎn)跟不上等問題也一直困擾著萬達，根據(jù)媒體報道，截至2014年6月30日，萬達有高達73.7%的土地儲備還在開發(fā)中，在建工程投入資金711億，2017年7月前還需投入后續(xù)資金2389億，此外還有1800億左右的銀行貸款和未償還債券，刨去賬面現(xiàn)金和IPO融資，總共算下來，萬達商業(yè)地產(chǎn)資金缺口高達3325億。

一方面在市場低迷的背景下急著融資，另一方面又不想折讓太多，讓萬達商業(yè)地產(chǎn)赴香港上市就成為最佳選擇。雖然行業(yè)大背景不佳，但相比大陸股市，香港投資者有一種商業(yè)地產(chǎn)情結(jié)，傳統(tǒng)意義上的十大恒升藍籌股中，長江實業(yè)、恒基兆業(yè)地產(chǎn)、和記黃埔、新鴻基地產(chǎn)、中信泰富，商業(yè)地產(chǎn)股倒占了5席。多年來，這幾只商業(yè)地產(chǎn)股經(jīng)營穩(wěn)健、回報豐厚，擁有很大一批擁躉。王健林的如意算盤，是想利用港股投資者的商業(yè)地產(chǎn)情結(jié)，盡量對沖掉行業(yè)的不景氣，從而獲取相對較高的估值。

相比之下，將萬達院線放在A股市場上市更是順理成章的選擇。曾經(jīng)涌現(xiàn)過邵氏、嘉禾等一系列響當(dāng)當(dāng)名字的電影娛樂業(yè)在香港早已是成熟產(chǎn)業(yè)，甚至毫不夸張地說，已經(jīng)有沒落的趨勢，不少香港影星紛紛選擇來內(nèi)地“揾食”便是明證。而在內(nèi)地，電影娛樂業(yè)卻是處在爆發(fā)期的當(dāng)紅炸子雞，舉幾個簡單的數(shù)字為例：截至2013年12月31日，全國銀幕數(shù)從2003年的1953塊增加到18195塊，增幅近10倍;2013年票房收入217.69 億，四年翻番;作為電影娛樂業(yè)上市公司的先驅(qū)，華誼兄弟2009年的凈利潤是6000萬，到了2013年，這個數(shù)字增長到6個億，4年翻了10倍。

作為院線行業(yè)的龍頭老大領(lǐng)頭羊，我們從萬達院線的招股說明書里同樣可以看出大陸電影娛樂產(chǎn)業(yè)高速增長的端倪：近三年來，萬達院線一直保持高速增長，其營收復(fù)合年均增長率達到34.95%，由2011年的22.09億元增長至2013年的40.23億元。最近三年，萬達院線凈利潤分別為3.07億元、3.9億元、6.05億元，今年上半年已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤4.18億元。行業(yè)飛速增長的背景再加上業(yè)界龍頭的地位，萬達院線選擇在內(nèi)地A股上市，完全可以獲得更高的估值。

誰說舊經(jīng)濟就不會玩資本游戲？王健林不但懂得利用資本市場，還懂得怎么用好資本市場?？磥?，他與馬云的首富之爭短期內(nèi)還很難分出勝負(fù)。

未來趨勢

不但首富之爭尚未塵埃落定，新舊經(jīng)濟之爭同樣也還未有盡時。從目前的發(fā)展方向看，新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟你中有我，我中有你，有日漸合體的趨勢。也就是在今年年中，阿里巴巴收購了香港上市公司文化中國，改名為阿里影業(yè)，并請來中影集團原副總經(jīng)理張強擔(dān)任公司行政總裁兼執(zhí)行董事，正式殺入了舊經(jīng)濟的領(lǐng)地;而萬達也在今年8月23日與兩位互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、百度簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成立了一家名為“騰百萬”的電商公司，三者分別持股70%、15%及15%股權(quán)，總投資50億元，高調(diào)進軍O2O電子商務(wù)平臺，與阿里巴巴在電商領(lǐng)域展開爭奪。

馬云介入影視娛樂業(yè)是以守為攻，王健林進軍電商領(lǐng)域是以攻為守。這一場新舊經(jīng)濟的大戰(zhàn)著實有看頭。endprint